Институциональная и региональная инфраструктура рынка


В течение 90-х годов вслед за волатильностью рынка резко колебалась численность институтов ценных бумаг. Кроме того, сформировалась сверхконцентрация финансовых активов, брокерско дилерских компаний, коммерческих банков и других финансовых институтов в Москве. Накопленные измерения рынка дают возможность сделать попытку понять, что происходит с его институциональной и региональной структурой.
Сокращение численности операторов рынка ценных бумаг Анализ динамики численности брокерско дилерских компаний приведен в табл. 1. С октября 1993 г. по апрель 1997 г. численность инвестиционных институтов, основу которых составляли брокерско дилерские компании, выросла в 4.9 раза по России. Соответственно, после кризиса августа 1998 г. число брокерских компаний резко уменьшилось (в июне 1999 г. в 3.1 раз в сравнении с апрелем 1997 г., в декабре 2000 г. в 5.5 раз, к концу апреля 2001 г. в 7.1 раз).
В 2000 2001 г.г., несмотря на постепенное восстановление фондового рынка в России, продолжается по мере завершения сроков действия брокерских лицензий - сокращение численности брокеров дилеров в стране.

Таблица 1*

Количество брокерско - дилерских компаний*
 1023
(октябрь
1993)
 3176
(апрель 1995)
 5045
(апрель 1997)
 1628
(июнь
1999)
 924
(декабрь 2000)
 822
(10 марта 2001)
 715
(30 апреля 2001)
Количество универсальных коммерческих банков (данные Банка России),
н/д
2295
(декабрь 1995)
1764
(сентябрь 1997)
1375
(октябрь 1999)
1322
(сентябрь 2000)
н/д
1311
(март
2001)
*Данные на конец месяца (действительные лицензии на брокерскую деятельность), 1995 97 г.г. Минфин России (институты ценных бумаг, 98-99% которых составляли брокерские компании), 1999 2000 г.г. ФКЦБ России (www.fedcom.ru).
Более подробное изложение методики подсчета показателей см. в таблице 2.31. Данные по банкам на основе информации Банка России (www.cbr..ru)

Кроме того, в течение 1995 2000 г.г. число универсальных коммерческих банков, которые по своей природе являются профессиональными участниками рынка ценных бумаг, уменьшилось более чем на 40%.

Всё это означает, что во многих крупных регионах и городах России либо отсутствуют профессиональные участники рынка ценных бумаг, либо их число сводится к 1-2.

В этот период снижалась численность и других профессиональных участников рынка ценных бумаг. Например, по данным ФКЦБ России с 17 марта по 30 апреля 2001 г. численность депозитариев, имевших действующие лицензии, сократилась с 163 до 152, регистраторов с 112 до 110.1
Сверхконцентрация брокеров дилеров в Москве Региональное распределение брокерско дилерских компаний приведено в табл. 22 и отражает ведущую роль Москвы, Санкт Петербурга, Новосибирска, Уральского региона и нескольких других центров в формировании отечественного фондового рынка.
Таблица 2*

Экономические
районы России
 Количество инвестиционных институтов в экономическом районе
 Города - фондовые центры региональных
рынков
 Количество инвестиционных институтов в городах
1993
(октябрь)
 1995
(апрель)
 1997
(апрель)
 2001 (март)
 1993
(октябрь)
 1995
(апрель)
 1997
(апрель)
 2001 (март)










Центральный
 270
 970
 Около 1750
 377
 Москва
 163
 801
 1378
 334
Северный и Северо - Западный
 110
 450
 620
 85
 Санкт-Петербург
 56
 281
 371
 65
Уральский
 150
 300
 около 600
 84
 Екатеринбург
 37
 101
 181
 19





Челябинск
 40
 86
 119
 13





Пермь
 33
 58
 94
 14
Поволжский
 110
 290
 450
 82
 Саратов
 25
 69
 87
 9





Казань
 22
 48
 65
 14





Самара
 20
 47
 98
 15
Западно-Сибирский
 90
 265
 390
 80
 Новосибирск
 30
 91
 110
 22
Северо-Кавказский
 90
 220
 330
 36
 Краснодар
Ростов -на -Дону
 33
22
 51
74
 74
117
 6
4
Волго-Вятский
 50
 130
 200
 23
 Н. Новгород
 33
 48
 121
 5
Дальневосточ-ный
 50
 120
 около 200
 22
 Владивосток
Хабаровск
21
12
 40
26
 76
36
 8
4
Центрально-Черноземный
 37
 около 90
 около 150
 14
 Воронеж
 21
 39
 63
 1
Восточно-Сибирский
 20
 80
 150
 18
 Красноярск
 13
 28
 60
 6
Прибалтийский
 20
 30
 около 40
 1
 Калининград
 19
 30
 37
 1
Итого
 1020
 3000*
 4880*
 822
 Итого по крупнейшим городам
 600
 1918
 3087
 540
*Регионы выделены в соответствии с экономико географической классификацией, использовавшейся в государственной отчетности до выделения федеральных округов. Перечень областей и других субъектов РФ, входящих в конкретные регионы, приведены в приложении 2. Данные за 1993 95 г.г. получены расчетным путем на основании реестров инвестиционных институтов Минфина РФ. Расчеты дают численность инвестиционных институтов в апреле 1995 г. 3176 (погрешность 5.5%), в апреле 1995 г. 5045 (погрешность 3.2), что не отражается существенно на полученном региональном распределении.
Подавляющая часть инвестиционных институтов (98-99%) являлись брокерско дилерскими компаниями (см. Я.М.Миркин. Ценные бумаги и фондовый рынок.
М.: Перспектива, 1995. с.15). Данные за 1997 2001 г.г. по реестру ФКЦБ на выданные и действительные брокерские лицензии (расчеты по данным, опубликованным в системе раскрытия информации ФКЦБ на сайте в Интернет ww w.fedcom.ru). Из расчета исключены коммерческие банки, имеющие брокерские лицензии, выданные ФКЦБ. Расчеты за 1993 г.сделаны в кн. Я.М.Миркин.
Ценные бумаги и фондовый рынок. М.:Перспектива. 1995. с.21-22.
Расчеты за 1995 1999 г.г. см в публикации Yakov M.Mirkin. Importance of the European Capital Market for Russia, включенной в кн. Handbuch Europдischer Kapitalmarkt. Wiesbaden: Gabler.
2001. S. 469-486. Расчеты за 2001 г. см в приложении 2.

При этом в значительном числе регионов субъектов РФ вообще нет брокеров профессиональных участников рынка ценных бумаг (по состоянию на 10 марта 2001 г. в 21 регионах, на 30 апреля 2001 г. в 24 регионах). В 14 регионах (областях, республиках) существовала всего лишь 1 брокерско дилерская компания (на 10 марта 2001 г.). В итоге в 40% областей и республик России (из 89) отсутствует брокерская сеть.

Табл. 3 демонстрирует, с одной стороны, устойчивую региональную структуру фондового рынка, отражающую сравнительную значимость экономик регионов(на первом месте Центральный (Москва), далее Северный и Северо Западный (Санкт Петербург), Уральский, Поволжский, Западно - Сибирский и Северо Кавказский), с другой нарастающую с начала 90-х г.г., последовательную сверхконцентрацию участников фондового рынка в Москве.

Еще в октябре 1994 г. банки Москвы составляли 32% от их общей численности по стране.3 В марте 2001 г. этот показатель составил уже 44.6%. Доля брокерских компаний, находящихся в Москве, повысилась с 16% в октябре 1993 г. до 40.6% в марте 2001 г. Устойчиво высокой остается доля Санкт Петербурга в численности брокеров (8-10%) при снижении доли города в численности банков с 8% в октябре 1994 г.4 до 3 3.2% в 1999 2001 г.г.

Таблица 3*

Экономические
районы России
 Универсальные коммерческие банки, в %
 Региональное распределение профессиональных участников рынка ценных бумаг, не являющихся кредитными организациями, в %
1999
сентябрь
 2001
март
 1993 октябрь
 1995
апрель
 1997
апрель
 1999
октябрь
 2001
март
Центральный,
в т.ч.
Москва
 52.2

45.0
 52.2.

44.6
 26.7

16.0
 33.3

27.5
 36.2

28.5
 46.0

40.1
 45.9

40.6
Северный и Северо-Западный,
в т.ч.
Санкт-Петербург
 5.9

3.0
 5.8

3.2
 11.2

5.5
 15.4

9.6
 12.8

7.7
 11.3

8.2
 10.3

7.9
Уральский
7.2
 7.3
 14.8
 10.3
 12.4
 9.5
 10.2
Поволжский
 6.8
 6.8
 10.9
 9.9
 9.3
 8.8
 10.0
Западно-Сибирский
6.9
 6.3
 9.2
 9.0
 8.0
 8.4
 9.7
Северо- Кавказский
 10.3
 10.2
 9.0
 7.5
 6.8
 4.0
 4.4
Волго-Вятский
 2.9
 2.7
 5.1
 4.5
 4.1
 3.8
 2.8
Дальневосточный
 3.5
 3.4
 5.2
 4.1
 4.1
 2.5
 2.7
Центрально-Черноземный
 1.5
 1.2
 3.8
 3.1
 3.1
 2.5
 1.7
Восточно-Сибирский
 2.8
 3.1
 2.1
 2.9
 3.2
 3.2
 2.2
Прибалтийский
 н.д.
 1.0
 2.0
 н.д.
 н.д.
 н.д.
 0.1
Итого
 100.0
 100.0
 100.0
 100.0
 100.0
 100.0
 100.0
*В части брокерско дилерских компаний таблица основана на данных и методике расчетов табл. 2.31. В части коммерческих банков использованы данные Банка России о численности и региональном распределении кредитных организаций, опубликованные на сайте Банка России в Интернет www.cbr.ru


Сверхконцентрация в Москве других профессиональных участников фондового рынка

На конец апреля 2001 г. региональное распределение иных, чем брокеры, профессиональных участников рынка ценных бумаг харктеризуется следующим (табл. 4).
Таблица 4*

Дилерская деятельность
 Доверительное управление ценными бумагами
 Управляющие компании
 Депозитарии
(март 2001)
 Регистраторы
(март 2001)

 Клиринговые организации
Всего,
из них
 651
 190
 31
 163
 112
 7
Москва
-число организаций
-в % к численности по стране
268

41.2
106

55.8
23

74.2
97

59.5
21

18.9
4

57.1
Санкт Петербург
-число организаций
-в % к численности по стране
53

8.1
14

7.4
1

3.2
14

8.6
4

3.6
2

28.6
Екатеринбург
-число организаций
-в % к численности по стране
18

2.8
5

2.6
-

-
7

4.3
4

3.6
-

-
Новосибирск
-число организаций
-в % к численности по стране
17

2.6
6

3.2
2

6.4
6

3.7
3

2.7
1

14.3

Ценные бумаги и фондовый рынок.


табл.9), что в Москве устойчиво сосредоточено не менее 45 50% рублевых денежных ресурсов страны (с повышением степени концентрации в 2000 г.) Таблица 9*


 1997
декабрь
 1998
декабрь
 1999
декабрь
 2000
июль
 2001,
16 мая
Доля московских кредитных организаций в остатках средств на корреспондентских счетах кредитных организаций в Банке России, в %

46.9

46.8

50.7

59.8

55.35*
*Рассчитано по данным Банка России, опубликованным на сайте в Интернет www.cbr.ru. Данные на 16 мая 2001 г. приведены по Московскому региону в целом

Заключение

Волатильность не только курсов ценных бумаг, но и самой институциональной структуры рынка показывает, что крайне необходим макроэкономический мониторинг того, что происходит с рынком в целом, который сейчас отсутствует. Важнейшее значение должно иметь создание статистики фондового рынка, подобной той, которая существует для кредитных организаций.

Данные анализа показывают, что брокерская дилерская отрасль и рынок в целом после кризиса попрежнему нуждаются в программе реструктуризации и особой политике, направленной на восстановление институциональной и региональной структуры рынка:

-численность операторов и инфраструктурных организаций фондового рынка продолжает сокращаться,

-отрасль ценных бумаг обладает ослабленной способностью к привлечению денежных средств в регионах и последующему направлению в них инвестиций, региональная инфраструктура рынка развита крайне слабо

-денежные ресурсы, финансовые активы, финансовые посредники излишне концентрированы в Москве

-тенденция к дальнейшей концентрации рынков в столице, возникшая до кризиса августа 1998 г., продолжается и в послекризисный период, рыночная ниша Москвы на финансовых рынках продолжает увеличиваться

-кроме Москвы, еще несколько городов имеют экономическое значение в качестве будущих финансовых центров, в частности, Санкт Петербург (3-8% рынка), Екатеринбург и Новосибирск, один из городов Поволжья (Самара, Нижний Новгород или Казань), может быть, Ростов

-должна существовать региональная политика государства и СРО, направленная на восстановление финансовой инфраструктуры регионов, на расширение их рыночной ниши, на усиление их способности аккумулировать внутри себя денежные ресурсы и направлять их на цели инвестиций,

-при этом неизбежно должны происходить поглощение или уход с рынка мелких региональных бирж, укрупнение и консолидация организаторов торговли (наряду с их развитием в качестве регионально распределенных сетей, созданием альтернативных торговых систем).


1 Рассчитано по данным сервера раскрытия информации, ведущемся на сайте ФКЦБ России в Интернете www.fedcome.ru
2 Автором (руководитель коллектива) и Андриановой Л.Н., Кучинской А.Г. были выпущены в 1996 97 г.г. справочники «Институты рынка ценных бумаг в России», на данных которых основаны приведенные расчеты. См. Институты рынка ценных бумаг в России.
М.: Московское агентство ценных бумаг, АФПИ еженедельника «Экономика и жизнь», 1997. 340 с.
3 Я.М.Миркин. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995. С. 24
4 Там же, С.24
5 Рассчитано по данным системы раскрытия информации «СКРИН», ведущейся НАУФОР (www.skrin.ru)
6 Рассчитано по данным Банка России о региональном распределении активов кредитных организаций, опубликованных на сайте Банка России в Интернет www.cbr.ru



Паевые инвестиционные фонды


*Расчет по данным ФКЦБ России, опубликованным на сайте в Интернет www. fedcom.ru по состоянию на 17 марта 2001 г. (депозитарии, регистраторы), 30 апреля 2001 г. (дилеры, доверительное управление ценными бумагами, управляющие компании, клиринговые организации)

Московский рынок, как следует из табл. 4, устойчиво доминирует по всем видам профессиональных участников рынка ценных бумаг, за исключением регистраторов, местонахождение которых приближено к крупным предприятиям и поэтому является более распыленным. Рыночная ниша Москвы по дилерам более 40% профессиональных участников, зарегистрированных в России, по доверительным управляющим более 55%, по управляющим компаниям ПИФов около 75%, по депозитариям около 60%, по клиринговым организациям около 60%.

Как и по другим категориям операторов рынка, доля Санкт Петербурга устойчиво составляет 3-8%, формируя второй по значению финансовый рынок в стране.

Высокие концентрации в Москве институциональных инвесторов

Выборка по Москве, Санкт Петербургу, Екатеринбургу и Новосибирску в распределении таких институциональных инвесторов, как инвестиционные и пенсионные фонды и страховые компании, приведена в табл 5, которая показывает, что и для этих институтов характерны сверхконцентрации в Москве. Особенно высока доля паевых инвестиционных фондов (80% от их общей численности), общих фондов банковского управления (более 55%) и негосударственных пенсионных фондов более 40%. Доля Москвы на страховом рынке около 30% численности страховых компаний по стране.

Таблица 5*

Паевые инвестиционные фонды (апрель 2001)
 Страховые компании
(декабрь 2000)
 Негосударственные пенсионные фонды (сентябрь 2000)
 Общие фонды банковского управления (апрель 2001)
Всего,
из них
 50
 1271
 227
 144
Москва
-число организаций
-в % к численности по стране
40
80.0
365
28.7
96
42.3
80
55.6
Санкт Петербург
-число организаций
-в % к численности по стране
4
8.0
78
6.1
14
6.2
12
8.3
Екатеринбург
-число организаций
-в % к численности по стране
-
-
38
3.0
3-4
1.3-1.8
15
10.4
Новосибирск
-число организаций
-в % к численности по стране
3
6.0
24
1.9
1
0.4
0
0
*Паевые инвестиционные фонды расчеты по данным ФКЦБ России, опубликованным на сайте в Интернет www. fedcom.ru по состоянию на 30 апреля 2001 г. Местонахождение ПИФов определялось в соответствии с местонахождением управляющей компании. Расчеты по стразовым компаниям (данные на 1 января 2001 г.) и по негосударственным пенсионным фондам (данные на 1 октября 2000 г.), по общим фондам банковского управления (данные на 6 апреля 2001 г.) проведены на основе приложения 2

Фондовые биржи и внебиржевые торговые системы: региональное распределение

Из табл. 6 очевидно, что процесс консолидации биржевых структур в России не закончен, их число, достигнув более 70 в октябре 1996 г., сократилось до 14 в 1999 г. (апрель) и 13 (март 2001 г.). Биржи продолжают уходить с рынка (ММФБ в Москве, Саратовская и Владивостокская фондовая биржи).
Таблица 6*

Экономические районы России
 Количество фондовых бирж и фондовых отделов бирж в экономическом районе
 Города - фондовые центры региональных рынков
 Количество фондовых бирж и фондовых отделов бирж в городе
1994
(окт.)
 1996
(окт.)
 1999 апрель
 2001 март
 1994
(окт.)
 1996
(окт.)
 1999 апрель
 2001 март

Центральный
 16
 16
 4
 3
 Москва
 13
 13
 4
 4
Северный
 8
 8
 2
 2
 Санкт-Петербург
 3
 4
 2
 2
Поволжский
 11
 13
 2
 1
 Саратов
 3
 3
 1
 -





Самара
 3
 4






Казань
 1
 1
 1
 1





Волгоград
 3
 2

Северо-



Ростов-на-Дону
 3
 3
 -
 1
Кавказский
 8
 7
 -
 1
 Краснодар
 1
 1
 -
 -
Уральский
 8
 10
 3
 3
 Екатеринбург
 3
 4
 2
 2





Челябинск
 2
 2
 1
 1
Волго-Вятский
 5
 7
 -
 -
 Н. Новгород
 3
 4
 -
 -
Западно-Сибирский
 3
 4
 2
 2
 Новосибирск
 2
 2
 2
 2
Дальневосточный
 3
 5
 1
 -
 Владивосток
 1
 3
 1
 -
Центрально-Черноземный
 2
 2
 -
 -
 Воронеж
 1
 1
 -
 -
Восточно-Сибирский
 1
 2
 -
 -
 Красноярск
 1
 2
 -
 -
Итого
 65
 74
 14
 12
 Итого
 43
 49
 14
 13
*Данные за 1994 и 1996 г.г. получены расчетным путем на основании реестров инвестиционных институтов Минфина РФ и реестров профессиональных участников рынка ценных бумаг ФКЦБ России, опубликованы в кн. «Институты рынка ценных бумаг в России. М.: Московское агентство ценных бумаг, АФПИ еженедельника «Экономика и жизнь», 1997. 340 с. (выпущена автором совместно с творческим коллективом). Расчеты за 1999 2001 г.г. основаны на данных сервера раскрытия информации ФКЦБ России на сайте www.fedcom.ru

Табл. 6 указывает на всё те же концентрации фондового рынка Москву (3 фондовых биржи и 1 внебиржевой организатор торговли), Санкт Петербург (2 фондовых биржи), Екатеринбург (2 фондовых биржи), Новосибирск (2 фондовых биржи). Биржи разделены на 4 неравнозначных сегмента: а) ММВБ и 6 региональных валютных бирж (из них 2 работают как пункты технического доступа), действующие как единый фондовый рынок (более 80% объемов торгов по акциям, около 100% - по облигациям), б)Российская торговая система (10-15% рынка акций), в) Московская фондовая биржа (рыночная ниша - 1-3%), г) 5 региональных фондовых бирж (по оценке, 1-2% рынка акций).
У этой региональной структуры нет перспектив, учитывая международную практику, скорее всего Россию ждет укрупнение биржевых организаторов торговли наряду с появлением альтернативных торговых систем.

Концентрация в Москве сделок

В части торговых систем в апреле 2001 г. объем сделок с акциями, зарегистрированных московскими организаторами торговли (ММВБ + РТС + МФБ) составил 2152.7 млн. долл. США, петербургскими рынками (Фондовая биржа «Санкт Петербург» и Санкт-Петербургская валютная биржа) 5.0 млн. долл. США, Екатеринбургской валютной биржей 0.7 млн. долл. США, т.е. торговая активность по акциям в Москве занимала нишу в 99.74% объемов рынка, в Санкт-Петербурге 0.23%.5

Торговая активность на долговом рынке имеет схожую региональную структуру. По оценке, около 100% сделок по корпоративным облигациям на организованном рынке, 100% оборотов по ГКО ОФЗ, более 90% вексельных операций совершаются в Москве.

В части брокеров дилеров - численность московских брокеров-дилеров, в т.ч. банков, составляет 40-45% от российской. Однако, на их операции стабильно, из года в год, приходится более 90% оборотов внутреннего рынка акций (на примере РТС - см. табл. 7).
При этом, Санкт Петербург занимает рыночную нишу в 3-5% оборотов по сделкам, имея численность брокеров и других профессиональных участников рынка ценных бумаг, как правило, превышающую 7-8% от их численности по стране (за исключением банков).

Таблица 7*
Региональная принадлежность компаний
 Доля брокеров-дилеров, находящихся в различных регионах, в объеме сделок с акциями, в %*
ММВБ
 РТС
2000
декабрь
 1998
январь
 1998
август
 1999
октябрь
 2000 год
Москва
 87.1
 96.64
 97.71
 93.3
 93.5
Санкт- Петербург
 1.9
 2.35
 1.11
 5.6
 3.2
Урал
 0.3
 0.28
 0.33
 0.66
 0.8
Сибирь
 8.2
 0.53
 0.4
 0.4
 2.3
Поволжье
 2.5
 0.2
 0.45
 0.04
 0.1
Дальний Восток
 -
 -
 -
 -
 0.1
Итого
 100
 100
 100
 100
 100
*Рассчитано по данным ММВВ (50 ведущих операторов рынка, формирующих более 90% рынка), раскрытым на сайте www.micex.com, а также РТС, опубликованным на сайте в Интернет www.rtsnet.ru

Схожая картина на ММВБ, являющейся с позиций структуры рынка более диверсифицированной, чем РТС. В декабре 2000 г. доля московских брокеров дилеров в оборотах 50 ведущих операторов рынка акций (более 90% емкости рынка) составляла на ММВБ - 87.1%.

Сверхконцентрация в Москве денежных ресурсов и финансовых активов

Макроэкономическая роль Москвы в производстве, ее доля в численности населения России в существенной мере меньше в сравнении с долей города в оказании платных услуг, в торговом обороте, в финансовых результатах, в платежах в бюджет (см. табл. 8). Чем в большей мере показатели характеризуют сферу перераспределения, тем большую роль в их формировании играет фактор Москвы (см. табл.
8).
Таблица 8

Доля в общей чис-ленности населения,

1998, в%
 Доля в про-мышленном про-изводстве,

2000 г, в %
 Доля в объеме розничного товарообо-рота,
2000, в %
 Доля в объеме платных услуг населению, 2000, в %
 Доля в численности предприятий

2000
ноябрь, в %
 Сальдо прибыдей и убытков по крупным и средним пред-приятиям, 2000., янв. - ноябрь
 Поступление налогов и сборов в бюджетную систему РФ,
2000, янв. нояб., в %
Россия
100
 100
 100
 100
 100
 100
 100
Москва

 5.8
 4.8
 30.3
 29.9
 22.6
 17.9
 24.5
Санкт - Петербург
 н/д
 2.7
 3.7
 5.1
 6.5
 2.4
 3.7

В еще большей мере эта тенденция проявляется на финансовых рынках. Так, доля Москвы в активах кредитных организаций по стране в целом (данные на начало 2001 г.) 82.8%.6 Анализ данных (на примере остатков корреспондентских счетов кредитных организаций в Банке России) показывает (см.





    Экономика: Знания - Циклы - Макроэкономика