---

Разделы На главную История денег и экономики История экономических знаний Формы безналичных денег Международные финансы Экономические концепции Экономические теории Экономика в реальной жизни Экономический анализ и интеграция Макроэкономика Экономика и социальное общество Социальная экономика Социология Кризисная экономика Инфляция в экономике Экономика зарубежных стран Иностранные деньги Государственное регулирование Бюджетная система Политическая экономия Политология Законы денег Налогообложение Аудит Банкротство Теория рынка Конкуренция Международная торговля Товарная биржа Нефть и газ на бирже Логистика Банки - услуги и операции Банки в России Банковский кредит Недвижимость Ипотека в банке Инвестирование Стратегии инвестирования Инвестиционные фонды Ценные бумаги Акции Вексель Облигации Опционы Фьючерсы Биржевая торговля Биржа Forex Фондовый рынок Фондовый рынок России Волны Эллиотта Теория фракталов Торговая теория Ганна Фибоначчи на бирже Графический анализ на бирже Паттерны Биржевой анализ "Крестики-нолики" Японские свечи Технический анализ Математика на бирже Фундаментальный анализ Биржевая торговля Стратегии торговли Механические торговые системы Программирование МТС Управление торговым капиталом Управление портфелем Управление риском Страхование Профессия трейдер Практический трейдинг Технологии инфосистем Информационный рынок Безопасность информации Криптология и криптография Реклама PR - Public Relations Маркетинг Финансовая система Начало бизнеса Предпринимательство Малый бизнес Микроэкономика Торговля Ценообразование Работа в Интернете Сайты, софт, дизайн Управление качеством Управление предприятием Производство продукции Стратегический менеджмент Учебники по менеджменту Системы и организации Теория систем Планирование Статистика финансов Управление персоналом Трудовые отношения Бухгалтерия «1С:Бухгалтерия» Управленческий учет Делопроизводство и офис Автоматизация делопроизводства Рынок труда Карьера Менеджер Лидерство и бизнес карьера Лидерство и карьера Общение и переговоры Общение в бизнесе Бизнес переговоры Инновации в моделировании Экономическое моделирование Нейронные сети Нейролингвистика Логика нейросетей Программирование Пакет Excel Технологии программирования Языки программирования Практическая психология Психологические тренинги Психология в медицине Возрастная психология Ваши скрытые резервы Здоровье и долголетие Работа с эмоциями Пикап Управление временем Гипнотерапия Подсознание Трансовые техники Магия Здоровье советы Спорт для здоровья Йога Религии Эзотерика Мистицизм

---

Глава 16 Организационно-методические подходы к анализу и оценке эффективности инвестиционной деятельности

16.1. Анализ и оценка денежных потоков от инвестиционной деятельности

Центральное место в комплексе мероприятий по оценке степени обоснованности инвестиционных решений и анализу эффективности выдвигаемых проектов занимает оценка будущих денежных потоков (CF), возникающих в результате осуществления капиталовложений.

Наличие организационно-методических разработок в области анализа долговременных капиталовложений благоприятно сказывается на профессиональном уровне учетно-финансовых работников, в чьи обязанности нередко входит проведение инвестиционного анализа. Однако некоторые положения методики оценки проектных CF, на наш взгляд, требуют более углубленного изучения. Несмотря на перспективную направленность данного рода аналитических расчетов, необходимо отдельно рассматривать вопросы прогнозирования и проводимую на его основе калькуляцию (оценку) денежного потока по периодам жизненного цикла инвестиционного проекта. Серьезной проработки требует система показателей, методов и приемов перспективного анализа денежной наличности в рамках конкретного варианта долговременных капиталовложений. Наконец, множественность факторов, по-разному воздействующих на предполагаемую величину CF, и тесная взаимосвязь между различными службами (отделами) предприятия в вопросах управления его инвестиционной деятельностью заставляют особое внимание уделять координации работы этих подразделений, этапам проведения оценки денежных потоков, а также информационному обеспечению аналитических исследований.

Основной целью анализа проектных денежных потоков является определение величины денежной наличности по всем направлениям ее использования и источникам поступления. Денежный приток в основном обеспечивается за счет средств, поступающих из различных источников финансирования (в результате эмиссии акций и облигаций, получения банковских кредитов, займов сторонних организаций и целевого финансирования, использования прибыли направленной в фонд накопления, амортизации), и выручки от реализации продукции (работ, услуг). В свою очередь, потребность инвестирования в чистый оборотный капитал (определяемый как разница между оборотными активами и краткосрочными пассивами) и во внеоборотные активы (преимущественно в основные фонды, нематериальные активы, долгосрочные финансовые вложения), а также расход наличности в направлении операционных издержек, налоговых выплат и прочих затрат (рекламная компания, переквалификация персонала, штрафы, пени и др.) формируют отток реальной денежной наличности.

Различия между величиной денежных средств и прибылью формируются под воздействием ряда факторов, основными из которых являются: объем амортизационных отчислений; отсроченные платежи (по расчетам с поставщиками, по заработной плате и пр.); содержание учетной политики (методы учета выручки от реализации продукции и производственных запасов, формирование резервов и пр.); изменения в чистом оборотном капитале (колебания потребности в оборотных активах и величине краткосрочных обязательств).

В процессе анализа денежных потоков от инвестиционной деятельности целесообразно придерживаться определенных этапов исследования, представленных на рис. 16.1.

Особенности перспективного анализа отдельных направлений проектного денежного потока обобщены в табл. 16.1. В ней представлены основные элементы проектных CF, соответствующие им объекты экономического (инвестиционного) анализа, детерминированы факторы, влияющие на величину денежных потоков, и наиболее распространенные аналитические подходы к оценке каждого элемента денежного потока.

Обобщая распространенные на практике подходы в оценке проектных CF, можно выделить два основных направления. В рамках одного из них менеджеры анализируют результаты капиталовложений на основе прямого подсчета произведенных ими денежных потоков, что возможно только тогда, когда конкретные варианты капиталовложений являются в полной мере финансовообособленными объектами, т.е. если в процессе инвестирования проект будет обладать явными финансовыми (коммерческими) результатами. Это касается ситуаций, при которых в процессе вливания капитала создаются новые предприятия, филиалы действующих компаний, либо когда производимые проектом денежные потоки могут быть легко элиминированы из общей суммы денежной наличности, которой располагает фирма, осуществляющая долгосрочные инвестиции.

Рис. 16.1. Этапы оценки будущих денежных потоков инвестиционного проекта Альтернативным подходом является анализ приращенных денежных потоков. В ходе реализации капиталовложений в одно из подразделений компании (замена оборудования, техперевооружение, расширение действующего производства), часто возникают объективные трудности в количественной оценке результатов инвести-

Анализ и оценка денежных потоков инвестиционного проекта Элементы

проектного

денежного

потока Выручка от продаж (+) Изменения в объеме внеоборотных активов

(+,-) Изменения

в чистом оборотном капитале

(+,-) Операционные

затраты

(-) Прочие

денежные

потоки

(+,-) А 1 2 3 4 5 Объекта экономического

анализа Цены, стоимостной объем и количество реализованной продукции, ассортимент и качество выпускаемых изделий, объем и ритмичность производства Нематериальное активы (патенты, права пользования, организационные расходы и пр.), основные фонды (здания, машины и оборудование, транспорт и тл.) Производственные запасы, дебиторская задолженность, денежные средства и ценные бумаги, краткосрочная кредиторская задолженность Постоянные, полуперемен-ные, переменные и полные

производственные издержки; денежные и неденежные статьи затрат; объем амортизации Финансовые издержки (налоговые платежи,

процента, дивиденды), затраты на НИОКР, расходы по приобретению (слиянию) компаний, расходы по обучению персонала и да. Факторы, воздействующие на величину будущих денежных

потоков Внутренние факторы, обеспеченность финансовыми ресурсами, состояние производственно- экономического потенциала, квалификационный и профессиональный состав персонала, организационная структура фирмы. Внешние (регулируемые) факторы, уровень спроса (ценовое регулирование, качество товара, упаковка, рекламная деятельность, каналы распределения, сервисное обслуживание, местоположение фирмы, товарный ассортимент), действия конкурентов, поведение поставщиков и потребителей. Макроэкономические факторы экономическая среда (налогообложение, уровень инфляции и деловой активности, перспективы развития отрасли, валютный курс, уровень доходов населения, содержание государствен- А 1 1 2 3 4_L 5 ного бюджета и пр.), демографическая среда (уровень рождаемости и старения населения, миграция, занятость женщин, соотношение городского и сельского населения и т.п.), политическая среда, нормативно-законодательное регулирование предпринимательской деятельности, культурные особенности (национальные традиции, система ценностей, мода и пр.), религиозные верования, интенсивность научно-технического развития, природные условия и экологическая обстановка Методы и наиболее распространенные

аналитические

подходы к

оценке будущих денежных

потоков Анализ временных рядов, метод корреляционно- регрессионного анализа, социологические опросы, анкетирование, метод скользящих средних, использование эконометрических моделей, анализ безубыточности, факторный анализ, дерево решений, экспертные оценки Метод доли от объема продаж, использование

производственных функций, методы линейного и динамического про

граммирования , расчет технологической по

требности в зависимости от

степени изношенности ОФ, расширения масштабов деятельности, нового строительства Балансовый метод, регрессионный анализ, метод скользящих средних, теория игр, методы линейного и динамического программирования , расчет финансового и операционного циклов, моделей Баумола и Миллера-Ора, метод доли от объема продаж, методы моделирования, имитации и факторного анализа Анализ безубыточности, инженерный и исторический методы оценки затрат, метод определения минимальных и максимальных значений, приемы линейного и сложного регрессионного анализа,

экспертные оценки, динамическое программирование Определяются расчетным путем в составе

налоговых деклараций, прогнозных бюджетов на предстоящий период и пр.; используются эвристические методы анализа (интуиция, прошлый опыт, экспертные оценки специалистов) ционной деятельности. Тогда оценку проектных денежных потоков рекомендуется проводить по следующей формуле:

Совокупные денежные потоки компании с проектом в t период времени

^г Совокупные ^Л денежные потоки компании без проекта в t период времени .

Денежные потоки инвестиционного проекта в t период времени

Несмотря на видимую простоту, применение этой формулы осложняется рядом причин. Если определение совокупных CF компании без учета проекта не вызывает каких-либо трудностей (например, по фактическим учетным данным с использованием методики, лежащей в основе отчета, о движении денежных средств — ф. № 4), то уменьшаемое из данного выражения уже не может быть рассчитано без последующей корректировки полученных результатов в зависимости от воздействия усложняющих процесс анализа факторов. Рассмотрим некоторые из них.

Необходимость отделения ранее понесенных затрат по изучению рынка, научно-исследовательским и опытно-конструкторским работам от потока денежных средств, прямо связанных с реализацией конкретного варианта капиталовложений, несомненно, усложняет проектный анализ. Невозвратные издержки (sunk costs), а именно так называется расход денежных средств, предшествующий разработке и принятию инвестиционных предложений, не должны учитываться в оценке будущих результатов долгосрочного инвестирования. Величина этих издержек ни в коей мере не должна влиять на одобрение обоснованных, экономически эффективных инвестиционных предложений. Инвестиционные решения должны основываться на будущих результатах реализации проекта. Очевидно, что если ранее было принято ошибочное решение о финансировании мероприятий в той или иной сфере деятельности, то никогда не поздно перекрыть отток денежных средств. Например, предприятие ранее приняло решение осуществить капиталовложения в модернизацию специфического оборудования, используемого только лишь для производства определенного вида продукции. Однако по разработанной позже программе перепрофилирования производства не предполагается использование данных внеоборотных активов, а на их месте планируется создание производственных мощностей, предназначенных для изготовления новой продукции. В этом случае средства, уже израсходованные на модернизацию изношенной техники, необходимо считать невозвратными издержками.

Одновременно с прямыми денежными потоками менеджерам часто приходится сталкиваться с влиянием косвенных результатов реализации долгосрочных инвестиций. Речь идет о воздействии конкретного варианта капиталовложений на величину CF прочих сфер деятельности компании. Например, решение о создании в Крыму предприятия, специализирующегося на сборке легковых автомобилей марки ГАЗ, с одной стороны, позволит увеличить рынок сбыта продукции Нижегородского автозавода, с другой — отрицательно скажется на количестве экспортируемых в Украину автомобилей. Другими словами, менеджеры, принимающие решение о финансировании инвестиций, должны четко представлять себе не только явные преимущества какого-либо проекта, но и возможные отрицательные последствия, связанные с его реализацией.

Помимо явных усложнений в анализе проектных CF, ассоциируемых в первую очередь с воздействием инфляции, изменением налогового законодательства и распределением накладных расходов, специалисты в области финансового анализа должны учитывать влияние на результативные показатели долгосрочного инвестирования фактора внутренних (трансфертных) цен и порядка включения процентных платежей в состав денежного потока. Рассмотрим следующую ситуацию. ЗАО «ВЕРОФАРМ» повышает цены на произведенную продукцию, которая реализуется дочерней фирме. Очевидно, что уровень прибыльности у материнской компании повышается, в то время как издержки у дочерней организации возрастают. Этот пример показывает, что цены, по которым товары и услуги обращаются в пределах одной компании (или объединения предприятий), могут существенно искажать действительную картину рентабельности предстоящих инвестиций. В результате регулирования цен между участниками простого товарищества бухгалтеры могут снижать величину налоговых отчислений (с учетом законодательно установленных льгот, а также рыночного уровня цен в различных отраслях и регионах страны).

В ходе инвестиционного анализа обоснованно ставится вопрос: каким образом в оценке проектных денежных потоков учитываются процентные платежи, связанные с обслуживанием заемных средств финансирования? Нам представляется, что если проектный анализ будет проводиться с учетом временнбй оценки денежных вложений (с использованием показателей NPV, IRR и др.), то скорректированные на величину процентных платежей CF будут подвергаться двойному счету, ибо соответствующие финансовые издержки ранее уже были включены в расчет проектной дисконтной ставки. Однако если от разработчиков проекта со стороны инвесторов (например, коммерческого банка или инвестиционного фонда) требуется провести анализ проектных денежных потоков с использованием недисконтиро-ванных показателей, то для получения достоверного размера налоговых отчислений процентные платежи необходимо отражать в составе соответствующих компонентов CF по всем действующим положениям и стандартам бухгалтерского учета.

Проектный денежный поток рекомендуется рассчитывать по формуле

CF = С/од + CF_m + С/фд,

где С/'од, С^ин. СРфд — объем денежной наличности, полученной в

результате проведения операционных, инвестиционных и финансовых операций.

Представленные выше слагаемые проектного денежного потока представляют собой обобщающие показатели, состоящие из совокупности денежных оттоков (—) и притоков (+). Основные проблемы в анализе денежного потока возникают в ходе идентификации элементов денежного потока по каждому периоду реализации инвестиционного проекта. Чем отдаленнее от текущего момента времени период, за который проводится оценка денежных потоков, тем ниже качество (степень полноты и точности информации о движении денежных средств) проектного анализа. Как правило, в более отдаленных периодах отдельные оттоки и притоки денежных средств и их эквивалентов не учитываются в анализе. В результате падает ценность полученной информации.

Другая' проблема, часто распространенная на практике, это использование упрощенного подхода к оценке денежных потоков. Отдельные авторы предлагают рассматривать денежный поток как сумму чистой прибыли и амортизации, не принимая в расчет возможные изменения величины чистого оборотного капитала и неденежные расходы. В отдельных аналитических процедурах и формулах можно представлять CF как сумму чистой прибыли и амортизации. Однако для проведения детального анализа денежных потоков инвестиционного проекта необходимо использовать более сложные методики расчета этого важнейшего обобщающего показателя.

Одним из общепризнанных методических документов (а для ряда развивающихся стран — нормативных документов), в котором четко определена технология оценки денежного потока экономического субъекта по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, является международный стандарт финансовой отчетности № 7 «Отчеты о движении денежных средств». В этом стандарте определены основные денежные оттоки и притоки по различным видам деятельности. Предлагаемые методики составления финансовых отчетов с успехом могут быть применены и в экономическом анализе для составления сметы (плана) денежных потоков инвестиционного проекта. Рассмотрим наиболее типичные статьи оттоков и притоков денежных средств по видам деятельности, систематизированные нами в специальной табл. 16.2.

Первый вывод, который можно сделать после изучения табл. 16.2, заключается в том, что поток денежных средств от инвестиционной деятельности можно рассматривать в узком и широком смысле слова. С одной стороны, денежные потоки от инвестиционной деятельности ограничиваются операциями, представленными во втором разделе табл. 16.2 (продажа и покупка внеоборотных активов, операции с финансовыми инструментами и др.). С другой стороны, денежный поток от проведения инвестиционной деятельности (например, эксплуатации инвестиционного проекта) будет являться комплексным результатом осуществления операционных, финансовых и собственно инвестиционных мероприятий. Таким образом, в ходе оценки величины проектного денежного потока бухгалтер-аналитик должен идентифицировать и оценивать в стоимостных измерителях все возможные оттоки и притоки денежных средств по видам деятельности в течение каждого периода реализации долговременного варианта капиталовложений.

Второй вывод касается методов оценки денежных потоков от операционной деятельности (в табл. 16.2 разделы Іа и Іб). Прямой метод представления (калькуляции) операционных денежных потоков базируется на сумме всех возможных притоков и оттоков денежных средств. Сложность использования данного метода заключается в том, что не всегда можно учесть все оттоки и притоки (для перспективного анализа недостаточно информации об условиях и факторах, воздействующих на результативность функционирования бизнеса в будущих периодах; для текущего и ретроспективного анализа действующая на предприятии система бухгалтерского учета как правило не дает возможности получить в достаточной мере полную и объективную информацию обо всех прямых оттоках и притоках денежных средств). В связи с этим на практике (в учетной и аналитической работе) больше распространен косвенный метод расчета операционных денежных потоков.

Анализ и оценка денежных потоков по видам деятельности коммерческой организации (исключая финансовые институты)

Притоки

денежных средств Оттоки

денежных средств 1 2 1(a). Потоки денежных средств от операционной деятельности (прямой метод) (+) Выручка от продажи товаров и предоставления (-) Денежные платежи поставщикам и подрядчикам услуг за товары и услуги (+) Поступления денежных средств в результате (-) Денежные платежи персоналу (по оплате труда чрезвычайных событий и т.п.) (+) Денежные поступления от аренды, комиссионные и другие доходы (-) Социальные платежи и сборы (+) Поступления от страховых компаний (-) Налоговые платежи (+) Денежные поступления в результате чрезвычай- (-) Платежи страховым компаниям и выплаты про- ных событий центов (+) Прочие денежные поступления от операционной (-) Денежные выплаты в результате чрезвычайных деятельности событий 1(6). Потоки денежных средств от операционной деятельности (косвенный метод) (+) Прибыль от операционной (текущей) деятельности (-) Убыток от операционной (текущей) деятельности (+) Неденежные статьи (амортизация, отсроченные (-) Увеличение дебиторской задолженности (как ре- налоги, неиспользованные резервы предстоящих расходов и др.) зультат операционной деятельности) (+) Уменьшение дебиторской задолженности (как результат операционной деятельности) (-) Уменьшение кредиторской задолженности 1 2 (+) Увеличение кредиторской задолженности (+) Уменьшение запасов

(+) Поступления денежных средств в результате чрезвычайных обстоятельств

II. Поток денежных средств оі (+) Продажа внеоборотных активов; поступления средств от реализации отдельных узлов и частей основных средств в процессе их ликвидации (+) Денежные поступления от продаж долевых и долговых инструментов других компаний и долей участия в совместных компаниях

(+) Денежные поступления от возмещения авансов и кредитов, предостадленных другим сторонам (+) Денежные поступления от срочных контрактов, опционов и своп, кроме случаев, в которых контракты заключены для коммерческих целей

III. Потоки денежных средсл (+) Денежные поступления от эмиссии акций или других долевых инструментов

(+) Денежные поступления от выпуска облигаций и векселей

(+) Поступления средств от полученных займов, краткосрочных и долгосрочных кредитов (-) Увеличение запасов

(-) Уплаченный налог на прибыль и прочие сборы (-) Отток денежных средств в результате чрезвычайных обстоятельств

инвестиционной деятельности

(-) Приобретение основных средств, нематериальных активов; затраты на разработки и основные средства собственного производства

(-) Денежные платежи для приобретения долевых и долговых инструментов других компаний и долей участия в совместных компаниях

(-) Авансовые денежные платежи и кредиты, предоставленные другим компаниям

(-) Денежные платежи по срочным контрактам, опционам и своп, кроме случаев, в которых контракты заключены для коммерческих целей в от финансовой деятельности (-) Денежные выплаты владельцам для приобретения или погашения акций компании (-) Отток денежных средств, направленных на погашение краткосрочных и долгосрочных обязательств (-) Денежные платежи арендатора для уменьшения задолженности по финансовой аренде В основе данного метода лежит корректировка чистой прибыли (убытка) от операционной деятельности с учетом изменений в запасах, кредиторской и дебиторской задолженности по основной деятельности, различных неденежных статей (амортизация, отсроченные налоги и пр.). Информационной базой для проведения анализа служат данные о доходах и расходах организации, об изменениях в запасах и величине начисленной амортизации, дебиторской и кредиторской задолженности, предоставляемые из текущей и прогнозной финансовой отчетности (ф. № 1 «Бухгалтерский баланс», № 2 «Отчет о прибылях и убытках», № 5 «Приложение к бухгалтерскому балансу»).

После того как специалисты в области инвестиций получили прогнозную информацию о предполагаемых объемах выпуска и сбыта продукции, величине операционных издержек, а также аналитические заключения о первоначальной и последующей потребности в активах долговременного пользования и чистом оборотном капитале, необходимо на их основе приступить непосредственно к оценке денежных потоков инвестиционного проекта (ИП). Для этих целей планируемый срок реализации капиталовложений рекомендуется разделить на три самостоятельных временных отрезка по периодам возникновения денежных потоков. В табл. 16.3 выделяются следующие периоды жизненного цикла ИП: разработка и начальное инвестирование проекта; эксплуатация ИП; ликвидация капиталовложений. В соответствие с этим при проведении анализа эффективности долгосрочных инвестиций в качестве вводных данных будет использоваться информация о начальных инвестиционных затратах (-), чистом операционном денежном потоке за определенный период времени (+,-) и величине ликвидационного денежного потока (+,-). Каждый из рассматриваемых периодов жизненного цикла ИП имеет свои целевые установки и характерные особенности организации работы подразделений и служб предприятия по решению поставленных перед ними задач. Это в свою очередь формирует существенные различия в методике оценки CF, соответствующих определенным временным интервалам.

Следует помнить, что по каждому периоду реализации проекта не должно возникать отрицательного остатка денежных средств, рассчитанного нарастающим итогом с учетом денежных средств прошлых периодов. Отрицательная величина кумулятивного остатка на счете и в кассе организации говорит о наличии непокрытого дефицита денежных средств. Это приводит к невозможности дальнейшего функционирования компании (финансовой нереализуе-

Оценка денежного потока по периодам жизненного цикла инвестиционного проекта

Таблица 16.3 Периоды жизненного цикла проекта Разработка проекта и начальное инвестирование Реализация

(эксплуатация) проекта Завершение

проекта 1 2 3 4 Последовательность расчета проектного денежного потока - Капитальные затраты

- Прочие организационные расходы

+ Выручка от продажи заменяемых основных фондов и (или) стоимость лома и деталей в случае их ликвидации + Выручка от продажи продукции (работ, услуг) без НДС

- Расходы по обычным видам деятельности

= Прибыль от продаж

- Налог с прибыли + Выручка от реализации основных фондов и нематериальных активов

+ Рыночная стоимость лома и деталей ликвидируемых основных фондов

- Стоимость демонтажа оборудования, разборки зданий (сооружений) и очистки территории

+ Рыночная стоимость земельных участков и объектов природопользования + Рыночная стоимость реализации оборотных активов

- Погашение краткосрочных обязательств

- Погашение долгосрочных обязательств

- Налоговые выплаты, производимые в ходе реализации активе» - Расходы по демонтажу заменяемого оборудования, сносу зданий и сооружений

- Налоговые выплаты, связан

ные с реализацией заменяемых основных фондов .

+ Отсрочки по уплате налогов и прочих обязательных платежей

- Инвестиции в чистый оборотный капитал = Чистая прибыль

+ Амортизация

- Увеличение (+ снижение) в величине чистого оборотного капитала

- Увеличение (+ снижение) в объеме внеоборотных активов

+ Увеличение (- снижение) в объеме отсроченных платежей = Начальные инвестиционные затраты (-) = Чистый операционный денежный поток (+, -) =-' Ликвидационный денежный поток (+, -) 1 2 3 4 Основные корректирующие факторы Невозвратные издержки, влияние инфляции, налоговое законодательство, возможности финансирования капиталовложений, планирование сроков проектно-изыскательских, строительно-монтажных и пусконаладочных работ, издержки по обслуживанию инвестированного в проект капитала Эрозия продаж, влияние инфляции, размеры накладных расходов, налоговое законодательство, трансфертное ценообразование, сроки освоения производственных мощностей, бизнес-циклы и сезонные колебания в объемах реализации продукции, процентные платежи Отдаленность даты завершения проекта (трудности с оценкой будущей рыночной стоимости отдельных видов активов), изменение налогового законодательства, воздействие инфляции, общее финансовое состояние коммерческой организации мости проекта). Для того чтобы избежать такой резко негативной ситуации, бухгалтер-аналитик должен пересмотреть порядок использования (распределения) собственной прибыли от реализации проекта, схему привлечения дополнительных внешних средств финансирования (займов, кредитов и т.п.), а также схему погашения краткосрочных и долгосрочных обязательств отдельно по процентным платежам и сумме основного долга.

В табл. 16.3 представлена методика расчета частных и обобщающих показателей денежного потока. Отдельные составляющие этих расчетов требуют дополнительного пояснения. В капитальные затраты предлагается включать расход денежных средств на: проведение строительных работ по возведению, расширению, реконструкции зданий и сооружений, монтажу сборных конструкций, входящих в их состав, и прочие работы, относящиеся к строительству зданий и сооружений; проведение монтажных работ по сборке и установке различного оборудования; приобретение всех видов машин и оборудования, земельных участков, прочих объектов природопользования и нематериальных активов; прокладку необходимых коммуникаций электро-, газо- и водоснабжения; подведение к территории предприятия автодорог и линий железнодорожного транспорта.

Прочие организационные расходы содержат в себе затраты по проектно-изыскательским работам, оплате труда координатора проекта, содержанию дирекции строящихся предприятий, разработке проспекта эмиссии и выпуску ценных бумаг компании (в том числе комиссионные посредникам на финансовом рынке), по подключению к линиям связи, информационной поддержке и начальным капиталовложениям в рекламу, а также затраты на переквалификацию кадров и оргнабор персонала.

Особое внимание требуется уделять инвестициям, направляемым в чистый оборотный капитал. Затраты на приобретение необходимого запаса сырья и материалов, оплату труда работников, погашение задолженности перед кредиторами за электроэнергию, воду и др., а также на формирование страхового резерва денежных средств на случай задержек оплаты покупателями отгруженной им продукции и приобретение первоначального комплекта МБП обосновывают расход денежных средств как в начальный период инвестирования, так и по ходу реализации проекта.

Трудности с оценкой будущей рыночной стоимости основных фондов, производственных запасов, земельных участков и прочих активов связаны с отдаленностью даты завершения проекта. Несмотря на то, что с использованием различных аналитических подходов (на основе учетных данных, анализа дисконтированной стоимости активов в конце срока реализации проекта либо на основе экспертных оценок) менеджеры определяют значения требуемых показателей, результаты оценки ликвидационного денежного потока носят субъективный характер, особенно если реализация проекта планируется на долгосрочную перспективу.

16.2. Методы и показатели оценки эффективности долгосрочных инвестиций

В современной научной литературе исследованию проблемы выбора оптимального варианта капиталовложений уделено немало внимания. Методические рекомендации зарубежных организаций (например, методики ЮНИДО, Всемирного банка, ЕБРР), разработки отечественных ученых и государственных органов Российской Федерации нацелены на необходимость единообразного подхода к оценке различных инвестиционных проектов с учетом накопленного за последние годы отечественного и зарубежного опыта. Однако при всем многообразии распространенных в настоящее время методик анализа эффективности инвестиций в реальном секторе экономики недостаточно изученной остается проблема комплексного подхода к оценке многоцелевых коммерческих и некоммерческих установок долгосрочного инвестирования. Нечетко представлены отдельные положительные и отрицательные стороны каждого показателя, специфические условия и особенности его применения на практике.

Можно выделить следующие семь ключевых вопросов (список решений), ответ на которые может быть получен в ходе использования основных положений раздела комплексного анализа инвестиционной деятельности (КАИД): по какому критерию оценивать инвестиционный проект (ИП); принимать или нет участие в ИП на предложенных инвестором (коммерческим банком, инвестиционным фондом и пр.) условиях финансирования; вкладывать капитал или нет в конкретный проект; какой из нескольких альтернативных (взаимоисключающих) проектов предпочесть; заменять или ремонтировать основные фонды (оборудование); в какой период завершать (ликвидировать) проект; какие проекты отобрать в портфель инвестиций.

Основополагающими принципами оценки эффективности долгосрочных инвестиций являются: моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств по периодам реализации ИП; комплексный учет внешних и внутренних факторов реализации ИП; определение эффекта посредством сопоставления ожидаемых инвестиционных результатов и затрат; учет временной ценности денежных вложений и требуемой ставки рентабельности на инвестированный капитал.

В ходе оценки ИП широко используются классические методы экономического анализа (сравнения, балансовый, элиминирования, корреляционно-регрессионного анализа, графический, простых и сложных процентов, дисконтирования и др.), а также такие распространенные аналитические приемы исследования, как расчет абсолютных, относительных и средних величин, детализация показателей на его составляющие, сводки и группировки.

Для принятия оптимальных инвестиционных решений аналитикам необходимо оценить соответствующие показатели экономического эффекта и эффективности. В первом случае определяются абсолютные результативные показатели инвестиционной деятельности. В свою очередь, эффективность долгосрочных инвестиций характеризуется системой относительных показателей, соизмеряющих полученный эффект с затратами инвестированного в проект капитала. На практике принято различать показатели общественной, экономической и экологической эффективности (проект рассматривается в качестве самостоятельного объекта исследований, в этом случае показатели рассчитываются в целом по конкретному варианту капиталовложений), бюджетной (оценка финансовых последствий реализации ИП для бюджетов различных уровней), финансовой (оценивается целесообразность инвестирования средств в акции предприятия и предоставления средств организациями-кредиторами), отраслевой и региональной (оценка участия в инвестиционной программе материнских и дочерних вертикально-интегрированных компаний, финансово-промышленных объединений) эффективности, а также показатели эффективности использования собственного капитала фирмой-проектоустроителем (рис. 16.2).

Наиболее распространенные в теории и практике инвестиционной деятельности показатели эффективности сгруппированы по трем блокам и представлены на рис. 16.3.

В основе классификации показателей экономической эффективности долгосрочных инвестиций лежит подразделение их на три главные группы: дисконтные, комплексные и показатели, при расчете которых не учитывается фактор времени. Принцип учета временнбй ценности денежных вложений и требуемой ставки рентабельности в основном реализуется в первой группе показателей, к которым, например, относятся: чистая текущая стоимость; внутренняя норма рентабельности, дисконтированный срок окупаемости; индекс рентабельности инвестиций. Точность расчета данных показателей в значительной степени зависит от достоверности и объективности оценки соответствующих денежных потоков и проектной дисконтной ставки.

Рис. 16.2. Модули анализа и оценки эффективности инвестиционного проекта Однако, как показывает практика, многие компании по-прежнему предпочитают использовать в инвестиционном анализе сравнительно простые показатели и методы оценки. Пренебрегая рекомендациям ученых относительно теоретической обоснованности дисконтных показателей, финансовые аналитики для оценки ИП рассчитывают: максимум проектной прибыли, срок окупаемости, учетную норму рентабельности. Не все проекты могут иметь четко выраженные стоимостные результаты реализации, например инвестиции в социальную сферу, экологию и безопасность труда. Если менеджерам удается субъективно оценить преимущества, которые фирма получит в ходе

Рис. 16.3. Система показателей, используемых для обоснования оптимальных инвестиционных решений осуществления данных капиталовложений (как правило, точная стоимостная оценка объема инвестиционных затрат не представляет трудностей для учетно-финансовых работников), то для обоснования управленческих решений могут быть использованы традиционные количественные показатели, о которых упоминалось ранее. Более трудной процедурой является оценка долгосрочных инвестиций в некоммерческих организациях (в бюджетных учреждениях здравоохранения, образования и др.). В этом случае применяется так называемый СА4-подход (от англ, cost-benefit analysis). В его основе лежит сопоставление количественно измеримых затрат с множеством прямых и косвенных преимуществ (выгод). Последние являются комплексными показателями и должны учитывать относительную ценность ожидаемых результатов как для организации, так и для отдельных общественных групп с различными уровнями доходов. Применение на практике СА4-подхода сопряжено со значительными затратами на этапе разработки альтернативных вариантов капиталовложений. Это связано с необходимостью сбора и обработки обширного объема статистической) материала, социологическими исследованиями, использованием высококвалифицированного персонала.

Методика расчета и правила использования обобщающих показателей, получивших наибольшее распространение в отечественной и зарубежной практике аналитического обоснования инвестиционных проектов, представлены в табл. 16.4.

При составлении табл. 16.4 были использованы следующие условные обозначения.

Р?









PVIFA_ri„ -

D,

Р,

текущая стоимость денежных потоков, определяемая по фор

муле

у CF_t ,=l(l + r)‘ ’

величина начальных инвестиционных затрат;

поток денежных средств от реализации инвестиционного проекта в t-м году;

количество лет, в течение которых реализуется инвестиционный проект;

проектная дисконтная ставка (чаще всего цена инвестированного капитала);

фактор (множитель) текущей стоимости аннуитета, опреде-

п J

ляемый по формуле ^ г ;

/=і(1 + >-)

величина амортизационных отчислений в t-м году; величина чистой прибыли от реализации проекта в t-м году.

Расчетно-методические аспекты анализа обобщающих показателей эффективности долгосрочных инвестиций

Наименование

показателей Методика

расчета Правила использования показателей в обосновании рациональных инвестиционных решений 1 2 3 1. Чистая текущая стоимость (NPV) —- разница между обшей суммой дисконтированных денежных потоков за весь срок реализации ИП и первоначальной величиной инвестиционных затрат NPV = РУ -1₀

или

NPV-Z-&--I о ыО + г/ • если результат NPV положительный, то можно осуществлять капиталовложения, если он отрицательный, то их следует отвергать;

• если представленные проекты являются альтернативными, то следует принимать проект с высшей NPV]

• если необходимо сформировать из спи ска возможных капиталовложений порт фель инвестиций, то одобрению подлежит комбинация проектов с наибольшим общим значением NPV 2. Внутренняя норма рентабельности (IRR) — минимальная величина рентабельности, при которой вложенные средства окупятся за планируемый срок реализации проекта Данный показатель определяется уравнением ” CF

NPV--1 о + У- ' - 0 .

м(1 + «Я)'

Существуют следующие четыре способа нахождения IRR:

• методом проб и ошибок, рассчитывая NPV для различных значений дисконтной ставки до того значения, где NPV изменится от положительной к отрицательной; Если внутренняя норма рентабельности превос ходит цену инвестированного капитала, фирма должна принятъ проект, в противном случае он должен быть отвергнут. Упрощенное правило в случае 100% финанси рования проекта за счет 1 2 3 • с использованием упрощенной формулы

IRR^ +(г_а -іь)х-^-,

* ° ^b NP%-NPV_a

при этом должны соблюдаться следующие неравенства: Г_ь < 1RR < Г_а и NPV_a < 0 < NPV_b]

• при помощи финансового калькулятора (например, Hewlett Packard 10В и 17В) или финансовых функций программы калькуляции электронных таблиц Excel;

• применяя стандартные значения фактора текущей стоимости аннуитета (PVIFA _г> „) при постоянном значении чистого денежного потока средств кредита банка: проект можно принятъ к реализации только в случае, если JRR больше процентной ставки по банковскому кредиту 3. Срок окупаемости (РВ) определяет продолжительность времени, необходимого для возмещения инвестиционных затрат из чистых денежных потоков. В качестве нормативного промежутка времени может выступать требование инвесторов (например, банка) к сроку возврата принципиальной и процентной суммы средств вложенных в конкретный проект. j, d — целое и дробное составляющие срока окупаемости Если величина денежных потоков постоянна в каждом периоде реализации инвестиционного проекта, формула расчета РВ может бытъ представлена в следующем виде:

PB = 1₀ :CF.

Если CF неэквивалентны между собой в различных периодах времени, значение РВ определяется суммой целой и дробной его составляющих Целое значение РВ находится сложением CF за соответствующие периоды времени до тех пор, пока полученная сумма не приблизится к величине Jq, но не превысит ее. Дробная часть РВ определяется по формуле = (Y₀ -[Cfj +CF₂ +...+CFj]):CF_J+l • проекты со сроком окупаемости меньше чем установленный инвесторами (или самим хозяйствующим субъектом) нормативный промежуток времени принимаются, с большим сроком окупаемости — отвергаются

• из нескольких взаимоисключающих проектов следует принимать проект с меньшим значением срока окупаемости

Анализ результативности долгосрочных инвестиций с использованием показателя NPV

Период

времени реализации инвестиционного проекта t, лет Начальные

инвестиционные затраты (-) и чистые денежные потоки (+,-), руб. Фактор

дисконтирования при ставке г, равной 0,8, коэф. (1: [1+г] 0 Текущая

стоимость проектных денежных потоков, руб. (гр. 2 х гр. 3) 1 2 3 4 1. Начальный период инвестирования (/ = 0) -1 922 301,6 1,0 -1 922 301,6 2. Первый год (t — 1) +862 388,0 0,5556 +479 142,8 3. Второй год (/ = 2) +2 611 725,9 0,3086 +805 978,6 4. Третий год (/ = 1) +2 611 725,9 0,1715 +447 911,0 5. Четвертый год (/ = 4) +2 611 725,9 0,0953 +248 897,5 6. Пятый год (/ = 5) +4 534 027,6 0,0529 +239 850,1 7. Чистая текущая стоимость (строки 1+2 + 3 + + 4 + 5 + 6) _ +299 478,4 Рассмотрим на конкретных примерах методику расчета отдельных показателей эффективности долгосрочных инвестиций.

В аналитической табл. 16.5 определим целесообразность инвестирования средств в пятилетний проект с неравными денежными потоками и дисконтной ставкой, равной 80%, с использованием показателя NPV

Несмотря на чрезвычайно высокие финансовые издержки (требуемый инвесторами уровень рентабельности на вложенный капитал), на основании данных анализа, проведенного в табл. 16.5, можно сделать вывод, что в результате реализации этого проекта коммерческая организация получит экономический эффект в размере +299 478,4 руб. Если не принимать в расчет влияние инфляции и риска, то можно положительно утверждать о целесообразности реализации данного варианта капиталовложений.

На основании данных аналитической табл. 16.6 рассчитаем срок окупаемости капиталовложений.

Таблица 16.6

Расчет текущей стоимости проектных денежных потоков Начальные Фактор Текущая Текущая инвестицион- дисконтирования стоимость стоимость Год ные затраты (-) при ставке г, проектных де- нарастаю- и чистые равной 10%, нежных потоков, щим итогом, денежные потоки коэф. тыс. руб. тыс. руб. (+,-), тыс. руб. (1:[1+г]0 (гр. 2 х гр. 3) 1 2 3 4 5 0 -720 000 1,0 -720 000 -720 000 1 +110 000 0,9091 + 100 001 -619 999 2 +270 000 0,8264 +223 128 -396 871 3 +270 000 0,7513 +202 851 -194 020 4 +270 000 0,6830 +184 410 -9 610 5 +490 000 0,6209 +304 241 +294 631 Предполагается, что начальные инвестиционные затраты составят 720 000 тыс. руб. К концу третьего года общий денежный поток составит 650 000 тыс. руб. (ПО 000 + 270 000 + 270 000). До конца срока окупаемости не хватает 70 000 тыс. руб. (720 000 — 650 000). Допуская, что проектный денежный поток в течение года возникает равномерно, можно определить, когда наступит срок окупаемости. В нашем случае РВ равен 3,26 года [3 + (70 000 : 270 000)].

Широкое использование показателя срока окупаемости обусловлено следующими его положительными качествами: легкость расчета, достаточная простота для понимания и приемлемость в качестве субъективного критерия в оценке проектного риска (при большом РВ можно говорить о значительной степени неопределенности получения ожидаемых инвестиционных результатов, в то время как окупаемость проекта в краткосрочном периоде свидетельствует об относительно низком уровне риска).

Однако, несмотря на преимущества, РВ имеет ряд серьезных недостатков, которые нельзя не учитывать в анализе. Во-первых, срок окупаемости игнорирует временною ценность денежных вложений. Иначе говоря, РВ оценивает по одинаковой стоимости денежный поток, производимый в конце срока окупаемости, и CF, производимый в начальных периодах реализации проекта. Во-вторых, данный показатель игнорирует денежные потоки по ту сторону срока окупаемости, что может привести к недооцениванию привлекательности какой-либо инвестиции. В-третьих, срок окупаемости в отличие от показателя NPV не обладает свойством аддитивности, т.е. РВ различных проектов нельзя суммировать. Для двух независимых проектов справедливы следующие неравенства:

NPV_a+b = NPV_a+NPV_b- РВ_а+в*РВ_а+РВ_в.

Некоторые слабые стороны РВ устраняет применение на практике показателя дисконтированного срока окупаемости. В этом случае находится период времени, в котором текущая стоимость чистых денежных потоков будет равна начальным инвестиционным затратам. Из графы 5 табл. 16.7 можно видеть, что кумулятивная текущая стоимость в конце четвертого года равна — 9610 тыс. руб. Отсюда дисконтированный срок окупаемости проекта равен 4,03 года ([4 года + (9610 тыс. руб. : 304 241 тыс. руб.)]). Таким образом, принимая в расчет фактор времени, показатель DPB всегда будет больше, чем РВ. .

В табл. 16.7 определим эффективность различных взаимоисключающих проектов с использованием учетной нормы рентабельности (ARR).

Допустим, что единовременные капиталовложения, связанные с приобретением и установкой специального оборудования, в каждом случае будут равны 60 000 тыс. руб., а также что применяется прямолинейный метод амортизации проектных основных фондов в объеме 20 000 тыс. руб. за год. К концу третьего года остаточная стоимость оборудования для всех проектов равна нулю и не предусматривается наличие ликвидационных денежных потоков. Отсюда средние инвестиционные затраты каждого проекта за трехлетний период составят 30 000 тыс. руб. [(60 000 тыс. руб. + 0) : 2]. Среднегодовая прибыль каждого проекта — 10 000 тыс. руб. (30 000 тыс. руб. : 3 года). Следовательно, ARR всех проектов равна 0,33 (10 000 тыс. руб.: 30 000 тыс. руб.). Из этого можно сделать вывод, что исследуемые на уровень эффективности проекты являются одинаково приемлемыми или неприемлемыми с точки зрения показателя ARR. Однако очевидно, что проект А более привлекательный, чем В и С, так как наибольшая часть его денежных потоков генерируется в ранние годы, следовательно, он дает наивысшую текущую стоимость из трех проектов.

Таблица 16.7

Денежные потоки и прибыль инвестиционных проектов, тыс. руб. Период

времени,

год Проект А Проект В Проект С Денеж

ный

поток При

быль Денеж

ный

поток При

быль Денеж

ный

поток При

быль 1 40 000 20 000 20 000 0 30 000 10 000 2 30 000 10 000 30 000 10 000 30 000 10 000 3 20 000 0 40 000 20 000 30 000 10 000 В приведенном примере ярко проявилась разница в выборе экономически более выгодного ИП с позиции ARR и показателей, учитывающих временную ценность денежных вложений. Отсюда можно сделать заключение, что несмотря на определенные преимущества, связанные с легкостью расчета и простотой применения, показатель ARR имеет весьма существенные недостатки. Во-первых, учетная норма рентабельности игнорирует временную оценку денежных вложений. Во-вторых, для исчисления ARR используется бухгалтерская прибыль, в то время как в процессе долгосрочного инвестирования более обоснованными являются решения, принятые на основе денежно-потокового анализа.

Проиллюстрируем на конкретном примере использование показателя «внутренняя норма рентабельности» (JRR) в инвестиционной деятельности коммерческой организации. Предполагается, что для финансирования проекта, исходные данные которого представлены в табл. 16.6, привлекаются заемные средства с вы-платой по ним 25% годовых. Искомое значение IRR может быть найдено из уравнения:

ПО 000 тыс. руб. 270 000 тыс. руб 270 000 тыс. руб.

1 + г (1 + г)² (1 + г)³

270 000 тыс. руб. , 490 000 тыс. руб. ^ ^ _Л

+--——— +-—^--720 000 тыс. руб. =0.

(1+г)⁴ (1+0

Рассчитаем чистую текущую стоимость проекта для г, равной 20 и 28%. Соответствующие значения показателя NPVбудут равны +42 556 тыс. руб. и —97 354 тыс. руб. Применяя метод интерполяции, найдем искомую величину IRR = 22% = [20% + (28% — - 20%)] х [42 556 тыс. руб. : (42 556 тыс. руб. — 97 354 тыс. руб.)]. Более точное значение IRR, равное 22,18%, рассчитывается с использованием ЭВМ. По результатам проведенного анализа можно сделать определенное заключение: в связи с тем, что IRR меньше цены вкладываемого в проект капитала, в данных условиях финансирования экономически нецелесообразно осуществлять этот вариант капиталовложений.

Внутренняя норма рентабельности имеет как положительные, так и отрицательные стороны. Преимущества использования IRR заключаются в следующем: относительный показатель внутренняя норма рентабельности легок для понимания менеджера; IRR учитывает временную ценность денежных вложений; IRR показывает рисковый край (предельные значения процентной ставки и срок окупаемости), что очень важно для принятия обоснованных инвестиционных решений; для расчета IRR предварительно не требуется определять величину проектной дисконтной ставки.

К основным недостаткам IRR можно отнести: множественность значений — результаты расчета внутренней нормы рентабельности прямо зависят от того, сколько раз меняется знак у соответствующих CF инвестиционного проекта (при использовании в расчете показателя нетрадиционных денежных потоков, которые в течение срока реализации более одного раза меняют свой знак); ошибочность ранжирования взаимоисключающих проектов по критерию IRR; отсутствие свойства аддитивности (/ЛЛд+в * IRR\ + IRR&Y, ^в определенных случаях противоречивость выводов, сделанных с использованием IRR, по сравнению с показателем чистой текущей стоимости.

Широко распространенный ранее в практике российских предприятий показатель минимума приведенных затрат представляет собой сумму текущих затрат и капиталовложений, приведенных к одинаковой размерности в соответствии с нормативными показателями эффективности. Данный показатель рассчитывается по формуле

С + іх К = min ИТІИ К + С : ТГ_Н = min,

где С — годовые текущие затраты;

К — единовременные капиталовложения;

Ец — нормативный показатель эффективности капиталовложений.

Под нормативным показателем эффективности рекомендуется понимать либо значение цены инвестированного в проект капитала, либо минимально приемлемую ставку рентабельности, установленную в рамках инвестиционной политики коммерческой организации. В любом случае Ей — это процентная ставка, аналогичная той, что используется в дисконтных показателях для определения текущей стоимости будущих денежных потоков. В случае когда единовременные капиталовложения происходят в начальный период (/ = 0), а величина С постоянна из года в год и инвестиции осуществляются в основные фонды с неопределенно длительным сроком их эксплуатации, минимум приведенных затрат может быть рассчитан по формуле

К + Р?А = min,

где Р?А — текущая стоимость бессрочного обыкновенного аннуитета, равного отношению годовых текущих затрат к нормативному коэффициенту эффективности капвложений.

Основное правило использования данного показателя в инвестиционном анализе: из списка взаимоисключающих инвестиций, не имеющих явно выраженных финансовых результатов, целесообразно принимать проект с минимальными приведенными затратами.

Рассмотрим на практическом примере использование данного показателя. Имеются два варианта вложения капитала в приобретение нового металлообрабатывающего оборудования. Нормативный показатель эффективности капиталовложений для данного предприятия установлен в размере 15%. Необходимо выбрать наиболее экономичный вариант вложения средств. Расчеты приведенных затрат по двум альтернативным модификациям оборудования сведены в табл. 16.8.

Из данных табл. 16.8 видно, что второй вариант приобретения оборудования более экономичный в эксплуатации. Общая сумма экономии финансовых средств при вложении капитала по второму варианту составит 25 072 тыс. руб. (529 672 — 504 600).

Таблица 16.8

Расчет суммы приведенных затрат по двум вариантам приобретения оборудования Показатель Капиталовложения по

варианту 1 ПО

варианту 2 А 1 2 1. Единовременные капиталовложения, тыс. руб. 50 000 61 600 ' 2. Текущие затраты (расходы на электроэнергию, техническое обслуживание и эксплуатацию оборудования), тыс. руб. 43 430 66 450 3. Приведенные затраты по оборудованию, тыс. руб. (стр. 1 + стр. 2 : 0,15) 339 533 504 600 4. Производительность оборудования, шт./смен 160 250 5. Коэффициент приведения затрат к одинаковому объему производства продукции, коэф. 250 : 160 = 1,56 250:250= 1,0 6. Приведенные затраты с учетом коэффициента приведения к одинаковому объему производства продукции, тыс. руб. (стр. 3 х стр. 5) 529 672 504 600 Другим не менее распространенным показателем, используемым в инвестиционной практике отечественных промышленных компаний, является коэффициент сравнительной экономической эффективности (К_э), исчисляемый по формуле

где С\, Cj — себестоимость продукции до и после осуществления капитальных вложений;

К[, Кі — объемы капиталовложений по старым и планируемым к вводу активам.

Этот показатель можно использовать для обоснования инвестиционных мероприятий по замене изношенного и морально устаревшего оборудования (А)) более производительными новыми основными фондами {Кі). Предполагается, что при этом себестоимость продукции на старом оборудовании будет больше, чем на новых ОФ (Q > С₂), а объем старых капиталовложений будет меньше новых инвестиций (А'г > К\).

Следует помнить о недопустимости ухудшения качественных и основных функциональных характеристик продукции, выпускаемой с использованием новой техники. Для принятия оптимальных инвестиционных решений, согласованных с положениями инвестиционной политики хозяйствующего субъекта, принято сравнивать значение К_э с нормативной величиной эффективности, где, как правило, нормативный коэффициент эффективности долгосрочных инвестиций меньше или равен коэффициенту сравнительной экономической эффективности {Е^ < К,). Если существует проблема выбора взаимоисключающих проектов, то принимается вариант с наибольшим К_э, превышающим норматив. Однако такие недостатки, как игнорирование временной ценности денежных вложений, расчет К_э с использованием учетных данных вместо денежных потоков и, наконец, отсутствие свойства аддитивности, существенно снижают обоснованность принимаемых на его основе инвестиционных решений.

Ожидаемый экономический эффект внедрения инвестиционных мероприятий рекомендуется рассматривать как результат осуществления соответствующих капиталовложений, скорректированный на связанные с этим процессом последствия изменения экологической или социальной среды. Ассоциируемый с долгосрочным инвестированием экологический или социальный эффект в стоимостном выражении (Э_с) можно определить с использованием формулы

Э_с = (П₀ -Пі)хС_п ,

где По, П! — экологический или социальный показатель старого и нового производства, выраженный в натуральном измерении (например, загрязнение воды, выбросы С0₂ в атмосферу, заболеваемость персонала и т.п.);

С_п — стоимостная оценка единицы показателя П.

При этом предполагается, что экологические и социальные параметры нового производства будут лучше старого (Пі < По). В этом случае за счет снижения финансовых издержек, связанных с устранением последствий изменения внешней и внутренней среды бизнеса (уменьшение штрафов, выплат по больничным листам, экологических сборов и тд.), компания, осуществляющая долгосрочные инвестиции, будет иметь дополнительный положительный денежный приток. Если осуществляется новое строительство, то воздействие инвестиций на экологические и социальные компоненты внешней среды должны быть рассчитаны прямым счетом (без сравнения с прошлыми данными или альтернативными вариантами капиталовложений). В целом формулу расчета ожидаемого экономического эффекта внедрения инвестиционных мероприятий (Э_т) можно записать в следующем виде:

^э1 =t^CFr-tlr+t³cf

(=1 г=0 t=Q

На практике встречаются ситуации, когда фирма-проектоустроитель получает в различной форме государственную поддержку. В этом случае от разработчиков проекта требуется помимо расчета экономической эффективности представить расчет показателей бюджетной эффективности. Экономические взаимоотношения между предприятием, осуществляющим инвестиционную деятельность, и государством в лице органов исполнительной власти различного уровня реализуются через систему бюджетных поступлений и расходов. В табл. 16.9 представлены наиболее типичные потоки денежных средств и виды государственной поддержки.

Таблица 16.9

Отчисления в бюджеты различных уровней от реализации проекта и формы государственной поддержки (+) Бюджетные поступления — БП (—) Бюджетные расходы — БР 1. Налоговые платежи 1. Налоговые отсрочки и льготы 2. Платежи во внебюджетные фонды 2. Инвестиционные кредиты 3. Акцизы 3. Бюджетные дотации в рамках регулирования социально-ориентированной ценовой политики 4. Пошлины и сборы 4. Бюджетное финансирование 5. Участие в финансирова- 5. Гарантии (поручительства) органов нии социальных программ исполнительной власти перед различными финансовыми институтами 6. Прочие оттоки денежных 6. Прочие виды государственной под- средств в бюджет и внебюджетные фонды держки Как показывает практика, наиболее предпочтительным для чиновников критерием бюджетной эффективности является максимум суммы валовых поступлений в бюджеты различных уровней от реализации проекта (в сравнении объемом платежей предприятия без проекта). С учетом разновременности возникновения поступлений и расходов бюджетный эффект от реализации проекта может быть представлен показателем чистой текущей стоимости по формуле

П Егг П і:р

NPV* = /»ИБП — /*ИБР = --У - '- .

м0 + 0' + 'У

Положительная NPV_E означает, что величина поступлений в бюджет превышает объем финансовой помощи предприятию со стороны государства. Вместе с дисконтированной суммой прочих (не связанных с реализацией проекта) оттоков денежных средств в бюджеты различных уровней полученное положительное значение NPVb необходимо разделить на дисконтированную величину бюджетных платежей предприятия без капиталовложений за срок, равный планируемому сроку реализации инвестиционного проекта. Если в процессе анализа получен результат, превышающий единицу, то с экономической точки зрения государству выгодно поддерживать данный вариант капиталовложений.

Практическое участие в разработке и экспертизе ряда промышленных инвестиционных проектов, а также обобщение разрозненных результатов, полученных отечественными и зарубежными исследователями по данной проблематике, позволило выявить наиболее характерные ошибки, встречающиеся в ходе обоснования финансово-экономической состоятельности различных вариантов капиталовложений с использованием различных показателей оценки эффективности долгосрочных инвестиций. Несмотря на то, что проверка достоверности вышеуказанных показателей потребует проведения специальных аудиторских меро-' приятий, знание наиболее уязвимых мест проектной заявки поможет сконцентрировать усилия эксперта-аудитора на типичных ошибках, от наличия которых зависит в конечном счете объективность результатов проведенного анализа.

Типичные ошибки при расчете показателей эффективности состоят в следующем:

• необоснованно завышаются цены и спрос на производимую продукцию (эти показатели считаются легко регулируемыми и, как правило, часто изменяются с целью достижения приемлемого уровня безубыточности);

• не принимаются в расчет сезонные колебания продаж, задержки платежей и инфляция;

• разработчики проекта порою забывают о первоначальной и последующих потребностях в оборотном капитале;

• при определении величины инвестиционных затрат вместо показателя чистого оборотного капитала используется величина потребности в оборотных средствах (не учитываются краткосрочные обязательства);

• при расчете дисконтных показателей экономически неверно используется величина процентных платежей (присутствует двойной счет);

• дается нереалистичная оценка арендным платежам за основные фонды и земельные участки (как правило, существенно занижена по сравнению со среднерыночным уровнем плата за пользование аналогичными объектами);

• искусственно увеличиваются количество рабочих дней в году и коэффициент сменности работы оборудования;

• имеется непокрытый собственными или заемными средствами дефицит наличности в отдельные периоды, не проявляющийся в годовом плане денежных потоков (для выявления недостатка средств необходимо по первому году помесячно рассчитывать план денежных потоков);

• методически неправильно происходит расчет требуемой рентабельности (занижается величина проектной дисконтной ставки);

• план финансирования проекта составляется без привязки к бухгалтерской отчетности (нет согласования с отдельными статьями баланса и других форм отчетности);

• завышается ликвидационная стоимость проекта;

• срок реализации капиталовложений не соответствует жизненным циклам развития продукта на данном рынке;

• отсутствует календарное планирование (не составляются графики строительства, установки, доставки и технической доводки оборудования, графики погашения кредитов и выплаты процентных платежей) и др.

Вопросы для контроля и обсуждения на практических занятиях

1. В чем состоят содержание, цель и задачи анализа инвестиционной деятельности (АИД)?

2. Назовите виды классификаций инвестиций в реальном и финансовом секторах экономики.

3. Каковы основополагающие принципы, объекты и субъекты АИД?

4. Чем обусловлена информационная и нормативно-правовая база АИД?

5. Раскройте место инвестиционного анализа в системе комплексного экономического анализа производственной, финансовой и инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов рыночной экономики.

6. Из чего складывается система комплексного анализа долгосрочных инвестиций (КАДИ)?

7. Обоснуйте содержание методики инвестиционного анализа и ее особенности в исследовании различных направлений инвестиционной деятельности коммерческих организаций.

8. Назовите параметры концепции временной ценности денежных вложений в экономическом анализе и финансовом менеджменте.

9. Составьте формулы расчета текущей и будущей стоимости денежных средств. Охарактеризуйте порядок расчета эффективной годовой процентной ставки.

10. Объясните понятие обыкновенного и обязательного аннуитета и формулы расчета текущей и будущей стоимости аннуитета.

11. В чем состоит понятие «цена капитала» и «проектная дисконтная ставка»?

12. Сформулируйте аналитические подходы и основные показатели, используемые в расчете проектной дисконтной ставки.

13. Как рассчитываются показатель средневзвешенной цены капитала и его использование в финансово-инвестиционном анализе и предельная (маржинальная) цена капитала?

14. Сформулируйте концепцию денежных потоков в финансовоинвестиционном анализе (денежные оттоки и притоки, косвенный и прямой методы оценки денежного потока от операционной деятельности, противоречия между учетной прибылью и денежными потоками).

15. Назовите этапы оценки будущих денежных потоков по периодам жизненного цикла инвестиционного проекта.

16. Как классифицируются показатели оценки экономической эффективности долгосрочных инвестиций?

17. В чем состоят методика расчета, правила применения, положительные стороны и недостатки показателей чистой текущей стоимости (NPV), срока окупаемости (РВ и DPB), учетной нормы рентабельности (AMR), внутренней нормы рентабельности (IRR), индекса рентабельности инвестиций (/*/)?

Тесты

1. С использованием формулы эффективной процентной ставки рассчитать годовую величину инфляции, если индекс цен за три месяца составил 1,04.

1) 16,0% 2) 12,0% 3) 17,0%

2. Определить номинальную процентную ставку, если реальная доходность финансовых операций составляет 20%, а ожидаемая ставка инфляции — 12%.

1) 32,0% 2) 34,4% 3) 8,0%

3. С использованием формулы Фишера определить реальную доходность финансовой операции, если ставка процента по депозитным вкладам на срок 12 месящее составляет 15%, а годовая ставка инфляции — 10%.

1) 50% 2) 0 3) 4,55%

4. Бухгалтерия подготовила справку о результатах производственно-хозяйственной деятельности предприятия в отчетном периоде, в которой содержится следующая информация: прибыль от основной деятельности — 420 тыс. руб.; начисленная амортизация основных фондов — 65 тыс. руб.; увеличение запасов сырья и материалов произошло на 46 тыс. руб.; дебиторская задолженность увеличилась на 120 тыс. руб.; кредиторская задолженность уменьшилась на 87 тыс. руб. Определить величину денежных средств, полученных предприятием в отчетном периоде.

1) 232 тыс. руб. 2) 453 тыс. руб. 3) 300 тыс. руб.

5. Коммерческая организация в отчетном периоде получила от покупателей продукции денежные средства в размере 780 тыс. руб.; прибыль от основной деятельности составила 210 тыс. руб.; платежи поставщикам — 350 тыс. руб.; выплаты по оплате труда — 240 тыс. руб.; проценты по банковскому депозиту — 200 тыс. руб.; платежи по расчетам с бюджетом — 120 тыс. руб.; приобретено оборудование стоимостью 224 тыс. руб. На основании исходных данных определить величину чистого денежного потока.

1) 66 тыс. руб. 2) 46 тыс. руб. 3) 124 тыс. руб.

6. Согласно расчетам, произведенным в бизнес-плане инвестиционного проекта, в отчетном периоде предусматривается получить прибыль после налогообложения в размере 630 тыс. руб., при этом начисленная амортизация составит 230 тыс. руб., текущие активы увеличатся на 620 тыс. руб., сумма краткосрочных обязательств снизится на 12 тыс. руб., будет погашена часть основного долга по долгосрочному кредиту банка в размере 200 тыс. руб. Определить величину чистого денежного потока в отчетном периоде.

1) 40 тыс. руб. 2) 56 тыс. руб. 3) 28 тыс. руб.

7. Рассчитать величину начальных инвестиционных затрат, если известно: капитальные затраты — 4 млн руб.; выручка от продажи заменяемых основных фондов — 0,2 млн руб.; расходы по демонтажу заменяемого оборудования — 0,1 млн руб.; налоговые выплаты, связанные с реализацией активов, — 0,04 млн руб.; инвестиционный налоговый кредит — 0,85 млн руб.; инвестиции в чистый оборотный капитал — 1,36 млн руб.

1) 5,36 млн руб. 2) 6,15 млн руб. 3) 4,45 млн руб.

8. Определить поток денежных средств от инвестиционной деятельности, если известно: авансовые денежные платежи и кредиты, предоставленные другим компаниям, — 10,0 млн руб.; денежные поступления по срочным контрактам, заключенным для коммерческих целей — 6 млн руб.; поступления денежных средств от продажи доли участия в совместном предприятии — 12 млн руб.; затраты на разработки и создание основных средств собственного производства — 7,0 млн руб.

1) 1,0 млн руб. 2) —5 млн руб. 3) —17 млн руб.

9. Оценить величину денежного потока от финансовой деятельности, если известна следующая информация: поступления от выпуска векселей — 8 млн руб.; платежи данного предприятия по финансовому лизингу — 1,5 млн руб.; погашение краткосрочных обязательств — 3,5 млн руб.; возвращение средств по предоставленному ранее кредиту сторонней организации — 3 млн руб.; денежные платежи по опциону, приобретенному для коммерческих целей, — 2,5 млн руб.

1) 3,5 млн руб. 2) 0,5 млн руб. 3) 1,0 млн руб.

10. На основании исходных данных определить величину потока денежных средств от инвестиционной деятельности. В отчетном периоде расходы по приобретению дочерней компании составили 50,0 млн руб.; величина денежных средств дочерней компании — 12,0 млн руб.; за счет приобретения основных средств их объем увеличился на 32,0 млн руб., из них основных средств на 19,0 млн руб. поступило по договору финансового лизинга; реализованы отдельные узды и детали ликвидируемых основных фондов на сумму 2,0 млн руб.; приобретены долевые финансовые инструменты другой компании не для коммерческих целей на сумму 13,0 млн руб.

1) -62,0 млн руб. 2) 93,0 млн руб. 3) -48,0 млн руб.

11. Определить величину ликвидационного денежного потока, возникающего при завершении проекта, если известно, что выручка от реализации основных средств — 8,0 млн руб.; стоимость демонтажа оборудования и разборки зданий — 1,5 млн руб.; рыночная стоимость земельных участков и объектов природопользования — 6,0 млн руб.; краткосрочные и долгосрочные обязательства погашаются в размере 7,5 млн руб.; всего оборотных активов — 2,5 млн руб., из них безнадежная дебиторская задолженность — 1,5 млн руб.; налоговые выплаты — 2,0 млн руб.

1) 9,0 млн руб. 2) 4,0 млн руб. 3) 1,0 млн руб.

12. Определить среднюю годовую величину кредиторской задолженности, если продолжительность финансового цикла составляет 71,38 дней, продолжительность операционного цикла — 115,99 дней, а годовой объем затрат на производство продукции — 100,47 млн руб.

1) 22,62 млн руб. 2) 11,19 млн руб. 3) 12,45 млн руб.

13. Рассчитать продолжительность финансового цикла, если время обращения производственных запасов — 78,25 дней, время обращения кредиторской задолженности — 39,13 дней, среднегодовая величина дебиторской задолженности — 7,83 дня, выручка от продаж в кредит — 125,7 млн руб.

1)61,55 дня 2) 73,13 дня 3) 55,92 дня

14. Определить остаток средств на начало периода, если известно, что за отчетный период чистый денежный поток составил: от финансовой деятельности (—2,98) млн руб.; от инвестиционной деятельности (—13,05) млн руб. Величины притоков и оттоков по основной (текущей) деятельности составляют соответственно 164,74 млн руб. и (—147,95) млн руб. Остаток денежных средств на начало отчетного периода — 4,68 млн руб.

1) 6,78 млн руб. 2) 5,43 млн руб. 3) 3,92 млн руб.

15. Администрация предприятия изучает возможность организации производства новой продукции. В результате реализации инвестиционных мероприятий планируется ежегодно получать посленалоговую прибыль в размере 7800 тыс. руб.; единовременные капитальные затраты составят 22 900 тыс. руб., а средневзвешенная цена капитала предприятия — 34%. С использованием показателей «рентабельность инвестиций» и «цена капитала» определить целесообразность осуществления данных мероприятий.

1) Капиталовложения неприемлемы.

2) Целесообразно осуществлять данные мероприятия.

3) Капиталовложения достаточно рискованны, имеет смысл искать более эффективные и безопасные варианты инвестирования.

16. Определить средневзвешенную цену капитала, если известно, что финансовые издержки по обслуживанию долгосрочных обязательств составляют 22%, их доля в общей величине капитала — 36%, текущая рыночная стоимость акций компании — 30 руб., величина дивиденда на ближайший период — 4 руб., а ожидаемый темп прироста дивидендов составит 5%.

1) 19,6% 2) 20,0% 3) 27,0%

17. По инвестиционному проекту определена следующая информация. При дисконтной ставке 10% показатель NPV равен +23,4 млн руб.; при дисконтной ставке 28% чистая текущая стоимость составит 8,7 млн руб. Оценить целесообразность получения инвестиционного кредита, если процентная ставка по кредиту составляет 23%.

1) Условия банка приемлемы для предприятия-проектоустроителя.

2) Проект характеризуется высоким уровнем финансового риска.

3) Предприятие-проектоустроитель не в состоянии выполнить свои обязательства перед банком.

18. Администрация материнской компании установила барьерную ставку рентабельности по капиталовложениям дочерних фирм, равную 24%. Если срок реализации проекта составляет четыре года, цена капитала — 16%, а начальные инвестиционные затраты — 32,5 млн руб., то какова должна быть величина проектного денежного потока в среднем за год?

1) 11,6 млн руб. 2) 13,5 млн руб. 3) 14,4 млн руб.

19. Рассчитать срок окупаемости капиталовложений, если инвестиционные затраты составляют 300 тыс. руб., а годовая величина чистого денежного потока ожидается в размере 180 тыс. руб.

1) 2 года 2) 1,67 года 3) 2,53 года

20. С использованием показателя NPV оцените уровень эффективности проекта с двухлетним сроком реализации, если инвестиционные затраты составляют 550 тыс. руб., дисконтная ставка — 10%, величина чистого денежного потока за первый год — 220 тыс. руб. и за второй год — 484 тыс. руб.

1) Убыточный проект.

2) Проект с низким уровнем эффективности.

3) Проект с высоким уровнем эффективности.

21. Коммерческая организация на трехлетний период получает инвестиционный кредит в размере 400 тыс. руб. Ежегодно планируется получать чистый денежный поток от реализации проекта в сумме 150 тыс. руб. Определить с использованием срока окупаемости целесообразность реализации проекта в данных условиях финансирования:

1) Безубыточный проект.

2) Неокупаемый проект.

3) Окупаемый проект.

22. В процессе технико-экономического обоснования проекта получена следующая информация: критический годовой объем продаж для достижения 20%-ной рентабельности реализации продукции составляет 26 471 шт., годовые постоянные затраты — 450 тыс. руб., а величина переменных издержек на производство единицы продукции составляет 7 руб. Определить, какова должна быть цена единицы продукции.

1) 20 руб. 2) 30 руб. 3) 40 руб.

23. Разработчики инвестиционного проекта после детального исследования состояния конкурентной среды и экономического потенциала нового бизнеса установили следующие исходные данные, характеризующие вероятностное распределение уровня эффективности по оцениваемому варианту капиталовложений: рентабельность 20% с вероятностью 0,4; рентабельность 25% с вероятностью 0,2; рентабельность 35% с вероятностью 0,4. Оценить степень проектного риска с использованием коэффициента вариации.

1) 25,1% 2) 22,3% 3) 18,8%.

Приложения

Приложение 1

Бухгалтерский баланс на 1 января 2001 ед. измерения — тыс. руб. АКТИВ Код

строки На начало года На конец года I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Нематериальное активы (04, 05) ПО 20 18 в том числе: патенты, лицензии, товарные знаки (знаки обслуживания), иные аналогичные с перечисленными права и активы 111 20 18 организационные расходы 112 - - деловая репутация организации 113 - - Основные средства (01, 02, 03) 120 1037 1204 в том числе: земельные участки и объекты природопользования 121 - - здания, машины и оборудование 122 1037 1204 Незавершенное строительство (07, 08, 16, 61) 130 - - Доходные вложения в материальные ценности (03) 135 - - в том числе: имущество для передачи в лизинг 136 - - имущество, предоставляемое по договору проката 137 - - Долгосрочные финансовые вложения (06, 82) 140 80 82 в том числе: инвестиции в дочерние общества 141 - - инвестиции в зависимые общества 142 - • - инвестиции в другие оріднизации 143 80 82 займы, предоставленные организациям на срок более 12 месяцев 144 _ прочие долгосрочные финансовые вложения 145 - - Прочие внеоборотные активы 150 - - ИТОГО по разделу I 190 1137 1304 II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Запасы 210 590 641 в том числе: сырье, материалы и другие аналогичные ценности (10, 12, 13, 16) 211 450 472 животные на выращивании и откорме (11) 212 затраты в незавершенном производстве (издержках обращения) (20, 21, 23, 29, 30, 36, 44) 213 40 45 готовая продукция и товары для перепродажи (16, 40, 41) 214 70 74 товары отгруженные (45) 215 - - расходы будущих лериодов (31) 216 30 35 прочие запасы и затраты 217 - - Налог на добавленную стоимость по приобре- те иным ценностям (19) 220 10 12 Дебиторская задолженность (платежи по кото- рой ожидаются более чем через 12 месяцев по- еле отчетной даты) 230 6 10 в том числе: покупатели и заказчики (62, 76, 82) 231 - - векселя к получению (62) 232 - - задолженность дочерних и зависимых обществ (78) 233 - - авансы выданные (61) 234 - - прочие дебиторы 235 - - Дебиторская задолженность (платежи по кото- рой ожидаются в течение 12 месяцев после от- четной даты) 240 79 84 в том числе: - покупатели и заказчики (62, 76, 82) 241 79 84 векселя к получению (62) 242 - - задолженность дочерних и зависимых обществ (78) 243 - - Задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал (75) 244 - - авансы выданные (61) 245 - - прочие дебиторы 246 - - Краткосрочные финансовые вложения (56, 58, 82) 250 20 24 в том числе: займы, предоставленные организациям на срок менее 12 месяцев 251 - - собственные акции, выкупленные у акционеров 252 - - прочие краткосрочные финансовые вложения 253 20 24 Денежные средства 260 95 172 в том числе: касса (50) 261 - - расчетные счета (51) 262 70 160 валютные счета (52) 263 ¦ - - прочие денежные средства (55, 56, 57) 264 25 12 Прочие оборотные активы 270 - - ИТОГО по разделу II 290 800 943 БАЛАНС (сумма строк 190 + 290) 300 1937 2247 ПАССИВ Код

строки На начало года На конец года III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ

Уставный капитал (85) 410 1500 1 500 Добавочный капитал (87) 420 100 136 Резервный капитал (86) 430 - 4 в том числе: резервы, образованные в соответствии с законодательством 431 . 4 резервы, образованные в соответствии с учредительными документами 432 _ Фонд социальной сферы (88) 440 - - Целевые финансирование и поступления (96) 450 - - Нераспределенная прибыль прошлых лет (88) 460 80 76 Непокрытый убыток прошлых лет (88) 465 - - Нераспределенная прибыль отчетного года (88) 470 - 60 Непокрытый убыток отчетного года (88) 475 - - ИТОГО по разделу III 490 1680 1776 IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты (92, 95) 510 в том числе:

кредиты банков, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты 511 займы, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты 512 . Прочие долгосрочные обязательства 520 - - ИТОГО по разделу IV 590 - - V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

Займы и кредиты (90, 94) 610 81 169 в том числе:

кредиты банков, подлежащие погашению в течение 12 месяцев после отчетной даты 611 81 169 займы, подлежащие погашению в течение 12 месяцев после отчетной даты 612 . . Кредиторская задолженность 620 155 277 в том числе:

поставщики и подрядчики (60, 76) 621 62 90 векселя к уплате (60) 622 - - задолженность перед дочерними и зависимыми обществами (78) 623 _ _ задолженность перед персоналом организации (70) 624 50 58 задолженность перед государственными внебюджетными фондами (69) 625 19 23 задолженность перед бюджетом (68) 626 20 102 авансы полученные (64) 627 - ' - прочие кредиторы 628 4 4 Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов (7S) 630 _ _ Доходы будущих периодов (83) 640 8 10 Резервы предстоящих расходов (89) 650 13 15 Прочие краткосрочные обязательства 660 - - ИТОГО по разделу V 690 257 471 БАЛАНС (сумма строк 490 + 590 + 690) 700 1937 2247 Форма № 2 Приложение 2

Отчет о прибылях и убытках ед. измерения — тыс. руб. Наименование

показателя Код

строки За

отчетный

период За аналогичный период предыдущего года I. Доходы и расходы по обычным видам деятельности

Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей) 010 3502 2604 в том числе от продажи: готовой продукции 011 3502 2604 012 013 Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг 020 2090 1630 в том числе проданных: готовой продукции 021 2090 1630 022 023 Валовая прибыль 029 1412 974 Коммерческие расходы 030 160 120 Управленческие расходы 040 543 340 Прибыль (убыток) от продаж (строки 010- 020 - 030 - 040) 050 709 514 II. Операционные дохода и расхода

Проценты к получению 060 Проценты к уплате 070 2 6 Доходы от участия в других организациях 080 16 14 Прочие операционные доходы 090 5 4 Прочие операционные расходы 100 19 10 III. Внереализационные дохода н расхода

Внереализационные доходы 120 12 16 Внереализационные расходы 130 14 8 Прибыль (убыток) до налогообложения (строки 050 + 060 - 070 + 080 + 090 -100 + 130 - 130) 140 707 524 Налог на прибыль и иные аналогичные обязательные платежи 150 647 474 Прибыль (убыток) от обычной деятельности 160 60 50 IV. Чрезвычайные дохода н расхода Чрезвычайные доходы 170 - - Чрезвычайные расходы 180 - - Чистая прибыль (нераспределенная прибыль (убыток) отчетного периода)

(строки (160 + + 170 — 180)) 190 60 50 СПРАВОЧНО

Дивиденды, приходящиеся на одну акцию*: по привилегированным 201 по обычным 202 - - Предполагаемые в следующем отчетном году суммы дивиденде», приходящиеся на сдау акцию*: по привилегированным 203 по обычным 204 - - * Заполняется в годовой бухгалтерской отчетности.

---