---

Разделы На главную История денег и экономики История экономических знаний Формы безналичных денег Международные финансы Экономические концепции Экономические теории Экономика в реальной жизни Экономический анализ и интеграция Макроэкономика Экономика и социальное общество Социальная экономика Социология Кризисная экономика Инфляция в экономике Экономика зарубежных стран Иностранные деньги Государственное регулирование Бюджетная система Политическая экономия Политология Законы денег Налогообложение Аудит Банкротство Теория рынка Конкуренция Международная торговля Товарная биржа Нефть и газ на бирже Логистика Банки - услуги и операции Банки в России Банковский кредит Недвижимость Ипотека в банке Инвестирование Стратегии инвестирования Инвестиционные фонды Ценные бумаги Акции Вексель Облигации Опционы Фьючерсы Биржевая торговля Биржа Forex Фондовый рынок Фондовый рынок России Волны Эллиотта Теория фракталов Торговая теория Ганна Фибоначчи на бирже Графический анализ на бирже Паттерны Биржевой анализ "Крестики-нолики" Японские свечи Технический анализ Математика на бирже Фундаментальный анализ Биржевая торговля Стратегии торговли Механические торговые системы Программирование МТС Управление торговым капиталом Управление портфелем Управление риском Страхование Профессия трейдер Практический трейдинг Технологии инфосистем Информационный рынок Безопасность информации Криптология и криптография Реклама PR - Public Relations Маркетинг Финансовая система Начало бизнеса Предпринимательство Малый бизнес Микроэкономика Торговля Ценообразование Работа в Интернете Сайты, софт, дизайн Управление качеством Управление предприятием Производство продукции Стратегический менеджмент Учебники по менеджменту Системы и организации Теория систем Планирование Статистика финансов Управление персоналом Трудовые отношения Бухгалтерия «1С:Бухгалтерия» Управленческий учет Делопроизводство и офис Автоматизация делопроизводства Рынок труда Карьера Менеджер Лидерство и бизнес карьера Лидерство и карьера Общение и переговоры Общение в бизнесе Бизнес переговоры Инновации в моделировании Экономическое моделирование Нейронные сети Нейролингвистика Логика нейросетей Программирование Пакет Excel Технологии программирования Языки программирования Практическая психология Психологические тренинги Психология в медицине Возрастная психология Ваши скрытые резервы Здоровье и долголетие Работа с эмоциями Пикап Управление временем Гипнотерапия Подсознание Трансовые техники Магия Здоровье советы Спорт для здоровья Йога Религии Эзотерика Мистицизм

---

ГЛАВА 4. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКОГО АНАЛИЗА НА БАЗЕ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ КОМПЬЮТЕРНЫХ ПРОГРАММ

4.1. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ КОМПЬЮТЕРНЫХ ПРОГРАММ

В условиях рыночной нестабильности и неопределенности, существования коммерческих рисков анализ финансовой устойчивости предприятия становится одним из наиболее актуальных и приоритетных направлений аналитической работы. Именно это направление является одним из важнейших при реализации аналитических процедур в рамках проведения аудиторских проверок финансово-хозяйственной деятельности предприятий.

Исходя из сказанного, рассмотрение методических вопросов реализации анализа финансовой устойчивости предприятия с использованием компьютерных программ, в частности, программы «Audit Expert» представляет несомненный практический и научный интерес.

Программа «Audit Expert» предназначена для комплексного анализа финансового состояния организации. Она позволяет проводить анализ финансового состояния и финансовых результатов деятельности предприятия, отвечает современным требованиям оперативности, комплексности, гибкости и многоас-пектности аналитического исследования.

Целью анализа финансовой устойчивости предприятия является определение прочности финансового состояния предприятия на основе изучения его финансовой отчетности. Как правило, выводы этого анализа могут быть использованы при принятии управленческих решений краткосрочного, а не долгосрочного характера. Хотя это обстоятельство несколько сужает возможности применения результатов анализа финансовой устойчивости, но не делает его менее значимым для обеспечения нормального функционирования предприятия.

Изучение зарубежных научных публикаций по проблемам анализа и управления финансами предприятий позволяет утверждать, что анализ финансовой устойчивости базируется на анализе структуры бухгалтерского баланса как основного финансового документа. В этому же направлению анализа относится и анализ ликвидности предприятия, предполагающий изучение соотношения текущих (оборотных) активов предприятия или их составных частей (II раздел баланса) и текущих (краткосрочных) обязательств предприятия (V раздел баланса). В силу особой значимости анализа ликвидности, т.е. способности предприятия рассчитаться по своим краткосрочным обязательствам, мобилизуя текущие активы, данный анализ, основанный на изучении структуры баланса, рассматривается как отдельное направление. Исследование же соотношения других структурных элементов бухгалтерского баланса представляет собой анализ финансовой устойчивости предприятия.

Следует отметить, что в отечественной экономической литературе по финансовому анализу отсутствует единство взглядов на содержание и методику проведения анализа финансовой устойчивости предприятия. Дискуссионным является также сам термин «финансовая устойчивость», который ряд авторов заменяет на «рыночную устойчивость». Однако представляется, что термин «финансовая устойчивость» более точно характеризует направление исследования, поскольку рыночная устойчивость является более широким понятием и включает в себя, помимо финансовой устойчивости, устойчивость хозяйственных связей, устойчивость уровня конкурентоспособности выпускаемой продукции, устойчивость ценовой стратегии предприятия и другие аспекты.

Стандартный сценарий анализа финансового состояния предприятия программы «Audit Expert» предусматривает расчет следующих финансовых коэффициентов:

• коэффициент финансовой независимости (K_f);

• отношение суммарных обязательств к активам (К₂)\

• отношение суммарных обязательств к собственному капиталу (К₃)\

• отношение долгосрочных обязательств к активам (К₄)\

• отношение долгосрочных обязательств к внеоборотным активам (Ks)\

• коэффициент покрытия процентов (К₆).

Рассмотрим содержание указанных финансовых коэффициентов.

Коэффициент финансовой независимости (К,) рассчитывается как отношение собственного капитала к величине активов предприятия:

К, =fj, (28)

ТА

где EQ - величина собственного капитала предприятия (equity)-,

ТА - величина активов предприятия (total assets).

В мировой практике финансового анализа данный показатель называется «equity ratio», что на русский язык может быть переведено как «коэффициент собственности». Кроме того, в отечественной экономической литературе этот коэффициент иногда называют «уровень собственного капитала» или «коэффициент автономии».

При расчете этого показателя, как впрочем и ряда других финансовых коэффициентов, используемых в анализе финансовой устойчивости, принципиально важным является вопрос о методике расчета величины собственного капитала предприятия. По нашему мнению, такой расчет целесообразно основывать на методике определения величины чистых активов предприятия.

Аналитики и кредиторы отдают предпочтение отсутствию резкого снижения значений этого показателя и поддержанию их на достаточно высоком уровне, что особенно важно при нестабильной макроэкономической ситуации. Высокий уровень собственного капитала отражает стабильность финансовой структуры капитала предприятия, его финансовую независимость и отсутствие значительного риска финансовых затруднений в будущих периодах. Низкий уровень рассматриваемого коэффициента свидетельствует о высокой степени использования заемных средств. В такой ситуации финансовое положение предприятия зависит от стоимости кредитных ресурсов, т.е. уровня процентов на заемный капитал. Так, если рентабельность совокупного капитала выше, чем цена заемных ресурсов, ощущается действие так называемого «эффекта финансового рычага».

Термин «финансовый рычаг» представляет собой дословный перевод с английского понятия «financial leverage» («финансовый левередж») и означает соотношение заемного и совокупного капитала или соотношение заемного и собственного капитала, что характеризует уровень финансовой устойчивости предприятия и повышение эффективности его деятельности за счет привлечения заемного капитала. Именно за счет привлечения заемных средств возникает действие «финансового рычага».

Вывод равенства, описывающего действие «финансового рычага», можно представить следующими математическими преобразованиями:

Р = CxRTA - Lxl = (EQ + L)xRTA - Lx I =

(29)

= EQxRTA + Lx(RTA - /),

где P - прибыль предприятия (прибыль отчетного

периода) (profit)-,

С - величина совокупного капитала предпри

ятия (capital);

L - величина заемного капитала (обязательств)

предприятия (liabilities)',

I- цена заемного капитала (процент за кре

дит) (interest)',

RTA - рентабельность совокупного капитала

(рентабельность активов) (return on total assets).

ROE - рентабельность собственного капитала

(return on equity)',

Разделив обе части полученного равенства на величину собственного капитала, получим уравнение «финансового рычага»:

ROE = RTA + — х (RTA -1). (30)

Действие «финансового рычага» или эффект «финансового рычага», как видно из приведенного выше уравнения (формула 30), означает, что при неизменных условиях предоставления кредитных ресурсов рентабельность собственного капитала возрастает с увеличением доли заемного капитала в общей величине капитала предприятия. Таким образом, правило «финансового рычага» обосновывает эффективность и необходимость привлечения внешних источников финансирования, что способствует повышению рентабельности собственного капитала предприятия.

Однако при росте доли заемного капитала увеличивается финансовый риск невозврата кредитов, что заставляет кредиторов увеличивать цену заемных средств. В итоге это приводит к тому, что цена заемного капитала становится выше прибыльности вложений в предприятие (I >RTA). Кроме того, в силу изменения макроэкономической ситуации может также произойти уменьшение рентабельности совокупного капитала ниже уровня цены заемного капитала. В результате знак «плюс» в формуле «финансового рычага» (формула 30) меняется на знак «минус», что приводит к резкому снижению рентабельности собственного капитала.

Таким образом, «финансовый рычаг» превращается в своеобразную «финансовую дубинку», которая «ударяет» тем сильнее, чем ниже доля собственного капитала в структуре совокупного капитала предприятия (или выше доля заемного капитала в структуре совокупного капитала предприятия) и чем больше превышение цены заемного капитала над рентабельностью совокупного капитала предприятия.

Несмотря на то, что установление конкретных критериальные значений для показателя уровня собственного капитала представляется достаточно сложным, нормальным для отечественных условий считается отношение собственного капитала к итогу всех средств предприятия на уровне 0,6 и более (0,6 <Kj< 1,0). Следует отметить, что в странах со стабильной экономикой значение рассматриваемого показателя может быть ниже этого уровня. Так, в Японии этот показатель в среднем равен 0,2.

Суммарные обязательства к активам (К₂) характеризуют зависимость предприятия от внешних источников финансирования. Данный коэффициент рассчитывается как отношение общей величины заемного капитала к величине активов предприятия:

L_

ТА

(31)

К₂

Чем выше уровень этого показателя, тем выше зависимость предприятия от кредиторов, тем больше риск банкротства или возникновения дефицита наличных денежных средств, что свидетельствует о снижении финансовой устойчивости предприятия.

Несложно вывести взаимосвязь рассмотренных выше двух коэффициентов финансовой устойчивости К_} и К₂:

ТА ТА ТА ¹

К₂

(32)

К_{ =\-К₂.

(33)

Зная взаимосвязь коэффициентов Kj и К? и приняв за нормальную величину уровня собственного капитала К/ значение 0,6 и более, можно рассчитать нормальный уровень соотношения заемного и собственного капитала К₂. Нормальный уровень К₂ должен быть меньше или равен 0,4 (0,0 <К₂< 0,4).

Суммарные обязательства к собственному капиталу (К₃) так же, как и предыдущий показатель, характеризуют зависимость предприятия от внешних источников финансирования и показывают величину заемного капитала, которую предприятие привлекло на один рубль вложенного в активы собственного капитала.

В мировой практике финансового анализа рассматриваемый коэффициент не имеет единого названия. Так, используются следующие термины: «financial leverage», «debt to equity», «debt equity ratio», что чаще переводится как «коэффициент финансовой зависимости». В практике финансового анализа используется также обратный коэффициент, рассчитываемый как отношение собственного капитала к заемному капиталу. В отечественной экономической литературе этот показатель называется «коэффициент финансирования».

Соотношение суммарных обязательств и собственного капитала рассчитывается как отношение общей величины заемного капитала к величине собственного капитала предприятия:

L

EQ

(34)

Къ

Рост рассматриваемого показателя свидетельствует об увеличении зависимости предприятия от условий, выдвигаемых кредиторами, и, следовательно, о снижении финансовой устойчивости предприятия.

Представляется целесообразным указать на взаимосвязь показателя соотношения суммарных обязательств и собственного

капитала с описанными выше финансовыми коэффициентами Kj и К₂.

L _ ТА-EQ ТА EQ ~ EQ " EQ

(35)

—-1 = —-1 =—---1

EQ К_х \-К₂

или

(36)

*з+1

постоянных затрат допустимо уменьшение коэффициента финансовой независимости ниже 0,6, рост отношения суммарных обязательств к активам выше 0,4, а также превышение соотношением суммарных обязательств к собственному капиталу уровня 0,667. Кроме того, как указывалось выше, необходимо принимать во внимание и стабильность макроэкономической ситуации в стране и в отрасли.

Долгосрочные обязательства к активам (К₄) — этот показатель так же, как и предыдущие два показателя К₂ и К₃, относится к категории показателей долговой нагрузки (debt ratios) и представляет собой отношение величины долгосрочных обязательств к величине активов предприятия:

где LTD - величина долгосрочных обязательств (обязательств) предприятия (long-term debt).

Данный коэффициент можно рассматривать как частный показатель соотношения суммарных обязательств к активам (К₂). В силу этого обстоятельства уровень коэффициента К4 не может превышать уровень коэффициента К₂, т.е. 0,4 (0,0 <К₄< 0,4).

Долгосрочные обязательства к внеоборотным активам (К₅) — это финансовый коэффициент, показывающий долю внеоборотных активов, сформированных за счет долгосрочных привлеченных источников. Данный показатель рассчитывается как отношение величины долгосрочных обязательств к величине внеоборотных активов предприятия:

LTD ТА ’

(38)

К₄ =

(39)

LTD LTA ’

где LTA - величина внеоборотных активов предприятия (long-term assets).

Данный коэффициент не имеет каких-либо установленных критериев, позволяющих судить о нормальном для него уровне. В редких случаях, когда часть долгосрочных обязательств направляется в текущую деятельность, т.е. служит источником формирования оборотных активов, значение этого коэффициента может превысить уровень 1,0.

Однако необходимо отметить, что в условиях нестабильной макроэкономической ситуации, высокой степени финансовых и инвестиционных рисков у предприятий практически отсутствует возможность привлечения заемного капитала на долгосрочной основе. Отсутствие долгосрочных обязательств у предприятий в значительной мере лишает экономического содержания расчет и анализ коэффициентов К₄ и К₅, поскольку их уровень в такой ситуации является нулевым.

Коэффициент покрытия процентов (Кб) - это показатель, дающий представление, во сколько раз прибыль предприятия без учета начисленной амортизации превышает процент, причитающийся к уплате.

В зарубежной экономической литературе данный показатель носит название «times interest earned». В российских источниках этот коэффициент иногда называется «коэффициент покрытия процента».

Рассматриваемый коэффициент рассчитывается как отношение прибыли отчетного периода без учета начисленной амортизации к величине процентов к уплате:

EBIT + D

(40)

*6 =

где ЕВІТ - прибыль перед уплатой налогов и процентов (earnings before interest and taxes)',

D - начисленная амортизация за отчетный пе

риод (depreciation).

Экономическое содержание этого показателя основывается на том, что выплата процентов по заемному капиталу представляет для предприятия некоторый барьер, который приходится преодолевать, чтобы не попасть в категорию неплатежеспособных дебиторов. Коэффициент покрытия процентов показывает, во сколько раз реальные возможности предприятия по выплате процентов превышают их фактическую сумму.

Необходимо подчеркнуть, что существуют различные точки зрения на определение числителя коэффициента Кб. Так, при расчете числителя может не учитываться величина начисленной амортизации за отчетный период. Иногда в расчет принимается только величина нераспределенной (чистой) прибыли отчетного периода плюс проценты за банковский кредит, относимые на себестоимость, т.е. прибыль до выплаты процентов, но после уплаты налогов.

Последний подход к определению числителя коэффициента Кб представляется не вполне обоснованным, поскольку целью 228 расчета рассматриваемого коэффициента является оценка возможности возникновения ситуации, когда предприятие будет не в состоянии выплатить проценты по заемному капиталу. Если величина прибыли до уплаты процентов и налогов становится ниже суммы обязательств по выплате процентов (EBIT < I), предприятие может не беспокоиться насчет уплаты налогов, поскольку проценты по заемному капиталу выплачиваются до (а не после!) уплаты налогов, что отражает структура отчета о прибылях и убытках (форма № 2).

Следует отметить, что в стандартном сценарии анализа финансовой устойчивости предприятия программы «Audit Expert» коэффициент покрытия процентов рассчитывается как отношение операционной прибыли к величине процентов к уплате.

Для данного коэффициента не определены какие-либо критериальные значения. Его величина во многом определяется спецификой финансово-хозяйственной деятельности конкретного предприятия и условиями привлечения заемного капитала. При анализе коэффициента покрытия процентов основное внимание следует уделить исследованию его динамики за ряд отчетных периодов. Негативным следует признать устойчивую тенденцию снижения его уровня.

Необходимо подчеркнуть, что для всех рассмотренных выше показателей анализ динамики их уровней является одним из основных направлений анализа. В программе «Audit Expert» таблица финансовых показателей содержит значения финансовых коэффициентов, рассчитанных на основе данных бухгалтерской отчетности по всем анализируемым периодам. Цветовая интерпретация значений коэффициентов путем задания одного из четырех цветов для нормальных, удовлетворительных, плохих и Очень плохих диапазонов значений показателей повышает информативность представленных уровней показателей, а также оперативность проведения анализа. Здесь же по желанию пользователя программа автоматически может построить график динамики уровня любых финансовых коэффициентов, приведенных в таблице. Все это значительно упрощает и делает более наглядным сам анализ.

Однако рассмотренных выше шести финансовых коэффициентов недостаточно, чтобы дать полное обоснование степени устойчивости финансового состояния предприятия. Во-первых, круг аналитических показателей, характеризующих финансовую устойчивость предприятия, значительно шире. Если ограничить исследование вопроса рамками названных шести финансовых коэффициентов, то вне поля зрения останутся некоторые существенные параметры, например, соотношение величин внеоборотных активов предприятия и собственного капитала. Во-вторых, в современной экономической ситуации, при отсутствии долгосрочных источников кредитования, два коэффициента из шести рассмотренных — К₄н Ks — для большинства анализируемых российских предприятий принимают нулевые значения, что также сужает возможности научного обоснования выводов по результатам анализа.

Однако пользователи программы «Audit Expert» имеют возможность составления собственного сценария анализа, включая расчет дополнительных аналитических показателей. В этой связи для анализа финансовой устойчивости предприятий любых отраслей экономики представляется целесообразным изучение уровня и динамики таких показателей, как:

• обеспечение внеоборотных активов собственным капиталом

(К₇);

• соотношение оборотных и внеоборотных активов (Ks)',

• уровень чистых оборотных активов (Кд)\

• коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (Кю);

• коэффициент обеспеченности запасов собственными оборотными средствами (Кц);

• коэффициент маневренности^/гЛ'

• уровень перманентного капитала (Ки);

• уровень инвестированного капитала (К_/4);

• вероятность банкротства.

Обеспечение внеоборотных активов собственным капиталом (Ку) показывает, в какой степени внеоборотные активы предприятия финансируются собственным капиталом. Данный показатель представляет собой отношение внеоборотных активов к собственному капиталу предприятия:

(41)

LTA

EQ

В российской экономической литературе этот коэффициент иногда называют «индекс постоянного актива».

Данный коэффициент связан с рассмотренными выше коэффициентами К], К₄ и К₅. Эта зависимость может быть получена на основе использования одного из основных методов построения аналитических моделей мультипликативной зависимости показателей (т.е. зависимости, в которых результативный показатель получается как произведение факторных показателей) — метода цепной детализации. Метод цепной детализации предполагает ввод в исходную аналитическую модель дополнительных факторных количественных показателей путем умножения и деления на их уровень, что в результате последующей группировки факторных показателей делает возможным удлинение исходной аналитической модели (т.е. выделение в ней новых факторов, влияющих на изменение результативного показателя). Тем самым создаются условия для более детализированного факторного анализа.

Так, используя метод цепной детализации и введя в исходную расчетную формулу коэффициента АГ₇ дополнительные факторные количественные показатели долгосрочных обязательств (LTD) и собственного капитала (EQ), получим следующую зависимость финансовых коэффициентов:

„ LTA LTA LTD ТА LTA LTD ГЛ 11

Кп =-=-х-х— =-х-х-= —хКлХ—.

EQ EQ LTD ТА LTD ТА EQ К₅ К,

(42)

Как отмечалось выше, коэффициент Ks не имеет критериальных значений нормального диапазона. По этой причине, если предприятие располагает долгосрочными источниками финансирования, не представляется возможным установить нормальные значения для уровня коэффициента К₇.

Однако реальная угроза финансовой устойчивости предприятия появляется при формировании внеоборотных активов за счет средств, полученных в виде краткосрочных обязательств, например, краткосрочных кредитов банков или кредиторской задолженности. В этой связи при отсутствии долгосрочных источников финансирования превышение уровня 1,0 для коэффициента К₇ служит тревожным и достаточно серьезным сигналом о кризисе устойчивости финансового состояния предприятия, поскольку в этом случае формирование долгосрочных активов происходит не только за счет собственного капитала, но и за счет краткосрочных обязательств, а такое отвлечение средств из оборота приводит к неспособности предприятия расплатиться по своим краткосрочным обязательствам.

Кроме того, долгосрочные источники финансирования привлекаются на условиях срочности, возвратности и платности. В силу этого превышение уровня 1,0 для коэффициента К₇ в ситуации необходимости возврата долгосрочных обязательств также должно расцениваться как серьезное свидетельство неустойчивого финансового состояния предприятия.

Таким образом, за диапазон нормальных значений коэффициента К₇ следует признать его изменения от нуля до 1,0 (0,0 <К₇< 1,0).

Соотношение оборотных и внеоборотных активов (Ks) характеризует структуру активов предприятия в разрезе его основных двух групп. Этот показатель рассчитывается как отношение оборотных (текущих) к величине внеоборотных активов предприятия:

(43)

СА

LTA'

где СА - величина оборотных (текущих) активов предприятия (current assets).

Данный показатель, как правило, не имеет установленного нормального уровня. Однако, исходя из взаимосвязи его с рассмотренными выше показателями «обеспечение внеоборотных активов собственным капиталом» (Кг) и «суммарные обязательства к собственному капиталу» (АГз), представляется возможным сделать некоторые выводы относительно его нормального уровня.

Так, в ситуации отсутствия долгосрочных обязательств из верхнего ограничения коэффициента К_ъ равного 1,0, следует, что величина внеоборотных активов (числитель этого коэффициента) должна превышать величину собственного капитала (знаменатель этого коэффициента) (LTA <EQ). Следовательно, при устойчивом финансовом положении предприятия коэффициент Ks должен быть больше показателя Kj. Это объясняется тем, что знаменатель коэффициента К₈ меньше знаменателя коэффициента Л’з (LTA <EQ) на величину, равную разности собственного капитала и внеоборотных активов (величину собственных оборотных средств или чистых текущих активов), а числитель коэффициента К₄ превышает числитель коэффициента Кг на эту же величину (СА >L).

В ситуации, при которой у предприятия нет внеоборотных активов, и собственный капитал полностью используется на формирование оборотных средств, значение показателя «соотношение оборотных и внеоборотных активов» К_? будет стремиться к бесконечности (К$ —> +°°).

При условии, когда собственный капитал предприятия полностью отвлечен во внеоборотные активы, формирование оборотных средств осуществляется только за счет заемного капитала и отсутствуют убытки, значения показателей «соотношение оборотных и внеоборотных активов» (К$) и «суммарные обязательства к собственному капиталу» (Кз) будут равны (К% = Л’з).

Если же предприятие использует заемный капитал для вложений во внеоборотные активы, тем самым создавая прямую угрозу устойчивости своего финансового состояния (в ситуации отсутствия долгосрочных обязательств), величина первого показателя будет ниже величины второго показателя (Л'₈ <Л’₃).

Таким образом, можно принять, что в современных достаточно нестабильных условиях хозяйствования, при отсутствии долгосрочных обязательств для устойчивого финансового положения предприятия нижняя граница показателя «соотношение оборотных и внеоборотных активов» (Къ) должна превышать верхнюю границу показателя «суммарные обязательства к собственному капиталу» (Кз) и как самый крайний случай — может быть ей равна, т.е. К₈ должен быть не меньше 0,667 (Къ > 0,667).

Указать верхнюю границу нормального изменения данного показателя не представляется возможным, однако несомненно ее уровень во многом определяется отраслевыми особенностями финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Например, для торговых предприятий, у которых удельный вес внеоборотных активов в составе имущества незначителен, значение коэффициента Къ будут объективно выше, чем у предприятий тяжелой промышленности.

В отечественной экономической литературе предлагается рассчитывать коэффициент, во многом аналогичный рассматриваемому. Это — коэффициент соотношения мобильных и иммобилизованных средств.

Использование в финансовом анализе этого коэффициента представляется более предпочтительным, поскольку при его расчете принимаются во внимание все иммобилизованные средства, а не только те из них, которые относятся к внеоборотным активам. Следовательно, он точнее и объективнее по сравнению с коэффициентом показателя «соотношение оборотных и внеоборотных активов» (Къ) характеризует устойчивость финансового состояния предприятия. Однако для расчета указанного коэффициента необходимы данные внутреннего (аналитического) учета, что затрудняет его использование во внешнем анализе, основанном на информации официальных форм бухгалтерской отчетности.

Уровень чистых оборотных активов (К₉) характеризует ту долю финансовых средств в активах, которую предприятие может использовать в текущей хозяйственной деятельности и которая не может быть изъята при предъявлении счетов кредиторов в краткосрочной перспективе.

В зарубежной практике финансового анализа данный показатель называется «net working capital to total assets». В российских источниках этот коэффициент также имеет название «отношение чистого оборотного капитала к общей стоимости активов».

Этот показатель рассчитывается как отношение собственных оборотных средств (разности между оборотными активами и краткосрочными обязательствами) к величине активов предприятия:

(44)

„ _ NWC CA-CL

Ко — ——--

⁹ ТА ТА

где NWC- величина собственных оборотных средств

(собственного оборотного капитала, чистых текущих активов) (net working capital);

CL- величина краткосрочных (текущих) обяза

тельств предприятия (current liabilities).

Если у предприятия отсутствуют долгосрочные обязательства, то числитель рассматриваемого показателя представляет собой величину собственных оборотных средств (чистых текущих активов), и тогда формула для расчета коэффициента Кд принимает следующий вид:

К EQ-LTA ⁹ ТА

В российской экономической литературе указывается, что показатель «уровень чистых оборотных активов» не имеет каких-либо установленных критериев, позволяющих судить о его нормальном уровне. Однако нам представляется возможным определить нормальный диапазон значений коэффициента Кд, исследуя зависимость этого коэффициента с рассмотренными выше коэффициентами.

Исходя из взаимосвязи уровней коэффициентов К-} и Кд, следует, что уровень коэффициента Кд должен выше нуля. Так, при отсутствии долгосрочных обязательств коэффициент К7 должен быть не выше 1,0, а значит в этой ситуации величина внеоборотных активов должна не превышать величину собственного капитала предприятия (LTA < EQ). Следовательно, числитель расчетной формулы коэффициента Кд есть величина неотрицательная (EQ — LTA > 0), и неотрицательным является уровень самого коэффициента (Кд > 0).

Кроме того, возможно определение зависимости значений коэффициента Кд и коэффициентов К\ и К%.

(46)

ТА ТА LTA + CA 1 +К_&

Исходя из установленной зависимости (формула 46) и зная, что коэффициент К] должен принимать значения от 0,6 до 1,0, а коэффициент К% должен быть не меньше 0,667, следует, что коэффициент Кд должен изменяться в пределах от нуля до 1,0 (0,0<К9< 1,0). Как показывает анализ финансовой устойчивости ряда российских предприятий, для которых характерна невысокая доля внеоборотных активов в составе имущества (предприятия малого бизнеса, торговли, сферы услуг, отдельные производства легкой промышленности и т.п.), наиболее приемлемым диапазоном изменения коэффициента Кд является интервал от 0,2 до 0,3 (0,2 < Кд < 0,3)

Следует отметить, что в практике отечественного финансового анализа чаще используется показатель, аналогичный рассмотренному выше. Это — «коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами» (Кю). Данный коэффициент характеризует наличие собственных оборотных средств у предприятия, необходимых для его финансовой устойчивости. Иногда этот коэффициент называют «коэффициент обеспеченности собственными средствами» или «коэффициент

обеспеченности оборотных активов собственными оборотными средствами». Он рассчитывается как отношение собственных оборотных средств к фактической стоимости находящихся в наличии у предприятия текущих активов:

ЖС

СА

(47)

іо -

Уровень коэффициента (К₁₀) был выбран в качестве одного из критериев при оценке неудовлетворительной структуры баланса неплатежеспособных предприятий. Так, в Постановлении Правительства РФ «О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий» указано, что одним из оснований для признания структуры баланса предприятия неудовлетворительной, а предприятия — неплатежеспособным является то обстоятельство, что уровень коэффициента обеспеченности собственными средствами на конец отчетного периода имеет значение менее 0,1 (К₁₀ > 0Л).¹

Однако нетрудно заметить взаимосвязь рассматриваемого коэффициента с коэффициентом текущей ликвидности (коэффициентом покрытия), который также выбран в указанном Постановлении в качестве показателя оценки удовлетворительности (или неудовлетворительности) структуры бухгалтерского баланса. В подтверждение этому можно привести следующие преобразования формулы расчета коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами Кю'-

CA-CL

СА

ЖС

СА

(48)

= 1--

10 ^-

тех. лике

где К_{тскяикв} - коэффициент текущей ликвидности (коэффициент покрытия) предприятия.

' Постановление Правительства РФ от 20.05.1994 г. №498 «О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий».

Постановлением № 498 определено, что нормальный уровень коэффициента текущей ликвидности должен быть не менее 2,0. Тогда исходя из приведенной формулы 48 нижняя граница коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами составит 0,5 (1-1/2), что превышает установленный Постановлением № 498 нижний уровень коэффициента Кю, который в этой ситуации не имеет смысла.

И наоборот, для рассматриваемой ситуации уровень коэффициента обеспеченности собственными средствами, равный 0,1, соответствует значению коэффициента текущей ликвидности, равному 1,11 (1/(1-0,1)), что значительно ниже установленного в законодательном порядке его нижнего уровня (2,0).

Несмотря на указанные выше несоответетвия в заданных критериях коэффициентов, их целесообразно использовать в анализе финансовой устойчивости предприятия наряду с другими показателями, поскольку коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными оборотными средствами (К₁₀) все-таки имеет границы допустимого уровня, что позволяет углубить сам анализ и сделать выводы по его результатам более обоснованными.

Коэффициент обеспеченности запасов собственными оборотными средствами (Кп) рассчитывается как отношение величины собственных оборотных средств и величины запасов предприятия:

NWC

ІН

(49)

Ки =

где ІН - величина запасов предприятия (inventory holdings, material assets).

Коэффициент обеспеченности запасов собственными оборотными средствами не имеет каких-либо установленных критериев, позволяющих судить о нормальном для него уровне. Однако учитывая, что запасы предприятия представляют собой часть его оборотных активов, значение коэффициента К и должно быть выше значения коэффициента К_і0 (Кц>К_ю). Если у предприятия наблюдается тенденция сближения уровней этих показателей, то это означает увеличение доли запасов, являющихся наименее ликвидной частью оборотных активов, в общей величине оборотных активов, а следовательно, свидетельствует об ухудшении ликвидности бухгалтерского баланса. Подобная тенденция достаточна характерна для российских предприятий, поскольку нестабильность хозяйственных связей и инфляционные процессы в экономике России, приводящие к повышению цен на материальные ресурсы и обесценению денежных средств в местной валюте, заставляют предприятия наращивать запасы материальных ценностей.

При проведении анализа следует также изучить динамику уровня коэффициента К\\ за ряд отчетных периодов, что позволит сделать выводы о том, в какой степени запасы предприятия сформированы за счет собственного капитала.

Коэффициент маневренности (Кп) показывает, какая часть собственных оборотных средств предприятия находится в мобильной форме, что позволяет относительно свободно маневрировать этими средствами. Этот коэффициент рассчитывается как отношение величины собственных оборотных средств и величины собственного капитала предприятия:

CA-CL

EQ

(50)

*12 =

Если у предприятия отсутствуют долгосрочные обязательства, то расчет коэффициента Кп можно производить по следующей формуле:

EQ-LTA

EQ

(51)

*12 =

При этом нетрудно установить зависимость коэффициента Км от рассмотренного выше коэффициента К₇:

EQ ¹ EQ

EQ-LTA L7V1

Исходя из зависимости приведенной выше формулы (52) и зная, что диапазон нормальных значений коэффициента Ку составляет от нуля до 1,0 (0,0 < Ку < 1,0), следует, что для устойчивого в финансовом отношении предприятия значения коэффициента Кі2 также должны находиться в интервале от нуля до 1,0 (0,0 < К_п < 1,0).

Уровень перманентного капитала (А'із) — это показатель, характеризующий финансовую надежность предприятия в долгосрочной перспективе. В российской экономической литературе указанный коэффициент называют также «коэффициент финансовой устойчивости». Он определяет долю перманентного капитала в совокупном капитале предприятия:

PC EQ + LTD

(53)

величина перманентного капитала предприятия (permanent capital).

В случае, когда величина долгосрочных обязательств равна нулю, коэффициент финансовой устойчивости численно равен коэффициенту финансовой независимости (уровню собственного капитала) (Л'в = К\).

Данный коэффициент не имеет каких-либо нормативных ограничений, и его величина во многом определяется спецификой финансово-хозяйственной деятельности конкретного предприятия. При анализе рассматриваемого коэффициента основное внимание следует уделить исследованию динамики этого показателя. В случае значительного увеличения или уменьшения уровня перманентного капитала необходимо детализировать анализ, выяснив причины таких изменений. При отсутствии долгосрочных обязательств в качестве нормального уровня этого коэффициента следует признать нормальные значения коэф-

фициента финансовой независимости К\, т.е. интервал от 0,6 до

1,0 (0,6 < АГіз < 1,0).

Уровень инвестированного капитала (Ан) представляет собой отношение суммарного объема незавершенных капиталовложений, долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений к величине активов предприятия:

СІ + LTFI + STFI ТА

(54)

К,_л =

где СІ - незавершенные капитальные вложения

(незавершенное строительство) предприятия (capital investments)\

LTFI - долгосрочные финансовые вложения

предприятия (long-term financial investments);

STFI - краткосрочные финансовые вложения

предприятия (short-term financial investments).

Данный показатель характеризует величину отвлеченных средств (инвестиций) в имуществе предприятия. Рассматриваемый коэффициент не имеет каких-либо установленных критериев, позволяющих судить о нормальном для него уровне. Поэтому основное внимание следует уделить изучению его динамики, на основе которой можно сделать выводы об изменениях активности инвестиционной политики предприятия и величины отвлеченных в инвестиционную деятельность средств. Желательно углубить проводимый анализ, исследовав структуру инвестиций и направления отвлечения средств.

Для расчета всех приведенных выше коэффициентов (кроме коэффициента АГ₆) используются моментные показатели (snapshot figures), т.е. показатели, характеризующие состояние на определенный момент времени. Следовательно, на основе информации бухгалтерского баланса возможен и целесообразен расчет двух значений каждого показателя — на начало и конец отчетного периода, соответственно.

Вероятность банкротства — это показатель, на основе анализа уровня которого возможно предсказать вероятность банкротства предприятия. Коэффициент рассчитывается на основе алгоритма расчета так называемого «коэффициента Альтмана».

Американский ученый-экономист Эдвард Альтман (в некоторых источниках — Алтман) исследовал возможности использования мульти-дискриминантного анализа (multiple-discriminant analysis) для предсказания вероятности банкротства фирмы. Им был предложен алгоритм расчета коэффициента кредитоспособности (индекса кредитоспособности) (index of creditworthiness), известный в отечественной экономической литературе как «коэффициент Альтмана», «коэффициент Z» или «Z-модель».¹

Для расчета указанного коэффициента кредитоспособности Э. Альтман отобрал следующие базовые показатели:

• оборотный капитал (оборотные активы) / совокупные активы (working capital /total assets)',

• нераспределенная прибыль (общая сумма) / совокупные активы (retained earnings /total assets);

• прибыль до уплаты налогов и процентов / совокупные активы (ЕВТГ/ total assets)’,

• рыночная стоимость обыкновенных и привилегированных акций, находящихся в обращении / балансовая стоимость обязательств, включая все краткосрочные обязательства (market value of common and preferred stock / book value of debt, including all short-term liabilities);

• объем продаж (выручка от реализации) / совокупные активы (sales / total assets).

На основе приведенных коэффициентов Э. Альтман создал наиболее известную на сегодняшний день пятифакторную Z-модель для предсказания банкротства, имеющую следующий вид:

_ , „ СА , , RE ,, ЕВ ГГ

Z = 1,2 х — +1,4 х — + 3,3х-+

ТА ТА ТА

(55)

м?

+ 0,6х

+ 0,999 х—, ТА

-W

где RE -

EQmv-

L_Bv-

S-

нераспределенная прибыль отчетного периода;

рыночная стоимость обыкновенных и привилегированных акций, соответственно (рыночная стоимость собственного капитала);

балансовая стоимость заемного капитала (обязательств);

объем продаж (выручка (нетто) от реализации товаров, работ, услуг).

Следует отметить, что в экономической литературе постоянный множитель последнего слагаемого рассматриваемой модели иногда округляют до 1Д Данная модель служит эффективным инструментом определения банкротства предприятия.

Анализ фактических данных деятельности фирм за период 1946-1965 гг., проведенный Э. Альтманом на основе своей модели, показал, что 94 процента фирм, имеющих указанный коэффициент на уровне ниже 2,7, обанкротились на следующий год, а у 97 процентов успешно продолжавших свой бизнес фирм величина данного коэффициента была выше уровня 2,7*. Дальнейшие исследования позволили установить, что значения коэффициента Z меньше, чем 1,81 указывают на высокую вероятность финансового краха; при значениях рассматриваемого коэффициента выше, чем 2,99 предполагается, что угроза банкротства невелика; диапазон значений коэффициента от 1,81 до 2,99 является зоной неопределенности.

Таким образом, для проведения анализа вероятности банкротства предприятий можно предложить следующую шкалу критериальных значений коэффициента Z:

Критериальные значения коэффициента Z (коэффициента Альтмана)

Таблица 18. Значения коэффициента Z Вероятность⁴ банкротства не больше 1,8 очень высокая от 1,81 до 2,7 высокая от 2,8 до 2,9 допустимая 3,0 и больше очень низкая Рассмотренные выше показатели представляют собой наиболее важные финансовые коэффициенты, изучение которых составляет основу анализа финансовой устойчивости предприятия.

Следует подчеркнуть, что расчет и исследование динамики всех показателей - как содержащихся в стандартном сценарии анализа программы «Audit Expert», так и предложенных к расчету с целью повышения обоснованности его выводов - возможны и целесообразны для анализа финансовой устойчивости предприятий различных отраслей экономики.

Однако анализ финансовой устойчивости заключается не только в исследовании рассмотренных финансовых коэффициентов. Необходимы также анализ внутренней бухгалтерской информации относительно структуры и степени диверсификации дебиторской и кредиторской задолженности, оценка рисков финансово-хозяйственной деятельности, определение потребности в дополнительных источниках финансирования, обоснование структуры капитала предприятия и изучение других вопросов.

4.2. АНАЛИЗ ОБОРА ЧИВАЕМОСТИ АКТИВОВ И КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ КОМПЬЮТЕРНЫХ ПРОГРАММ

Анализ оборачиваемости является одним из важнейших направлений аналитического исследования финансовой деятельности предприятия, поскольку именно на основе результатов такого анализа можно судить о качестве управления его активами и капиталом, о его деловой активности. Однако в настоящее время вопросы анализа оборачиваемости являются одними из наиболее спорных в методике анализа финансового состояния предприятия.

Поэтому несомненный практический и научный интерес представляет более подробное рассмотрение методических подходов к анализу оборачиваемости, в том числе в рамках использования современных аналитических компьютерных программ, в частности, программы «Audit Expert».

Целью анализа оборачиваемости является определение степени эффективности управления активами и капиталом предприятия, его деловой активности на основе изучения показателей оборачиваемости, рассчитанных по данным финансовой отчетности предприятия и внутренней учетной информации. Выводы этого анализа используются прежде всего при принятии управленческих решений в краткосрочном финансовом прогнозировании.

Анализ оборачиваемости заключается в исследовании уровней и динамики соответствующих финансовых коэффициентов, представляющих собой относительные финансовые показатели деятельности предприятия.

В экономической теории оборачиваемость рассматривают как кругооборот капитала предприятия, проходящего на большинстве промышленных предприятий три последовательно сменяющие друг друга стадии: заготовительную (стадию обеспечения или закупки), производственную и сбытовую (стадию реализации), что нашло отражение в известной схеме:

где PC - рабочая сила (трудовые ресурсы) предпри

ятия;

СП - средства производства (предметы труда и

средства труда) предприятия.

Как видно из приведенной схемы (формула 56), кругооборот капитала может быть представлен в виде оборота денежных средств предприятия, началом которого является авансирование денежных средств в хозяйственную деятельность предприятия (денежные платежи), а окончанием — поступление выручки за реализованную продукцию (денежные поступления).

В результате кругооборота капитал последовательно переходит из денежной формы в форму производительного капитала (приобретение ресурсов, необходимых для осуществления производства), далее — в товарный капитал (выпуск готовой продукции), а затем — вновь в денежный капитал (получение выручки от реализации продукции или погашение дебиторской задолженности). Величины первоначально авансированной в хозяйственную деятельность суммы денег (Д) и выручки от продажи продукции (работ, услуг) (Д'), как правило, не совпадают. Вследствие этого полученный финансовый результат является или положительным (прибыль) при Д<Д, или отрицательным (убыток) при Д>Д'. Как частный случай, при равенстве величин Д и Д' (Д - Д') предприятие имеет нулевой финансовый результат.

Период времени, в течение которого совершается оборот капитала, представляет собой производственно-коммерческий цикл предприятия (рис. 9).

коммерческого цикла предприятия Как видно из приведенной схемы (рис. 9), производственнокоммерческий цикл предприятия состоит из трех стадий, соответствующих стадиям кругооборота капитала: стадия заготовления, стадия производства и стадия реализации.

Стадия заготовления включает в себя период нахождения средств в авансах поставщикам и период хранения производственных запасов, начиная с момента принятия к учету поступивших материальных ценностей на складе предприятия до момента их отпуска в производство. Стадия производства, представляющая собой период непосредственного изготовления продукции, оканчивается выпуском готовой продукции и принятием ее к хранению на складе предприятия. Стадия реализации состоит из периода хранения готовой продукции на складе предприятия и периода погашения дебиторской задолженности покупателей (заказчиков).

Следует отметить, что среди российских ученых-экономистов отсутствует единство взглядов на отнесение этапа хранения готовой продукции к той или иной стадии производственно-коммерческого цикла.

Так, в одних исследованиях период хранения готовой продукции выделен в отдельный этап производственнокоммерческого цикла предприятия. Представляется, что такой подход оправдан лишь с точки зрения непосредственного определения продолжительности производственно-коммерческого цикла, но он не соответствует классификации форм капитала и стадий его кругооборота.

По мнению других авторов, моментом окончания производственного процесса служит момент продажи готовой продукции, и, следовательно, сам период хранения готовой продукции рассматривается ими как составляющая стадии производства (производственного процесса).¹ По всей видимости эта точка зрения вытекает из представлений российской экономической науки, сформировавшейся в советское время на базе теории К. Маркса о природе издержек обращения, согласно которой издержки обращения подразделяются на чистые и дополнительные. Чистые издержки обращения, например, расходы на рекламу, связаны с обслуживанием смены форм стоимости. Дополнительные издержки обращения, *к которым относятся расходы по транспортировке, упаковке и хранению готовой продукции (товаров), имеют другую природу и связаны с продолжением процесса производства в сфере обращения. Таким образом, хранение готовой продукции является продолжением производства в сфере обращения и, следовательно, с этой точки зрения может рассматриваться как разновидность и отдельный этап производственного процесса.

Однако тот же К. Маркс, как никто другой глубоко исследовавший природу капитала, прямо указывает, что «...пребывание капитала в его форме товарного капитала, а следовательно, в виде товарного запаса, вызывает издержки, которые принадлежат не к сфере производства, а к сфере обращения, и поэтому считаются издержками обращения». а также, что «...товарный запас является условием товарного обращения и даже формой, необходимо возникающей в товарном обращении».

По нашему мнению, логичнее относить стадию хранения готовой продукции к стадии товарного обращения, т.е. стадии реализации. Как было сказано выше, стадия реализации продукции как составляющая кругооборота капитала предприятия связана с товарной формой капитала. Исходя из этого следует признать, что моментом окончания процесса производства является момент перехода производительного капитала в товарный капитал в виде готовой продукции. Таким образом, более обоснованным представляется отнесение периода хранения готовой продукции к стадии реализации, а не к стадии производства.

Несомненно, что сам финансовый анализ предприятия как наука, его методология и методика исследования базируются на положениях экономической теории о теоретико-концептуальных аспектах оборачиваемости. Однако в рамках финансового анализа необходима разработка чисто практических вопросов методики расчета тех или иных показателей оборачиваемости, способов и приемов их анализа. И здесь прежде всего следует определиться с терминологией используемых в анализе оборачиваемости показателей.

Так, в российских изданиях по финансовому анализу можно встретить термины «оборачиваемость капитала», «оборачиваемость активов», а в рамках этих двух понятий — «оборачиваемость оборотного капитала», «оборачиваемость оборотных средств», «оборачиваемость оборотных активов», «оборачиваемость товарно-материальных запасов» и т.п. Несомненно, что все приведенные понятия имеют право на существование.

Однако термин «капитал» представляет собой общеизвестное, но трудноопределимое понятие. Так, еще в XIX веке профессор Оксфордского университета Н. Сениор писал: «Капитал получил столь разнообразные определения, что можно спросить себя: имеет ли это слово значение, которое было бы принято

о 1

всеми ?».

Кроме того, в рамках анализа оборачиваемости понятие «оборачиваемость» соотносится прежде всего с материальновещественной формой капитала предприятия, т.е. с его активами или имуществом. Именно в этом случае понятие «оборачиваемость» обретает конкретное выражение, становится так называемой счетной величиной, что делает возможным расчет показателей оборачиваемости по данным бухгалтерского учета и отчетности.

Исходя из сказанного выше, более правомерным и обоснованным при рассмотрении методических вопросов анализа оборачиваемости представляется использование терминов, относящихся к материально-вещественной форме капитала предприятия, а также соответствующих терминологии действующей на настоящей момент финансовой отчетности, в частности, «оборачиваемость активов», «оборачиваемость оборотных активов», «оборачиваемость запасов» и т.п.

Оборачиваемость активов характеризуется с помощью показателей, отражающих скорость превращения в реальные деньги вложенных в активы (имущество) предприятия средств. Анализ показателей оборачиваемости имеет большое значение для объективной оценки финансового состояния предприятия, поскольку скорость оборота капитала, т.е. скорость превращения его в денежную форму, оказывает непосредственное влияние на платежеспособность предприятия. Со скоростью оборота средств непосредственно связаны величины минимально необходимого авансированного капитала, дивидендов по акциям, потребности в дополнительных источниках финансирования и платы за них, затрат по хранению товарно-материальных ценностей, уплачиваемых налогов и др. Несомненно, что чем больше оборачиваемость, тем, при прочих равных условиях, выше ликвидность и платежеспособность предприятия, ниже его потребность в до- полнительных источниках финансирования. Именно поэтому анализ скорости оборота средств, вложенных в активы предприятия, иногда относят к блоку вопросов анализа платежеспособности предприятия. Кроме того, рост скорости оборота активов отражает, как правило, повышение производственнотехнического потенциала предприятия, увеличение возможностей предприятия по расширению производства и выпуску дополнительного объема продукции. На значимость и важность оборачиваемости косвенно указывает тот факт, что классификация активов предприятия в зависимости от формы их участия в обороте (неявная или явная) положена в основу структуры актива российского бухгалтерского баланса, первый раздел которого объединяет статьи внеоборотных активов, а второй — оборотных (текущих) активов.

В анализе оборачиваемости активов используются два основные показателя:

• оборачиваемость активов;

• продолжительность оборота активов.

Оборачиваемость активов показывает, сколько раз за период

совершается полный цикл производства и обращения (число оборотов), приносящий соответствующий доход, или сколько денежных единиц реализованной продукции приходится на одну денежную единицу активов предприятия.

В мировой практике финансового анализа данный показатель называется «sales to total assets», «return on assets», «asset turnover», «total assets turnover» что на русский язык можно перевести, например, как «отношение выручки от продажи к активам» или «доходы на активы». В отечественной экономической

литературе указанный показатель называется также «коэффициент оборачиваемости активов», «коэффициент общей оборачиваемости капитала», «оборачиваемость капитала».

Данный коэффициент рассчитывается как отношение выруч-ки-нетто от продажи продукции (работ, услуг) к средней величине активов предприятия:

ТАТ = —, (57)

аТА

где ТАТ- оборачиваемость активов, количество оборотов;

S - объем продажи продукции (работ, услуг)

(выручка-нетто от продажи продукции (работ, услуг) (sales)',

аТА- средняя величина активов предприятия

(average total assets).

Как видно из формулы 57, при расчете оборачиваемости активов находится отношение показателя, характеризующего деятельность за период, — показателя-потока («flow figure»), — вы-ручки-нетто от продажи продукции (S) и показателя, характеризующего состояние на определенный момент, — мо-ментного показателя («snapshot figure»), — средней величины активов предприятия (аТА). Именно при сравнении показателя потока и моментного показателя в расчет должна приниматься средняя величина моментного показателя.

Стоимость активов предприятия, рассчитанная по данным бухгалтерского баланса за ряд отчетных периодов, но измеренная на определенную дату (например, на первое число каждого отчетного периода), представляет собой моментный ряд, т.е. ряд, содержащий моментные показатели за несколько смежных периодов. В этой связи и в зарубежной, и в отечественной практике финансового анализа для расчета средней за период стои-

мости активов (аТА) используется формула средней хронологической. Таким образом, формула для расчета средней величины активов предприятия имеет вид:

+ТА₂+... + ТА_п_і +~хТА_п

аТА = —---²-, (58)

п-1

где ТА] - стоимость активов предприятия на первую

отчетную дату;

ТА_п - стоимость активов предприятия на последнюю отчетную дату;

п - количество смежных периодов.

Если в анализе оборачиваемости используются данные о стоимости активов предприятия на две отчетные даты, например данные только одного бухгалтерского баланса, то в этом случае формула средней хронологической принимает вид средней арифметической. Таким образом, средняя стоимость активов предприятия для двух значений рассчитывается по формуле:

1 _ 1 -хТА ,+ -Х.ТА 2 2

ТА ,+ ТА ₂ 2

(59)

аТА =

2-1

При анализе показателя оборачиваемости активов необходимо уделить внимание сравнению уровня этого показателя, рассчитанного по данным анализируемого предприятия и родственных предприятий, а также предприятий-конкурентов. Важнейшим направлением анализа является и изучение динамики показателя оборачиваемости активов. Рост этого показателя свидетельствует об ускорении оборачиваемости средств предприятия. Чем выше число оборотов, тем меньше средств необходимо иметь предприятию для оперативной текущей деятельности. И при прочих равных условиях увеличение оборачиваемости активов оценивается положительно.

Однако высокий уровень оборачиваемости активов может свидетельствовать и о том, что предприятие работает почти на полную мощность, на пределе своих возможностей. В такой ситуации дальнейшее развитие предприятия может потребовать дополнительных капитальных вложений.

Кроме того, поскольку расчет показателя оборачиваемости активов предусматривает использование показателей балансовой (остаточной) стоимости активов, по которым начисляется амортизация, в частности, основных средств, нематериальных активов, то выбранный на предприятии способ начисления амортизации влияет на величину показателя оборачиваемости. Так, если на предприятии применяется ускоренный способ начисления амортизации основных средств (способ уменьшаемого остатка или способ списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования), то при этом -балансовая оценка стоимости (остаточная стоимость) основных средств будет меньше, а следовательно, уровень показателя оборачиваемости активов будет более высоким, чем в условиях использования линейного способа начисления амортизации. Это обстоятельство следует учитывать как при сравнительном анализе оборачиваемости активов нескольких предприятий, так и при анализе динамики этого показателя за ряд лет.

Продолжительность оборота активов является показателем, характеризующим длительность одного оборота активов предприятия в днях. В отечественной экономической литературе рассматриваемый показатель называется также «длительность оборота активов», «оборачиваемость капитала в днях».

Данный показатель рассчитывается как отношение длительности анализируемого периода к оборачиваемости активов за анализируемый период по следующей формуле:

d хаТА

d

TAT

(60)

ТР_ТА -

где ТР_ТА -d-

продолжительность оборота (turnover period) активов, дни;

продолжительность анализируемого периода (duration), дни.

Продолжительность анализируемого периода (d) рассчитывается, как правило, в днях. При этом в российской практике финансового анализа длительность года принимается равной 360 дням, квартала — 90 дням, месяца — 30 дням. Следует отметить, что за рубежом, в частности в США, Великобритании, при расчете длительности одного оборота продолжительность анализируемого года не округляется и принимается равной 365 дням.

Показатель продолжительности оборота активов может также рассчитываться как отношение средней величины активов предприятия к среднедневному объему продаж продукции:

(61)

_т _ dxaTA _ аТА _ аТА

ТА 5 ~S^'~^dS'

где adS - среднедневной объем продажи продукции (работ, услуг) (среднедневная выручка-нетто от продажи продукции (работ, услуг) (average daily sales, sales per day).

При анализе рассматриваемого показателя следует сравнить его уровень с уровнем аналогичных показателей родственных предприятий, а также предприятий-конкурентов. Важнейшим направлением анализа является и изучение динамики показателя.

Длительность нахождения средств в обороте определяется совокупным влиянием внешних и внутренних факторов, имеющих различную направленность. К числу внешних факторов относятся экономическая ситуация в стране и связанные с ней условия хозяйствования предприятия, сфера и масштабы деятельности предприятия, его отраслевая принадлежность. Однако в значительной степени длительность нахождения средств в обороте определяется внутренними факторами, связанными с эффективностью стратегии управления активами предприятия, включающей в себя вопросы ценовой политики, структуры активов, методики оценки товарно-материальных запасов и др.

Другие показатели, применяемые в анализе оборачиваемости, являются производными от рассмотренных выше показателей, поскольку алгоритм расчета последних служит основой построения расчетных формул большинства других показателей оборачиваемости.

Стандартный сценарий анализа финансового состояния предприятия программы «Audit Expert», помимо рассмотренного выше показателя оборачиваемости активов* (коэффициента оборачиваемости активов) (ТАТ), предусматривает расчет следующих финансовых показателей оборачиваемости:

• оборачиваемости рабочего капитала (NCT)\

• оборачиваемости основных средств (FAT)-,

• оборачиваемости запасов (ST)\

• средней продолжительности оплаты дебиторской задолженности (СР)}

Оборачиваемость рабочего капитала (NCT-) является показателем, отражающим уровень эффективности использования предприятием инвестиций в оборотный капитал.

В мировой практике финансового анализа данный показатель называется «net working capital turnover», «sales to net working capital»? В отечественной экономической литературе указанный показатель называется также «коэффициент оборачиваемости рабочего капитала», «коэффициент оборачиваемости чистого

оборотного капитала», «оборачиваемость собственного оборотного капитала».

Данный показатель рассчитывается аналогично показателю оборачиваемости активов как отношение выручки-нетто от продаж продукции (работ, услуг) к средней величине собственных средств (собственного оборотного капитала) предприятия по формуле:

(62)

NCT =

aNWC

где NCT-aNWC -

оборачиваемость рабочего капитала; средняя величина собственных оборотных средств (собственного оборотного капитала, чистых текущих активов) предприятия (average net working capital).

Средняя величина собственных оборотных средств (aNWC) рассчитывается аналогично средней величине активов по формуле средней хронологической:

-xAWC, +Ж₂+... + Ж_и +-хЖ„

aNWC = 2-2-, (63)

и-1

где NWCi - стоимость собственных оборотных

. средств предприятия на первую отчетную

дату;

NWC_n - стоимость собственных оборотных

средств предприятия на последнюю отчетную дату;

При наличии данных только за две отчетные даты средняя величина собственных оборотных средств (aNWC) определяется по формуле средней арифметической:

Основными направлениями анализа показателя оборачиваемости рабочего капитала являются сравнение его уровня с уровнем показателей, рассчитанных по данным родственных предприятий и предприятий-конкурентов, а также изучение динамики его уровня. Рост этого показателя, как правило, свидетельствует о повышении эффективности использования собственных оборотных средств, что при прочих равных условиях оценивается положительно.

Оборачиваемость основных средств (FAT)^представляет собой показатель фондоотдачи, характеризует эффективность использования основных производственных средств предприятия за период.

В зарубежной экономической литературе показатель называется «fixed asset turnover», «capital productivity»} В российских научных изданиях указанный показатель называется также «коэффициент оборачиваемости основных средств», «оборачиваемость производственных фондов», «общая фондоотдача производственных фондов».

Оборачиваемость основных средств рассчитывается как отношение объема выручки-нетто от продажи продукции (работ, услуг) и средней за период величины остаточной стоимости (первоначальной (восстановительной) стоимости за минусом начисленной амортизации) основных средств по формуле:

-ХЖ, +-XNWC-

² NWC, +NWC₂ ~ 2

aNWC - —

(64)

2-1

средняя величина остаточной стоимости

основных средств предприятия (average fixed (operating) assets).

Средняя остаточная стоимость основных средств рассчитывается аналогично средней стоимости активов предприятия по формулам средней хронологической (формула 58) и средней арифметической (формула 59).

Следует подчеркнуть, что и за рубежом нет единого мнения в определении понятия «fixed assets», что, в свою очередь, отражается на различных подходах к методике расчета рассматриваемого показателя оборачиваемости.

Так, в США под термином «fixed assets» обычно подразумевают только материальную часть долгосрочных активов (tangible fixed assets), что в российском бухгалтерском балансе соответствует статье, отражающей стоимость основных средств. При таком «узком» понимании показателя «fixed assets» расчет его оборачиваемости осуществляется по формуле (формула 65).

Однако в Великобритании согласно принятой классификации понятие «fixed assets» объединяет все статьи внеоборотных активов, т.е. нематериальные долгосрочные активы (intangible fixed assets), материальные долгосрочные активы (tangible fixed assets), инвестиции (investments), прочие долгосрочные финансовые активы (other non-current financial assets). Такое понимание термина «fixed assets» соответствует содержанию русскоязычного термина «внеоборотные активы». В этом случае согласно формуле 65 при расчете показателя оборачиваемости в знаменателе следует брать среднюю величину внеоборотных активов предприятия. Такой алгоритм расчета показателя оборачиваемости «fixed assets» использован в стандартном варианте программы «Audit Expert».

Следует также отметить, что в российской экономической литературе при расчете рассматриваемого показателя оборачи-

ваемости основных средств предлагается использовать не только стоимость реализованной продукции (показатель выручки-нетто от продажи продукции), но и себестоимость реализованной продукции. При этом формула расчета оборачиваемости основных средств принимает вид:

COS aFA ’

(66)

FAT =

где COS - себестоимость реализованной продукции (себестоимость продажи товаров, продукции, работ, услуг) (cost of goods sold, cost of sales).

Однако с таким подходом к расчету оборачиваемости основных средств (или же всех внеоборотных активов) согласиться нельзя. Ведь этот показатель используется, чтобы определить, за сколько дней денежные поступления компенсируют стоимость основных средств. Как известно, на предприятие поступает выручка в продажных ценах товаров и услуг, а не в размере их себестоимости. При рентабельной работе в выручку-нетто входит и прибыль. В этом случае измерение выручки только в пределах себестоимости товаров приводит к ухудшению показателей оборачиваемости, якобы к ее замедлению, чего в действительности нет. И наоборот, если реализация товаров привела к убытку, себестоимость их выше продажных цен, вследствие чего объемный показатель продукции в формуле оборачиваемости становится преувеличенным, а сам показатель оборачиваемости улучшается. Между тем превышение себестоимости над продажными ценами в выручке не отражается: ее размер зависит от продажных цен, а не от себестоимости, следовательно, эту формулу (формула 66) применять бессмысленно.

Как и в отношении рассмотренных выше показателей, основными направлениями анализа показателя оборачиваемости основных средств являются сравнение его уровня с уровнем показателей, рассчитанных по данным родственных предприятий и предприятий-конкурентов, а также изучение динамики его уровня. При этом, как было указано выше, следует обратить внимание на методику расчета этого показателя.

Величина рассматриваемого показателя оборачиваемости значительно колеблется в зависимости от уровня капиталоемкости производства, что в свою очередь определяется особенностями конкретной отрасли экономики. Вместе с тем при прочих равных условиях положительную оценку получает тенденция увеличения оборачиваемости основных средств.

В ситуации наращивания вложений в основные средства это может быть достигнуто за счет более высоких темпов роста выручки от продажи продукции по сравнению с ростом вложений в основные средства, а при уменьшении стоимости основных средств — за счет меньших темпов снижения или за счет увеличения выручки от продажи продукции. Низкий по сравнению со среднеотраслевым уровень коэффициента фондоотдачи или уменьшение его величины свидетельствуют либо о недостаточном объеме продажи продукции, либо о неоправданно высоком уровне вложений в основные средства.

Оборачиваемость запасов (ST) — это показатель скорости оборота запасов, позволяющий детализировать анализ оборачиваемости активов предприятия. Указанный показатель отражает число оборотов запасов предприятия за анализируемый период.

За рубежом этот показатель имеет названия «inventory turnover», «stock turnover». В отечественном финансовом анализе рассматриваемый показатель называется также «коэффициент оборачиваемости запасов».

Формула расчета оборачиваемости запасов имеет следующий вид:

COS аІН ’

(67)

ST =

где аІН - средняя величина запасов предприятия

(average inventory holdings, average material assets).

Средняя величина запасов предприятия рассчитывается аналогично средней стоимости активов предприятия по формулам средней хронологической (58) и средней арифметической (59).

Если оценка запасов, используемая при анализе их оборачиваемости, производится не по себестоимости (затратам), а по стоимости (ценам продажи), то вместо показателя себестоимости продажи в расчет принимается показатель выручки-нетто от продажи продукции (работ, услуг).

Высокая оборачиваемость запасов часто считается признаком высокой эффективности работы предприятия. Рост оборачиваемости запасов, связанный со снижением их величины (например, за счет продажи остатков готовой продукции), может свидетельствовать о повышении ликвидности и платежеспособности предприятия. В этой связи достаточно часто используется следующая логическая схема выводов: чем выше показатель оборачиваемости запасов, тем, при прочих равных условиях меньше их величина, а следовательно, ниже уровень наименее ликвидной группы активов и выше уровень ликвидности и платежеспособности предприятия, что оценивается положительно. Однако не всегда такая однозначная оценка справедлива.

При оценке уровня оборачиваемости запасов предприятия целесообразнее более осторожный и взвешенный подход. Во всяком случае здесь необходимо иметь в виду, что рост оборачиваемости запасов за счет сокращения до минимума их величины создает угрозу нарушения нормального хода хозяйственной деятельности, может привести к невозможности выполнения новых производственных заказов и в силу этого не является позитивным фактором. Это обстоятельство особенно следует учитывать при анализе финансового состояния предприятий, работающих в условиях нестабильной экономики, для которой характерны, в частности, высокая инфляция и нарушение хозяйственных связей между поставщиками и покупателями. Вместе с тем негативную оценку следует дать и чрезмерному затовариванию производства запасами сырья и материалов, что создает для предприятия дополнительную нагрузку по обеспечению условий их хранения.

В этой связи основным ориентиром при оценке уровня коэффициента оборачиваемости запасов целесообразно избрать среднеотраслевой уровень данного показателя. Низкий по сравнению со среднеотраслевым его уровень, как и тенденция его снижения, имеют причиной либо недостаточный объем продажи продукции, что в свою очередь может быть связано со снижением спроса на нее, либо неоправданно высокий уровень вложений в производственные запасы и незавершенное производство.

Однако следует предостеречь от завышения значимости рассматриваемого коэффициента оборачиваемости. Рассчитанный по данным финансовой отчетности, показатель оборачиваемости запасов является агрегированным и усредненным. Как любой показатель, имеющий в основе своего расчета среднюю величину достаточно не однородного по структуре показателя, данный коэффициент дает лишь общее представление об оборачиваемости запасов предприятия в целом за анализируемый период. Это не исключает, что одни составляющие запасов имели значительно более высокий (или низкий) относительно других составляющих уровень оборачиваемости. Поэтому целесообразно провести более детальный анализ оборачиваемости запасов в разрезе отдельных составляющих. Это позволит выявить запасы, наиболее активно используемые в хозяйственной деятельности, и запасы, потерявшие свою потребительскую ценность.

Кроме того, на уровень показателя оборачиваемости оказывает влияние используемый на предприятии метод оценки материально-производственных запасов при отпуске их в производство и при ином выбытии, что необходимо принимать во внимание при проведении анализа. Так, в настоящее время при отпуске материально-производственных запасов в производство и ином выбытии их оценка производится организацией (кроме товаров, учитываемых по продажной (розничной) стоимости) одним из следующих методов:

• по себестоимости каждой единицы;

• по средней себестоимости (А ?СО — average cost method);

• по себестоимости первых по времени приобретения материально-производственных запасов (метод ФИФО, (first in / first out))\

• по. себестоимости последних по времени приобретения материально-производственных запасов (метод ЛИФО) (last in /first out).

Применение одного из методов по конкретному наименованию производится в течение отчетного года.

Искажения уровня оборачиваемости запасов, связанные с использованием указанных методов их оценки, особенно сильно проявляются в условиях инфляционной экономики. Так, например, в условиях значительной инфляции применение оценки по методу ФИФО приводит к занижению себестоимости продажи продукции и завышению стоимости остатков материальнопроизводственных запасов на складе предприятия. В итоге это снижает уровень оборачиваемости запасов.

Использование для оценки материально-производственных запасов метода ЛИФО имеет в условиях инфляционной экономики противоположные последствия: завышение себестоимости продажи продукции и занижение стоимости остатков материально-производственных запасов на складе предприятия. Это в свою очередь приводит к увеличению уровня оборачиваемости запасов.

Средняя продолжительность оплаты дебиторской задолженности (СР) — это показатель, отражающий скорость, с которой покупатели и заказчики расплачиваются по счетам. Это показатель среднего периода оплаты дебиторской задолженности или среднего числа дней, требуемых для взыскания дебиторской задолженности предприятия.

Положение по бухгалтерскому учету «Учет материальнопроизводственных запасов» (ПБУ 5/98), (утверждено приказом Минфина РФ от 15 июня 1998 г. № 25н).

За рубежом рассматриваемый показатель называется «average collection period», «trade accounts receivable period», «debtors’ days». В отечественной экономической литературе этот показатель имеет также названия «время обращения дебиторской задолженности», «средний срок погашения дебиторской задолженности», «длительность нахождения средств в расчетах».

Показатель средней продолжительности оплаты дебиторской задолженности, как и показатель продолжительности оборота активов, имеет два варианта расчета.

Согласно первому варианту рассматриваемый показатель представляет собой отношение длительности анализируемого периода к оборачиваемости дебиторской задолженности за анализируемый период по следующей формуле:

(68)

_cp=d_^dxaR RT S

где СР - средняя продолжительность оплаты деби

торской задолженности (average collection period), дни;

RT - оборачиваемость дебиторской задолженно

сти, количество оборотов;

aR - средняя величина дебиторской задолжен

ности (average receivables, average debtors, average notes payable).

Продолжительность анализируемого периода (d) так же, как и при определении продолжительности оборота активов, рассчитывается в днях. При этом в российской практике финансового анализа длительность года принимается равной 360 дням, квартала — 90 дням, месяца — 30 дням. Однако в программе «Audit Expert» при расчете рассматриваемого показателя оборачиваемости длительность анализируемого периода (года) согласно принятому за рубежом подходу принимается равной 365 дням.

Второй вариант расчета средней продолжительности оплаты дебиторской задолженности предполагает определение уровня этого показателя как отношение средней величины дебиторской задолженности предприятия к среднедневному объему продажи продукции:

(69)

dxaR _ aR _ aR

~s ~y_d~~^ds'

где adS - среднедневной объем продажи продукции (работ, услуг) (среднедневная выручка-нетто от продажи продукции (работ, услуг) (average daily sales).

Как видно из вывода формулы 69, рассмотренные выше варианты расчета средней продолжительности оплаты дебиторской задолженности связаны друг с другом. Поэтому результаты расчета для двух вариантов будут одинаковыми.'

Однако в рамках второго варианта в некоторых зарубежных источниках предлагается использовать вместо среднедневного объема продажи продукции показатель среднедневной продажи продукции в кредит. При этом формула расчета средней продолжительности оплаты дебиторской задолженности принимает вид:

(70)

aR

adCS'

где adCS - среднедневной объем продажи продукции (работ, услуг) в кредит (среднедневная выручка-нетто от продажи продукции (работ, услуг) в кредит) (average daily credit sales).

Такой подход представляется более корректным и точным, поскольку позволяет с меньшей погрешностью рассчитать средний период погашения дебиторской задолженности, «очистив» результат от влияния реализации продукции на условиях одновременной оплаты. Это особенно важно, когда из-за нарушения покупателями платежной дисциплины предприятие вынуждено проводить чрезмерно строгую кредитную политику, практически не осуществляя реализацию продукции с отсроченной оплатой. Это приводит к снижению величины дебиторской задолженности предприятия. Если в такой ситуации определение средней продолжительности оплаты дебиторской задолженности осуществлять на основе показателя всего объема продажи продукции, то полученный достаточно невысокий уровень результатов расчета будет некорректным. Это связано с тем, что незначительный срок погашения дебиторской задолженности или снижение уровня этого показателя будут следствием низкого удельного веса реализации продукции на условиях последующей оплаты в общем объеме реализации продукции.

Однако можно еще точнее определить средний срок погашения дебиторской задолженности, если в расчете использовать показатель среднедневного погашения дебиторской задолженности в анализируемом периоде. В этом случае для определения средней продолжительности оплаты дебиторской задолженности следует использовать формулу:

СР = ^ rD

aR aR

(71)

общий объем погашения дебиторской за

долженности, связанной с реализацией продукции (работ, услуг) в кредит (redemption debtors);

adrD- среднедневной объем погашения дебитор

ской задолженности, связанной с реализацией продукции (работ, услуг) в кредит (average daily redemption debtors).

Расчет средней продолжительности оплаты дебиторской задолженности на основе формулы 71 согласуется с методическими подходами определения периода оборота средств, вложенных в конкретные виды имущества (в данном случае — дебиторскую задолженность), которые были предложены в 20е гг. XX века профессором И. Шером и получили дальнейшее развитие в научных трудах профессора С. Барнгольц. Так, формула расчета среднего периода оборота средств, вложенных в конкретные виды имущества, — «формула подвижности счета профессора Шера» — имеет вид:

dXaB tE '

(72)

аР =

где аВ - средние остатки по счету (среднее сальдо счета) (average balance);

tE- оборот по счету за анализируемый период (total entries).

При определении периода оборота запасов, дебиторской задолженности и других статей актива баланса используются данные активных счетов, и в этом случае для расчета берется величина кредитового оборота активного счета. Другими словами, для установления средней продолжительности оборота необходима информация о том, сколько средств было списано («ушло») со счета в анализируемом периоде. Таким образом, в качестве показателя оборота при определении средней продолжительности оборота материальных запасов следует использовать объем их отпуска в производство, незавершенного производства — объем выпущенной готовой продукции по себестоимости, готовой продукции — объем отгруженной продукции покупателям также по себестоимости, для дебиторской задолженности — объем оплаченной дебиторской задолженности за анализируемый период.

Соответственно, при определении периода оборота обязательств предприятия (например, кредиторской задолженности) для расчета берется величина дебетового оборота конкретного пассивного счета, которая также отражает величину «ушедших» со счета сумм (например, погашение кредиторской задолженности).

Использование в расчете показателей среднедневного объема продажи продукции в кредит, среднедневного погашения дебиторской задолженности и других требует привлечения информации, содержащейся в Приложении к бухгалтерскому балансу (форма № 5), а также внутренней учетной информации. Эти сведения могут быть занесены в таблицу дополнительных данных, возможность формирования которой предусмотрена программой «Audit Expert».

При анализе средней продолжительности оплаты дебиторской задолженности следует не только изучить динамику этого показателя, но и провести сравнение его уровня с уровнем показателей родственных предприятий, а также предприятий-конкурентов. Как правило, положительную оценку получает тенденция снижения периода погашения дебиторской задолженности, поскольку считается, что чем меньше средний срок погашения дебиторской задолженности, тем быстрее дебиторская задолженность обращается в денежные средства, а следовательно, повышается ликвидность предприятия. Значительная величина показателя продолжительности погашения дебиторской задолженности может свидетельствовать о трудностях со взысканием средств по счетам дебиторов.

При проведении сравнительного анализа показателя средней продолжительности погашения дебиторской задолженности нескольких предприятий особое внимание следует уделить единству методик расчета, поскольку результаты анализа, полученные при отсутствии единых методических подходов, неминуемо приведут к неверным выводам.

В целом следует отметить, что рассмотренные выше показатели являются наиболее важными и широко используемыми как в зарубежной, так и в отечественной практике анализа оборачиваемости. Во многих случаях анализ оборачиваемости можно ограничить рамками изучения этих показателей, особенно, если их расчет произведен на основе скорректированной финансовой отчетности предприятия. Вместе с тем, на наш взгляд, такое исследование не является полным, поскольку не включает рассмотрение таких показателей, как оборачиваемость оборотных активов, оборачиваемость собственного капитала и других.

В этой связи представляется целесообразным и возможным дополнить анализ оборачиваемости изучением уровня и динамики таких показателей, как:

• оборачиваемость текущих (оборотных) активов;

• оборачиваемость собственного капитала;

• оборачиваемость перманентного капитала;

• оборачиваемость функционирующего капитала. Оборачиваемость текущих (оборотных) активов характеризует скорость оборота материальных и денежных ресурсов предприятия и показывает, сколько оборотов совершается текущими активами за анализируемый период.

В отечественной экономической литературе используются и другие названия этого показателя: «коэффициент оборачиваемости текущих активов», «коэффициент оборачиваемости мобильных средств», «оборачиваемость оборотного капитала».

Оборачиваемость текущих активов рассчитывается аналогично оборачиваемости всех активов (формула 57) как отношение выручки-нетто от продажи продукции (работ, услуг) к средней за период величине оборотных активов по следующей формуле:

СЛГ = —, (73)

аСА

где CAT - оборачиваемость текущих активов, коли

чество оборотов;

аСА- средняя величина текущих активов предприятия (average current assets).

Средняя величина текущих активов рассчитывается аналогично средней стоимости всех активов по формулам средней хронологической (58) и средней арифметической (59).

Для показателя оборачиваемости текущих активов справедливы все указанные выше замечания относительно влияния на его уровень принятых на предприятии методов оценки запасов.

Основным направлением анализа оборачиваемости текущих активов следует признать изучение динамики этого показателя за ряд периодов. При прочих равных условиях негативную оценку получает уменьшение величины рассматриваемого показателя. Это объясняется тем, что в условиях замедления оборачиваемости текущих активов возникает необходимость привлечения дополнительных средств в оборот для продолжения производственно-коммерческой деятельности предприятия.

Общая величина дополнительно привлеченных средств в оборот равна разности величин оборотных активов анализируемого и базового периодов. При этом основным фактором, вызвавшим необходимость дополнительного привлечения средств, является замедление оборачиваемости текущих активов. Расчет величины дополнительно привлеченных в оборот средств из-за замедления оборачиваемости текущих активов производится на основе данных об увеличении продолжительности оборота текущих активов в анализируемом периоде по сравнению с базовым периодом и величины среднедневной выручки-нетто от продажи продукции отчетного периода. Поскольку между указанными показателями существует мультипликативная зависимость, т.е. зависимость, при которой результативный показатель (в данном случае — средняя величина текущих активов) получается как произведение факторных показателей, то для расчета может быть использован любой из методов факторного анализа, в частности методов последовательного элиминирования факторов. Наиболее известным и широко используемым таким методом является метод абсолютных разностей (абсолютных разниц). Расчетная формула метода абсолютных разностей для определения величины дополнительно привлеченных в оборот средств имеет вид:

&аСА=аСА₁-аСА₀=~-х^'Р_сл -TP_CA )=adS,х(гР_СЛ| -77>_СЛо)(74) “ 1

привлеченные средства в оборот в анализируемом периоде;

средняя величина оборотных активов в анализируемом и базовом периодах, соответственно;

объем продажи продукции (работ, услуг) в анализируемом периоде;

продолжительность анализируемого периода, дни;

продолжительность оборота текущих активов в анализируемом и базовом периодах, соответственно, дни;

среднедневной объем продажи продукции (работ, услуг) в анализируемом периоде.

где ЛаСА -

аСА ь аСА₀ -

5,-

di-

ТРсАЬ ТРсАО -

adS1 -

Продолжительность оборота текущих активов в анализируемом и базовом периодах рассчитывается как отношение длительности анализируемого и базового периодов в днях к оборачиваемости текущих активов в эти периоды, соответственно.

Для выявления причин снижения оборачиваемости текущих активов следует более детально проанализировать изменения в скорости и периоде оборота основных видов оборотных средств, в частности производственных запасов и затрат, дебиторской задолженности.

Однако ситуация роста оборачиваемости текущих активов не всегда может быть оценена однозначно положительно. Например, при проведении анализа с целью разработки более достоверных и обоснованных выводов необходимо сравнение тенденций изменения оборачиваемости текущих активов и запасов. Так, ситуация, характеризующаяся увеличением оборачиваемости текущих активов при снижении оборачиваемости запасов, не может быть признана удовлетворительной, поскольку при этом значительно сокращается удельный вес денежных средств, расчетов и прочих активов в общей стоимости оборотных активов, что в свою очередь снижает ликвидность баланса и создает угрозу платежеспособности предприятия. В силу этих же причин не может быть оценена однозначно положительно ситуация значительного или длительного по времени превышения темпов роста оборачиваемости текущих активов над темпами роста оборачиваемости запасов. Однако следует признать условность оценок нормального соотношения темпов роста указанных показателей.

Более того, для каждого предприятия существует свой нормальный уровень показателя оборачиваемости текущих активов, что определяется отраслевыми и индивидуальными особенностями финансово-хозяйственной деятельности. За такой уровень следует принять величину оборачиваемости текущих активов, соответствующую ситуации, при которой в условиях постоянного или увеличивающегося объема продажи продукции скорость оборачиваемости текущих активов генерирует достаточную величину денежных средств для покрытия издержек и расширения деятельности, и в силу этого у предприятия нет необходимости прибегать к использованию заемного капитала. И наоборот, если у предприятия возникает потребность в дополнительных источниках финансирования, то это свидетельствует о недостаточном уровне оборачиваемости текущих активов.

Следующие два показателя оборачиваемости могут быть объединены в одну группу, названную «оборачиваемость капитала» или «оборачиваемость пассивов». Действительно, эти показатели имеют много общего, поскольку рассчитываются как отношение выручки-нетто от продажи продукции (работ, услуг) и величины капитала предприятия, в качестве которой могут быть взяты величины собственного или перманентного капитала. По своей сути такие показатели отражают не столько оборачиваемость того или иного вида капитала, сколько характеризуют капиталоотдачу, т.е. отдачу от единицы стоимости капитала в виде вырученных средств от продажи продукции.

Оборачиваемость собственного капитала отражает скорость оборота собственного капитала, что для акционерных обществ означает активность средств, которыми рискуют собственники предприятия. Этот показатель рассчитывается как отношение выручки-нетто от продажи продукции (работ, услуг) к средней за период величине собственного капитала:

= г, (75)

aEQ

где EQT - оборачиваемость собственного капитала (equity turnover);

aEQ - средняя величина собственного капитала предприятия (average equity).

Средняя величина собственного капитала рассчитывается аналогично средней стоимости всех активов по формулам средней хронологической (58) и средней арифметической (59).

Основным направлением анализа оборачиваемости собственного капитала является анализ динамики. Резкий рост рассматриваемого показателя означает значительное повышение уровня продаж над вложенным капиталом, которое, как правило, требует привлечения дополнительных источников финансирования в части заемного капитала. В такой ситуации уменьшается доля собственников в общем капитале предприятия, что приводит к снижению не только степени участия собственников в деле по сравнению с кредиторами, но и вероятности своевременного возврата кредитных ресурсов. Предприятие рискует почувствовать на себе так называемый «эффект финансовой дубинки», когда в условиях нестабильной экономической ситуации значительный объем привлеченных средств не повышает, а может резко снизить рентабельность собственного капитала.

Вместе с тем существенное снижение оборачиваемости собственного капитала отражает тенденцию к бездействию части собственных средств. В этом случае необходимо вложение собственных средств в другой, более эффективный источник дохода.

Оборачиваемость перманентного капитала — это показатель, характеризующий отдачу капитала, находящегося в долгосрочном пользовании у предприятия. Этот показатель рассчитывается как отношение выручки-нетто от продажи продукции (работ, услуг) к средней за анализируемый период величине перманентного капитала, представляющего собой сумму собственных источников средств и долгосрочных обязательств:

S

аРС'

(76)

РСТ =

где РСТ - оборачиваемость перманентного капитала (permanent capital turnover)

аРС - средняя величина перманентного капитала предприятия (average permanent capital).

Средняя величина собственного капитала рассчитывается аналогично средней стоимости всех активов по формулам средней хронологической (58) и средней арифметической (59).

Содержание и методические подходы к анализу показателя оборачиваемости перманентного капитала схожи с содержанием и анализом показателя оборачиваемости собственного капитала. Разница заключается лишь в том, что при анализе первого показателя принимается во внимание капиталоотдача не только собственных источников формирования имущества, но и долгосрочных обязательств предприятия. При отсутствии долгосрочных обязательств, что характерно для предприятий, работающих в условиях нестабильной экономики, значения этих двух показателей оборачиваемости равны. Соответственно, в такой ситуации выводы по результатам анализа показателей оборачиваемости собственного и перманентного капитала одинаковы.

Оборачиваемость функционирующего капитала представляет собой показатель, численно равный отношению выручки-нетто от продажи продукции (работ, услуг) и средней за период величины функционирующего капитала. При этом под функционирующим капиталом понимается величина активов предприятия за минусом инвестированного капитала, т.е. незавершенных капиталовложений, долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений.

ГСГ = -|р, (77)

aFC

где FCT - оборачиваемость функционирующего ка

питала (functioning capital turnover) aFC- средняя величина функционирующего ка

питала предприятия (average functioning capital).

Средняя величина собственного капитала рассчитывается аналогично средней стоимости всех активов по формулам средней хронологической (58) и средней арифметической (59).

Уровень показателя оборачиваемости функционирующего капитала во многом определяется удельным весом отвлеченных средств (инвестиций) в имуществе предприятия. Основное внимание следует уделить анализу динамики этого показателя. Исследуя динамику показателя оборачиваемости функционирующего капитала, можно увидеть ускорение или замедление оборачиваемости капитала, непосредственно участвующего в производственной деятельности, а также сделать выводы об изменениях активности инвестиционной политики предприятия. По сравнению с показателем оборачиваемости активов получаемые значения показателя оборачиваемости функционирующего капитала очищены от влияния инвестиций предприятия, которые не оказывают непосредственного воздействия на объем продажи продукции.

Рассмотренные выше показатели представляют собой наиболее важные и широко используемые в зарубежной практике финансового анализа финансовые коэффициенты, изучение которых совместно с показателями финансовой устойчивости составляет основу анализа средств и капитала предприятий всех отраслей экономики.

Индекс потребительских цен в США (Consumer Price Index for АН Urban Consumer) (1982-84=100%)

---