Мазурин Н. - Принципы формирования портфеля частного инвестора
Одной из главных экономических проблем современной России остается острая потребность в инвестиционных ресурсах. Общеизвестно, что на инвестиционный процесс оказывает влияние ряд факторов, в частности, таких как состояние экономики страны, наличие денежных средств у инвесторов, уровень развития финансовых институтов, непосредственно выступающих в роли посредника. В свою очередь, успешная реализация инвестиционного механизма может стать залогом экономического роста в стране и оказать влияние на результаты деятельности всех финансовых институтов.Развитие финансового рынка, с одной стороны, должно соответствовать реально сложившемуся экономическому положению в России, с другой стороны, способствовать обеспечению экономического роста и активизации инвестиционной деятельности.
История российских паевых инвестиционных фондов (ПИФов) ведется с середины девяностых годов прошлого века и к настоящему времени ПИФы заработали репутацию надежного института, с достоинством пережив финансовый кризис 1998 г. Стоимость чистых активов ПИФов на 29.12.2003 г. составляла 60150,90 млн. руб. или 2056,21 млн. долл. США (по курсу ЦБ РФ 29,25 рублей за доллар США). В то же время, по самым оптимистичным прогнозам, суммарная величина всех внутренних денежных ресурсов, которые могут формировать спрос на российские ценные бумаги, составляет 70 млрд. долл.
США. Таким образом, величина внутренних ресурсов, которые можно привлечь на российский фондовый рынок в 34 раза превышает стоимость чистых активов ПИФов.
Данный вывод свидетельствует о значительной потенциальной емкости рынка ПИФов при условии их успешного функционирования, а также необходимости стимулирования их развития как эффективного механизма привлечения денежных средств в экономику страны.
В странах с развитой рыночной экономикой инвестиционные фонды успешно функционируют уже более восьмидесяти лет. Наибольшего успеха добились взаимные фонды в США, обладающие огромными инвестиционными ресурсами, которые позволяют реально преобразовывать национальную экономику. Рыночная стоимость активов взаимных фондов во всем мире составляла 12,36 трлн. долл.
США к концу июня 2003 г. и увеличилась только за январь-июнь 2003 г на 109 млрд. долларов США! Скорость роста активов беспрецедентна! На активы взаимных фондов в США приходилось почти две трети общей величины активов, и она приближалась к 6,1 трлн. долл. Но и в других странах фонды также быстро растут и величина их активов так же значительна.
Например, в сентябре 2002 г. активы инвестиционных фондов составляли: в Великобритания - 294 млрд. долларов США, во Франции - 787 млрд. долларов США, в Италии - 353 млрд. долларов США, в Испании - 166 млрд. долларов США, в Япония -308 млрд. долларов США. Успехи фондов не ограничиваются развитыми странами. В крупнейших по численности народонаселения странах, например в Бразилии, эта отрасль инвестиционного бизнеса - 86 млрд. долларов США. Даже в странах-новичках из бывшего коммунистического блока - Польше, Венгрии и Чешской Республике - стоимость активов инвестиционных фондов в настоящее время превышает 1 млрд. долларов США в каждой из них.
Таким образом, развитие отрасли инвестиционных фондов в международной практике свидетельствует также о возможных впечатляющих перспективах развития ПИФов в России.
Цель и задача дипломной работы - выявление сущности инвестиционных фондов, классификация их видов, показ преимуществ паевых инвестиционных фондов, обзор возможных предпочтений частных инвесторов и основных принципов формирования портфеля частного инвестора на основе инвестиций в ПИФы, рассмотрение правового регулирования деятельности ПИФов в России и показ их организационной структуры, определение критериев оценки деятельности ПИФов, подведение основных итогов деятельности ПИФов в России за период с начала 1996 г. и до конца 2003 г. и попытка дать ответ на вопрос о перспективах деятельности ПИФов в России в 2004 г.
Информационной базой дипломной работы стали законодательные и нормативные акты государственных органов власти и управления Российской Федерации, материалы ФКЦБ России, Национальной лиги управляющих, информационных агенств РосБизнесКонсалтинг, Прайм ТАСС, РИА Новости, Федеральной Резервной Системы США (Federal Reserve Board), Института Инвестиционных Компаний США (Investment Company Institute).
В процессе изучения нормативно-правовой базы были проанализированы Федеральные законы Об инвестиционных фондах от 29 ноября 2001 г. 156-ФЗ, О федеральном бюджете на 2004 год от 23 декабря 2003г 186-ФЗ, постановления ФКЦБ РФ 10 от 15 августа 2000 г., 31/пс от 14 августа 2002г., 15/пс от 27 апреля 2002 г., 22/пс от 3 июля 2002г., 633 от 27 августа 2002 г., 684 от 18 сентября 2002 г. с последующими дополнениями и изменениями вплоть до 31 декабря 2003 г.
Теоретической и методологической основой дипломной работы являлись научные труды, монографии и статьи зарубежных экономистов Д.С. Богла, Р.Дж.
Нортона, К. Гилкриста, П. Штольте, отечественных экономистов Т. Бойко, В.Д. Миловидова, Я.М.Миркина, С.А.
Михайлова, К. Савицкого, В.А. Тарачева, П.М.
Теплухина.
В процессе написания дипломной работы были также использованы материалы периодических изданий Инвестиции плюс, Рынок ценных бумаг, Эксперт, Коммерсантъ Деньги, Экономика и жизнь, Коммерсантъ, Сегодня, Финансовый бизнес.
Понятие, виды и характеристика инвестиционныхфондов
Инвестиционный фонд - это механизм, при помощи которого отдельные лица передают денежные средства или активы в руки профессиональных менеджеров для управления. Затем вложения инвесторов управляются как единый портфель.Основная деятельность инвестиционного фонда - через выпуск собственных ценных бумаг мобилизация денежных средств и вложение их в другие ценные бумаги. Таким образом, цель инвестиционного фонда - обеспечение доходности вложений и приращение вложенных средств.
К характерным чертам инвестиционных фондов с точки зрения операционной деятельности относятся следующие их особенности:
¦ Инвесторы, передающие свои деньги финансовому посреднику, сами несут риски, связанные с инвестированием;
¦ Управляющая компания, объединяя и обезличивая средства многих инвесторов в едином денежном мешке, усредняет тем самым риски инвесторов;
¦ Схемы коллективного инвестирования не предполагают обещания заранее оговоренных фиксированных выплат;
¦ Инвестор, который участвует в инвестиционном фонде, осведомлен о направлениях инвестирования собственных средств и имеет возможность выбрать тот фонд, который соответствует его инвестиционным предпочтениям.
Наиболее часто в литературе приводятся классификации инвестиционных фондов по правовой форме и операционной структуре. Вместе с тем, эту классификацию необходимо дополнить классификацией, основанной на инструментах инвестирования, целях инвестирования, объектах инвестирования и участниках фондов.
Классификация по правовой форме
Большинство фондов может быть отнесено к одной из трех правовых форм: корпоративной, трастовой, контрактной. Однако выделяют и другие, менее распространенные формы фондов, например, коммандитные товарищества, создающиеся для профессиональных инвесторов.В Таблице 1 приведена классификация инвестиционных фондов по правовой форме.
Классификация по операционной структуре
По операционной структуре различают открытые, закрытые и интервальные инвестиционные фонды. Фонды открытого типа являются наиболее распространенными и пользуются наибольшим спросом у инвесторов.В Таблице 2 приведена сравнительная характеристика этих фондов и указаны их отличия, преимущества и недостатки.
Классификация фондов по целям инвестирования
В зависимости от целей инвестирования различают фонды, ориентированные на получение доходов (фонды доходов); фонды, ориентированные на рост капитала (фонды роста); сбалансированные фонды, ориентированные одновременно на получение доходов от облигаций и акций; индексные фонды, ориентированные на получение доходов от акций, соответствующих изменению определенного фондового индекса. Параметры этих фондов приведены в Таблице 3.Фонды дохода хорошо подходят для очень консервативных инвесторов, для которых важен не прирост капитала, а возможность его сохранения и использования доходов от него для покрытия своих текущих расходов на потребление. Фонды роста хорошо подходят для агрессивных инвесторов, для которых главным является ускоренный прирост капитала, и которые готовы ради этого идти на высокий риск, связанный с инвестированием своих активов в акции.
| Таблица 1. | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
| Таблица 2. | ||||||||||||||||||||
|
подходят для умеренно консервативных и умеренно агрессивных инвесторов, особенно при очень неустойчивом состоянии фондового рынка.
Классификация инвестиционных фондов по целям инвестирования
| Таблица 3. | ||||||||||||||||||||
|
Географические фонды
- Фонды, инвестирующие в особые типы рынков, например, фонды формирующихся рынков. Данные фонды несут на себе все риски, присущиеформирующемуся рынку: высокий политический и экономический риск, узкий и неликвидный рынок, недостаточность информации и отчетности компаний, банкротства компаний в периоды кризисов и дефолты по долговым ценным бумагам, в том числе и государственным. До падения многих формирующихся рынков 1997-1998 годов, фонды, инвестирующие в эти рынки в развитых странах, имели открытую форму.
Однако после кризиса стало ясно, что более надежной в таких условиях является закрытая форма.
- Глобальные фонды - производят инвестиции в активы всех стран.
- Региональные фонды - инвестируют в активы определенного региона, например, европейский фонд.
- Страновые фонды, например, германский фонд.
Отраслевые фонды
- Фонды, ориентирующиеся на инвестиции в определенные отрасли, в развитых странах чаще в телекоммуникационные системы, медицинское оборудование и фармацевтику.- Фонды с ориентацией на тот или иной вид предприятия (приватизируемые, мелкие, крупные и.т.д.). В качестве примера можно привести приватизационные фонды, сыгравшие значительную роль в ходе приватизации в странах Восточной Европы и Центральной Азии.
Как правило, происходил обмен документов, удостоверяющих право граждан на участие в массовой приватизации на акции или паи в приватизационных фондах. Далее полученные фондами документы выступали в качестве средств оплаты акций приватизируемых предприятий.
Большинство из приватизационных фондов были закрытыми корпоративными фондами, меньшая же часть - открытыми контрактными. Использование последних было несколько проблематичным из-за состояния приватизируемых предприятий, что делало акции открытых контрактных фондов неликвидными. В результате либо инвесторы не могли осуществить выкуп при выходе из фонда, либо оставляли фонды ни с чем, забирая
деньги за выкупленные акции (паи). Структура закрытых фондов больше соответствовала рынкам, где создавались приватизационные фонды.
Этические фонды
Данные фонды инвестируют в те компании, деятельность которых рассматривается как этическая. Надо отметить, что определение этической деятельности варьируется.Одним из вариантов является такая деятельность, которая не наносит ущерба окружающей среде либо улучшает ее состояние.
Фонды фондов
Эти инвестиционные фонды могут быть как открытыми, так и закрытыми. Они производят инвестиции в другие инвестиционные фонды, которые также могут быть как открытыми, так и закрытыми.Венчурные фонды
Такие фонды инвестируют в новые предприятия, чьи акции еще не котируются и не обращаются на рынке. Относительная доля неудач среди новых компаний гораздо выше, чем среди устоявшихся, поэтому риски работы таких фондов высоки.С учетом недостаточной ликвидности большинство венчурных фондов имеют форму закрытых корпоративных фондов.
Фонды недвижимости
Данные фонды инвестируют в коммерческую или жилую недвижимость. Работа фондов осложняется необходимостью оценки недвижимости. Оценка недвижимости в большой степени есть результат теоретических допущений и расчетов. Таким образом, реальная стоимость недвижимости определяется лишь в ходе торгов.В силу дороговизны услуг оценщика, часто оценивается лишь часть инвестиций открытого фонда. Открытые фонды сталкиваются и с проблемой низкой ликвидности. Поэтому им приходится держать значительную часть активов в ликвидной форме, чтобы иметь возможность выполнять
потенциальные заявки на выкуп. По российскому законодательству фондами недвижимости могут быть только закрытые инвестиционные фонды.
Классификация по инструментам инвестирования
Инвестиционные фонды делятся на следующие виды в зависимости от инструментов инвестирования: фонды денежного рынка, фонды облигаций, фонды акций, смешанные фонды акций и облигаций, фонды фондов, хедж - фонды, оффшорные фонды, синтетические фонды. В Таблице 4 приведена сравнительная характеристика этих фондов и указаны отличия, преимущества и недостатки этих фондов.Классификация инвестиционных фондов по инструментам инвестирования
| Таблица 4. | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
Классификация по участникам фондов
По участникам фондов выделяют: фонды частных инвесторов; фонды физических лиц; фонды юридических лиц; фонды, работающие и с физическими и с юридическими лицами; фонды, работающие с институциональными инвесторами (страховыми компаниями и пенсионными фондами). Большинство инвестиционных фондов относится к фондам частных инвесторов. Инвестиционные фонды, созданные дляинституциональных инвесторов обычно имеют закрытую форму, более высокие требования к минимальным инвестициям и низкую либо нулевую первоначальную надбавку (входную плату, нагрузку). Институциональные инвесторы в большинстве случаев добиваются соблюдения более высоких стандартов отчетности и раскрытия информации, чем это обычно делается для частных инвесторов. Все фонды, независимо от того к какому виду они относятся, могут быть подвергнуты анализу с точки зрения основных показателей деятельности.
Например, Ральф Н. Нортон, глава инвестиционной компании ING Funds, при оценке им фондов облигаций, пользуется следующими их характеристиками: трехлетняя доходность в %, пятилетняя доходность в %, стандартное отклонение, годовая доходность, коэффициент Шарпа, активы фонда, коэффициент расходов, величина сбора на входе, величина сбора на выходе, минимальный первоначальный взнос. При оценке фондов денежного рынка используются следующие характеристики: 7-дневная доходность в %, 7-дневный компаундинг в %, трехлетний совокупный доход в %, стандартное отклонение в % за 36 месяцев (три года), коэффициент расходов в %. При анализе уровня риска фондов корпоративных облигаций выделяют четыре параметра: трехлетнее стандартное отклонение, пятилетнее стандартное отклонение, средний срок погашения облигаций и среднюю дюрацию облигаций.
При анализе рисков фондов инвестирующих в бросовые корпоративные облигации, имеющие инвестиционный рейтинг ниже чем ВВВ, обязательно рассматривают два фактора: стандартное отклонение (месячную неустойчивость дохода) и дюрацию (чувствительность или эластичность доходности облигаций к изменению процентных ставок). Другой не менее известный американский экономист и бизнесмен - Джон С. Богл основатель и председатель Совета директоров Vanguard Group, Inc. при анализе инвестиционных фондов рекомендует обращать внимание и сравнивать взаимные фонды акций по трем показателям: доходности фонда в его сравнении с величиной фондового индекса и по величине сборов фонда при входе и при выходе . В российской практике, широко используемой в настоящее время, например, Национальной лигой управляющих, при оценке паевых инвестиционных фондов используются следующие их характеристики: стоимость чистых активов, стоимость пая, доходность с начала текущего года, доходность за 6 месяцев, доходность за 1 год, доходность за 2 года, доходность за 3 года, доходность за 5 лет.
Анализ возможных предпочтений частных инвесторов
Информация о том, какие из ПИФов оказались лучшими по итогам 2003 года, а также по итогам за 2 года, 3 года и 5 лет по данным Национальной лиги управляющих на 29 декабря 2003 года приведена в Приложении 3.Инфляция по итогам 2003 года, по данным Минфина РФ52, составила 12%, что на 3 процентных пункта ниже, чем в 2002 году.
Доля крупнейших управляющих компаний на рынке ПИФов по данным на 31 октября 2003 года
| Таблица 8 | ||||||||||||||||||||||||||||||
|
По поводу эффективности вкладов населения России в коммерческие банки России приведем выдержку из статьи Вклады приносят убытки Владимира Федорцова из Отдела финансовых рынков РБК, опубликованной 07 ноября 2003 г.:
В начале ноября 2003 года Госкомстат России сообщил об умеренном росте инфляции в октябре. По его данным, потребительские цены в нашей стране в минувшем месяце выросли на 1,0% к сентябрю. Этот результат совпал с ожиданиями аналитиков и прогнозами правительственных экспертов. С начала текущего года цены на товары и услуги для населения выросли на 9,7% против 11,5% за аналогичный период прошлого года. Такие данные приводит российское статистическое ведомство. Впрочем, несмотря на более-менее благоприятный по сравнению с 2002 г. инфляционный фон, частным инвесторам впору задуматься о переводе фонда сбережения в фонд потребления. Откладывать средства оказывается себе дороже. В октябре 2003 г. вклады населения независимо от вида валюты и сроков привлечения были убыточны в реальном, учитывающем инфляционные потери, исчислении. Такие выводы содержатся в обзоре Центра макроэкономических исследований (ЦМЭИ) компании БДО Юникон. И это не самая приятная информация для монетарных властей. Наиболее убыточными в октябре 2003 г. были сбережения населения в долларах США, что было обусловлено снижением [номинального] курса американской валюты к рублю на 2,46%, говорится в пресс-релизе ЦМЭИ. В результате за октябрь [реальная] покупательная способность наличных долларовых сбережений населения снизилась на 3,4%, с начала года - на 14,37%. Реальная рублевая доходность вкладов в долларах в октябре 2003 года составила от минус 2,94% до минус 3,19% в зависимости от срока. Наиболее опытные инвесторы могут саркастически усмехнуться, читая подобные сообщения. Для них американская валюта давно потеряла инвестиционную привлекательность. По мере роста курса евро на международном валютном рынке все больше прозорливых россиян открывают вклады в единой европейской валюте. Благо, и российские коммерческие банки практически выровняли проценты по всем видам депозитов в долларах и евро. Увы, за минувший месяц и евродепозиты не оправдали возлагавшихся на них надежд. Сбережения в евро в октябре 2003 г. также были убыточны, отмечают специалисты ЦМЭИ БДО Юникон. Причиной тому явилось снижение устанавливаемого Центробанком курса евровалюты к рублю на 0,6%. Оно, в свою очередь, стало следствием ослабления позиций евро на международном валютном рынке. Его курс к доллару упал в октябре 2003 года на 0,4%. Остальное довершила методология установления курсов, принятая Центробанком.
В результате покупательная способность наличных сбережений в евро снизилась на 1,6%, с начала года - на 4%, считают специалисты ЦМЭИ БДО Юникон. Реальная рублевая доходность вкладов в евро в октябре была на уровне от минус 1,1% до минус 1,4% в зависимости от срока.
Наконец, депозиты в отечественной валюте также не позволили компенсировать инфляцию. Реальная доходность рублевых вкладов населения сложилась на уровне от минус 0,1% до минус 0,57% в зависимости от срока вложений , утверждает компания БДО Юникон. Впрочем, эта информация не учитывает старые двухлетние депозиты, проценты по которым пока выше темпов инфляции. Но их сроки подходят к концу.
Специалисты ЦМЭИ отмечают, что в ближайшее время сохранение инфляции на уровне выше 1% в месяц не позволит населению получить реальный доход от рублевых сбережений, так как действующие процентные ставки в большинстве банков не защищают сбережения от обесценивания. Ситуация с валютными сбережениями остается неопределенной, поскольку курсы как доллара, так и евро отличаются высокой волатильностью. Словом, пришла пора не копить, а тратить.
Как было показано выше, в России начиная с 1996 года и до конца 2003 года, паевые инвестиционные фонды активно развивались и росло число их пайщиков. ПИФы служат альтернативой срочным банковским депозитам граждан России в долларах США, евро или рублях, и обеспечивают доходность на вложенные средства большую, чем проценты по депозитам в любом коммерческом банке. Однако поскольку все же инвестирование средств в паевые инвестиционные фонды связано с неопределенностью, из-за отсутствия гарантий по величине дохода в будущем на вложенные средства, и риском, многие российские граждане еще морально не готовы к началу инвестирования своих средств в паевые инвестиционные фонды.
Анализ возможных предпочтений частных инвесторов
У разумного частного инвестора всегда есть целый ряд предпочтений, так как он заботится о преумножении своего капитала. Следует отметить, что однозначной типологии предпочтений частных инвесторов быть не может, так как это весьма субъективное понятие, во многом зависящее от степени образованности инвестора и опыта работы с различными финансовыми инструментами, глубины его собственного понимания тех или иных аспектов, возможностей и ожиданий в отношении предстоящих инвестиций.Попробуем выделить несколько возможных предпочтений частных инвесторов:
1. Инвестор знает, на какой срок он хочет вложить свои средства (на несколько месяцев, на год или на несколько лет). Ясность в этом вопросе помогает инвестору определить, какой тип паевого фонда ему подойдет: открытый паевой фонд, в котором инвестор может приобрести и погасить свой пай в любой рабочий день года или интервальный паевой фонд, который, как правило, открывается для приобретения и погашения паев ежеквартально в течение двух недель. Для инвестора, который вкладывает средства на длительный промежуток времени, большое значение имеет репутация и надежность фонда, нежели только высокая доходность а, следовательно, и высокий риск.Напротив, бывает инвестор, который хотел бы вложить свои средства на короткий период времени, и, возможно, гонится за высокой доходностью и готов ради этого вложить свои средства на короткий срок в малоизвестный, но высокодоходный открытый ПИФ.
2. Инвестор знает, каким объемом средств он располагает для инвестирования. В связи с тем, что для каждого фонда существует определенная минимальная сумма, с которой инвестор может вступить в коллективные инвестиции, то, возможно, некоторые фонды будут не по карману данному инвестору.
Например, если инвестор хочет вложить 10000-20000 рублей, то он сможет инвестировать их в ОПИФО Русские облигации или ОПИФА Базовый или ИПИФА ЛУКОЙЛ- Отраслевые инвестиции, где минимальный взнос составляет 10000 рублей, но не сможет инвестировать их в ОПИФО Илья Муромец, ОПИФА Добрыня Никитич или ИПИФА ЛУКОЙЛ - Профессиональный, так как сумма, с которой можно вступить в данные ПИФы составляет 50000 рублей и тем более не сможет инвестировать их в ОПИФО Садко или ОПИФС Дружина, где минимальный вступительный взнос составляет 100000 рублей.
3. Для некоторых инвесторов большое значение имеет ликвидность вложений, то есть с какой скоростью и с какими затратами инвестор сможет обратить данные вложения в денежные средства. Здесь опять важно деление ПИФов на открытые и интервальные. Если инвестору будет необходимо в любой момент получить назад свои деньги, то ему следует инвестировать только в открытые ПИФы. Следовательно, круг потенциальных фондов, входящих в портфель сойдется на открытых фондах.
Если же инвестора не очень интересует высокая ликвидность своих вложений, то его выбор будет более широким, так как он имеет возможность в этом случае инвестировать как в открытые, так и в интервальные фонды.
Важно с какой целью инвестор собирается инвестировать свои средства
ПИФы. Если инвестор это делает с целью накопления средств для предстоящей крупной покупки (загородного дома, квартиры, автомобиля), тогда, скорее всего, это будет долгосрочное вложение. Такой инвестор, как можно предположить, не стремится за очень большой доходностью, обеспечивая себе при этом меньший риск и большую надежность вложений.Если же целью инвестора является желание заработать с помощью арбитража (зафиксировать прибыль за счет роста стоимости пая), то, скорее всего он ищет открытые ПИФы акций с высокой доходностью и терпимо относится к риску.
5. Некоторые инвесторы могут иметь отраслевые предпочтения. Как правило, это инвесторы или хорошо разбирающиеся в состоянии экономики России или работающие в соответствующих отраслях или государственных структурах и имеющие инсайдеровскую (внутреннюю служебную) информацию о состоянии соответствующих отраслей и ближайших и долгосрочных перспективах их развития.
Тогда набор фондов, среди которых можно выбирать, сужается до паевых фондов облигаций и паевых фондов акций, значимая часть активов которых состоит из облигаций или акций соответствующих отраслевых компаний. Некоторые инвесторы могут иметь предпочтения, чтобы большая часть активов фонда состояла из государственных облигаций. Существуют также инвесторы, которые имеют предпочтения относительно инвестирования средств в индексные фонды.
По состоянию на 29 декабря 2003 года в России существует только один индексный паевой фонд: Индекс ММВБ, принадлежащий Управляющей Компании ПиоГлобал Эссет Менеджмент. Здесь можно добавить, что для инвестора, считающего разумным инвестировать средства в индексные фонды, есть еще возможность воспользоваться предложением Инвестиционной компании Еврофинанс53.
Эта Инвестиционная компания предлагает частным инвесторам инвестировать средства в портфель ценных бумаг, составленный на основе фондового индекса Национальной Фондовой Ассоциации НФА-7, который в свою очередь составлен на основе семи высоколиквидных акций, оборот по которым составляет более 90% российского рынка. Кроме того, ИК Еврофинанс предлагает инвестировать средства в портфель ценных бумаг составленный на основе фондового индекса НФА-5-электроэнергетика, составленного в свою очередь на основе пяти наиболее ликвидных акций электроэнергетических компаний, допущенных к обращению в секции фондового рынка ММВБ.
Для сторонников нефтяной отрасли ИК Еврофинанс предлагает инвестировать средства в портфель ценных бумаг, составленный на основе фондового индекса НФА-5-нефть, составленного в свою очередь на основе пяти наиболее ликвидных акций нефтяных компаний, допущенных к обращению в секции фондового рынка ММВБ.
6. Инвесторы могут предъявить предпочтения относительно Управляющей Компании. Управляющие компании, работающие на рынке паевых инвестиционных фондов с момента его зарождения и до настоящего времени уже в течение 7 лет имеют явное предпочтение у инвесторов перед теми управляющими компаниями, которые только начинают работать на этом рынке. Кроме того, стабильные высокие результаты доходности ПИФов некоторых управляющих компаний за последние 1 год, 2 года, 3 года и 5 лет дают основания разумному инвестору ориентироваться в своем выборе именно на такие управляющие компании и управляемые ими ПИФы. Например, наибольший абсолютный прирост пайщиков за период с 30 июня по 30 сентября 2003 года произошел в компании Тройка Диалог и она продолжает удерживать первое место по числу рыночных пайщиков.
На втором месте по абсолютному приросту на этот раз оказалась не компания ПиоГлобал Эссет Менеджмент, а АВК Дворцовая площадь, хотя разница составила считанные единицы и ПиоГлобал Эссет Менеджмент все равно на третьем месте по абсолютному приросту. Тем не менее ПиоГлобал Эссет Менеджмент пока сохраняет второе место по числу рыночных пайщиков на российском рынке паевых фондов.
Четвертое место заняла компания Монтес-Аури, ненамного обогнав Аккорд Эссет Менеджмент. Отметим здесь, что УК Тройка Диалог получила лицензию ФКЦБ России на управление паевыми инвестиционными фондами 12 сентября 1996 г., УК ПиоГлобал Эссет Менеджмент - 17 апреля 1996 года, УК АВК Дворцовая площадь -26 июля 2000 года, УКМонтес-Аури - 6 марта 2002 года, а УК Аккорд Эссет Менеджмент - 3 января 2002 года.54
Для некоторых инвесторов большое значение имеет месторасположение компании. Из-за того, что какие - то Управляющие Компании или их агенты находятся слишком далеко от месторасположения инвестора, он не захочет иметь с ними дело.
Полный список Управляющих Компаний паевыми инвестиционными фондами с указанием их местонахождения, номера лицензий ФКЦБ России и сроков действия этих лицензий приведен в Приложении 6 к дипломной работе.
7. Совершая инвестиции, инвестор имеет в виду некую ожидаемую доходность. Разумно предположить, что все инвесторы стремятся максимизировать доходность своих вложений. Однако большая доходность влечет за собой и больший риск.
В соответствии с тем, какую доходность инвесторы ожидают, необходимо будет минимизировать риск портфеля при заданной доходности.
8. Предпочтения относительно приемлемого риска являются одними из наиболее значимых. Во-первых, если инвестор не рисковый, то некоторые фонды будут отвергнуты сразу из-за слишком высокого показателя доходность/риск или высокого в абсолютном выражении коэффициента регрессии бета. Во-вторых, у любого разумного инвестора существуют предпочтения относительно того, какую часть вложенных средств он готов потерять, вкладывая свои средства в рисковые фонды акций (до 5%, до 10%, до 40%).
Другими словами инвестор заранее должен иметь представления о том, какую часть ожидаемой доходности он готов потерять без катастрофических последствий для себя.
В зависимости от того, какой риск инвесторы готовы нести, их как совокупность можно будет разделить на три группы в соответствии со степенью готовности нести риск: рисковый, средне рисковый, нерисковый.
9. Предпочтения инвестора может быть также изначально им определено в зависимости от типа паевого инвестиционного фонда, в который собирается вкладывать средства инвестор: фонд акций, фонд облигаций, фонд смешанных инвестиций, индексный фонд, фонд денежного рынка, фонд недвижимости. Эти предпочтения возможны априори, когда инвестор достаточно хорошо разбирается в различиях этих фондов, понимает их специфику и заранее ищет именно тот фонд, который подходит под заранее разработанную инвестором инвестиционную политику.
10. Инвестор также может иметь предпочтение создать для себя свой собственный фонд фондов. В этом случае речь идет о том, что возможна ситуация когда инвестор заранее желает диверсифицировать свои средства среди группы паевых инвестиционных фондов, создав себе самому портфель из инвестиций, состоящий из группы различных ПИФов. Например, такой портфель может состоять из двух ОПИФО и двух ОПИФА или из двух ОПИФО и четырех ОПИФА или из двух ОПИФО, двух ОПИФА и двух ИПИФА.
Возможны и другие комбинации из ПИФов.
Перспективы деятельности паевых инвестиционных фондов
Рассматривая вопрос об общеэкономических перспективах деятельности паевых инвестиционных фондов в России в 2004 году необходимо отметить следующее. В первую очередь эти перспективы будут определяться результатами экономического развития России в 2003 году, бюджетной политикой России, нашедшей свое отражение в Федеральном законе от 23 декабря 2003 186-ФЗ О федеральном бюджете на 2004 год, экономической, налоговой, финансовой, социальной и международной политикой Президента России и Правительства в 2004 году, деятельностью Банка России.Развитие паевых инвестиционных фондов будет также зависеть от деятельности ФКЦБ России на поприще регулирования рынка ценных бумаг и деятельности на нем профессиональных участников рынка ценных бумаг.
Попытаемся осветить эти вопросы, используя при этом информацию, имеющуюся в Интернете на сайтах Президента России, Правительства России, Банка России, ФКЦБ России, кафедры Ценных бумаг и финансового инжиниринга Финансовой Академии при Правительстве России и Пресс Центра РИА Новости.
Президент Российской Федерации В.В. Путин в своем выступления на совещании с членами Правительства 29 декабря 2003 года отметил, что одним из ярких показателей за 2003 год является рост золотовалютных резервов, который продолжается.
На середину декабря золотовалютные резервы России составляли рекордную для страны цифру - 72 млрд. долл. США. Это обеспечивает оплату всего поступающего в страну импорта в течение 12 месяцев.
По этому показателю Россия вышла на второе место в мире. Нашу страну опережает только Япония, золотовалютные резервы которой могут покрыть внешние закупки товаров и услуг на протяжении 15 месяцев.
Весной 2003 года Президентом России был подписан Таможенный кодекс Российской Федерации, соответствующий нормам и правилам ВТО. В целом процесс гармонизации Российского законодательства с нормами ВТО практически завершен.
Вышли на завершающую стадию переговоры по присоединению России к ВТО.
В конце 2003 г. в России были приняты Федеральные законы О валютном регулировании и валютном контроле, О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации, О внесении изменений в закон о налоге на операции с ценными бумагами. Федеральный закон О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации повышает устойчивость системы страхования вкладов.
Он обеспечивает в этом смысле интересы граждан, тех, кто хранит свои сбережения в банках. Федеральный закон О внесении изменений в закон о налоге на операции с ценными бумагами приведет к снижению издержек предприятий при привлечении ресурсов путем привлечения ценных бумаг.
Заместитель Председателя Правительства РФ - Министр финансов РФ А. Л. Кудрин в своем сообщении об общеэкономических результатах за 2003 год и прогнозах на 2004 год, опубликованном на сайте Правительства России, отмечает, что основной результат 2003 года - повышение стабильности экономики страны. Заметно сократился государственный долг. По состоянию на конец декабря 2003 года государственный долг не превышал одной трети ВВП, что в два раза ниже требований, предъявляемых к странам - членам Европейского Союза.
В 2003 году федеральный бюджет России исполнен, как и в предыдущие три года, с профицитом. Его величина, по оценке правительства, составила около 1,5% ВВП.
Повышается уровень жизни населения. Реальные доходы населения увеличились за 2003 год на 13,5% против 9,9% в 2002 году. В тоже время в России остро стоит задача борьбы с бедностью - это тем более важно, что в России очень велика дифференциация доходов населения.
По оценке Госкомстата РФ в III квартале 2003 года доходы самой богатой части населения России в 14 раз превышали доходы самой бедной его части. Для сравнения укажем, что в 2002 году в это же время это разница в соотношении доходов населения (так называемый децильный коэффициент) была на 1,3% меньше.
Необходимо отметить, что верхняя граница значения децильного коэффициента в развитых странах соответствует 7 - 8, а приближение к 10 считается уже социально опасным.
Рост ВВП, по оценкам правительства, в 2003 году составил 6,9%. По этому показателю Россия опережает большинство стран мира, причем позитивная динамика ВВП наблюдается в России уже с 1999 года.
Промышленное производство в 2003 году выросло на 6,7%, инвестиции выросли на 11%. Снижается инфляция. По итогам 2003 года она составила 12%, что на 3% ниже, чем в 2002 году.
При этом определенной базой для экономического роста страны считаются инвестиции. По данным Правительства России в 2002 году прямых иностранных инвестиций в России было 4 млрд. долларов США, в 2003 году их было уже 6,5 млрд. долларов США.
При этом внутренние инвестиции в 2002 году составили 57 млрд. долларов США, а в 2003 году - 68 млрд. долларов США (по курсу на 29 декабря 2003 года в долларовом выражении). Это инвестиции в новые предприятия, в
новую продукцию, в совершенствование старого производства. В 2003 году объем инвестиций в расчете к ВВП составил 16,2%, а в 2004 году он планируется на уровне -16,7%.
Открытость экономики страны определяется ее валютным законодательством, валютной либерализацией, движением капитала. Особенно ключевым является движение по текущим и капитальным счетам.
Принятие в 2003 году Федерального закона О валютном регулировании является серьезным фундаментальным шагом в создании цивилизованного валютного пространства. Это одно из важнейших событий 2003 года.
В 2004 году правительство России планирует и дальше снижать роль государства в экономике. По состоянию на конец декабря 2003 года более половины российской экономики находится в руках или под контролем государства, которое, являясь одновременно регулятором рынка и его участником, не обеспечивает достаточной рыночной конкуренции.
Правительство России планирует в 2004 году продолжать процесс приватизации.
Главной задачей, на которой будет работать Правительство России в 2004 году, будет поиск путей по реализации задачи, сформулированной Президентом России В.В.Путиным в своем выступлении перед Федеральным Собранием в мае 2003 года -удвоение валового и внутреннего продукта России.
В Основных направлениях единой денежно-кредитной политики на 2004 год, подготовленных Банком России65, разделе Особенности развития экономики России и денежно-кредитной сферы в 2003 году Банк России отмечает следующие моменты.
Ускорению экономического роста России в 2003 году во многом способствовало благоприятное сочетание внешних факторов. Во-первых, цены на сырьевой экспорт, особенно на нефть, в 2003 году находились на высоком уровне. Кроме того, вследствие ограничительной политики, проводимой ОПЕК, российским нефтяным компаниям
удалось дополнительно увеличить экспорт. В результате экспорт сырой нефти и нефтепродуктов за первые девять месяцев года по стоимости вырос на 35%.
Во-вторых, в результате падения процентных ставок на мировых рынках капитала и ослабления доллара США относительно ведущих мировых валют усилился приток капитала в российскую экономику. В частности, из-за значительного роста заимствований российских компаний и банков за рубежом нетто-приток иностранного капитала в частный сектор составил за первые девять месяцев 18,4 млрд. долларов США, что в 2 раза превышает этот показатель соответствующего периода 2002 года.
Поступление в сектор домашних хозяйств и сектор государственных учреждений части ценовой премии, полученной от экспорта нефти и нефтепродуктов, поддержало высокую динамику расходов этих секторов. В результате в первой половине 2003 года расходы на конечное потребление домашних хозяйств выросли, по оценкам, на 7,9%, а сектора государственных учрежденийна 2,3%.
Инвестиции в основной капитал, поддержанные ростом заимствований российских компаний за рубежом, в этот период возросли на 11,9%.
Снижение процентных ставок на международном рынке капитала позволило российским компаниям привлечь для инвестиций дополнительные ресурсы из-за рубежа сроком на 3-5 лет на довольно выгодных условиях.
Наибольший прирост стоимости пая
Чуть позже к нему присоединился фонд государственных ценных бумаг под управлением ЗАО Паллада Эссет Менеджмент. 19 ноября того же года у паевых фондов появился первый пайщик (также в фонде Пионер первый), и история отрасли коллективного инвестирования, ставшей одной из крупнейших за пределами России, началась и в нашей стране32.Первые фонды работали только с государственными ценными бумагами. Немного позднее появились фонды под управлением управляющих компаний Кредит Свисс, Тройка Диалог, Монтес Аури, начавшие инвестировать средства пайщиков не только в государственные ценные бумаги, но и в акции российских приватизированных предприятий.
Появились корпоративные фонды и у компаний Паллада и Пионер.
На протяжении всего 1997 г. наибольшими активами располагала группа фондов под управлением УК Кредит Свисс, затем пальма первенства перешла к фондам под управлением компании Менеджмент-Центр. С конца 1998 г. безусловным лидером по сумме активов была компания ЗАО Управляющая компания НИКойл, управляющая паевыми инвестиционными фондами группы ЛУКОЙЛ.
Информация о том, какие из ПИФов оказались лучшими по итогам 1999 - 2003 годов, по данным Национальной лиги управляющих на 29 декабря 2003 года, приведена в Приложениях 2, 3, 5, 7, 8 и 9 к дипломной работе.
Из приведенных в Приложении 3 данных видно, что за 5 лет с 1999 по 29декабря 2003 года доходность открытого ПИФа облигаций Илья Муромец УК ТройкаДиалог составила 9894,60%, доходность открытого ПИФа акций Добрыня НикитичУК Тройка Диалог составила 1568,44%, доходность открытого ПИФа смешанныхинвестиций Партнерство УК Интерфин-Капитал составила 1414,00%, а доходностьинтервального ПИФа акций Энергетический УК Менеджмент-Центр составила1358,11%. Рассматривая доходность паевых инвестиционных фондов за последние пятьлет можно отметить следующее.
Наибольший прирост стоимости пая среди открытыхфондов в этот период показали фонды, работающие с государственными ценными бумагами. Все открытые фонды, инвестировавшие преимущественно в корпоративные ценные бумаги, показали значительно меньшую доходность.
До дефолта ГКО/ОФЗ в августе 1998г. практически все фонды вкладывали средства в государственные ценные бумаги. Естественно, после кризиса активы паевых фондов большей частью были инвестированы в корпоративные ценные бумаги.
Такая ситуация сохраняется и сейчас. Наибольшим спросом у управляющих фондами пользуются акции нефтяных и энергетических компаний.
Такие отрасли, как телекоммуникации, банковская, транспорт, торговля представлены одним или двумя эмитентами. Так, например, единственные ценные бумаги банков, которые покупают фонды, - это акции Сбербанка России; транспортные компании представлены одним Аэрофлотом; цветная металлургия - акциями Норильского Никеля. Круг финансовых инструментов, с которыми работают фонды, инвестирующие в государственные ценные бумаги, к настоящему времени ограничен облигациями федерального займа, внутреннего валютного займа, а также облигациями некоторых субъектов Федерации и органов местногосамоуправления .
В 2001 году рынок паевых инвестиционных фондов явно оживился. Рост рынка акций сопровождался созданием новых управляющих компаний, появлением новых паевых фондов. Благодаря поддержке инициативы участников рынка со стороны ФКЦБ России и Инспекции НПФ появилась возможность инвестирования до 100% пенсионных резервов в паевые фонды, что позволило создать ПИФы, рассчитанные на негосударственные пенсионные фонды . Рост рынка акций обеспечил более высокую доходность тех паевых фондов, которые ориентируются на вложения в акции, по сравнению с теми фондами, которые инвестируют в государственные ценные бумаги. В портфелях ПИФов появились корпоративные облигации.
Первыми стали облигации Славнефти в портфеле ПИФа Дружина под управлением Тройки Диалог, затем на них обратила внимание компания Паллада Эссет Менеджмент.
Итоги 2002 года оказались вполне успешными для рынка коллективных инвестиций. Большинство фондов не только перегнало инфляцию, но и показало результаты, превышающие доходность рублевых банковских депозитов, причем семь фондов показали результаты лучшие, чем у индекса РТС. В среднем ПИФы принесли своим владельцам 20-40% годовых.
Наибольшую прибыль по итогам 2002 года получили те вкладчики, которые вложили свои средства в фонды акций (16,07-58,36%). Поскольку доходность фондов акций принято соотносить с ростом индекса РТС, отметим, что за 2002 год последний вырос на 38,08%. В рублевом выражении - с учетом роста курса доллара к рублю - этот показатель равен 42,86%
Таким образом, первое место по доходности занял ПИФ Базовый под управлением УК Капитал Эссет Менеджмент, показавший прирост пая в 58,4%. Кроме него, еще пять фондов акций продемонстрировали результаты, превышающие показатели индекса РТС, и показали более высокую доходность (47,68-58,36%).
Доходность ПИФов смешанных инвестиций оказалась несколько хуже - 3,6345,51% за год, что существенно зависело от соотношения долей акций и облигаций в их портфеле. Из фондов смешанных инвестиций наилучшие результаты показал ЛУКОЙЛ Фонд Профессиональный (УК НИКойл), который также перекрыл индекс РТС.
Традиционную стабильность показали фонды облигаций. Клиенты фондов облигаций получили прибыль в размере 12,5-28,34% за год: успех инвестиций таких ПИФов во многом зависел от длины срока погашения облигаций в их портфеле.
Большинство из них показали доходность, превышающую инфляцию. Первое место уверенно сохранял ПИФ Илья Муромец (УК Тройка Диалог), стоимость пая которого за 2002 год увеличилась более чем на 28%. Впрочем, не обошлось и без серьезных потерь - семь фондов в 2002 году проиграли в борьбе с инфляцией, а один (Ермак -фонд краткосрочных инвестиций) - даже медлительному доллару
Таким образом, с учетом инфляции (15,1%) получается, что в 2002 году 43 фонда из 50 уберегли средства пайщиков от обесценивания. При сравнении прибыли, полученной вкладчиками ПИФов и банков, выясняется, что показать результаты выше максимальной ставки по годовым рублевым депозитам (19% годовых) смогли 38 фондов из 50.
Это хороший показатель.
За 2002 год чистые активы всех паевых инвестиционных фондов выросли на 38% и составили 12,69 млрд. рублей. Основная масса средств, которыми управляют фонды, -деньги юридических лиц (60% - примерно 7,5 млрд. рублей). В то же время в 2002 году частные вкладчики внесли в ПИФы около 770 млн. рублей (почти 22% от общего прироста активов фондов). При этом число управляющих компаний, имеющих лицензию на управление инвестиционными фондами, паевыми фондами и НПФ, за год увеличилось более чем в два раза - с 36 до 82.
В 2002 такие лицензии в декабре получили 12 новых компаний. Между тем в 2002 году УК закончили формирование только 10 ПИФов, между тем, как в 2001 году приступили к работе 17 ПИФов.
Добавим здесь, что только за декабрь 2003 года лицензии ФКЦБ России получили 7 новых управляющих компаний.
Дополним эти данные указанием на то, что в 2003 году УК закончили формирование 70 ПИФов и 14 ПИФов по состояниию на 29 декабря 2003 года были в стадии формирования.
Эти показатели смотрятся весьма скромно на фоне достижений 2001 г. Тогда чистые активы ПИФов выросли почти вдвое - с 5 млрд. руб. в 2000 году до 9 млрд руб. в2001 году, а доходность вложений в шесть фондов перевалила за 100% (лидером стал фонд Поддержка под управлением УК Паллада Эссет Менеджмент, заработавший 125% ). Аутсайдер 2001 г. - фонд Энергия под управлением УК Мономах, который показал доходность пая 10,25% Однако этот успех был обеспечен в основном взрывным ростом фондового рынка, на котором размещена большая часть активов ПИФов. Индекс РТС в 2001 г. прибавил более 80%, а в 2002 г. - всего 34%.
Но у управляющих был повод для радости - популярность ПИФов среди частных инвесторов заметно возросла. В 2001 г. рост активов фондов происходил главным образом за счет удорожания акций и облигаций в их портфелях, а их чистый прирост за счет денег новых пайщиков (разница между продажей и выкупом паев) составил всего 128 млн руб.
К октябрю 2002 года основные документы - постановления правительства и ФКЦБ России - были приняты. В результате в дополнение к открытым и интервальным появился новый тип фонда - закрытый ПИФ. Первые закрытые фонды появились на рынке в ноябре
2002 года. Пионером стала УК Менеджмент Центр.
Расширился и список видов паевых инвестиционных фондов. К прежним фондам акций, облигаций и смешанных инвестиций добавились фонды денежного рынка, фонды фондов, индексные, недвижимости и особо рискованных инвестиций (последние два -только закрытые). Между собой они отличаются пропорциями вложений в различные виды финансовых инструментов.
Причем теперь в своем названии каждый фонд должен был иметь указание на принадлежность к тому или иному типу и виду.
В начале января 2003 года приступил к размещению паев ПИФ Садко под управлением УК Тройка Диалог. ОПИФО Садко стал первым фондом на российском рынке, предоставляющим возможность инвестирования в валютные инструменты. Банк России разрешил управляющей компании Тройка Диалог совершать любые операции с еврооблигациями российских эмитентов, тем самым сделав еврооблигации, которые сейчас могут покупать только банки и участники ВЭД, доступными для неограниченного круга инвесторов.
Это позволило Тройке Диалог открыть паевой фонд ориентированный на страховщиков, НПФ и зажиточных граждан.
Минимальная сумма первоначального взноса в ОПИФО Садко - 250 000 руб., последующих - 100 000 руб. Согласно инвестиционной декларации, 90% привлеченных средств вкладываются в еврооблигации России и компаний с рейтингом не ниже суверенного.
Еще 10% могут размещаться в рублевые госбумаги.
В большинстве своем конкуренты УК Тройка Диалог рады решению ЦБ, позволившему создать новый инструмент на российском рынке коллективных инвестиций. Теперь ЦБ может выпустить общие инструкции, регулирующие порядок вложения средств в валютные инструменты управляющими компаниями.
Несмотря на это, некоторые аналитики считают, что на предложение Тройки Диалог откликнутся только консервативные инвесторы, так как доходность российских еврооблигаций снизилась уже до 9% годовых, и бурного роста цен не предвидится.
В начале 2003 года в России был создан первый индексный фонд, инвестирующий средства пайщиков в акции в соответствии с фондовым индексом. Последние четверть века такие фонды были очень популярны во всем мире благодаря низким накладным расходам и высокой эффективности при долгосрочном инвестировании.
Идея индексного фонда появилась в США в начале 1970-х годов, когда было отмечено, что в долгосрочной перспективе большинство активно управляемых фондов проигрывает фондовому индексу. Отсюда был сделан вывод, что пассивно управляемый фонд, поддерживающий в своем портфеле бумаги согласно их содержанию в индексе, будет доходнее конкурентов. При этом за счет низких накладных расходов инвесторам будет доставаться большая часть дохода, чем в обычном фонде.
За десятилетия бурного роста рынка эта идея подтвердилась, и число индексных фондов в мире неимоверно выросло.
Первый индексный паевой фонд в России - интервальный фонд Сводный фондовый индекс ММВБ - создан управляющей компаний ПиоГлобал Эссет
Менеджмент. Портфель фонда состоит из акций, входящих в расчет сводного индекса ММВБ. Сейчас в него включены акции 12 эмитентов. ПИФ открывается для продажи и выкупа паев в конце каждого квартала, тогда же может обновляться структура инвестиций.
Минимальная первоначальная сумма взноса - 300 000 руб., последующая - 30 000 руб.
К сожалению, в России теоретические выводы о достоинствах индексных фондов в виде стабильного и высокого дохода в долгосрочной перспективе и низких издержек на управление пока не выдержали испытания практикой. Тройка Диалог, в марте 2000 г. зарегистрировавшая оффшорный фонд такого типа, не смогла привлечь в него заметныесредства
В конце января 2003 года состоялись первые биржевые торги паями интервального ПИФа Дивидендные акции и корпоративные облигации под управлением компании Регион Эссет Менеджмент.
Впервые интерес к выводу паев паевых инвестиционных фондов на биржу возник в 2000 году, когда ФКЦБ России поддержала соответствующую инициативу своего экспертного совета. Ряд постановлений комиссии, регулирующих организацию вторичного обращения паев, был готов к концу 2002 г. В конце января 2003 года две крупнейшие российские биржи - ММВБ и РТС - согласовали с ФКЦБ России документы, регламентирующие порядок размещения и обращения паев закрытых и интервальных фондов.
Таким образом, нормативно-правовая и техническая база была полностью готова к началу обращения новых инструментов.
Котировки на бирже формируются на основе спроса и предложения участников. При этом стоимость пая формируется только на основе цен входящих в него ценных бумаг и может отличаться от биржевых котировок. Биржевая торговля паями обладает рядом преимуществ.
Организация биржевого обращения паев позволила решить проблему ликвидности интервальных и закрытых ПИФов, а также повысить оперативность расчетов с пайщиками. Пайщики интервальных ПИФов теперь могут продать свои паи в любой момент, а не только между открытиями интервалов.
За счет системы электронного документооборота приобретение и продажа паев через биржу сокращает срок расчетов с пайщиком с 3 - 15 дней до 1 дня. Кроме того, биржевая торговля расширяет географию покупателей паев.
Технические возможности биржи позволяют купить и продать паи в любом регионе через любого брокера-члена РТС.
Следует отметить, что организация биржевой торговли паями - давняя мечта российских управляющих компаний. До сих пор отсутствовавший в России, этот рынок очень развит на Западе.
Достаточно сказать, что в 2002 году стоимость активов взаимных фондов США, котировавшихся на биржевом рынке, превышала 100 млрд. долларов США.
По сообщению ИА Финмаркет от 8 января 2004 года, в 2003 году на Фондовой бирже РТС началось биржевое размещение и обращение паев паевых инвестиционных фондов. Объем торгов паями ПИФов на Фондовой бирже РТС в 2003 году составил 17 млн руб., участники торгов заключили 43 сделки. За год в перечень ценных бумаг РТС включены паи 7 ПИФов под управление 3 управляющих компаний: УК НИКойл, УК Регион Эссет Менеджмент и УК Интерфин КАПИТАЛ.
В течение 2003 г. 4 раза была применена процедура приобретения паев ПИФов через Фондовую биржу РТС, которая позволяет инвесторам покупать паи инвестиционных фондов независимо от территориального местоположения.
Результаты работы управляющих компаний по управлению ПИФами в 2003 году характеризуются следующими данными.
Согласно данным Национальной лиги управляющих, приведенным в Приложении 10, по состоянию на 29 декабря 2003 г. совокупная стоимость чистых активов (СЧА) российских ПИФов достигла 60,15 млрд. рублей или 2,056 млрд. долларов США (Курс на 29.12.2003 - 29,25 рублей/доллар). Для сравнения укажем, что по состоянию на 31 декабря
2002 года СЧА российских ПИФов составляла 12,70 млрд. рублей, а по состоянию на 31 декабря 2001 года - 9,05 млрд. рублей.
Таким образом только за 2003 года прирост российских СЧА по сравнению с 2002 годом составил 47,45 млрд.рублей или 373,62 %.!!! Всего по состоянию на 29 декабря2003 года работающих паевых фондов было: 131, зарегистрированы, но не начали формирование: 14 фондов. Общее число зарегистрированных ПИФов:
Национальная лига управляющих совершила подсчет рыночных пайщиков на основе предоставленных управляющими компаниями данных. Число рыночных пайщиков на 30 сентября 2003 года превысило 20 300, что на 2 800 больше, чем число рыночных пайщиков на 30 июня, то есть рост составил 16,00%.
Однако это оказалось меньше роста во 2 квартале (21%) и меньше прогноза НЛУ на 3 квартал.
Наибольший абсолютный прирост пайщиков произошел в компании Тройка Диалог и она продолжает удерживать первое место по числу рыночных пайщиков. На втором месте по абсолютному приросту на этот раз оказалась не компания ПиоГлобал Эссет Менеджмент, а АВК Дворцовая площадь, хотя разница составила считанные единицы и ПиоГлобал Эссет Менеджмент все равно на третьем месте по абсолютному
приросту. Тем не менее ПиоГлобал Эссет Менеджмент пока сохраняет второе место по числу рыночных пайщиков на российском рынке паевых фондов. Четвертое место заняла компания Монтес-Аури, ненамного обогнав Аккорд Эссет Менеджмент.
Что касается относительного прироста, то здесь лидируют следующие компании: на первом месте Аккорд Эссет Менеджмент, число пайщиков которого увеличилось за 3 квартал в 6 раз; на втором месте Креативные инвестиционные технологии (КИТ), число пайщиков этой компании выросло в 4 раза; на третьем месте УК Банка Москвы, где число пайщиков удвоилось. Обращает на себя внимание, что самые большие темпы прироста у компании КИТ, которая ведет активное рекламное продвижение своих фондов (даже на телевидении), и в тех компаниях, где активно развивались банковские агентские сети.
Так, паи фондов компании Аккорд Эссет Менеджмент можно купить в 8 отделениях банка УралСиб в Москве, в 8 в Уфе, 7 в Санкт-Петербурге и еще в 36 городах России. На сегодняшний день это самая разветвленная агентская сеть, не считая сети Альфа-Банка, которой, однако, компания Альфа-Капитал пока не пользуется, продавая через агентскую сеть только паи своего одноименного интервального фонда, тогда как паи ее открытых ПИФов продаются только в Москве. Паи фондов компании Креативные инвестиционные технологии (КИТ) можно купить в Москве, Санкт-Петербурге, Нижнем Новгороде, Краснодаре и Твери.
Паи ПИФов компании Монтес-Аури продаются в 8 отделениях Гута-Банка в Москве и еще в 14 городах России. На вопрос Национальной лиги управляющих, какой метод дистрибуции паев он считает лучшим и наиболее перспективным, генеральный директор компании Монтес-Аури Сергей Стукалов ответил: Самое лучшее - это банковская сеть.
Паи фондов Петр Столыпин и Русские Облигации под управлением ОФГ Инвест можно приобрести и погасить в 9 отделениях Сбербанка в Москве и в 19 отделениях в других городах России.
По данным Национальной лиги управляющих, еще совсем недавно паи паевых инвестиционных фондов можно было купить только в пределах Садового кольца Москвы. По состоянию на 30 ноября 2003 года число населенных пунктов, где продаются паи тех или иных ПИФов, достигло 82.
Разумеется, концентрация ПИФов по-прежнему больше всего в Москве. А продвигающиеся по стране банковские агентские сети предлагают паи только родственных управляющих компаний. Но счастливым исключением является Сбербанк России, который помимо компании ОФГ Инвест заключил договор с компанией ПИОГЛОБАЛ Эссет Менеджмент.
Росбанк, раньше уже работавший с УК ПИО ГЛОБАЛ Эссет Менеджмент, наоборот, стал сотрудничать с ОФГ Инвест.
Согласно данным Национальной лиги управляющих, по состоянию на 29 декабря 2003 года в России работал 131 паевой инвестиционный фонд, а именно: 85 открытых фондов, 36 - интервальных и 10 закрытых. В приведенной ниже Таблице 7 дано
распределение этих фондов по структуре активов.
| Таблица 7 Распределение паевых инвестиционных фондов по структуре активов по состоянию на 29 декабря 2003 года |
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
Среди открытых ПИФов стоимость чистых активов распределялась примерно поровну между фондами облигаций (31,72%), фондами смешанных инвестиций (34,18%) и фондами акций (34,10%). По стоимости чистых активов среди интервальных паевых фондов абсолютно преобладали фонды акций (81,84%). На интервальные фонды смешанных инвестиций приходилось 17,7% , на индексные фонды - 0,39%, на фонды акций - 0,05%. В группе закрытых фондов абсолютными лидерами по стоимости чистых активов также были фонды акций (93,32%). На фонды недвижимости приходилось 5,75% СЧА, а на фонды смешанных инвестиций - только 0,94% СЧА закрытых ПИФов. В целом по всем группам паевых инвестиционных фондов на фонды акций приходилось 82,56% совокупной стоимости чистых активов ПИФов, на фонды смешанных инвестиций- 9,70%, фонды облигаций - 4,15%, на фонды недвижимости - 3,48%, на индексные фонды - 0,1%.
По состоянию на 29 декабря 2003 года из зарегистрированных ФКЦБ России 124 Управляющих компаний, 54 Управляющие компании имели под своим управлением паевые инвестиционные фонды. В 2003 году лицензии ФКЦБ России получили 45 управляющих компаний. В 2002 году - 40 управляющих компаний, в 2001 году - 14 управляющих компаний, а в 2000 году всего лишь 3.
Перечень Управляющих компаний с указанием управляемых ими паевыми инвестиционными фондами дан в Приложении 6. Как видно из этого перечня, управляющие компании, как правило, имеют семейство ПИФов, различающихся как по инструментам инвестирования, так и по операционной структуре. При этом УК, крупнейшие по стоимости чистых активов управляемых ими ПИФов, имеют по 5 - 8 различных ПИФов, а средние - по 2 - 4 различных ПИФа. Например, крупнейшая управляющая компания Менеджмент Центр управляет семейством из восьми ПИФов, среди которых три ЗПИФА и пять ИПИФА. Управляющая компания НИКойл управляет семейством из пяти фондов, среди которых четыре ИПИФА и один ОПИФО. Управляющая компания Тройка Диалог управляет семейством из четырех ПИФов, среди которых один ОПИФА, два ОПИФО и один ОПИФС. Исключение составляет лишь одна из крупнейших УК: Управляющая компания Менеджмент-Консалтинг, которая управляет семейством состоящим лишь из двух ПИФов: ЗПИФА и ЗПИФН. Доля управляющих компаний на рынке ПИФов по данным Национальной лиги управляющих на 31 октября 2003 г. приведена в Приложении 11. Из приведенных в этом приложении данных видно, что на долю семи крупнейших управляющих компаний приходится 91,29% стоимости чистых активов всех 54 управляющих ПИФами компаний. Доли этих крупнейших управляющих компаний на рынке ПИФов по состоянию на 31 октября 2003 г. представлены в Таблице 8.
Независимый оценщик имущества паевого инвестиционного фонда
- состав и структура имущества, составляющего ПИФ;- расчет стоимости чистых активов ПИФа, оценка расчетной стоимости одного инвестиционного пая, цены размещения и цены выкупа акции или суммы, на которую выдается один инвестиционный пай, и суммы денежной компенсации, подлежащей выплате в связи с погашением инвестиционного пая;
- соблюдение требований, предъявляемых к порядку хранения имущества, составляющего ПИФ, и документов, удостоверяющих права на имущество, составляющее ПИФ;
- сделки, совершенные с активами ПИФа.
Заключение аудитора по результатам ежегодной аудиторской проверки является обязательным приложением к отчетности управляющей компании ПИФа.
Независимый оценщик имущества паевого инвестиционного фонда
В соответствии с Федеральным законом от 29 ноября 2001 г. N 156-ФЗ Об инвестиционных фондах оценка имущества интервальных и закрытых инвестиционных фондов должна осуществляться независимыми оценщиками имущества паевых инвестиционных фондов. Независимый оценщик осуществляет оценку стоимости недвижимости и прав на недвижимость, стоимость крупных пакетов ценных бумаг (50% плюс одна голосующая ценная бумага), не имеющих признаваемых котировок. Данные оценки используются при расчете стоимости чистых активов интервальных ПИФов и закрытых ПИФов. Оценка недвижимого имущества, прав на недвижимое имущество, иного предусмотренного нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг имущества, составляющего ПИФы, осуществляется независимым оценщиком, имеющим лицензию ФКЦБ России.Оценка указанного имущества должна осуществляться при его приобретении и отчуждении, а также не реже одного раза в год, если иная периодичность не установлена нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг -ФКЦБ России.
В заключение рассмотрения вопроса об организационной структуре ПИФов приведем в Таблице 5 в качестве примера организации, участвующие в управлении и обслуживании семи ПИФов, признанных Национальной лигой управляющих лучшими ПИФами по состоянию на 29 декабря 2003 года. Рассмотренная выше организационная структура ПИФов в России, определенная законом и осуществляемая на практике, позволяет потенциальному инвестору убедиться в том, что ПИФы организованы таким образом, чтобы свести к минимуму возможные конфликты интересов между инвесторами, управляющей компанией, ее учредителями и аффилированными лицами.
Разделение функций между управляющей компанией, специализированным депозитарием, регистратором, аудитором и оценщиком помогает ФКЦБ России, как регулирующему и контролирующему органу на рынке ценных бумаг, обеспечить систему внутреннего контроля за реализацией требований российских законов по защите законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг. Существующая в настоящее время организационная структура ПИФов обеспечивает инвесторам сохранность средств, инвестированных в ПИФы, от недобросовестного их использования управляющей компанией в своих личных целях, обеспечивает эффективность и прозрачность профессиональной деятельности участников рынка ценных бумаг.
Особенности оценки паевых инвестиционных фондов
Основная задача инвестора - найти ПИФы, подходящие для достижения требуемых инвестиционных целей. Однако реально не существует ни одной методики, обеспечивающей выбор ПИФов, которые окажутся самыми лучшими ПИФами в будущем, потому что предсказать будущее просто невозможно. Даже определить само понятие Лучший ПИФ довольно сложно. Например, является ли лучшим фонд, имеющий самую большую прибыльность?А может лучший - это тот фонд, который показал самую меньшую потерю активов в ситуации общего резкого падения фондового рынка, как, например, в октябре - ноябре 2003 года, когда из-за действий российской прокуратуры против руководства нефтяной компании ЮКОС, чьи акции котировались как голубые фишки на фондовом рынке России, общее падение цен на акции ЮКОСа составило около 20%? Очевидно, что выбор инвестором своих инвестиционных задач будет предопределять для него и выбор лучшего на его взгляд ПИФа с точки зрения определенных обстоятельств.
Выбор ПИФа - это искусство, основанное на научном знании принципов инвестирования, практическом опыте и развитой интуиции. Это искусство состоит в интерпретации количественных и качественных данных о работе ПИФов, а также в понимании того, насколько различные экономические показатели важны для определения качества работы ПИФов какой-либо категории. Итак, в основе выбора ПИФа должна учитываться главная задача инвестора: получение агрессивного высокого дохода при большом риске или же гарантированное сохранение капитала пусть при меньшем доходе. Где-то между этими двумя крайними позициями лежит средний путь: получение максимально возможной прибыли при минимально допустимом риске потери инвестированного капитала.
Для этого инвестору потребуется решить задачу уравновешивания прибыльности ПИФа и возникающих при этом рисков. В целом при выборе ПИФа всегда необходимо в первую очередь учитывать два основных параметра: доходность (прибыльность) фонда и риск. Между ними должен быть баланс. Кроме того, необходимо провести оценку ПИФа с разных точек зрения.
При выборе фонда важно учесть такие параметры фонда, как издержки, связанные с инвестированием в фонд, время работы фонда на рынке, размер чистых активов фонда, размер собственных средств управляющей компании, наличия семьи различных паевых инвестиционных фондов у управляющей компании фонда. Эти параметры фондов являются для инвесторов критериями для составления рейтингов ПИФов и выбора некоторых из них в качестве объекта инвестирования.
Рассмотрим эти критерии и их особенности.
Доходность. Наиболее простым и общепринятым подходом к выбору фонда считается методика, ориентирующаяся на доходность ПИФа. Фонды, дающие максимальную доходность за рассматриваемый период (обычно за период 3 месяца, 6 месяцев, 1 год, 2 года 3 года и 5 лет) являются лучшими. В Приложении 2 приводятся котировки паев всех ПИФов.
Рассматривая доходности ПИФов, необходимо сравнивать друг с другом ПИФы, имеющие примерно одинаковую структуру активов. Например, открытые фонды облигаций сравнивать также с открытыми фондами облигаций, открытые фонды акций сравнивать с открытыми фондами акций, открытые фонды смешанных инвестиций сравнивать с открытыми фондами смешанных инвестиций, интервальные фонды акций сравнивать с интервальными фондами акций, интервальные фонды смешанных инвестиций с интервальными фондами смешанных инвестиций, а закрытые фонды акций с закрытыми фондами акций и т. д. На основании этого подхода Национальная лига управляющих определила семь лучших ПИФов, перечень которых приведен в Приложении 3. Структура активов этих ПИФов приводится в Приложении 4. Если для сравнения аналогичных фондов между собой недостаточно количества информации, полезно сравнить данные о доходности фондов с фондовым индексом, например РТС.
Данные о доходности паевых инвестиционных фондов и сравнение их доходности с величиной индекса РТС можно ежедневно получать через Интернет в Национальной лиге управляющих или непосредственно в управляющих компаниях паевых инвестиционных фондов, также воспользовавшись услугами Интернета.
Доходность ПИФа следует также сравнивать со средним показателем доходности в выбранной группе фонда, чтобы понять, не слишком ли она высока или низка. В любом из этих двух случаев к этим фондам нужно отнестись с особым вниманием и осторожностью: такой фонд либо плохо управляется (если доходность фонда ниже среднего значения доходности в данной группе фондов), либо он слишком агрессивный (если доходность фонда выше среднего значения доходности в данной группе фондов).
При расчете доходности фонда целесообразно рассчитывать для него и
коэффициент Шарпа (Sharp ratio), который показывает в количественном виде, какой
доход инвестор получит при заданном уровне риска.
„ . . ттт Доходность фонда - Ставка без риска
Коэффициент Шарпа =--=--
Стандартное _ отклонение
Где:
Доходность фонда - это средняя доходность фонда за три года, в %;
Ставка без риска - это средняя годовая ставка первоклассных банков по депозитам сроком на 90-91 день, в %;
Стандартное отклонение - стандартное отклонение доходности фонда от средней доходности фонда за три года, в %.
Чем выше коэффициент Шарпа, тем лучше были прошлые итоги работы фонда с поправкой на риск. Обычно фонды с коэффициентом Шарпа выше 1 считаются привлекательными для инвесторов, поскольку коэффициент равный или превышающий 1, указывает на то, что доход фонда пропорционален или больше риска, связанного с получением этого дохода.
Фонды с показателем меньше 1 указывают на присущий им риск в большей степени, чем извлекаемый доход, делая их менее привлекательными. Ранжирование фондов внутри исследуемой группе фондов с помощью коэффициента Шарпа выдвинет на первый план фонды перспективные с точки зрения дохода и риска.
При ранжировании фондов разных групп необходимо иметь в виду, что фонды, имеющие меньший уровень риска будут иметь всегда более высоких коэффициент Шарпа, однако их доходность при этом может быть ниже доходности фондов из другой группы, где величина риска выше.
Величина риска. Для всесторонней оценки качества работы паевого инвестиционного фонда очень важно учитывать фактор риска. В мире инвестиций выделяют несколько видов риска, свойственных инвестированию с целью получения дохода: процентный риск, кредитный риск, риск доходности, инфляционный риск, риск события, налоговый риск, валютный риск и риск, связанный с менеджментом.
Каждый из них по-своему влияет на результаты деятельности паевого инвестиционного фонда.
Процентный риск - это риск того, что рыночные процентные ставки по банковским депозитам поднимутся выше текущих ставок по финансовым инструментам с фиксированной ставкой доходности и, как следствие, рыночная стоимость долгосрочных ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой будет падать, а если процентные ставки по банковским депозитам начнут снижаться, то курс облигаций или стоимость пая в облигационном фонде повысится. Рост процентных ставок по депозитам в банке вызывает падение курса облигаций, а понижение - подъем курса. Например, Банк России в течение 2003 года дважды снижал ставку рефинансирования: до 16 февраля 2003 года ставка была 21%, с 17 февраля по 20 июня 2003 года она была равна 18%, а с 21 июня и до конца 2003 года ставка была установлена на уровне 16%.
С 15 января 2004 года Банк России снизил ставку рефинансирования до 14% годовых. Снижение ставок рефинансирования Банком России привело к повышению доходности открытых паевых инвестиционных фондов облигаций.
Например за период с 5 февраля 2003 года по 30 декабря 2003 года стоимость пая в открытом паевом фонде облигаций Илья Муромец под управлением Управляющей компании Тройка Диалог вырос с 7792,83 рублей за пай до 9122,0 рублей за пай или на 17,05% за 328 дней, что в пересчете на годовую доходность составляет 18,97%.
Кредитный риск - вероятность того, что эмитенты ценных бумаг несвоевременно выплатят купонные доходы по облигациям или номинальную стоимость облигации или объявят дефолт, т.е. объявят о своем банкротстве.
Риск доходности - это риск, обусловленный возможностью неустойчивых и несвоевременных выплат эмитентом ценных бумаг купонных доходов или дивидендов по ценным бумагам.
Инфляционный риск - риск того, что доход, полученный паевым инвестиционным фондом, будет ниже чем уровень инфляции. Например, в 2002 году уровень инфляции в России составил 15 %, а в 2003 году - 12 %. Бюджетом Российской Федерации на 2004 год предусматривается удержание инфляции в России в 2004 году на уровне 10% за год.
Риск события - это вероятность того, что произойдет какое-либо событие, которое повлияет на состояние паевого инвестиционного фонда. Этот риск отличается от кредитного риска тем, что вызывается непредсказуемыми обстоятельствами и фактически не может быть измерен (стихийные бедствия, массовые беспорядки, национализация, силовые действия органов государственной власти).
Налоговый риск - это вероятность принятия законодателями и введения в действие новых налогов и сборов, ухудшающих налоговое бремя хозяйственных субъектов и инвесторов на рынке ценных бумаг.
Валютный риск - вероятность изменения курса национальной валюты к мировым валютам, например, к доллару США и ЕВРО, в результате которого инвестиции в иностранные ценные бумаги будут стоить меньше, после конверсии их стоимости в российские рубли. Этот процесс наблюдается с 10 января 2003 года по настоящее время, когда курс доллара США неуклонно снижался с величины 31,8846 рубля за доллар США
10 января 2003 года до уровня 29,2533 по состоянию на 29 декабря 2003 года. За это же время курс ЕВРО вырос с 33,5367 рублей за ЕВРО до 36,4730 за ЕВРО.
Риск менеджмента - вероятность того, что ключевой менеджер, в течение ряда лет успешно управлявший паевым инвестиционным фондом, может оставить этот фонд. Если его трудно заменить или инвесторы потеряют доверие к фонду, они могут потребовать в массовом порядке погашения паев фонда, что может вынудить фонд распродавать активы фонда по заниженным ценам, что в свою очередь вызовет снижение стоимости пая в паевом инвестиционном фонде.
Этот риск свойственен управляющим компаниям с одним фондом или одним менеджером, где управляющий и фонд представлены в одном лице. Семейство фондов, обладающее более разветвленной системой портфельного менеджмента, в гораздо меньшей степени зависят от такого риска.
Основной метод измерения риска паевых инвестиционных фондов принят это метод измерения стандартного отклонения доходности паевого инвестиционного фонда за исследуемый период. Стандартное отклонение указывает на изменчивость дохода по отношению к ожидаемому среднему доходу за исследуемый промежуток времени.
Принятые временные рамки для измерения стандартного отклонения паевых инвестиционных фондов составляют 3 года (36 месяцев). Фонды с большой величиной стандартного отклонения исторически обладают большой неустойчивостью, в то время как фондам с меньшими отклонениями свойственно демонстрировать более стабильные доходы. Сравнение доходности и стандартного отклонения позволяет судить об относительном риске и выгоде от инвестирования в фонд.
Идеальным, с точки зрения инвестора, будет фонд с максимально высокой доходностью и минимальным риском. И наоборот, фонды с очень низкой прибыльностью и высоким риском менее привлекательны. Однако метод сравнения паевых фондов по величине стандартного отклонения имеет один недостаток - он указывает на относительную величину
изменчивости доходов фонда за прошлый период без каких-либо прогнозов относительно величины будущего риска. Фактически это зеркало заднего вида, чтобы ехать вперед.
Как и стандартное отклонение, коэффициент регрессии бета основан на исторических данных. Но в отличие от стандартного отклонения, измеряющего изменение доходности фонда от его средней доходности, коэффициент регрессии бета оценивает величину отклонения стоимости пая фонда по отношению к фондовому рынку в целом, характеризующимся фондовым индексом, например индексом РТС. Коэффициент регрессии бета указывает на процентную величину, на которую должны измениться активы фонда при соответствующем отклонении фондового индекса.
Например, если коэффициент регрессии бета для какого-то фонда равен 1, то активы этого фонда будут увеличиваться или уменьшаться также как индекс РТС. Если же коэффициент регрессии бета равен 1,5, то изменения активов фонда будут на 50% больше или меньше соответствующего увеличения или уменьшения величины фондового индекса РТС. Такой фонд является более агрессивным, чем фондовый рынок в целом, поскольку его колебания превосходят колебания рынка в целом. И наоборот, изменение доходности фонда с коэффициентом регрессии бета равным 0,5 будет отставать от на 50% от изменения индекса фондового рынка.
Такой фонд можно считать, как более защищенный чем рынок в целом, поскольку колебания его доходности подвержены меньшей изменчивости, чем колебания среднерыночной доходности фондового рынка, выраженной индексом РТС.
Как правило, при расчете коэффициента регрессии бета учитывают изменения вдоходности паевого инвестиционного фонда за последние пять лет. При этом нужноиспользовать коэффициент регрессии бета при анализе паевых инвестиционных фондовакций, поскольку доходность паевых инвестиционных фондов облигаций обычно независит от фондовых индексов.
Для сравнения доходностей паевых инвестиционныхфондов облигаций используют другой коэффициент, называемый дюрацией.
Дюрация - это средневзвешанный срок, в течение которого все потоки денежной наличности представлены в их текущей стоимости. В тоже время дюрация - это показатель изменения (эластичности) цены облигации в зависимости от изменения ее доходности по мере приближения срока погашения облигации и изменения банковских процентных ставок на краткосрочные (на 90-91 день) банковские депозиты. Например, если дюрация облигации равна 2, то доход по облигации будет увеличиваться на 2% с каждым уменьшением процентной ставки на 1%.
Если дюрация равна 10, а процентные ставки увеличились на 1%, то цена облигаций фонда уменьшится на 10%.
Время работы на рынке. Время работы паевого фонда инвестиционного на рынке имеет важное значение при выборе инвестором фонда для своих инвестиций.
Фонды, работающие на рынке пять и более лет и имеющие при этом лучшую доходность и меньший риск, по сравнению с более молодыми фондами, имеют конкурентные преимущества по отношению к другим фондам. Можно предположить, что менеджеры, управляющие активами таких фондов имеют опыт работы и на растущих и на падающих рынках.
В Приложении 2 приведены данные по котировкам паев ПИФов за 1 год, 2 года, 3 года и 5 лет.
Размер активов. Размер активов паевого инвестиционного фонда и его динамика также имеют значение при выборе паевого инвестиционного фонда инвестором. Оба эти параметра отражают две тенденции в работе фонда: рост капитала фонда за счет роста курсовой стоимости входящих в него акций, дивидендного дохода от акций и получение купонных доходов по облигациям, входящим в активы фонда, а также доверие других инвесторов к этому фонду и инвестирование денежных средств в этот фонд или наоборот погашение паев фонда и изъятие средств вкладчиками.
Поэтому при анализе фондов целесообразно выявить тенденции в росте активов фонда и сравнить эту тенденцию с индексом фондового рынка РТС. В Приложении 5 приводятся данные по стоимостичистых активов двадцати самых больших ПИФов.
Размер собственных средств Управляющей компании. Размер собственных средств Управляющей компании паевого инвестиционного фонда носит вспомогательный характер при выборе инвестором паевого инвестиционного фонда, поскольку ФКЦБ России постоянно контролирует этот параметр у управляющих компаний паевых инвестиционных фондов.
Согласно Постановлению ФКЦБ России от 21 марта 2002 г. О требованиях к величине собственных средств управляющей компании инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов минимальный размер собственных средств управляющей компании должен быть не менее 20 млн. рублей. Только в этом случае ФКЦБ России может выдать управляющей компании лицензию на управление активами паевых инвестиционных фондов. Полный список лицензированных компаний и управляемых ими паевых инвестиционных фондов приведен в Приложении 6.
Прежде чем выбирать ПИФ для целей инвестирования, потенциальный инвестор должен, прежде всего, определить для себя цели и горизонт инвестирования средств в ПИФы. После этого, потенциальному инвестору должно стать ясно какой фонд ему подходит: фонд облигаций, фонд акций или фонд смешанных инвестиций. Рассмотренные выше критерии для рейтингов ПИФов являются алгоритмом работы потенциального инвестора в процессе выбора инвестиционных фондов, подходящих для достижения требуемых инвестиционных целей.
Проведение сравнительного анализа различных ПИФов по этим критериям необходимо в рамках групп ПИФов, отобранных первоначально по критерию одинаковости структуры их активов. Выбор ПИФа необходимо проводить с учетом жесткой связи двух параметров: доходности и риска, которые связаны между собой прямо пропорциональной зависимостью: чем выше доходность ПИФа, тем выше риск того, что реальная доходность ПИФа окажется значительно ниже ожидаемой доходности. Навык расчета потенциальным инвестором величины стандартного отклонения, коэффициента Шарпа, коэффициента регрессии бета для фондов акций и учет величины дюрации для фонда облигаций поможет потенциальному инвестору выбрать для себя ряд фондов потенциально удовлетворяющих его целям.
Время работы фонда на рынке, динамика размеров активов фонда и размер собственных средств фонда являются вспомогательными критериями при выборе ПИФа.
Важным при выборе ПИФа является сравнение издержек, которые инвестор будет нести, приобретая пай в том или ином ПИФе. В Приложении 7 приводится перечень ПИФов с нулевыми надбавками, в Приложении 8 - перечень ПИФов с нулевыми скидками, а в Приложении 9 - приводится перечень десяти ПИФов с самым маленьким вознаграждением управляющей компании.
Размер издержек инвестора, связанных с инвестированием денежных средств в ПИФы, признанные Национальной лигой управляющих лучшими по состоянию на 29 декабря 2003 года приведен в Таблице 6.
Принимая во внимание мнение специалистов Национальной лиги управляющих при выборе ими лучших фондов только по одному параметру, а именно доходности, нельзя забывать, что эта методика является все же ограниченной и односторонней, постольку она ничего не сообщает потенциальному инвестору о размере риска или стандартного отклонения доходности этих фондов за прошедший период. Кроме того, потенциальному инвестору в ПИФы акций ничего не сообщается ни о величине коэффициента Шарпа, ни о величине коэффициента регрессии бета, а потенциальным инвесторам в ПИФы облигаций ничего не сообщается о величине дюрации соответствующих ПИФов облигаций.
Национальная лига управляющих на своем сайте также не приводит данных о средних значениях доходности ПИФов по каждой группе фондов, имеющих примерно одинаковую структуру активов. Эти данные не приводит на своих сайтах также ни одна из Управляющих компаний ПИФов.
С учетом этого надо понимать, что сегодня выбор ПИФа - это искусство и оно приходит не сразу, а только с опытом и при постоянном углублении знаний инвестора в области инвестирования.
Таблица 6 - Сравнительная таблица издержек (2 стр)
Основные итоги деятельности паевых инвестиционных фондов
Паевые инвестиционные фонды в России объединили в себе опыт взаимных фондов США и опыт деятельности финансовых посредников в экономике переходного периода России31. Отрасль паевых инвестиционных фондов является одной из самых молодых на российском рынке коллективных инвестиций: ей в 2003 году исполнилось семь лет.Паевые инвестиционные фонды смогли за прошедшие годы не только не затеряться на российском фондовом рынке, но и приобрести среди специалистов, работающих с финансовыми инструментами, репутацию надёжного делового партнёра. В результате событий августа 1998 г. ни одна из управляющих компаний ПИФов не прекратила деятельности в связи со своей финансовой несостоятельностью, а паевые инвестиционные фонды за всё время своей работы ни разу не нарушили обязательств по выкупу паев у своих пайщиков.
Первая управляющая компания паевых инвестиционных фондов (ОАО АВО-Капитал) получила лицензию ФКЦБ России 17 апреля 1996г. За следующие семь месяцев были лицензированы ещё десять компаний и появились первые депозитарии, имеющие лицензию на осуществление деятельности в качестве специализированного депозитария паевых инвестиционных фондов.
В результате проведенной подготовительной работы 12 ноября 1996г. началось первичное размещение инвестиционных паев первого открытого ПИФа - Пионер первый под управлением ЗАО Пионер первый Компания по управлению инвестиционными фондами.
Правовое регулирование деятельности паевых инвестиционных фондов
Поэтому ничем не сдерживаемый рост активов фонда должен служить для разумных инвесторов своего рода сигналом предупреждения.7. Не разумно владеть слишком большим числом фондов. Запросы многих инвесторов может удовлетворить один-единственный готовый к употреблению сбалансированный индексный фонд, включающий 65% акций и 35% облигаций. Запросы еще большего числа инвесторов способны удовлетворить два индексных фонда (акций и облигаций) в той или иной комбинации, учитывающей конкретные пожелания инвестора, т.е. имеющей большую или меньшую долю акций.
Но каково вообще оптимальное число фондов для инвесторов, выбирающих вариант активного управления фондами? По мнению Джона С. Богла, нет никакой необходимости иметь более четырех или пяти фондов акций. Слишком большое их число может привести к избыточной диверсификации, в результате чего возникнет портфель, чьи показатели неизбежно будут напоминать индексный фонд.
Однако, из-за более высоких издержек на портфель, только напоминающий, но не являющийся в действительности индексным, а также из-за слишком широкой диверсификации, его доходность почти неизбежно пойдет вниз. Что еще более важно, хотя такой портфель и может быть излишне диверсифицированным, он все же демонстрирует гораздо более сильные краткосрочные колебания относительно уровня
рыночной доходности. Поэтому, если следовать общему определению риска, он окажется более рискованным, чем индекс.
А это инвестору не выгодно.
Исследование, проведенное Morningstar Inc. позволяет сделать вывод: владение более четырьмя произвольно выбранными фондами существенно не снижает риск. В пределах этого числа риск остается достаточно постоянной величиной, вплоть до 30 фондов.
Morningstar Inc. отмечает, что владение одним крупным фондом смешанного типа может обеспечить более низкий риск, чем вариант портфеля с большим числом фондов. Единственный фонд индекса рынка в целом дает столь же низкий риск, как и портфель из 30 фондов!
Джон С. Богл не убежден, что международные фонды - необходимый компонент в портфеле инвестора. По его мнению, иностранные фонды могут снизить волатильность портфеля, но их экономические и валютные риски способны уменьшить доходность в гораздо большей степени.
По его оценкам, на иностранные вложения должно приходиться максимум 20% ценных бумаг, причем в большинстве портфелей их доля вполне может быть и нулевой.
8. Сохранение фондового портфеля. После того, как инвестор установил для себя долгосрочные цели, определил приемлемый уровень риска и тщательно выбрал индексный фонд или небольшое число активно управляемых фондов, удовлетворяющих его целям, необходимо сохранять выбранный курс неизменным и стараться не отклоняться от него.
Не нужно допускать осложнения инвестиционного процесса, так как это только запутывает ситуацию, слишком часто привнося в финансовый план эмоции, хотя здесь в первую очередь требуется рациональность. Джон С. Богл убежден, что такие поведенческие аспекты инвесторов, как жадность и страх, слишком буйные фантазии и надежда, если они преобразуются в поспешные действия, способны оказаться
столь же деструктивными для инвестиционных показателей, как и низкая рыночная доходность. При этом порой отсутствие действий есть самое разумное поведение.
По мнению Джон С. Богла, ключом к стабильности курса является покупка правильных ценных бумаг. Верная покупка означает:
¦ отказ от выбора фондов, в деятельности которых инвестор до конца не разобрался;
¦ отказ от выбора фондов только на основе их результатов в прошлом;
¦ отказ от выбора фондов только потому, что кто-то сказал вам - они очень выгодные или в них есть менеджеры-звезды или потому, что рейтинговое агентство присвоило им высший инвестиционный рейтинг;
¦ и самое главное - отказ от выбора фондов с высокими издержками.
Если инвестор не допустил указанных выше фундаментальных ошибок, в дальнейшем инвестору достаточно просто смотреть, как работает выбранный им фонд. Если выбор инвестора был изначально разумен, годовые итоги должны также оказаться отличными.
Кроме того, инвестору необходимо терпеливо относиться к периодически возникающим спадам относительно других фондов. А вот крупные события, вроде длительного отклонения от обычных показателей функционирования, резкая смена в политике фонда, слияние управляющей компании с другой структурой, повышение сборов или введение гонораров управляющим - эти и подобные явления должны стать для инвестора сигналом тревоги. Если несколько изменить известную фразу о необходимости проведения исследования прежде инвестирования, можно было бы выразиться так: Исследуйте до того, как будете забирать свои деньги обратно.
Никогда не следует выбирать фонды так, словно это отдельные акции, от которых можно отказаться и заменить их другими, когда они неизбежно время от времени демонстрируют снижение своих показателей. Следует выбирать фонд с той же тщательностью, с которой бы инвестор стал бы выбирать человека, управляющего активами в течение всего срока
жизни инвестора. Поэтому инвестору необходимо подавить у себя желание добавить избыточные слои диверсификации.
С позиции потенциального частного инвестора, планирующего начать инвестировать свои средства на фондовом рынке при помощи ПИФов, принципы формирования портфеля частного инвестора вооружают потенциального инвестора конкретным алгоритмом подготовительных исследовательских работ, которые ему необходимо провести прежде, чем инвестировать свои средства в тот или иной фонд. Две идеи особенно важны для успешного управления портфелем ценных бумаг: это эффект диверсификации и концепция эффективного портфеля. Очень важно обеспечить межотраслевую диверсификацию портфеля необходимо включить в портфель ценных бумаг акции и облигации компаний, представляющий широкий спектр отраслей экономики.
Для формирования портфеля ценных бумаг на основе инвестиций в ПИФы, инвестору необходимо научиться рассчитывать основные статистические показатели: квадрат стандартного отклонения, или дисперсию доходности фонда, корреляцию доходностей пары ПИФов или доходности ПИФа и рынка в целом (на основе индекса РТС, например), расчитывать коэффициент регрессии бета, который покажет относительные изменения доходности фонда в сравнении с изменениями индекса рыночной доходности (индекса РТС, например).
Принципы формирования портфеля частного инвестора на основе инвестиций в ПИфы рассмотрены на основе восьми базовых правил инвестирования, разработанных Джоном С. Боглом. Каждое правило предназначено для того, чтобы помочь потенциальному инвестору выбрать портфель фондов. Этот портфель фондов позволяет инвестору получить преимущество, предоставляемое одним индексным фондом, который благодаря своим достоинствам заслужил уважение и признательность институциональных
и частных инвесторов.
Правовое регулирование деятельности паевых инвестиционных фондов
Основным законом, регулирующим деятельность паевых инвестиционных фондов в России является Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. N 156-ФЗ Об инвестиционных фондах. Этому закону предшествовали Указы Президента Российской Федерации:- от 26 июля 1995 г. 765 О дополнительных мерах по повышению
эффективности инвестиционной политики Российской Федерации (отменен Указом Президента от 06 июня 2002 года 562);
- от 18 ноября 1995 г. 1157 О некоторых мерах по защите прав вкладчиков и акционеров;
- от 21 марта 1996 г. 408 Об утверждении комплексной программы мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров;
- от 23 февраля 1998 г. 193 О дальнейшем развитии деятельности
инвестиционных фондов (отменен Указом Президента от 06 июня 2002 года 562).
В развитие вышеуказанных Указов Президента и Федерального закона, Правительство издало шесть Постановлений:
- Постановление от 31 марта 2001 г. 254 Об утверждении положения о лицензировании деятельности специализированных инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов;
- Постановление от 05 июня 2002 г. 384 Об утверждении положения о лицензировании деятельности специализированных депозитариев инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов;
- Постановление от 04 июля 2002 г. 495 Об утверждении положения о лицензировании деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами;
- Постановление от 27 июля 2002 г. 564 О типовых правилах доверительного управления закрытым паевым инвестиционным фондом;
- Постановление от 27 августа 2002 г. 633 О типовых правилах доверительного управления открытым паевым инвестиционным фондом;
- Постановление от 18 сентября 2002 г. 684 О типовых правилах доверительного управления интервальным паевым инвестиционным фондом;
Государственное регулирование рынка ценных бумаг в России осуществляет также Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России). Как федеральный орган исполнительной власти, ФКЦБ России проводит государственную политику в области развития рынка ценных бумаг, контролирует деятельность эмитентов и участников рынка и обеспечивает раскрытие информации на рынке ценных бумаг.
С учетом изложенного выше можно констатировать, что в России к концу 2003 г. уже сформирована и действует основная правовая база, законодательно регулирующая деятельность ПИФов. ФКЦБ России осуществляет регулирование рынка ценных бумаг и деятельность на нем профессиональных участников рынка ценных бумаг и, как федеральный орган, обеспечивает проведение на рынке ценных бумаг государственной политики в области защиты прав инвесторов.
Организационные структуры паевых инвестиционных фондов
Рассмотрим организационную структуру российских ПИФов. В структуру ПИФоввходят:- Паевой инвестиционный фонд;
- Управляющая компания паевого инвестиционного фонда;
- Агенты по выдаче, погашению и обмену инвестиционных паев;
- Специализированный депозитарий;
- Лицо, осуществляющее ведение реестра владельцев инвестиционных паев;
- Аудитор управляющей компании паевого инвестиционного фонда;
- Независимый оценщик имущества паевого инвестиционного фонда.
Рассмотрим теперь отдельные элементы структуры ПИФов, их права и
обязанности, определенные Федеральным законом от 29 ноября 2001 г. N 156-ФЗ Об инвестиционных фондах.
Паевой инвестиционный фонд - обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией. ПИФ не является юридическим лицом.
Ни одно лицо, за исключением управляющей компании ПИФа, не вправе привлекать денежные средства и иное имущество, используя слова паевой инвестиционный фонд в любом сочетании.
Управляющая компания паевого инвестиционного фонда
Управляющая компания совершает сделки с имуществом, составляющим ПИФ, от своего имени, указывая при этом, что она действует в качестве доверительного управляющего. Управляющей компанией могут быть только открытое или закрытое акционерное общество, общество с ограниченной (дополнительной) ответственностью, созданные в соответствии с законодательством РФ. Российская Федерация, субъекты Российской Федерации и муниципальные образования не вправе являться участниками управляющей компании. Управляющая компания может осуществлять свою деятельность только на основании специального разрешения (лицензии).В настоящее время порядок выдачи лицензий регулируется Временным положением об управляющих компаниях паевых инвестиционных фондов, о деятельности по доверительному управлению имуществом паевых инвестиционных фондов и ее лицензировании, утвержденным постановлением ФКЦБ России от 10 октября 1995 г. N 11. Управляющая компания может совмещать свою деятельность только с деятельностью по доверительному управлению ценными бумагами, управлению пенсионными резервами негосударственных пенсионных фондов и управлению страховыми резервами страховых компаний. Минимальный размер собственных средств управляющей компании определяется ФКЦБ России.
С 1 апреля 2003 года он установлен в размере 20 млн. рублей.
Управляющая компания не вправе распоряжаться имуществом, составляющим ПИФ без согласия специализированного депозитария, за исключением распоряжения ценными бумагами в целях исполнения сделок, совершенных через организаторов торговли. Ей также не разрешено приобретать за счет имущества, составляющего ПИФ, объекты, не предусмотренные инвестиционной декларацией ПИФа и безвозмездно отчуждать имущество, составляющее ПИФ. Управляющая компания не в праве предоставлять займы за счет имущества, составляющего ПИФ или использовать имущество, составляющее ПИФ, для обеспечения исполнения собственных обязательств, не связанных с доверительным управлением ПИФом.
Ей не разрешено получать на условиях договоров займа и кредитных договоров денежные средства, подлежащие возврату за счет имущества, составляющего ПИФ. Исключением из этого правила являются случаи, когда заемные средства необходимо использовать для выкупа инвестиционных паев у пайщиков фонда при недостаточности денежных средств, составляющих ПИФ. При этом совокупный объем задолженности, подлежащей погашению за счет имущества, составляющего ПИФ, по всем договорам займа и кредитным договорам не должен превышать 10 процентов стоимости чистых активов ПИФа.
Срок привлечения заемных средств по каждому договору займа и кредитному договору (включая срок продления) не может превышать три месяца. Кроме указанных выше ограничений, управляющей компании не разрешается приобретать за счет имущества, составляющего ПИФ, объекты инвестирования у своих аффилированных лиц, за исключением ценных бумаг, включенных в листинг организатора торговли, а также приобретать за счет имущества, составляющего ПИФ, инвестиционные паи иных ПИФов, находящихся в ее доверительном управлении.
Управляющей компании также не разрешено приобретать имущество, составляющее ПИФ, за исключением случаев получения вознаграждения в соответствии с правилами доверительного управления ПИФом, и возмещения суммы собственных денежных средств, использованных управляющей компанией для выкупа инвестиционных паев этого ПИФа (при этом взимание управляющей компанией процентов за пользование ее денежными средствами не допускается). Управляющей компании не разрешается отчуждать собственное имущество в состав имущества, составляющего ПИФ, находящийся в ее доверительном управлении, а также приобретать в состав имущества, составляющего ПИФ, ценные бумаги, выпущенные управляющей компанией, специализированным депозитарием, оценщиком или аудитором ПИФа, а также их аффилированными лицами, за исключением ценных бумаг, включенных в листинг организатора торговли.
Управляющие компании могут совершать сделки с опционами, а также форвардные и фьючерсные контракты за счет имущества, составляющего ПИФ, только в целях уменьшения риска снижения стоимости активов ПИФа. При этом общий размер обязательств по опционам, а также форвардным и фьючерсным контрактам, не может составлять более 10 процентов стоимости активов ПИФа.
Агенты по выдаче, погашению и обмену инвестиционных паев паевогоинвестиционного фонда
Управляющей компании могут оказывать услуги агенты по выдаче, погашению и обмену инвестиционных паев ПИФа на основании договора поручения и доверенности, выданной управляющей компанией. Агентами могут являться только юридические лица -профессиональные участники рынка ценных бумаг, имеющие лицензии ФКЦБ России на осуществление брокерской деятельности.Все агенты должны быть включены в реестр паевых фондов. Сведения об агентах в обязательном порядке подлежат опубликованию в правилах ПИФа, паи которого размещают и выкупают агенты.
Специализированный депозитарий
Контроль за распоряжением имуществом, составляющим ПИФ осуществляется специализированным депозитарием, который осуществляет учет и хранение имущества, составляющего ПИФ. Специализированный депозитарий должен действовать исключительно в интересах владельцев инвестиционных паев ПИФа.В случае неисполнения этих обязанностей специализированный депозитарий несет солидарную ответственность с управляющей компанией перед владельцами инвестиционных паев ПИФа. Учет и хранение имущества, составляющего ПИФ, могут осуществляться соответственно только одним специализированным депозитарием. Специализированный депозитарий не вправе пользоваться и распоряжаться имуществом, составляющим ПИФ.
Права на ценные бумаги, составляющие имущество ПИФа, должны учитываться на счете депо в специализированном депозитарии, за исключением прав на государственные ценные бумаги, которые учитываются централизовано в Национальном Депозитарном Центре (НДЦ). Специализированный депозитарий вправе привлекать к исполнению своих обязанностей по хранению и (или) учету прав на ценные бумаги, составляющие имущество ПИФа, другой депозитарий, если это предусмотрено правилами доверительного управления ПИФом. Специализированный депозитарий отвечает за действия определенного им депозитария как за свои собственные. Управляющая компания ПИФа несет ответственность за действия определенного ими депозитария в случае, если привлечение депозитария производилось по их письменному указанию.
Федеральным законом от 29 ноября 2001 г. N 156-ФЗ Об инвестиционных фондах установлены следующие требования к специализированному депозитарию. Специализированным депозитарием ПИФа могут быть только акционерное общество, общество с ограниченной (дополнительной) ответственностью, созданные в соответствии с законодательством Российской Федерации и имеющие соответствующую лицензию и лицензию на осуществление депозитарной деятельности на рынке ценных бумаг. Специализированный депозитарий ПИФа вправе совмещать свою деятельность с иными видами деятельности при условии, что она осуществляется отдельным структурным подразделением специализированного депозитария.
Специализированный депозитарий не вправе совмещать свою деятельность с депозитарной деятельностью, если последняя связана с проведением депозитарных операций по итогам сделок с ценными бумагами, совершенных через организатора торговли на рынке ценных бумаг на основании договоров, заключенных с таким организатором торговли и (или) клиринговой организацией, а также с клиринговой деятельностью и деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг.
Специализированный депозитарий вправе хранить и учитывать имущество, в которое размещены пенсионные резервы негосударственных пенсионных фондов, осуществлять контроль за соблюдением негосударственными пенсионными фондами и их управляющими требований законодательства Российской Федерации. В связи с осуществлением своей деятельности специализированный депозитарий вправе оказывать консультационные и информационные услуги, вести бухгалтерский учет акционерного инвестиционного фонда и паевого инвестиционного фонда, вести реестр владельцев инвестиционных паев.
В отношении имущества, составляющего ПИФ, специализированный депозитарий осуществляет свои функции на основании договора с управляющей компанией ПИФа. При этом срок действия договора между управляющей компанией закрытого ПИФа и специализированным депозитарием не может быть меньше, чем срок действия договора доверительного управления этим закрытым ПИФом. Специализированный депозитарий обязан регистрировать в федеральном органе исполнительной власти по рынку ценных бумаг регламент специализированного депозитария и все вносимые в него изменения. В рамках осуществления своей деятельности специализированный депозитарий обязан принимать на хранение и хранить имущество, составляющее ПИФ, давать управляющей компании согласие на распоряжение имуществом, составляющим ПИФ, исполнять поручения управляющей компании о передаче ценных бумаг, принадлежащих акционерному инвестиционному фонду, или ценных бумаг, составляющих ПИФ, принимать и хранить копии всех первичных документов в отношении имущества, составляющего ПИФ, а также подлинные экземпляры документов, подтверждающих права на недвижимое имущество.
Кроме того, специализированный депозитарий обязан: представлять в ФКЦБ России отчетность в порядке, установленном его нормативными правовыми актами; регистрироваться в качестве номинального держателя ценных бумаг, составляющих ПИФ; осуществлять контроль за определением чистых активов ПИФов, а также расчетной стоимости инвестиционного пая, количества выдаваемых инвестиционных паев и размеров денежной компенсации в связи с погашением инвестиционных паев. В случае аннулирования лицензии у управляющей компании этого ПИФа, специализированный депозитарий обязан провести конкурс для определения другой управляющей компании ПИФа.
Кроме того, на специализированный депозитарий возлагается обязанность уведомлять ФКЦБ России о выявленных им в ходе осуществления контроля за действиями управляющей компании нарушениях не позднее трех дней со дня выявления указанных нарушений.
Лицо, осуществляющее ведение реестра владельцев инвестиционных паев
Реестр владельцев инвестиционных паев - система записей о паевом инвестиционном фонде, об общем количестве выданных и погашенных инвестиционных паев этого фонда, о владельцах инвестиционных паев и количестве принадлежащих им инвестиционных паев, о номинальных держателях, об иных зарегистрированных лицах и о количестве зарегистрированных на них инвестиционных паев, о дроблении инвестиционных паев, записей о приобретении, об обмене, о передаче или погашении инвестиционных паев. Ведение реестра владельцев инвестиционных паев вправе осуществлять только юридическое лицо, имеющее лицензию на осуществление деятельности по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг, или специализированный депозитарий этого паевого инвестиционного фонда.Договор о ведении реестра владельцев инвестиционных паев может быть заключен только с одним юридическим лицом. Федеральным законом от 29 ноября 2001 г. N 156-ФЗ Об инвестиционных фондах установлена следующая ответственность лица, осуществляющего ведение реестра владельцев инвестиционных паев.
Лицо, осуществляющее ведение реестра владельцев инвестиционных паев, несет субсидиарную ответственность с управляющей компанией этого фонда перед инвесторами за неисполнение или ненадлежащее исполнение обязанностей по ведению указанного реестра, предусмотренных Федеральным законом, правилами доверительного управления ПИФом и договором с управляющей компанией. Лицо, осуществляющее ведение реестра владельцев инвестиционных паев, несет ответственность перед управляющей компанией этого фонда за неисполнение или ненадлежащее исполнение обязанностей по ведению указанного реестра, предусмотренных Федеральным законом, правилами доверительного управления ПИФом и договором с управляющей компанией.
Аудитор управляющей компании паевого инвестиционного фонда Согласно Федеральному закону от 29 ноября 2001 г. N 156-ФЗ Об инвестиционных фондах предусматривается обязательный аудит акционерного инвестиционного фонда и управляющей компании паевого инвестиционного фонда. Управляющая компания ПИФа обязана заключить договор о проведении аудиторских проверок с аудитором.
Аудиторской проверке на достоверность и соответствие требованиям федеральных законов, иных нормативных правовых актов Российской Федерации и нормативных правовых актов федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг подлежат бухгалтерский учет, ведение учета и составление отчетности в отношении имущества, составляющего ПИФ, и операций с этим имуществом. Аудитор в соответствии с заключенным договором обязан проводить ежегодные аудиторские проверки. Аудиторской проверке подлежат:
- бухгалтерский учет, ведение учета и составление отчетности в отношении имущества, составляющего ПИФ, и операций с этим имуществом;
Преимущества инвестиционных фондов
Эти характеристики дополняются величинами стандартного отклонения и коэффициента регрессии бета, величинами минимальной суммы вступительного взноса, величинами надбавок при входе и скидок при выходе из фондов, размерами вознаграждения управляющим компаниям.Подводя промежуточный итог следует отметить, что различные виды инвестиционных фондов учитывают разнообразные интересы всего спектра инвесторов: от сверх агрессивных до очень консервативных, владеющих очень крупными и очень мелкими капиталами, профессиональных участников рынка ценных бумаг и частных инвесторов, имеющих самое смутное представление о процессе инвестирования на фондовом рынке. Показатели деятельности инвестиционных фондов, на которые рекомендуют обращать внимание специалисты в области инвестиционного менеджмента при выборе фонда, дают инвесторам алгоритм изучения инвестиционных фондов и их сравнения.
Преимущества инвестиционных фондов
С точки зрения частного инвестора можно выделить следующие преимущества, которые он получает при инвестировании денежных средств в инвестиционные фонды:1. Профессиональное управление активами - как правило, у мелких частных инвесторов нет профессиональных знаний, опыта и времени, для того чтобы отбирать на фондовом рынке ценные бумаги для инвестирования.
2. Диверсификация активов для снижения риска вложений -мелкие частные инвесторы не могут достичь достаточной диверсификации своего инвестиционного портфеля в связи с недостаточностью средств.
3. Снижение затрат на управление инвестициями - экономия за счет снижения транзакционных издержек при операциях с крупными пакетами акций (эффект масштаба операций).
4. Высокая надежность - инвестиционные фонды во всех странах являются объектом жесткого контроля со стороны государства.
5. Информационная прозрачность - в отличие от приобретения страховых полисов или участия в пенсионных схемах, при вложении средств в инвестиционный фонд инвесторы имеют возможность следить за изменением стоимости своих инвестиций. Это происходит благодаря механизму подсчета стоимости чистых активов фонда и стоимости пая, при котором стоимость чистых активов фонда и стоимость пая ежедневно отражает рыночную стоимость лежащих в основе фонда инвестиций.
6. Низкие издержки по сравнению с другими формами коллективных инвестиций, такими как страхование жизни и пенсионное накопление. Кроме того надбавки к стоимости пая, скидки со стоимости пая, вознаграждение управляющих постоянно снижаются в результате конкуренции между управляющими
компаниями. Тот факт, что издержки управляющих компаний инвестиционных фондов указываются открыто и четко, позволяет легко сравнивать разные фонды.
Рассматривая вопрос о преимуществах инвестиционных фондов, на наш взгляд, нельзя обойти вниманием аргументацию Федеральной Комиссии по рынку ценных бумаг России (ФКЦБ России), которая указывает на следующие преимущества паевых инвестиционных фондов:
Начинающему инвестору часто трудно выбрать одну или несколько ценных бумаг для инвестирования. К тому же вначале не хочется рисковать значительными суммами.
Возможность избежать излишних рисков дают паевые инвестиционные фонды (ПИФы). Кроме того, в ПИФы можно вкладывать небольшие суммы.
В большинстве фондов это от 3 до 10000 рублей Доля средств пайщика в паевом фонде будет распределена по всему набору ценных бумаг, который приобретет управляющая компания паевым инвестиционным фондом.
Паевые фонды - это проверенный мировой практикой способ для мелких инвесторов получить те же преимущества, что имеют инвесторы крупные:
- Высокое качество инвестиционного портфеля, достигнутое диверсификацией, то есть распределением средств инвесторов по множеству акций;
- Профессиональное управление объединенными средствами инвесторов, что возможно только при привлечении высококвалифицированных специалистов.
Кроме того, управляющая компания обязана выкупать паи у пайщика по текущей стоимости, это дает высочайшую ликвидность инвестиций. Большим преимуществом паевых фондов является принцип разделения управления и хранения активов. Это означает, что управляющая компания не может распоряжаться средствами пайщиков бесконтрольно и произвольно. Активы паевого фонда хранятся в особой организации - специализированном депозитарии, который должен дать свое согласие на любую сделку со средствами ПИФа, то есть пайщиков.
Такая система контроля является столь надежной, что с самого начала работы паевых фондов в России в 1996 году и вплоть до конца 2003 года не было ни одного случая мошенничества, ни одного случая обмана пайщиков. Паевые фонды являются наиболее прозрачной структурой на финансовом рынке России: в соответствии с требованиями законодательства управляющие компании паевых инвестиционных фондов ежедневно раскрывают информацию о стоимости чистых активов паевых инвестиционных фондов и стоимости паев этих фондов.
Эта информация широко доступна через сайты управляющих компаний в Интернете, через сайт Национальной лиги управляющих в Интернете (), а также в ежедневных публикациях в газетах Коммерсант и Ведомости. Ежеквартально там же публикуются данные по составу и структуре инвестиционного портфеля ПИФов.
Паевые фонды могут стать хорошей школой для начинающего инвестора.
Национальная лига управляющих (НЛУ) приводит следующие аргументы в пользу инвестирования средств частных инвесторов в паевые инвестиционные фонды:
На Западе институт коллективных инвестиций пользуется огромной популярностью и является основным способом участия населения в операциях на финансовом рынке. По данным Investment Company Institute, на середину 2002г.
54,2 млн. или 49,6% американских домохозяйств и каждый третий американец -94,9 млн. человек - являлись владельцами взаимных фондов. На конец 2002 года число взаимных фондов в США составляло 8269 (за третий год медвежьего рынка оно уменьшилось на 38 фондов), а их чистые активы - 6.4 трлн. долл. (На рис.
1 приведены данные по другим странам на конец 3 квартала 2002г).
Преимущества паевых фондов:
1. Средства пайщиков находятся в профессиональном управлении. Для достижения наилучшего результата инвестирование должно осуществляться на профессиональной основе, ведь только профессионал сможет постоянно отслеживать ситуацию на рынке и менять структуру портфеля, реагируя на появление благоприятных для прироста капитала возможностей.
Но с другой стороны, практика показывает, что мастерство на фондовом рынке очень часто путают с удачей.
2. Диверсификация активов. Управляющая фондом компания в соответствии с заявленной инвестиционной целью формирует портфель, в котором может быть представлен не один десяток инструментов.
Для частного инвестора самостоятельное создание аналогичного по структуре портфеля потребовало бы значительной располагаемой суммы и обошлось бы намного дороже (при покупке крупных пакетов ценных бумаг расходы на брокерские комиссии оказываются ниже)...Эффективная, а не примитивная диверсификация подразумевает, что компоненты портфеля подбираются с учетом отрицательной корреляции (чтобы прирост по одним инструментам компенсировал потери по другим), поэтому создание эффективно диверсифицированного портфеля может представить трудность для неподготовленного инвестора.
3. Жесткий контроль со стороны государства обеспечивает защиту прав инвесторов. С 1996г., когда начали работу первые ПИФы, не было зафиксировано ни одного случая обмана или мошенничества.
Имущество фонда, находящееся в долевой собственности пайщиков, хранится в специализированном депозитарии. Управляющей компании, чтобы совершить с активами фонда какие-либо действия, необходимо получить от него согласие. Подобное разделение полномочий по хранению и распоряжению имуществом фонда, а также принцип его обособленности, реализуемый через учет на отдельном балансе, позволяют пресекать возможные злоупотребления со стороны управляющего.
В случае, если депозитарий заметит какие-либо нарушения в деятельности управляющей компании, информация об этом будет направлена в ФКЦБ. Неисправление нарушений или их повторное совершение грозит управляющему приостановлением или даже отзывом лицензии. Помимо специализированного депозитария своего рода контроль осуществляют регистратор, ведущий реестр владельцев паев, и аудитор.
Таким образом, можно говорить о системе многостороннего контроля как со стороны ФКЦБ России, так и компаний, составляющих инфраструктуру ПИФа.
В соответствии с требованиями ФКЦБ России к раскрытию информации управляющая компания должна публиковать свой бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках; баланс имущества ПИФа и отчет об изменении его стоимости, справку о СЧА и др.
4. Избежание двойного налогообложения. Согласно действующему законодательству, паевые фонды не являются юридическими лицами, поэтому у них не возникает обязательств по уплате налога на прибыль.
Налогообложению подлежит только доход, полученный владельцами паев при их реализации, -разница между ценой погашения и ценой покупки пая. Обязанности по определению налоговой базы и исчислению суммы налога на доходы физических лиц, полученные от реализации инвестиционных паев, а также по удержанию налога с указанных доходов в соответствии с гл.
23 Налогового Кодекса Российской Федерации (НК РФ) возлагаются на управляющую компанию. Для физических лиц - резидентов ставка подоходного налога составляет 13%, для нерезидентов - 30%. Определение налогооблагаемой базы осуществляется при реализации паев.
Финансовый результат операций с инвестиционными паями (доход или убыток) определяется как разница между суммой, полученной от погашения паев, и документально подтвержденными расходами на их приобретение, включая расходы, возмещаемые управляющей компании.
5. Простой механизм инвестирования. Инвестор в соответствии с правилами фонда передает заявку на приобретение, погашение или обмен паев управляющей компании или ее агентам. Следить за изменением стоимости пая он может, заходя на сайт Управляющей компании или обращаясь непосредственно к ней или к ее агентам - по требованию пайщика они обязаны предоставить ему справку о
стоимости чистых активов (СЧА) фонда и последней расчетной стоимости пая, отчет об изменении стоимости имущества, составляющего ПИФ, и его баланс.
Выплата компенсации в связи с реализацией пая ОПИФа осуществляется не позднее 15 дней со дня погашения пая, а в случае реализации пая ИПИФа - не позднее 15 дней со дня окончания срока принятия заявок на погашения.
Таким образом, инвестиционные фонды являются эффективным средством для инвестирования денежных средств мелкими частными инвесторами, которые не обладают достаточной квалификацией и капиталом и, как правило, не являются специалистами в области инвестиционного менеджмента. Диверсификация управляющей компанией инвестиционного фонда вложенных инвесторами денежных средств в различные финансовые инструменты, позволяет мелкому частному инвестору снизить за счет этого общий инвестиционный риск на вложенный им капитал.
Кроме того, издержки управления капиталом при этом значительно ниже по сравнению с теми издержками, которые бы нес инвестор при собственном формировании и управлении портфелем ценных бумаг. Доходность инвестиционных фондов, хотя никем и не гарантирована, но все же, чаще оказывается выше, чем доходность от депозитов в банке. Жесткий контроль над финансовой деятельностью инвестиционных фондов со стороны государства обеспечивает прозрачность в деятельности этого финансового института и уменьшает кредитный риск инвестора.
Ежедневное получение инвестором текущей информации о стоимости пая и возможность в любой рабочий день зафиксировать полученную прибыль, погасив свой пай в открытом паевом фонде, выгодно отличает инвестирование в открытые паевые фонды от инвестирования средств в банковские депозиты.
Принципы формирования портфеля частного инвестора на основе инвестиций в инвестиционные фонды
Портфель ценных бумаг представляет собой набор инвестиционных инструментов, собранных для общей инвестиционной цели. Первым шагом инвестора является определение целей формирования портфеля, постановка которых затрагивает определенные соотношения различных уровней риска и доходности, потенциального роста стоимости и текущего дохода и различных уровней риска портфеля. Факторы, влияющие на определение целей, включают склонность инвестора к риску, текущую потребность в доходах и условия налогообложения. Однако главное заключается в том, чтобы портфельные цели были определены перед началом инвестирования.Две идеи, которые особенно важны для успешного управления портфелем - это эффект диверсификации и концепция эффективного портфеля. Процесс создания эффективного портфеля заключается в выборе возможного наилучшего портфеля ценных бумаг при заданной склонности к риску и имеющемся наборе альтернативных инвестиционных инструментов. Диверсификация достигается при такой комбинации ценных бумаг, когда составляющие портфеля имеют отрицательную (или слабоположительную) корреляцию между нормами отдачи.
Современная портфельная теория также использует такой важный для инвестиционных решений параметр, как коэффициент регрессии бета. Коэффициент регрессии бета показывает относительные колебания доходности ценной бумаги или портфеля в сравнении с индексом рыночной доходности; по сути, он отражает относительное изменение доходности акции или портфеля ценных бумаг в сравнении с динамикой рыночной доходности, измеренной на основе индекса. Факторы коэффициента регрессии бета акций широко используются на практике, так как информацию о них легко получить в брокерских фирмах и инвестиционных консультационных агентствах,
r t a. + ( В. х r t)
г ,t г \г^г m,t /
Г t - доходность ценной бумаги i или портфеля i в момент времени t;
аг - свободный член регрессии;
Д. - коэффициент регрессии бета;
rm,t - доходность рыночного портфеля в момент времени t.
Если портфель имеет величину коэффициента регрессии бета равную +1, то изменение его нормы доходности равно изменению доходности для рынка в целом. Это означает, что у портфеля с таким значением коэффициента регрессии бета доходность, как правило, будет расти на 10%, если доходность рыночного портфеля акций в целом возросла на 10%. Естественно, если рыночная доходность упадет на 6%, то доходность портфеля с коэффициентом регрессии бета равным +1 уменьшится в той же степени, то есть упадет на 6%. Еще одним важным достижением современной портфельной теории является установление специфического соотношения недиверсифицируемого риска и нормы доходности инвестиций.
Какой метод следует использовать индивидуальному инвестору при формировании своего инвестиционного портфеля? Однозначного ответа не существует этот вопрос должен решаться по усмотрению самого инвестора. Однако можно сделать несколько предположений. Обычный российский человек, желающий стать частным инвестором на рынке ценных бумаг, не имеет достаточных финансовых ресурсов, а возможно и собственного компьютера с необходимым программным обеспечением и главное навыков, чтобы воплощать стратегию современной портфельной теории на практике.
Поэтому современная портфельная теория вряд ли может быть применима большинством индивидуальных инвесторов на практике и идеи по созданию портфеля ценных бумаг должны черпаться как из традиционного, так и из современного подхода. Традиционный подход при выборе ценных бумаг делает акцент на инструментарии технического и фундаментального анализа.
Он также придает большое значение отраслевой диверсификации портфеля. Современная портфельная теория особо подчеркивает отрицательную корреляцию доходности ценных бумаг, входящих в портфель. Можно предположить, что возможен выбор следующей политики при управлении портфелем ценных бумаг:
- Определить, какой риск инвестор согласен нести;
- Стремиться к диверсификации между различными типами ценных бумаг и отраслями экономики, уделять внимание тому, как доходность одной ценной бумаги связана с доходностью другой;
- Рассмотреть, как связаны отдельная ценная бумага и рынок в целом;
- Занимаясь диверсификацией портфеля, рассчитать и использовать величину коэффициента регрессии бета для принятия решений таким образом, чтобы риск портфеля инвестора всегда находился в пределах допустимого для инвестора значения;
- Изучить альтернативные возможности вложений, чтобы быть уверенным в том, что избранный инвестором портфель обеспечивает наилучшую доходность при заданном инвестором приемлемом для него уровне риска.
Рассматривая вопрос о принципах формирования портфеля частного инвестора на основе инвестиций в ПИФы, воспользуемся рекомендациями Джона С. Богла (John C. Bogle) - основателя и Председателя Совета директоров Vanguard Group, Inc - самого крупного семейства взаимных фондов в мире без сборов, насчитывающего более 10 млн. акционеров и активы в размере 400 млрд. долларов США. Он рекомендует восемь правил инвестирования, которые, на наш взгляд, заслуживают внимательного и подробного рассмотрения.
Рассмотрим эти правила и причины их вызвавшие.
1. Следует выбирать фонды с низкими издержками. Низкий коэффициент издержек - одна из главных причин, почему индексный фонд показывает высокие результаты. Издержки активно управляемого фонда, связанные с покупкой и продажей ценных бумаг, хотя и относятся к категории скрытых, тем не менее, столь же реальны, как и все остальные.
Уильям Ф. Шарп, нобелевский лауреат по экономике, заявил в одном из своих интервью: Первая вещь, на которую следует обратить внимание, это -коэффициент расходов.
2. Необходим осторожный подход к дополнительным расходам, связанным с рекомендациями финансовых консультантов. Десятки миллионов инвесторов нуждаются в консультациях, как им следует распределить свои активы и выбрать фонды
для вложения денег. Другим десяткам миллионов этого не нужно.
Для тех, кто входит в последнюю категорию, существуют фонды без сборов, т.е. фонды, не взимающие комиссионные при продаже своих ценных бумаг. Поэтому рассчитывающие на свои силы разумные и информированные инвесторы, покупающие акции без обращения к посредникам, продавцам или финансовым консультантам, имеют возможность реализовать простой вариант инвестиций самостоятельно.
Предполагая правильность выбора фонда, участие в фонде без сборов - самый необременительный в финансовом плане способ взаимодействия с взаимным фондом, так как здесь издержки поглощают наименьшую долю будущих доходов. Основное, что могут сделать для частного инвестора самые лучшие консультанты, это помочь разработать долгосрочную инвестиционную стратегию и обоснованный план ее реализации. Однако практически невозможно заранее определить менеджера, который сможет предсказать в какие активы и в какие фонды следует инвестировать имеющиеся у инвестора средства, чтобы получить самые лучшие результаты - этого не может сделать никто!
Джон С. Богл рекомендует избегать тех, кто утверждает о наличии у него способностей это предвидеть.
3. Не допустимо переоценивать предыдущие показатели фонда. Во всем мире нет ничего, что позволяет спрогнозировать будущие абсолютные доходы анализируемого фонда, основываясь на его прошлых результатах.
Спрогнозировать будущую доходность отдельного взаимного фонда относительно рынка просто невозможно. Единственным исключением является относительная доходность индексных фондов. По рассматриваемому вопросу можно сделать два очень вероятных, даже, может быть, неизбежно реализующихся прогноза:
¦ Фонды с необычайно высокими расходами, скорее всего, покажут результаты ниже соответствующих рыночных индексов;
¦ Фонды, имевшие в прошлом показатели относительной доходности,
существенно превосходившие доходность соответствующего рыночного индекса, со временем демонстрируют регресс в сторону средних рыночных результатов и даже опускаются ниже их.
Возвращение к среднему, т.е. действие закона гравитации, действующего на финансовом рынке и заставляющего фонды, показывающие высокие результаты, со временем идти вниз, а фонды с низкими результатами - идти вверх, выражается в численном виде, и его избежать почти невозможно. Специалисты отрасли взаимных фондов хорошо знают: почти все фонды с наивысшими показателями в конце концов перестают быть лидерами.
Реклама фондов на основе предыдущих показателей подталкивает инвестора действовать в неправильном направлении, поэтому следует игнорировать подобные предложения.
4. Необходимо использовать показатели прошлого, чтобы определить показатели стабильности и риска. Прежде всего, необходимо обратить внимание на стабильность результатов фонда. Важно сравнивать фонды с другими фондами, проводящими аналогичную политику приблизительно с такими же целями. Чтобы фонд в целом получил наивысший рейтинг, необходимо, по крайней мере, от шести до девяти лет, в течение которых доходность фонда превышала бы среднюю доходность других аналогичных фондов и не более одного или двух лет - была бы ниже средней доходности.
Джон С. Богл рекомендует отвергать фонды, доходность которых была ниже средней доходности аналогичных фондов в течение 4-5 лет. Даже если это компенсируется таким же сроком, когда этот фонд имел доходность выше среднего. Хороший фонд - это фонд, который 10 лет имел доходность выше средней, и только два года имел доходность ниже средней.
Плохой фонд шесть лет имел доходность выше средней и четыре года имел доходность ниже средней.
5. Об отношении к звездам. Здесь имеется в виду главным образом появление
менеджеров фондовых портфелей, считающихся в своей области звездами. В среднем менеджер портфеля работает в фонде всего пять лет, а, например, в одной из самых крупных, наиболее агрессивных и ранее самых горячих фондовых структур средняя продолжительность пребывания менеджера на своей должности не превышает двух с половиной лет. Здесь суперзвезды похожи на кометы: они ярко вспыхивают на короткое время, только для того, чтобы очень быстро сгореть, исчезнув в темных просторах финансовой вселенной.
Конечно, надо стараться отыскивать хороших менеджеров, но необходимо полагаться в первую очередь на собственный профессионализм, опыт и настойчивость, а не на их звездные способности.
6. Об отношении к размерам активов фондов. Фонды могут стать слишком большими для управления. Избегайте слишком крупных фондовых организаций:
- Тех, что не имеют опыта работы в виде закрытого фонда, то есть прекращающих выпуск своих акций для новых инвесторов;
- В том случае, если у вас создается впечатление, что менеджеры позволяют фондам расти, независимо от инвестиционных целей, практически бесконечно, не позволяя четко дифференцировать их инвестиционные результаты, относительно других фондов.
Все, что относится к категории слишком больших, вызывает дополнительные сложности. Это имеет отношение и к стилям фонда, и к философии менеджмента, и к стратегии портфеля. Оптимальный размер фонда зависит от многих факторов. Например, фонд широкого рыночного индекса должен обладать возможностью расти в размерах без ограничения.
Гигантским фондом, имеющим очень небольшой оборот портфеля и относительно стабильные денежные потоки, управлять легче, чем фондом с агрессивной инвестиционной политикой и динамично меняющимися потоками наличности, которые не только отражают краткосрочные показатели, но и в значительной степени определяются ими. Размер фонда - как сегодняшний, так и потенциально достижимый в будущем - это очень важный аспект.
Слишком крупный размер способен, порой с высокой вероятностью, уничтожить любые возможности достижения высоких инвестиционных результатов. История учит: для подавляющего большинства фондов лучшие года - это те, когда они оставались небольшими. Небольшое было прекрасным, но ничто так не склоняет к неудаче, как успех.
Как только эти фонды привлекли внимание широких слоев инвесторов, или, скорее всего, агрессивно разрекламировали сами себя для этой категории людей, которые обычно ничего не знают о потенциальных проблемах, скрытых в крупных размерах, их лучшие годы остались в прошлом.
Присвоение России рейтинга инвестиционного класса
Снижение ставок по заемному капиталу вместе с падением привлекательности долларовых активов вызвало снижение ставок и на внутреннем финансовом рынке, что, в свою очередь, стало причиной снижения банками ставок по кредитам, номинированным в рублях, в среднем до уровня 12-14% годовых, что позволило существенно увеличить кредит сектору нефинансовых предприятий.Безусловно, сочетание столь благоприятных факторов не могло не привести к повышению потребительского спроса, инвестиционному подъему и удвоению темпов экономического роста в первой половине 2003 года.
Банк России в 2004 году продолжит работу по развитию основ эффективного финансового рынка как посредника в процессе привлечения заемных ресурсов предприятиями реального сектора. Совместно с Правительством и во взаимодействии с законодательной властью он сконцентрирует усилия на разработке и принятии нормативных актов, обеспечивающих возможность полноценного использования участниками денежного, фондового и валютного рынков инструментов, эффективно применяющихся в странах, как с рыночной, так и с развивающейся экономикой.
В области совершенствования инструментария денежно-кредитной политики Центральный банк продолжит работу по снятию законодательных ограничений на эмиссию и обращение собственных облигаций (ОБР). В целях оперативного воздействия на рынок ликвидности, а также предоставления кредитным организациям новых технологических возможностей по оперативному управлению их активами Банк России начнет проводить депозитные операции путем заключения с кредитными организациями депозитных сделок с использованием программно-технических средств Системы электронных торгов Московской межбанковской валютной биржи.
В связи с этим планируется подготовка необходимой нормативной и договорной базы для применения указанного механизма заключения депозитных сделок. В целях расширения Ломбардного списка Банк России намерен завершить работу по включению в него федеральных облигаций внешнего облигационного займа. В целях расширения спектра финансовых инструментов планируется усовершенствование процедуры эмиссии и обращения депозитных и сберегательных сертификатов и в частности, снятие ограничения на выпуск указанных ценных бумаг в иностранной валюте. Центральный банк намерен сосредоточиться на совершенствовании залогового законодательства, законодательства о банкротстве, а также обеспечении его соблюдения, включая проработку механизмов, позволяющих инвесторам защищать свои права в случае дефолта эмитента.
В целях развития рынка производных финансовых инструментов Банк России намерен активно участвовать в разработке законодательных актов, регулирующих функционирование данного рынка и, в частности, рынка срочных контрактов. В части развития инфраструктуры финансового рынка Банк России совместно с Правительством будет способствовать консолидации депозитарных и клиринговых организаций, что позволит снизить трансакционные издержки и операционные риски, повысить ликвидность рынка, и, соответственно, будет обеспечивать появление длинных пассивов у заемщиков.
В целях повышения инвестиционной активности Банк России собирается инициировать дальнейшее снижение трансакционных издержек всех участников рынка. В частности, в секторе ГКО-ОФЗ будет снижено комиссионное вознаграждение организатора торгов до уровня комиссионных по операциям с корпоративными ценными бумагами.
Также планируется подготовка предложений по установлению единого принципа расчета комиссии по рыночным инструментам Банка России, соответствующего сделкам на денежном рынке.
В 2004 году приоритетной задачей Центрального банка как регулятора рынка ГКО-ОФЗ станет поддержание устойчивого функционирования системы первичных дилеров, а также механизма операций междилерского РЕПО.
Большое влияние на функционирование фондового рынка России в 2003 году оказывала Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг. Реформы, осуществляемые ФКЦБ России, оказывали положительное воздействие на эффективность структурных характеристик рынка ценных бумаг.
Расширилась структура инвесторов и эмитентов, выросло разнообразие признанных рынком инструментов с различными инвестиционными характеристиками; увеличилось количество услуг, оказываемых профессиональными участниками рынка ценных бумаг. В этой связи, для нас представляет интерес программа деятельности ФКЦБ России в 2004 году, которая содержится в информационном сообщении ее Председателя - И.В. Костикова66.
В этом документе в частности отмечается, что ФКЦБ считает совершенствование системы контроля за деятельностью управляющих компаний одним из основных направлений своей деятельности в 2004 году, поскольку размещенные сегодня российскими гражданами пенсионные средства - это их будущее, и чтобы это будущее было безоблачным за их сохранностью необходимо следить уже сегодня. Помимо этого, ФКЦБ будет продолжать работу по унификации стандартов эмиссии выпусков ценных бумаг и запущенной в 2003 году системы раскрытия информации.
В конце декабря 2003 г. ФКЦБ анализировала результаты работы новой системы раскрытия информации, и в 2004 году намерена провести ее дальнейшее совершенствование с учетом требований российского рынка и инвесторов, которые и являются основными потребителями раскрываемых компаниями сведений. Кроме того, в процесс контроля за раскрытием информации эмитентами будут вовлечены и торговые площадки. ФКЦБ разработала новые правила листинга на российских фондовых биржах, которые, как предполагается, вступят в силу в первой половине 2004 года. В соответствии с новыми требованиями фондовые биржи должны будут проверять соблюдение эмитентами, ценные бумаги которых будут включаться в котировальные листы, требований российского законодательства.
Помимо этого, в процедуру принятия решений о листинге будут вовлечены представители профессионального сообщества - саморегулируемые организации и профессиональные участники фондового рынка. Значительно совершенствуются и требования к торговым площадкам - соблюдение самими биржами принципов корпоративного управления, выполнение ими существующих требований по раскрытию информации, а также разделение конфликта интересов при принятии решений.
Большое внимание ФКЦБ России будет уделять дальнейшей работе по пресечению манипулирования ценами. В развитых странах подобные действия квалифицируется как одни из самых серьезных правонарушений, у западных комиссий уходят годы на расследование подобных фактов, хотя у них и существует накопленный годами определенный опыт. В России подобная практика существует менее года.
Тем не менее, принимая во внимание процветание таких нарушений на российском рынке, ФКЦБ России считает необходимым активизировать свою работу в этой сфере. Кроме того, остается нерешенной проблема с существующим и пользующимся большой популярностью на российском рынке использованием инсайдерской информации при совершении операций с ценными бумагами. К сожалению, в виду отсутствия необходимой законодательной базы ФКЦБ России не может предпринимать никаких действий по отношению к лицам, использующим такую информацию в личных целях.
Законопроект Об инсайдерской информации уже долгое время находится на рассмотрении Государственной Думы РФ и пока не принят. Будем надеяться, что депутаты Думы нового созыва более серьезно отнесутся к этому вопросу, и в 2004 году российский рынок наконец-то увидит такой необходимый всем закон уже в действии.
В 2004 году пройдут процедуру принятия и новые поправки в Уголовный кодекс РФ, подготовленные при участии ФКЦБ России. Введение уголовной ответственности за манипулирование ценами и использование инсайдерской информации должно подействовать отрезвляюще на тех участников рынка, которые в своей деятельности часто пользуются подобными способами получения сверхприбылей и воспринимают эти правонарушения как нечто обыденное.
В 2004 году на рынке возникнут такие сектора, как рынок коммерческих бумаг, рынок российских депозитарных расписок на иностранные ценные бумаги, рынок ипотечных ценных бумаг, рынок облигаций международных финансовых организаций. Подготовка соответствующей нормативной базы, позволяющей выводить на рынок такие финансовые инструменты, уже близка к завершению. Соответственно, в 2004 году значительно расширится перечень активов, в которые инвесторы могут вкладывать свои средства.
А это будет прямым свидетельством того, что фондовый рынок является неотъемлемой частью российской экономики, все больше способствует решению ключевых макроэкономических проблем, и в первую очередь экономического роста и повышения благосостояния населения.
Принимая во внимание информацию, полученную из государственных органов России о результатах экономического развития России за 2003 год и планируемые государством практические действия на 2004 год по укреплению института частной собственности и фондового рынка в России, рассмотрим теперь прогнозы на 2004 год двух известных и уважаемых в среде профессиональных участников рынка ценных бумаг экономистов.
В 2003 г. российский рынок акций вновь стал одним из самых быстро растущих в мире. Биржевой оборот по акциям вырос примерно в 2 раза, составляя, по оценке, 95-105 млрд. долларов США при очень высокой волатильности. Индекс российской торговой системы (РТС), как основной индикатор фондового рынка, с начала года по 11 декабря 2003 года вырос на 43%.
Для сравнения укажем, что фондовый рынок европейских бирж вырос на 45%, фондовый рынок Китая вырос за это время на 80%, фондовый рынок Бразилии вырос на 75%, фондовый рынок Таиланда вырос на 60%, а американский фондовый индекс высокотехнологических компаний вырос на 46%. Из наиболее динамичных секторов российской экономики в 2003-м году первое место принадлежит акциям металлургических компаний. Высокие уровни цен на основную продукцию этих компаний, а также в целом благоприятная внешнеторговая конъюнктура позволила им получить довольно высокую прибыль. Акции этих компаний за 2003 год выросли на 160%.
На втором месте предприятия мобильной связи. Их акции выросли за 2003 год на 112%.
На третьем месте электроэнергетика, которая в преддверии реструктуризации привлекает довольно значительный интерес со стороны как стратегических инвесторов, так и со стороны портфельных инвесторов. Рост курсовой стоимости акций в 2003 годц в среднем по отрасли электроэнергетика составил 90%. На четвертом месте операторы традиционной фиксированной связи, прирост стоимости акций которых в 2003 году составил свыше 50%.
И только на пятом месте, вопреки сложившимся стереотипам, нефтегазовый сектор. Акции этих компаний прибавили в цене в 2003 году примерно 40%. Если сравнить результаты работы фондового рынка за 2003-й год с предыдущими годами, то надо сказать, что доходность российского рынка падает.
В 1999-м году прирост индекса РТС составил почти 200%, в 2001-м прирост был только 80%, в 2002-м - прирост был около 40%, и в 2003 году прирост 43%.
Среди внутренних российских инвесторов можно выделить несколько групп инвесторов. Первая группа - это так называемые институциональные инвесторы, а именно: коммерческие банки, негосударственные пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные фонды и стратегические инвесторы, которые через фондовый рынок пытаются повлиять на решения тех или иных отраслевых задач, например, когда та или иная финансово-промышленная группа выкупает те или иные акции региональной энергетической компании, решая тем самым через фондовый рынок свои производственные задачи.
Важно подчеркнуть, что инвестиционные фонды в 2003 году увеличили стоимость чистых активов в 2,5 раза по сравнению с итогами 2002 года. Все их активы размещены на российском фондовом рынке.
Страховые компании впервые в 2003 году стали участниками фондового рынка. До 2002-го года включительно страховые компании, в основном, занимались рисковым страхованием, которое не является особо доходным.
В 2003 году у страховых компаний впервые появились длинные накопления, связанные с обязательной автогражданской ответственностью. В 2004 году в целом только от страховых компаний ожидаются поступления на фондовый рынок денег в размере примерно около миллиарда долларов. Они станут существенными заметными инвесторами на рынке ценных бумаг.
Во второй половине 2003 года начали активизироваться негосударственные пенсионные фонды в преддверии их участия в пенсионной реформе в 2004 году. И они стали также заметными инвесторами, прежде всего, на рынке долговых инструментов. Российские коммерческие банки в течение всего 2003 года были активными инвесторами. Связано это с тем, что доходность по государственным ценным бумагам снизилась до очень низких уровней.
Поэтому банки стали искать новые направления для своих инвестиций. Этим новым направлением стал фондовый рынок. Все эти институциональные инвесторы вместе, составляют около 40% от общего объема капиталовложений внутрироссийских инвесторов.
А оставшиеся 60% -это российские состоятельные граждане, юридические лица, которые тоже довольно чутко реагируют на снижение процентных ставок банков, и понимают, что инвестиции на срок больше года - это фондовый рынок, а не банк.
19 декабря 2003 года в Москве состоялась Ежегодная конференция Национальной фондовой ассоциации (НФА) Российский финансовый рынок: перспективы и возможности в 2004 году. Выступая на ней с докладом Миркин Я.М. выделил ряд факторов роста и встроенную волатильность российского фондового рынка, а именно::
Факторы роста
Во-первых, ожидаемое сохранение высоких темпов экономического роста и инвестиций, вынуждающих корпоративных эмитентов обращаться к рынку за финансовыми ресурсами, расширять предложение своих ценных бумаг. Даже при неожиданном и масштабном падении цен на энергоносители (55% объемов экспорта) у экономики найдется финансовый запас прочности в 4 - 6 месяцев с тем, чтобы продемонстрировать положительные результаты за 2004 г.
Во-вторых, более мягкая денежная политика монетарных властей, приводящая к большему насыщению хозяйственного оборота денежными ресурсами и к расширению внутреннего денежного спроса на финансовые инструменты. Показатель монетизации ВВП (Деньги + Квази Деньги / ВВП) вырос к концу 2003 г. до 28 - 29% (долгое время оставался на уровне 20 - 21%, в середине 90-х гг. падал до 16-17%).
В-третьих, продолжающееся сокращение (в относительных величинах) заимствований государством внутренних денежных ресурсов для использования в бюджетных целях. Доля государства во внутреннем кредите (по данным денежного обзора для МВФ) упала с 58 - 65% в 1996 - 1998 г. до 44% в 2000 г. и до 20% в сентябре 2003 г. Соответственно, резко растет доля внутренних денежных ресурсов, направляемая на финансирование корпоративного сектора.
В-четвертых, существует потенциал для спекулятивного роста капитализации российского рынка акций. В 1995 - 1998 гг. его оцененность (капитализация рынка / ВВП) колебалась в пределах 5 - 10%, в 1999 - 2002 гг. - 10 - 23%, в 2003 г. поднялась до 25 - 30%. Для значительного числа формирующихся рынков (в т.ч.
Бразилии, Китая, Индии) это не предел, капитализация рынка акция может колебаться в пределах 30 -60% ВВП (на развитых рынках этот индикатор, как правило, выше).
Соответственно, психологический настрой на рост курсовой стоимости рынка акций, сложившийся в 1999 - 2003 гг., наряду с разогревом экономики России и стремлением спекулятивных иностранных инвесторов, во многом определяющих ценовую динамику российских акций, к подъему рынка, - все эти факторы сочетаются со способностью внутреннего рынка, как показывают международные сопоставления, быть оцененным на более высоком стоимостном уровне (особенно - при укрепляющемся рубле).
Встроенная волатильность
Прогнозируется, что в 2004 г. (как и в 1999 - 2003 гг.) российский рынок акций сохранит экстремальную волатильность, способность порождать 2-3 внутригодовых волны, с разрывом между подошвой и пиками в десятки процентов курсовой стоимости.
Наиболее существенные факторы волатильности:
-политический и правовой риск; риск изменений макроэкономической политики, приводящий к сужению пространства фондового рынка, к увеличению регулятивной нагрузки, связанной с ним;
-способность экспортных цен на сырье (а за ними и доходов корпоративного сектора и бюджета) к резким и непрогнозируемым колебаниям;
-открытость архитектуры рынка для движения спекулятивных потоков горячих денег крупных иностранных инвесторов при том, что его объемы пока недостаточны для того, чтобы абсорбировать ценовые воздействия, оказываемые небольшими (по масштабам развитых рынков) суммами в десятки миллионов долларов;
-олигополистическая структура рынка, зависящего от нескольких финансовых инструментов и узкой группы финансовых посредников. Хотя структура рынка стала более диверсифицированной, менее концентрированной на акциях РАО ЕЭС, по-прежнему 7 акций создают более 90% оборотов рынка, а 20 -24% акций РАО ЕЭС (находящиеся в НДЦ) формируют 40-50% всего оборота российского рынка акций (осень 2003 г.).
Рынок обладает высокой концентрацией по участникам. В РТС в третьем квартале 2003 г. 60% оборота сформировали 6 из 121 компаний, совершивших сделки (Альфа-банк, Ренессанс Брокер, Тройка Диалог, ОФГ, Никойл, Метрополь), на ММВБ - 7 компаний делают 57% (октябрь 2003) оборотов, относящихся к 50 ведущим операторам (ВЭО-Открытие, Атон, Брокеркредитсервис, АлорИнвест, Номос-банк, Финанс-Аналитик, Альфа-банк);
-постепенный рост рисков в финансовом секторе - например, в 2002 - сентябре 2003 гг. срочные требования и обязательства кредитных организаций выросли в 3 раза (более 20 млрд. долл. США) при сохранении низкой капитализации финансового сектора - у 58% кредитных организаций уставный капитал -до 2 млн. долл.
США.
Оценивая перспективы развития фондового рынка России в 2004 году и развития паевых инвестиционных фондов, являющихся частью этого рынка можно выделить две группы факторов (событий), которые будут оказывать влияние на фондовый рынок: группа факторов, стимулирующих развитие фондового рынка, и группа факторов, замедляющих развитие фондового рынка.
К группе факторов, стимулирующих развитие фондового рынка в 2004 году, можно отнести следующие факторы:
Присвоение России рейтинга инвестиционного класса по долговымобязательствам России.
Американское рейтинговое агентство Moody's Investor’s Service в октябре 2003 года присвоило России инвестиционный рейтинг Baa370, а американское рейтинговое агентство Standard Poor’s в январе 2004 года присвоило России кредитные рейтинги ВВВ-/А-3 по обязательствам в национальной валюте, долгосрочный кредитный рейтинг по обязательствам в иностранной валюте ВВ+, краткосрочный суверенный рейтинг по обязательствам в иностранной валюте В и рейтинг по национальной шкале на уровне ruAA+71. Это очень важные события с точки зрения привлечения в Россию иностранных инвестиций, поскольку инвесторы при выборе объектов для инвестирования всегда начинают с изучения рейтинга страны, чтобы выяснить является он инвестиционным или спекулятивным.Появление на рынке пенсионных денег в первом квартале 2004 года.
Эти деньги будут знаменовать собой появление совершенно нового класса инвесторов, и нового класса денег на российском финансовом рынке;Объединение внутрироссийского и международного рынков акций
Газпрома.
Президент России неоднократно заявлял о необходимости завершения реформы в этом вопросе. Скорее всего, это объединение состоится в 2004 году, что даст новый толчок всему российскому рынку.Газпром - это крупнейшая российская компания, самая крупная по размеру капитализации, и потенциально одна из крупнейших компаний в мире.
Появление в 2004 году совершенно нового класса активов - фондовнедвижимости.
Россия одна из немногих стран в мире, где такой ценный актив как недвижимость, по-прежнему не имеет своей рыночной стоимости. На развитых фондовых рынках мира этот актив является один из основных, одним из ключевых в структуре инвестиций населения, пенсионных фондов, страховых компаний, и целого ряда участников рынка.Возможное вступление России в ВТО в 2004 году.
К группе факторов, замедляющих развитие фондового рынка в 2004 году, можно отнести следующие факторы:Выборы Президента России 14 марта 2004 года.
Неопределенность связана с тем, что есть вероятность того, что после президентских выборов может также смениться значительная часть исполнительной власти и внутренняя политика российского государства. С одной стороны известно, что абсолютное большинство депутатов новой Государственной Думы, избранной 7 декабря 2003 года, поддерживает политику Президента В.В. Путина и в случае его избрания на второй президентский срок, утвердит подготовленной его командой ряд основных структурных реформ. Среди этих реформ - налоговая, банковская, реформа финансового сектора экономики, пенсионная реформа, реформа газовой энергетики, образования, здравоохранения и военная.С другой стороны, главные риски в российской экономике лежат в 2004 году не в экономической, а в политической сфере. Внимание инвесторов, как российских, так и иностранных будет сосредоточено на отношениях политических сил России и крупного российского бизнеса.
Например, по мнению известного финансиста Дж. Сороса в настоящее время Россия идет в неправильном направлении и занимается политическим преследованием неугодных власти бизнесменов.
Тот факт, что власти держат М.Ходорковского - владельца крупнейшей нефтяной компании и одного из самых богатых людей в России в тюрьме, тогда как он вполне мог быть отпущен под залог, является преследованием политического толка и четким сигналом, который говорит о том, что ни один капиталист в России не может быть независимым от государства. В связи с этим, Дж.
Сорос сообщил о своем решении свернуть финансовую деятельность в России и предложил президенту США Дж. Бушу поставить вопрос о нецелесообразности
дальнейшего пребывания России в Большой восьмерке индустриально развитых стран
74
мира .
Возможное снижение цен на нефть на мировых товарных рынках.
Неопределенность связана с тем, что главными экспортными товарами России остаются энергоносители: нефть и газ. Бюджет Российской Федерации на 2004 год составлен исходя из средней цены на нефть на мировом рынке на уровне 22 доллара США за баррель марки Urals. Однако по прогнозам Министерства экономического развития и торговли России цена на нефть на мировом рынке в 2004 году все же будет на уровне 25,5 доллара США за баррель марки Urals, что увеличит ВВП России в 2004 году на 5,5% вместо 5,2%, как запланировано в Бюджете России на 2004 год .Положительное сальдо торгового баланса России.
Ожидается, что торговый баланс России сохранится в 2004 году положительным. В 2003 году положительное сальдо торгового баланса России было на уровне 60 млрд. долларов. В 2004 году эта сумма может составить где-то 45 млрд. долларов.Это приведет к тому, что Банк России будет по-прежнему увеличивать золотовалютные резервы, по-прежнему будет увеличиваться объем рублевой массы в экономике, и это, в свою очередь, приведет к сохранению высокого темпа инфляции и снижению процентных ставок. Так что одним из факторов низких процентных ставок и высокой инфляции, такого не очень традиционного явления в экономике, является довольно высокое сальдо торгового баланса.
В целом баланс разнонаправленных сил и событий сил в 2004 году приведет к некоторому улучшению российского фондового индекса РТС, но не такого значительного, как в 2003-м году. Ожидается, что индекс РТС увеличится за год в среднем на 15%.
При самом лучшем стечении обстоятельств, при самом оптимистическом сценарии, индекс может достигнуть 700 пунктов, повысившись, примерно, на 30% по сравнению с уровнем индекса на 11 декабря 2003 года, а при самом катастрофическом сценарии развития событий он может даже снизиться. Но средние ожидаемые изменения индекса составляют около 15%.
Инфляция ожидается на уровне 11% в год. Средняя ставка по кредитам коммерческих банков в этом году ожидается на уровне 13% годовых.
Эта ставка продолжит свое снижение, и ожидается, что средняя ставка по коммерческим кредитам банков будет составлять около 10%.
В России к концу 2003 г.
Это также означает, что снизятся и ставки по депозитам. Депозиты будут, скорее всего, снижены до 6-8% по рублевым вкладам.Это значит, что депозиты в банках не будут приносить доход, который покроет инфляцию. То есть деньги, размещенные на депозитах в банках, скорее всего, будут давать отрицательную доходность в реальном выражении ( процент за депозит минус инфляция).
Такую оценку перспективам фондового рынка России на 2004 год дал Президент управляющей компании Тройка Диалог П. М. Теплухин. По мнению П.М.
Теплухина, лидерами фондового рынка в 2004-м году станут акции четырех компаний: акции Газпрома, Транснефти и акции двух энергетических компаний, а именно: Костромской ГРЭС и Ставропольской ГРЭС. Курсовые стоимости акции Транснефти должны возрасти от увеличения добычи нефти, а стоимости акций энергетических компаний Костромская ГРЭС и Ставропольская ГРЭС - от реструктуризации в РАО ЕЭС России, и всей электроэнергетики в стране.
Продолжающийся уже пять лет экономический рост России обеспечил в 2003 году прирост ВВП в 6,9% по сравнению с уровнем, достигнутым в 2002 году. Уже на протяжении шести лет подряд сальдо платежного баланса России положительное и пятый год подряд доходы бюджета России превышают его расходы.
Именно эти факторы дали основания всемирно известным американским рейтинговым агенствам Moody’s Investor’s Service и Standard Poor’s в октябре 2003 года и январе 2004 года присвоить России инвестиционные рейтинги. Это очень важные события, поскольку инвесторы при выборе объектов для инвестирования всегда начинают с изучения рейтинга страны, чтобы выяснить является он инвестиционным или спекулятивным.
У фондового рынка России есть хорошие перспективы дальнейшего развития в 2004 году. Этому способствует достигнутый уровень развития экономики и фондового рынка России в 2003 году и целенаправленная политика правительства России, Банка России и ФКЦБ России, направленная на расширение фондового рынка России и появления на нем новых инвестиционных инструментов, к которым в частности относятся фонды недвижимости.
В тоже время есть определенные риски в развитии фондового рынка России в 2004 году, связанные как с политическим противостоянием в России государственной власти и крупного бизнеса, так и с общемировой конъюнктурой, выражающейся прежде всего в двух факторах: мировых ценах на нефть, валютном и инфляционном рисках, связанным с неуклонным падением курса доллара США по отношению ко всем основным мировым валютам и по отношению к российскому рублю.
Очевидно, что 2004 год будет годом дальнейшего активного развития российского фондового рынка и паевым инвестиционным фондам предстоит сыграть в этом важную роль, аккумулируя и направляя на развитие реального сектора экономики России средства
институциональных инвесторов и частных вкладчиков.
Заключение
В результате рассмотрения понятия, видов и характеристик инвестиционных фондов складывается общее теоретическое представление об инвестиционных фондах, как о важных инструментах коллективного инвестирования. Различные инвестиционные фонды учитывают разнообразные интересы всего спектра инвесторов: от сверх агрессивных до очень консервативных, владеющих очень крупными и очень мелкими капиталами, профессиональных участников рынка ценных бумаг и частных инвесторов, имеющих самое смутное представление о процессе инвестирования на фондовом рынке.Характеристики инвестиционных фондов, на которые рекомендуют обращать внимание профессиональные участники рынка ценных бумаг при выборе фонда для инвестирования в него финансовых ресурсов, дают инвесторам алгоритм изучения инвестиционных фондов и их сравнения.
Рассмотрев вопрос о преимуществах инвестиционных фондов можно сделать следующее заключение. Инвестиционные фонды являются прекрасным средством для инвестирования своих средств мелкими частными инвесторами, которые не обладают достаточной квалификацией и капиталом для профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. За счет профессионального управления коллективными инвестициями в инвестиционном фонде инвестор получает возможность широкой диверсификации своих вложений и снижения за счет этого общего инвестиционного риска. Кроме того, издержки управления капиталом при этом значительно ниже по сравнению с теми издержками, которые бы нес инвестор при собственном формировании и управлении портфелем ценных бумаг.
Доходность инвестиционных фондов, хотя никем и не гарантирована, но все же, чаще оказывается выше, чем доходность от депозитов в банке. Жесткий контроль над финансовой деятельностью инвестиционных фондов со стороны государства обеспечивает прозрачность в деятельности этого финансового института и уменьшает кредитный риск инвестора.
Возможность для инвестора ежедневно получать текущую информацию о стоимости пая и возможность в любой рабочий день зафиксировать полученную прибыль, погасив свой пай в открытом паевом фонде, выгодно отличает инвестирование в открытые паевые фонды от инвестирования средств в банковские депозиты.
Как нам представляется, рассмотренные в дипломной работе основные принципы формирования портфеля частного инвестора на основе инвестиций в ПИФы, являются важными и полезными с позиции потенциального частного инвестора, планирующего начать инвестировать свои средства на фондовом рынке при помощи ПИФов. Эти принципы вооружают потенциального инвестора конкретным алгоритмом
подготовительных исследовательских работ, которые ему необходимо провести прежде, чем инвестировать свои средства в тот или иной ПИФ.
Для успешной деятельности ПИФов и доверия к ним потенциальных инвесторов необходима соответствующая правовая база, которая защищает права инвесторов. В России к концу 2003 г. уже сформирована и действует основная правовая база, законодательно регулирующая деятельность паевых инвестиционных фондов.
ФКЦБ России осуществляет регулирование рынка ценных бумаг и деятельность на нем профессиональных участников рынка ценных бумаг и, как федеральный орган, обеспечивает проведение на рынке ценных бумаг государственной политики в области защиты прав инвесторов. Рассмотренная организационная структура паевых инвестиционных фондов в России, определенная законом и осуществляемая на практике, позволяет потенциальному инвестору убедиться в том, что паевые инвестиционные фонды организованы таким образом, чтобы свести к минимуму возможные конфликты интересов между инвесторами, управляющей компанией, ее учредителями и аффилированными лицами. Разделение функций между управляющей компанией, депозитарием, регистратором, аудитором и оценщиком помогает ФКЦБ России, как регулирующему и контролирующему органу на рынке ценных бумаг, обеспечить систему
внутреннего контроля за реализацией требований российских законов по защите законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг.
В России начиная с 1996 года и до конца 2003 года, рынок ПИФов активно развивался. Росло число управляющих компаний ПИФами и число управляемых ими фондов.
Управляющие компании и управляемые ими ПИФы создавались и активно работали не только в традиционных финансовых центрах России (в Москве и Санкт-Петербурге), но и в других крупных городах России. При этом разнообразие ПИФов по активам фондов постоянно расширялось.
Росло число пайщиков в инвестиционных фондах и росли сами активы ПИФов. Российские граждане с большим доверием начали относиться к новому для себя финансовому инструменту - инвестициям своих сбережений в паевые инвестиционные фонды. Паевые инвестиционные фонды начали конкурировать с коммерческими банками за привлечение в свои активы мелких сбережений частных вкладчиков.
Агенты управляющих компаний работали не только в Москве и Санкт-Петербурге, но и в других крупных и средних по численности населения городах России практически во всех семи Федеральных округах Российской Федерации. При этом управляющие компании все чаще использовали в качестве своих агентов по приобретению и погашению инвестиционных паев ПИФов разветвленные сети коммерческих банков. Судя по всему, эта тенденция будет развиваться по нарастающей и в будущем.
Для российских граждан ПИФы являются альтернативой срочным банковским депозитам в долларах США, евро или рублях, которые могут обеспечить доходность на вложенные средства большую, чем проценты по депозитам в любом коммерческом банке. Тем не менее, поскольку все же инвестирование средств в ПИФы связано с неопределенностью и риском, из-за отсутствия гарантий от управляющей компании по величине дохода в будущем на вложенные средства, многие российские граждане еще морально не готовы к началу инвестирования своих средств в паевые инвестиционные фонды.
Рассмотренные в дипломной работе возможные предпочтения частного инвестора помогают потенциальному инвестору лучше понять мотивы, которыми могут руководствоваться различные инвесторы при инвестировании своих средств в ПИФы. Именно различие в этих мотивах создает спрос на разные виды ПИФов, которые удовлетворяются управляющими компаниями ПИФов. Принципы формирования портфеля частного инвестора на основе инвестиций в ПИФы рассмотрены на основе восьми базовых правил инвестирования, разработанных американским экономистом и главой самого крупного семейства индексных взаимных фондов Vanguard Group Inc.
Джоном С. Боглом. Потенциальному инвестору рекомендуется следовать этим базовым правилам инвестирования.
Продолжающийся уже пять лет экономический рост России обеспечил в 2003 году прирост ВВП в 6,9% по сравнению с уровнем, достигнутым в 2002 году. По этому показателю Россия опережает темпы роста экономик других стран мира. Золотовалютные резервы Банка России самые большие в среди стран Центральной и Восточной Европы, Ближнего востока и Азии, а внешний долг - один из самых низких для развивающихся стран.
Уже на протяжении шести лет подряд сальдо платежного баланса России положительное и пятый год подряд доходы бюджета России превышают его расходы. Именно эти факторы дали основания всемирно известным американским рейтинговым агенствам Moody’s Investor’s Service и Standard Poor’s в октябре 2003 года и январе 2004 года присвоить России инвестиционные рейтинги.
Это очень важные события, поскольку иностранные инвесторы при выборе объектов для инвестирования всегда начинают с изучения рейтинга страны, чтобы выяснить является он инвестиционным или спекулятивным.
У фондового рынка России есть хорошие перспективы дальнейшего развития в 2004 году. Этому способствует достигнутый уровень развития экономики и фондового рынка России в 2003 году и целенаправленная политика правительства России, Банка
России и ФКЦБ России, направленная на расширение фондового рынка России и появления на нем новых инвестиционных инструментов, к которым в частности относятся фонды недвижимости. ФКЦБ России продолжит 2004 году работу по совершенствованию средств защиты законных прав инвесторов от манипулирования ценами паевых инвестиционных фондов и от использования инсайдерской информации при сделках на рынке ценных бумаг.
В тоже время есть определенные риски в развитии фондового рынка России в 2004 году, связанные как с политическим противостоянием в России государственной власти и крупного бизнеса, так и с общемировой конъюнктурой, выражающейся, прежде всего, в двух факторах: мировых ценах на нефть, валютном и инфляционном рисках, связанным с неуклонным падением курса доллара США по отношению ко всем основным мировым валютам и по отношению к российскому рублю.
Очевидно, что 2004 год будет годом дальнейшего активного развития российского фондового рынка и паевым инвестиционным фондам предстоит сыграть в этом важную роль, аккумулируя и направляя на развитие реального сектора экономики России средства
институциональных инвесторов и частных вкладчиков.
Список литературы
1. Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. N 156-ФЗ Об инвестиционных фондах.2. Об утверждении комплексной программы мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров: Указ Президента РФ от 21 марта 1996 г. 408.
3. Об утверждении положения о лицензировании деятельности специализированных инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов: Постановление Правительства РФ от 31 марта 2001 г. 254.
4. Об утверждении положения о лицензировании деятельности специализированных депозитариев инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов: Постановление Правительства РФ от 05 июня 2002 г. 384.
5. Об утверждении положения о лицензировании деятельности по управлению
инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и
негосударственными пенсионными фондами; Постановление Правительства РФ от 04
июля 2002 г. 495.
6. О типовых правилах доверительного управления закрытым паевым инвестиционным
фондом: Постановление Правительства РФ от 27 июля 2002 г. 564.
7. О типовых правилах доверительного управления открытым паевым инвестиционным
фондом: Постановление Правительства РФ от 27 августа 2002 г. 633.
8. О типовых правилах доверительного управления интервальным паевым
инвестиционным фондом: Постановление Правительства РФ от 18 сентября 2002 г.
684.
9. Об утверждении положения о порядке лицензирования деятельности по оценке
недвижимого имущества паевых инвестиционных фондов: Постановление ФКЦБ
России от 30.08.1995г. 7.
10. Об утверждении положения о типовом договоре об оценке имущества,
составляющего паевой инвестиционный фонд: Постановление ФКЦБ России от 20.10.1995г. 16.
11. Об утверждении положения о требованиях, предъявляемых к агентам по размещению и выкупу инвестиционных паев: Постановление ФКЦБ России от 19.06.1996 г. 12.
12. Об утверждении положения о порядке ведения реестра владельцев инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов: Постановление ФКЦБ России от 7.06.2002 г.
20/пс.
13. Об утверждении положения о регулировании деятельности специализированных депозитариев акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов: Постановление ФКЦБ России от 9.10.2002 г. 40/пс.
14. О требованиях к величине собственных средств управляющей компании инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов: Постановление ФКЦБ России от 21 марта 2002 г. 4/пс.
15. О порядке расчета собственных средств управляющей компании инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов: Постановление ФКЦБ России от 21 марта 2002 г. 5/пс.
16. О внесении изменений и дополнений в Положение о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг, утвержденное постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 4 января 2002 г. 1-пс: Постановление ФКЦБ России от 7 июня 2002 г 18/пс.
17. Об учете прав на инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов: Постановление ФКЦБ России от 7 июня 2002 г. 20/пс.
18. О приостановлении выдачи, погашения и обмена инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов: Постановление ФКЦБ России от 3 июля 2002 г. 22/пс.
19. О требованиях к срокам приема заявок на приобретение, погашение и обмен инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов и порядке выплаты денежной компенсации при погашении инвестиционных паев закрытого паевого инвестиционного фонда: Постановление ФКЦБ России от 3 июля 2002 г. 23/пс.
20. Об утверждении положения О системе квалификационных требований к руководителям, контролерам и специалистам организаций, осуществляющих профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг, руководителям и специалистам организаций, осуществляющих деятельность по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, а также к руководителям и специалистам организаций, осуществляющих деятельность специализированного депозитария инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов: Постановление ФКЦБ России от 5 июля 2002 г. 27/пс.
21. Об утверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов:
Постановление ФКЦБ России от 14 августа 2002 г. 31/пс.
22. О регистрации правил доверительного управления паевыми инвестиционными фондами и изменений и дополнений в них: Постановление ФКЦБ России от 11
......сентября 2002 г. 35/пс.
23. Богл Джон С. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла: новые императивы для разумного инвестора.- М., Альпина Палишер, 2002.-539с.
24. Бойко Т. Сберечь и накопить.
Если ваши деньги в паевых инвестиционных фондах. -М., Акционер, 1998.
25. Зайцев Д.А., Чураева М.Н.
Организация и деятельность паевых инвестиционных фондов. - М., ФИД Деловой экспресс, 1998.
26. Килячков А. А., Чалдаева Л. А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. - М., Юристъ, 2000.584с.
27. Коллективные инвесторы в современной России/ Под. ред. СА.Михайлова.-М.:ЦКИ,1999.-95с
28. Макарчук З.В.
Инвестиционные фонды в России и США: Анализ законодательства и практики правового регулирования. - М., Экон-информ, 2002.-153с.
29. Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды.
М., Анкил, ИНФРА-М, 1996. - 416с.
30. Миркин Я.М.
Ценные бумаги и фондовый рынок: профессиональный курс в Финансовой академии при Правительстве РФ.-М., Перспектива. 1995. -536с.
31. Миркин Я.М. Лекции по курсу Г осударство на рынке ценных бумаг, М., Финансовая академия.
2003. - 220с.
32. Нортон Ральф Дж.
Фонды облигаций: путь к получению высоких доходов. М.,
Альпина Паблишер. М., 2002, - 260с.
33. Путеводитель по российскому рынку капитала: Паевые инвестиционные фонды. - М., Коммерсантъ XXI, Альпина Паблишер, 2001. - 160с.
34. Савицкий К. и др.
Инструментарий инвестора/К. Савицкий, А.Перцев, М.Капитан.-М.:ИНФРА-М, 2000.-112 с.
35. Управление коллективными инвестиционными фондами/ Под.ред.
К. Г илкриста при участии М.Сент-Джайлса, С .Бакстон, Е. Алексеевой.-2-е изд.,перераб.-М.:Ка8ІегІ8, 1999.-144c.
36. Штольте П. Инвестиционные фонды-М.
Финансы и статистика, 1996г.
37. Антипов А.В.
Паевые инвестиционные фонды // Финансы. - 1999. - 1 - С.59-60.
38. Аракчеева Ю. Небольшая пайка // Профиль. - 27.01.2003. - 4. - С.82-85.
39. Бакстон С. Инвестиционные фонды шагают по планете// Инвестиции плюс.-2000.-6 (27).
- С.23-24.
40. Бойко Т. ЧИФ Альфа Капитал становится ПИФом// Рынок ценных бумаг.-1999. - 18 (153).
- С.13-14.
41 Капитан М., Перцев А. Год несбывшихся надежд или основа для рывка?//Рынок ценных бумаг.-2001.- 4(187).-С.64-69.
42. Кузин А. Редкий ПИФ переплюнул рынок//Финансовая Россия. -16.01 2003.-1. -С.8.
43. Ладыгин Д. Паевые фонды закончили год выше рынка // Коммерсант. - 16.01.2003. - 5. - С.20.
44. Мазурин Н. Еврооблигации для всех // Ведомости. - 17.01.2003. - 5. - С.БЗ.
45. Мазурин Н., Мязина Е. ПиоГлобал зарегистрировал первый индексный ПИФ// Ведомости. - 23.01.2003.
46. Мязина Е. В ПИФы понесли деньги // Ведомости. - 16.01.2003.
47. Миркин Я.М.
Традиционные ценности населения и фондовый рынок//Рынок ценных бумаг,-2000г.-7(166). - С.ЗЗ-36.
48. Савицкий К., Перцев А., Капитан М. Паевые инвестиционные фонды: жизнь и судьба // Рынок ценных бумаг. - 2000. - 4. - С.89-93.
49. Тягай С. Паи вышли на биржу// Коммерсант. - 29.01.2003. - 14. - С.13
50. Эксперт - 18.01.2004. - 1. С.9
51. Президент России -
52. Правительство России - http://
53. Банк России - http://
54. ФКЦБ России - http://
55. Национальная лига управляющих - http://
56. ЗАО Объединенная финансовая группа ИНВЕСТ -
57. ООО Управляющая компания инвестиционных фондов Кэпитал Эссет Менеджмент -
58. ЗАО Управляющая компания АВК Дворцовая площадь -
59. ООО Управляющая компания Петровский фонд государственных ценных бумаг -
60. ЗАО Управляющая компания НИКойл -
61. ЗАО Управляющая компания Менеджмент Центр -
62. Инвестиционная Компания Еврофинанс - http:// .
63. Кафедра Ценных бумаг и финансового инжиниринга Финансовой Академии при Правительстве России -
64. Агенство РосБизнесКонсалтинг -
65. Пресс-Центр РИА Новости -
66. The Federal Reserve Board - Economic Research Data Statistics -
Инвестиции: Анализ - Инвестирование - Инвестиционные фонды
- Инвестиции
- Анализ инвестиций
- Инвестиционные ресурсы
- Классификация инвестиций
- Инвестиции в России
- Биржевые инвестиции
- Инвестирование
- Классификация инвесторов
- Инвестирование в ресурсы
- Инвестирование в России
- Торговые системы для инвестирования
- Инвестиционные фонды
- Публичные инвестиционные фонды
- Специальные инвестиционные фонды
- Российские инвестиционные фонды