Все действия государственных регулирующих орга нов, а в особенности, центральных банков, влияющие на финансы и денежное обращение, являются важными фак торами для валютных курсов. Цена валюты определяет ся прежде всего спросом и предложением, связанными с этой валютой на международном рынке. Поэтому обмен ные курсы основных валют создаются рынком, но у цен тральных банков есть целый ряд инструментов, с помо щью которых они могут существенно повлиять на валют ные курсы. Применяют эти инструменты центральные банки, исходя из целей своей финансовой политики (глав ная из которых - стабильность национальной валюты) и той конкретной ситуации, которая определяется состоя нием экономики, конкурентным положением страны на мировом рынке и политическими факторами.
Поэтому рынки всегда очень внимательно следят не только за экономикой, но и за статистикой финансов ос новных торгующих стран, пытаясь предугадать по ним действия центральных банков. Знакомство с положения ми науки о деньгах и понимание смысла политики, про водимой финансовыми властями, является обязательным для каждого трейдера, желающего осмысленно планиро вать свою работу на валютном рынке.
Фундаментальный анализ - Процентные ставки
Ни один из индикаторов экономики и финансов не имеет для отслеживания динамики валютных рынков та кого значения, как процентные ставки. Процентный диф ференциал (Interest Rate Differential), то есть разность процентных ставок, действующих по двум валютам - это главный фактор, непосредственно определяющий отно сительную привлекательность пары валют, а следователь но, и возможный спрос на каждую из них. На денежном рынке каждой страны действует много видов процентных ставок: ставка под которую коммерческие банки занима ют деньги у центрального банка (официальная процент ная ставка. Official Interest Rate); ставки, под которые банки занимают деньги друг у друга (ставки межбанков ского заимствования - Interbank Offered Rate); процент ные ставки, определяющие доходность государственных ценных бумаг (Government Bonds Yields); процентные став ки, под которые банки выдают кредиты своим клиентам (Lending Rates); процентные ставки, под которые коммер ческие банки привлекают деньги в депозиты (Deposit Rates). Все эти ставки тесно связаны между собой и в ко нечном счете определяются той официальной процент ной ставкой, которую устанавливает центральный банк.Благодаря прозрачности границ для финансовых капиталов, инвестор сегодня может выбирать наиболее выгодный вариант вложения своих денег. Поэтому, если японский инвестор (инвестиционная компания, пенсион ный фонд или страховая компания) имеет средства в трил лионы йен и может получить доход по ним в виде про центов по депозиту в японском банке, в размере скажем, 0,1% годовых, то этот инвестор конечно же предпочтет долларовый депозит под 5,5% процентов годовых в аме риканском банке, либо же он купит американские госу дарственные облигации, по которым также выплачива ется высокий доход (причем гарантированно, что особен но важно для таких структур как пенсионные фонды, ко торые нуждаются именно в высоконадежных источниках доходов, из которых они выплачивают будущие пенсии).
Для наглядности в таблице ниже приведены величи ны процентных ставок, действовавшие в соответствую щих странах по основным мировым валютам в июле 1999 года.
В этой таблице Bid (первый столбец) обозначает про центную ставку, под которую банки привлекают средства в депозиты, Ask (второй столбец) - процентная ставка, под которую они предлагают свои избыточные ресурсы. Ставки зависят от сроков депозитов; OND и TND - крат косрочные однодневные депозиты, SWD - сроком на не делю, 1MD, 2MD, 3MD, 6MD - на соответствующее ко личество месяцев, 1YD - на год.
Чем больше процентная ставка по данной валюте по сравнению с другими валютами (большой процентный дифференциал), тем больше будет желающих среди ино странных инвесторов купить данную-валюту, чтобы раз местить средства в депозит под высокую процентную ставку. А поскольку процентные ставки всегда тесно свя заны между собой, высокие ставки банковского рынка означают и высокие ставки по государственным облига циям, а также высокие доходности по более рискованным облигациям акционерных обществ. Словом, высокие про центные ставки делают данную валюту привлекательной в качестве инструмента инвестирования; а значит, спрос на нее на международном валютном рынке повышается и курс этой валюты растет.
Известно, что в последние годы курс доллар/йена определялся большой разницей процентных ставок в Японии и США. Благодаря очень низким процентным ставкам в Японии, японские финансовые структуры име ли возможность заимствовать большие объемы йены под очень малые проценты (ниже 0,5% годовых) и, конверти руя их в доллары, приобретать государственные ценные бумаги США, имеющие высокую доходность (более 5% годовых). Такие направленные на извлечение дохода опе рации привели к сильному снижению курса йены по от ношению к доллару к середине 1998 года (до 147 йен за доллар см. Рис. 2.3.).
В целом влияние процентных ставок на валютные курсы достаточно однозначно: чем выше процентные ставки по данной валюте, тем выше ее обменный курс. Но есть много обстоятельств, которые делают учет про центных ставок неочевидным и отнюдь даже не простым делом. Во-первых, необходимо принимать во внимание не сами по себе процентные ставки, а реальные процент ные ставки, учитывающие инфляцию (см. параграф 6), поскольку существует сильная связь между валютным рынком и рынками государственных ценных бумаг (ин струментов с фиксированным доходом), очень чувстви тельными к инфляции. Если инфляция в данной стране начинает расти высокими темпами, это обесценивает го сударственные облигации, так как доход по ним выпла чивается фиксированный, заранее установленный, а ин фляция этот доход может просто съесть. При первых же признаках высокой инфляции рынки государственных облигаций начинают нервничать, а если иностранные инвесторы станут сбрасывать облигации, то возникнет избыток данной валюте на FOREX'e, из-за чего ее курс упадет.
Во-вторых, рынок живет ожиданиями важных собы тий и готовится к ним, а не только реагирует на уже свер шившиеся факты. Если складывается определенное мне ние, что процентные ставки по данной валюте будут под няты, то дилеры начнут поднимать ее курс в ожидании его будущего повышения. И рынок длительное время может быть в этом оптимистическом настроении по дан ной валюте, благодаря чему успеет сформироваться ее восходящий тренд. Когда же наконец повышение ставок состоится на самом деле, валюта окажется уже в перекуп ленном состоянии, а поскольку фактор давления на нее кверху уже отпал после состоявшегося повышения ста вок, первой реакцией на фактическое их повышение мо жет быть падение курса, то есть прямо обратная реакция. И это тем более вероятно по той причине, что такой от кат вниз служит хорошей возможностью открыть новые длинные позиции по валюте (то есть купить ее).
Примерно так и развивались события по британско му фунту в июне 1999 года, с той лишь разницей, что речь шла о понижении ставок. К этому времени Банк Англии (Bank of England, ВОЕ) уже несколько раз пони жал процентные ставки и публично заявлял, что слиш ком высокий курс фунта является причиной снижений; деловой цикл в Англии находился в стадии снижения, как предполагалось, близи нижнего уровня, и по экономичес ким данным было видно, что слишком сильный фунт на носит ущерб британским экспортным отраслям. Кроме того, с начала 1999 года активно обсуждались перспек тивы вхождения Англии в Европейский Экономический и финансовый союз (Economic and Monetary Union, EMU); считалось, что оно должно состояться достаточ но скоро, причем фунт должен войти в евро на уровне, существенно более низком, чем тот, где он торговался весной 1999 (помните 1992-й!). Поэтому давление на фунт книзу было сильным и длительным. Когда же ВОЕ 10 июня понизил свою ставку рефинансирования с 5,25% до 5,0%, то после короткого отката вниз внутри одного часа, фунт довольно энергично пошел вверх (Рис. 5.2.). Разу меется, потом все встало на свои места, тем более что рынок тогда ожидал повышения процентных ставок по доллару (которое и состоялось 2 июля), так что процент ный дифференциал должен был измениться не в пользу фунта.
Тот факт, что рынок длительное время ожидал имен но понижения процентных ставок по фунту, можно было еще раньше подтвердить также изучением кривых доход ности государственных ценных бумаг (Рис. 5.3.). Такие кривые (Yield Curves) строятся для группы однородных финансовых инструментов с фиксированной процентной ставкой (облигаций), которые имеют одинаковые пара метры и отличаются только сроком выпуска, а следова тельно имеют разное время до погашения.
Кривая доходности изображает доходность данного типа инструментов как функцию от времени до погаше ния. Известно, что доходность ценной бумаги с фиксиро ванной процентной ставкой связана обратным образом с ее рыночной ценой: чем выше цена, тем ниже доходность, получаемая владельцем бумаги. Если рынок ожидает в будущем снижения процентной ставки, то он считает, что будущие выпуски ценных бумаг будут иметь меньшую процентную ставку (и дадут меньший доход), поэтому те ценные бумаги, которые обращаются на рынке сейчас и имеют достаточно большой срок до погашения, стано вятся более привлекательными и спрос на них повышает ся, а следовательно, их доходность падает. За счет этого уменьшается спрос (и падает цена) на облигации такого же типа, срок которых истекает раньше, так что доход ность их растет. Таким образом, в ожидании понижения процентных ставок правая часть кривой доходности опус кается по сравнению с левой ее частью, кривая приобре тает вогнутый характер: в таком виде она называется инвертированной. Более распространенный вид кривой - выпуклый кверху - соответствует ожиданию повыше ния или стабильности процентных ставок. Рисунок и по казывает, что уже с сентября 1997 г. кривые доходности по британским облигациям были инвертированы (и ос тавались инвертированными весной 1999 г.).
Бывают и случаи, когда рынок идет против централь ных банков, как это случилось в сентябре 1992 и летом 1993 г.г., когда европейские центральные банки потеря ли огромные деньги, пытаясь поддержать курсы своих валют, несмотря на уже высокие процентные ставки. Ры нок решил, что эти процентные ставки находится на слиш ком высоком уровне и их рост вызван не экономически ми причинами, а искусственно сформулированными по ложениями европейского экономического и финансово го союза. Рынок в такой ситуации больше поверил фун даментальным экономическим данным.
Фундаментальный анализ - Процентыне ставки центральных банков
Рыночные процентные ставки по кредитам, по депо зитам и т.д. не возникают сами собой в рыночной сти хии. В каждой стране условия кредитования и процент ные ставки на денежном рынке регулируются централь ным банком.
В таблице ниже приведены действующие значения основных официальных ставок по главным мировым ва лютам на середину сентября 1999 года.
Из таблицы видно, что центральные банки исполь зуют в качестве своих инструментов различные виды про центных ставок.
Страна Процентная ставка
(Предыдущее)
Дата последнего изменения
U.S Federal fundsDiscount rate
5.25% (5.00)
4.75% (4.50)
Aug 24, 99
Aug 24, 99
Japan Discount rate
o/night call rate target
0.50% (1.00)
0.15% (0.25)
Sept 8, 95
Feb 12, 99
Euro zone
Refinancing tender
Marginal lending rate
Deposit rate
2.50% (3.00)
3..5% (4.5)
1.5% (2.0)
Apr 8, 99
Apr 8, 99
Apr 8, 99
U.K Repo rate
5.25% (5.00)
Sept 8, 99
Canada Bank rate
4.75% (5.00)
May 4, 99
Switzerland Discount rate
0.50% (1.00)
Apr 8, 99
Sweden Repo rate
Lending rate
Deposit rate
2.90% (3.15)
4.25% (4.75)
2.75% (3.25)
Mar 25, 99
Feb 12, 99
Feb 12, 99
Australia Cash rate
4.75% (5.00)
Dec 2, 98
Denmark Discount rate
Repo rate
2.75% (3.25)
2.85% (2.90)
Apr 9, 99
June 17, 99
Norway Deposit rate
O/N lending rate
6.00% (6.50)
8.00% (8.50)
June 16, 99
June 16, 99
Greece 14-day depo rate
Lombard rate
12.00% (12.25) 13.50%' (15.50)
Jan 13, 99
Jan 13. 99
Схемотехника радиоприемников. Практическое пособие тут
Фундаментальный анализ - Дисконтная ставка
Характеризует ус ловия, на которых центральный банк (ЦБ) предоставля ет коммерческим банкам денежные средства. Если ком мерческий банк занял у ЦБ сумму S с дисконтной став кой d (%), то это означает, что фактически коммерческий банк получил в свое распоряжение сумму (1 - d/100 )*S, a вернет он центральному банку сумму S. Обычно дискон тная ставка устанавливается в процентах годовых, сле довательно, когда речь идет о конкретном сроке заим ствования, скажем в Т дней, то получаемая сумма рас считывается по формулеdT
(1 - ————————) S.
100*360
Процентные ставки (interest rate) межбанковского за имствования во многих странах являются основным ин струментом политики центральных банков. Они носят разные названия, но общий смысл их заключается в том, что под такие процентные ставки коммерческие банки занимают друг у друга средства на короткое время для регулирования своих балансов. Отличие процентной став ки от дисконтной заключается в способе начисления сумм: если банк заимствовал у другого банка сумму S под г про центов, то он вернет сумму (1 + r/100 )*S; при задании г в виде процентов годовых и заимствовании на срок Т дней, сумма к возврату определяется формулой
г Т
(1 + ———————) S.
100 360
Официально регулируемые ставки межбанковского заимствования являются определяющими для всех про чих ставок денежного рынка; от них зависят ставки по государственным долговым ценным бумагам, уровни доходности по всем прочим финансовым инструментам, проценты по кредитам клиентам банков. Не имея здесь возможности детально рассматривать структуру процен тных ставок многих стран, приведем только цепочку за висимости процентных ставок на примере США:
Discount rate. Federal funds rate, Treasury bill rates, Treasury notes rates, Treasury bond rates.
Соответственно, в русском переводе:
Дисконтная ставка, Ставка по федеральным фондам, Ставки по казначейским векселям, Ставки по казначейс ким обязательствам, Ставки по государственным облига циям США
Процентные ставки в этой цепочке растут слева на право.
Дисконтная ставка FED (Discount rate) - самый силь ный инструмент и к ее изменению FED прибегает редко; за всю историю FED, с 1934 года, дисконтная ставка ме нялась 114 раз (последнее изменение с 4,5 до 4,75% годо вых состоялось 24 августа 1999 года). Более гибкий меха низм управления осуществляется через ставку по феде ральным фондам (Federal Funds Rate) - процентную став ку, по которой банки, члены Федеральной резервной си стемы торгуют друг с другом краткосрочными кредита ми федеральных фондов. Если дисконтная ставка уста навливается высшим руководящим органом - Советом управляющих FED, то ставка по федеральным фондам находится в компетенции Комитета по операциям на от крытом рынке (Federal Open Market Committee, FOMC). В конечном счете, доходности финансовых инструментов определяются рынком, но процентные ставки централь ного банка дают сильнейший ориентир для всех прочих ставок, что подтверждается наблюдаемой очень сильной корреляцией между Federal Funds Rate и доходностями государственных облигаций, в особенности - краткосроч ных. На двух рисунках ниже представлена общая дина мика FED Funds и график доходности государственных ценных бумаг США на примере 10-летних облигаций.
Фундаментальный анализ - Основные положения количественной теории денег
Количество денег, находящихся в обращении, тесно связано с потребностью в них для обеспечения торгового оборота, кредита, инвестиций, международных расчетов. Стремление к устойчивости экономического развития требует поддержания денежной массы в определенной пропорции к производимому объему товаров и услуг, так как нарушение пропорций ведет к многим проблемам. Это соотношение пропорциональности принято записывать в виде уравнения, называемого основным уравнением количественной теории денег:
М * V = Р * Q,
где М - объем денег в обращении, V - скорость обраще ния денег, Q - объем выпуска в экономике (реальный ВВП), Р - средний уровень цен в стране.
Для установления связи величины М с обменным курсом полезно сравнить два таких уравнения, записан ных для двух стран; если индексом f обозначить показа тели для иностранной экономики, а индексом d - для на циональной экономики, то из двух полученных уравне ний
Mf*Vf=Pf*Qf, Md*Vd=Pd*Qd
можно составить выражение для обменного курса двух валют,
Pd Md Qf Vd
S = —— = —————,
Pf Mf Qd Vf
выраженного в количестве единиц национальной валю ты за одну единицу иностранной валюты. Это простое уравнение наглядно показывает, что изменение соотно шения Md/Мf объёмов денежной массы в двух странах (при сохранении других параметров обращения денег) есте ственным образом влечет изменение взаимного курса двух рассматриваемых валют.
Точно также, как при выводе относительного вари анта паритета покупательной способности (параграф 3), и здесь можно перейти к относительным изменениям ве личин (имевшим место за некоторый промежуток време ни от t до t + Т); если считать, что изменяются только показатели денежной массы, а изменениями прочих па раметров пренебречь (Q=0, V=0), то получим связь от носительного изменения обменного курса с относитель ными изменениями объемов денежной массы:
S = Md - Mf;
здесь
M(t+T) - M(t)
dM = ——————————
M(t)
(соответственно, для d и для f).
Если, например, денежная масса по евро за некото рый период выросла на 4,5%, а по доллару на 8,0%, то это означает, что курс евро/доллар должен за этот период измениться (вырасти) на
S = Mf - Md = 8,0 - 4,5 = 3,5%;
(в данном случае мы переставили слагаемые в формуле, поскольку евро котируется в виде "количество долларов за 1 евро").
Фундаментальный анализ - Процентный дифференциал
Главный фактор, прямо и непосредственно опреде ляющий курс одной валюты по отношению к другой - это разность в процентных ставках, действующих по двум валютам (Interest Rate Differential).
Пусть клиент банка имеет 1 миллион евро, которые на срок 3 месяца освобождены из оборота фирмы и мо гут быть размещены в депозит для получения дохода. При этом предположим, что процентные ставки по евро 2.65 процента годовых, а по доллару действуют более высо кие ставки в 5.28 процентов. Тогда, конвертировав евро в доллары, можно получить больший доход. Допустим, сегодняшний курс евро EUR= 1.0400$. Если разместить сумму 1 миллион евро в депозит, то через 3 месяца будет получена сумма
2.62 90
1 + —— * ———— = 1,00655 миллионов евро.
100 360
Если же конвертировать 1 миллион евро в доллары по курсу EUR и разместить их в долларовый депозит, то
будет получена сумма
5.28 90
EUR (1 + —— * —— ) = 1,04 * 1,0132 = 1,053728 млн. $
100 360
Если бы курс евро за эти 3 месяца остался бы тем же EUR= 1.0400$, то результат второго варианта в евро рав нялся 1,0132, а разность суммы, полученной от конверта ции полученных долларов назад в евро, и полученного в первом варианте результата, 1,0132 - 1,00655 = 0,00665 миллионов = 6650 евро, составляла бы выгоду от перево да евро в доллар и долларовой депозитной операции, полученную за счет разности в процентных ставках по доллару и по евро.
В более общем случае, когда инвестор сравнивает два варианта:
1. размещение суммы S в некоторой валюте под i1 процентов годовых и
2. конвертация этой суммы в другую валюту с разме щением в депозит под i2 процентов годовых на срок в t дней, то разница между результатами этих двух вариантов со ставит величину, пропорциональную процентному диф ференциалу (U - i2) (Interest rate Differential):
S(il-i2) t /36000
Фундаментальный анализ - Доходности государственных ценных бумаг
Основное, что надо понимать при анализе взаимо связи валютного рынка и рынков государственных цен ных бумаг - это то, что государственные ценные бумаги являются финансовыми инструментами с фиксированным доходом, а отсюда следует, что их доходность обратно пропорциональна их рыночной цене. Государственные облигации выпускаются на некоторый заданный срок (он может составлять от 1 до 30 лет), по прошествии которо го облигации выкупаются по их номинальной цене (но минал - цена, написанная на облигации). В течение сро ка обращения облигации по ней выплачивается процент ный доход, в соответствии с установленной процентной ставкой. Доход, который получит владелец облигации, зависит от цены, по которой он ее купил. Если номинал облигации обозначить пот, процентные выплаты по об лигации int, а цену ее приобретения р, то доход от обли гации после ее погашения составит (1 + int)*nom - р. Обычно используют характеристику облигации, называ емую доходность (Yield), которая равна отношению до хода по облигации к цене ее приобретения:
Yield = ((1 + int)nom - р) / р = (1 + int)nom / р -1.
Если цена покупки облигации равна ее номиналу, то доходность совпадает с процентной ставкой по облига ции; чем больше цена покупки облигации, тем меньше ее доходность. Если рынок ждет повышения процентных ставок центрального банка, то он ожидает, что новые выпуски облигаций будут иметь более высокую процент ную ставку int. В этом случае спрос на облигации, нахо дящиеся сейчас в обращении может снизиться и цена их упадет, а доходность соответственно повысится.
Валютный курс и инфляция
Инфляция является важнейшим показателем разви тия экономических процессов, а для валютных рынков - одним из наиболее существенных ориентиров. За данны ми по инфляции валютные дилеры следят самым внима тельным образом.С точки зрения валютного рынка, влияние инфляции естественным образом воспринимается через ее связь с процентными ставками. Поскольку инфляция изменяет соотношение цен, то она изменяет и действительно полу чаемые выгоды от доходов, приносимых финансовыми активами. Это влияние принято измерять с помощью ре альных процентных ставок (Real Interest Rates), которые в отличие от обычных (номинальных, Nominal Interest Rates) процентных ставок учитывают обесценивание де нег, происходящее из-за общего роста цен.
Рост инфляции уменьшает реальную процентную ставку, поскольку из полученного дохода надо вычесть некоторую часть, которая просто пойдет на покрытие роста цен и не дает никакого реального увеличения полу чаемых благ (товаров или услуг). Простейший способ формального учета инфляции и состоит в том, что в ка честве реальной процентной ставки рассматривают но минальную ставку i за вычетом коэффициента инфляции р (также заданного в процентах),
r=i-p
Более точную связь процентных ставок и инфляции дает формула Фишера.
По вполне понятным причинам рынки государствен ных ценных бумаг (процентные ставки по таким бума гам фиксируются на момент их выпуска в обращение) являются очень чувствительными к инфляции, которая может просто уничтожить выгоду от вложений в подоб ные инструменты. Влияние же инфляции на рынки госу дарственных ценных бумаг легко передается тесно свя занным с ними валютным рынкам: сброс облигаций, номинированных в некоторой валюте crs, произошедший по причине роста инфляции, приведет к избытку на рын ке наличных средств в этой валюте crs, а следовательно, к падению ее обменного курса.
Кроме того, уровень инфляции есть важнейший по казатель «здоровья» экономики, а потому он тщательно отслеживается центральными банками. Средством борь бы с инфляцией является повышение процентных ставок. Рост ставок отвлекает часть наличных средств из делово го оборота, так как финансовые активы становятся бо лее привлекательными (их доходность растет вместе с процентными ставками), более дорогими становятся кре диты; в итоге количество денег, которые могут быть уп лачены за выпускаемые товары и услуги, падает, а следо вательно снижаются и темпы роста цен. Из-за наличия этой тесной связи с решениями центральных банков по ставкам валютные рынки пристально следят за индика торами инфляции.
Конечно, отдельные отклонения в уровнях инфляции (за месяц, квартал) не вызывают реакции центральных банков в виде изменений ставок; центральные банки сле дят за тенденциями, а не отдельными значениями. Так, низкая инфляция в начале 1990-х годов позволяла FED держать дисконтную ставку на уровне 3%, что было по лезно для восстановления экономики. Но в итоге индикаторы инфляции перестали быть для валютных рынков существенными ориентирами. Поскольку номинальная дисконтная ставка была малой, а ее реальный вариант вообще достиг 0,6%, то для рынков это означало, что имеет смысл только движение индексов инфляции вверх. Нисходящий тренд по дисконтной ставке США был на рушен только в мае 1994, когда FED поднял ее вместе со ставкой по федеральным фондам в порядке упреждаю щих мер борьбы с инфляцией. Правда, подъем ставок тогда не смог поддержать курс доллара.
Основными публикуемыми показателями инфляции являются индекс потребительских цен (consumer price index), индекс цен производителей (producer price index), и дефлятор ВВП (GDP implicit deflator). Каждый из них выявляет свою часть общей картины роста цен в эконо мике, На рисунке 6.1. приведен для иллюстрации график роста потребительских цен в Великобритании за после дние 12 лет.
На этом рисунке представлена непосредственно сто имость некоторой потребительской корзины; темп рост этой стоимости корзины и есть обычно публикуемый ин декс потребительских цен. На графике темп роста изоб ражается наклоном линии тренда, вдоль которой идет основная тенденция роста цен. Хорошо видно, что после преодоления проблем 1992 года, которые привели к вы ходу Англии из европейского денежного союза, осуще ствленные преобразования вывели экономику на иную линию роста, по которой рост цен (наклон правой линии тренда) намного меньше, чем был к конце предыдущего десятилетия и в особенности - в 91-92 годах.
Пример действий центрального банка, основанных на его позиции в отношении инфляционных процессов, и вызванной ими реакции валютного рынка приведен на рисунке 6.2., где представлен график курса британского фунта по отношению к доллару. Восьмого сентября 1999 г. состоялось заседание Комитета по денежной политике Банка Англии (Bank of England Monetary Policy Committee). Никто из экспертов не предсказывал тогда повышения процентных ставок, поскольку явных признаков инфля ции экономические индикаторы не показывали, а курс фунта и так оценивался излишне высоким. Правда, нака нуне заседания было много комментариев о том, что по вышение ставок Банка Англии в 1999 году или в начале 2000 неизбежно. Но на данное заседание никто его не про гнозировал. Поэтому решение Банка поднять основную свою процентную ставку на четверть процента явилось для всех неожиданностью, что и показывает первый рез кий взлет курса фунта. Свое решение Банк объяснял стремлением предупредить дальнейший рост цен, призна ки которого усматривал в перегретом рынке жилья, силь ном потребительском спросе и возможности инфляцион ного давления со стороны оплаты труда, так как безра ботица в Англии находилась на довольно низком уров не. Хотя не исключено, что на решение Банка повлияло незадолго перед этим осуществленное повышение ставок FED.
Второй подъем графика на следующий день вызван активным обсуждением на рынке темы о неизбежности вскоре нового повышения ставок (rate hike - на рыноч ном сленге обычное обозначение для повышения ставок центральных банков); нашлось, как видно, много жела ющих не опоздать купить фунт, пока он не подорожал еще больше. Падение курса фунта в конце недели обусловлено реакцией на данные по американской инфляции, о чем речь будет впереди.
Фундаментальный анализ - Зачем его изучать
Торговля валютой сегодня стала весьма распростра ненным видом деятельности: около двух триллионов долларов достигает дневной оборот мирового валютного рынка FOREX (FOREX - FOReign EXchange), не менее 80% всех сделок составляют спекулятивные операции, имеющие целью извлечение прибыли от игры на разнице валютных курсов. Игра эта привлекает множество учас тников, как финансовых организаций, так и индивидуаль ных инвесторов. Причины вполне понятны; вот к приме ру, фраза из одной статьи в журнале FUTURES (Англия, июнь 1996 г.): "грамотный трейдер может получить бо лее 1 000 000 долларов в год в виде зарплаты и комисси онных".Объемы операций мирового валютного рынка посто янно растут. Это связано с развитием международной торговли и отменой валютных ограничений во многих странах. Ежедневный объем конверсионных операций в мире составлял в середине 1998 года 1 триллион 982 мил лиарда долларов США (на долю лондонского рынка при ходилось порядка 32% дневного оборота, Нью-Йорк об менивал около 18%, германский рынок - 10%). Впечатля ющим является не только сам по себе объем операций, но и те темпы, которыми отмечено развитие рынка: в 1977 году дневной оборот составлял пять миллиардов амери канских долларов, за десять лет он вырос до 600 милли ардов и достиг одного триллиона долларов 1992 году.
Дневной объем операций наиболее крупных между народных банков достигает миллиардов долларов. Ти пичные объемы сделок в межбанковской торговле составляют 10 миллионов долларов. Вследствие высочайших темпов развития информационных технологий в после дние два десятилетия сам рынок изменился неузнаваемо. Окруженная некогда ореолом кастовой таинственности профессия валютного дилера стала почти массовой. Опе рации с валютой, бывшие недавно привилегией только наиболее крупных банков-монополистов, теперь являют ся общедоступными, благодаря системам электронной торговли. И сами крупнейшие банки также часто пред почитают торговлю в электронных системах индивиду альным двусторонним операциям. На долю электронных торговых систем сегодня приходится 11% общего оборо та рынка FOREX.
В последние годы чрезвычайно расширились возмож ности участия в рынке FOREX для небольших фирм и частных лиц. Благодаря системе маржевой торговли, выход на рынок доступен лицам, располагающим неболь шим капиталом. Брокеры, предоставляющие услуги мар жевой торговли, требуют внесения залогового депозита и дают возможность клиенту совершать операции куп ли-продажи валют на суммы в 40 - 50 раз большие, чем внесенный депозит. Риск потерь возлагается на клиента, а депозит служит обеспечением, страхующим брокера. Рынок FOREX становится доступным почти каждому, и огромное количество разных фирм стремятся привлечь к нему деньги клиентов.
При этом вполне реальной является торговля валю той при наличии, скажем 5000 долларов, так как многие банки, брокерские конторы и дилинговые центры пред лагают своим клиентам "кредитное плечо", благодаря которому, инвестор с небольшими средствами становит ся участником рынка FOREX: вложив 5000 долларов, можно совершать сделки на суммы более 100 000. При влекательность рынка FOREX для индивидуальных ин весторов связана конечно же, в первую очередь с возмож ностью быстрого получения больших доходов. Действи тельно, графики движений валют показывают, что удач но заключенная сделка является эффективным инвести ционным решением. На рисунке 1.1 представлен график швейцарского франка, изображенный в соответствии с техникой японских подсвечников. Каждый столбик (све ча) на этом графике изображает диапазон движения ва люты в течение одного часа. Поскольку книга предназ начена прежде всего для работающих на рынке FOREX трейдеров и для тех, кто учится этой работе, мы считаем, что читатель знаком с принятыми в техническом анализе способами построения рыночных графиков, которые для тех, кто с ними не встречался, могут показаться непри вычными или неудобными, но на самом деле являются самым удобным графическим инструментом. Поэтому вполне оправданно, что некоторые графики валютных курсов в книге будут представлены в том виде, как это принято у трейдеров в техническом анализе.
Трейдер в данном случае купил 100 000 долларов за франки, использовав на это 152300 франков, так как цена доллара была 1.5230 франков за доллар. Через 53 часа он продал эту же сумму долларов, но поскольку цена долла ра за это время поднялась до 1.5410 франков за доллар, он вернул сумму в 154100 франков. Разница суммы пер воначально затраченных франков и суммы, полученной в итоге, составляет 1800 франков; если перевести их в дол лары (по курсу 1.5410), то получается результат данной операции в 1168 долларов. Для того чтобы выполнить подобную операцию на тех условиях, которые предоставляют клиентам брокеры, фактически достаточно исполь зовать депозит величиной в 1000 долларов. Поэтому эф фективность операции составляет 116 процентов за два с небольшим дня. Никакому другому виду бизнеса подоб ная отдача недоступна.
Конечно, тот, кто начинает заниматься операциями на валютном рынке, должен ясно понимать, что эти опе рации являются высокорискованным бизнесом. Кроме возможности получения больших доходов они несут и возможность больших убытков, а при азартном подходе - и полного разорения. Назначение рынка FOREX как места применения личной финансовой, интеллектуальной и психической силы вовсе не в том, чтобы пытаться пой мать там птицу счастья. Иногда кому-то это удается, но не надолго. Главное достоинство валютного рынка в том, что там можно добиться успеха именно силой своего ин теллекта.
Другое важное свойство валютного рынка, как это не странным покажется - в его стабильности. Каждый знает что основное свойство финансового рынка - его неожиданные падения. Но в отличие от фондового рын ка FOREX не падает. Если акции обесценились - то это крах. Если же обрушился доллар, то это всего лишь озна чает что другая валюта стала сильнее; например иена, которая за несколько месяцев в конце 1998 года стала на четверть дороже по отношению к доллару. Причем были отдельные дни, когда падение доллара измерялось десят ками процентов (для сравнения, в приведенном выше при мере изменение курса составило 1,2%). Но рынок никуда не упал торговля продолжалась как всегда. Именно в этом заключается устойчивость рынка и связанного с ним бизнеса: валюта - абсолютно ликвидный товар и будет торговаться всегда.
Валютный рынок является круглосуточным, он не связан с определенными часами работы бирж, торговля происходит между банками, находящимися в разных ча стях земного шара. Подвижность валютных курсов тако ва, что изменения величиной в проценты происходят весь ма часто, позволяя совершать по несколько операций каж дый день. Если иметь отработанную надежную техноло гию торговли, можно сделать из нее бизнес, с которым по эффективности не сравнится никакой другой. Неда ром крупнейшие банки покупают дорогое электронное оборудование и содержат штаты в сотни трейдеров тор гующих на различных секторах валютного рынка.
Начальные затраты на вхождение в этот бизнес се годня очень невелики. Действительно, пройти первона чальное обучение, приобрести компьютер, купить инфор мационный сервис и сформировать депозит стоит не сколько тысяч долларов; на такие деньги никакой реаль ный бизнес не создашь. При избытке предложений услуг в этой области найти надежного брокера - также вполне реальное дело. Остальное зависит от самого трейдера. Как в никакой другой области деятельности сегодня, здесь все зависит от Вас лично.
Главное, что потребует рынок для успешной работы - не количество денег, с которыми Вы войдете в него. Главное - это способность постоянно концентрировать ся на работе по изучению рынка, пониманию его меха низмов и интересов участников; это непрерывное совер шенствование своих торговых подходов и дисциплина при их реализации. Никто не достиг успеха на этом рынке, идя напролом со своим капиталом наперевес. Рынок силь нее любого, он сильнее даже центральных банков с их огромными запасами валютных резервов. Народный ге рой валютного рынка Джордж Сорос вовсе не победил Банк Англии, как думают многие; он правильно предуга дал, что в сложившихся противоречиях европейской фи нансовой системы есть достаточно проблем и интересов, которые не дадут удержать фунт. Так и получилось. Банк Англии, потратив около 20 миллиардов долларов на под держание курса фунта, бросил его, предоставив рынку. Рынок разобрался с этой проблемой, а Сорос получил свой миллиард.
Поэтому центральные банки не просто командуют рынком, осуществляя свои валютные интервенции, они думают…. Например, Alan Greenspan, председатель Фе деральной Резервной Системы США (Federal Reserve System, FED - крупнейший в мире центральный банк), по свидетельствам журналистов, является очень хорошим техническим аналитиком, когда дело доходит до изуче ния экономических данных. Он и до сих пор продолжает колдовать над экономической статистикой, анализируя все, вплоть до цен на металлолом, когда ищет ключи к будущим путям развития экономики. Тем более нам, с малыми деньгами, надо уметь анализировать рыночную информацию и учиться извлекать из нее указания о том, чего хочет рынок.
Сегодня всем понятно, что неотъемлемым свойством деловой активности в условиях рынка является риск, то есть, попросту говоря, реально достигнутый результат операции, проекта, конкретной сделки очень часто ока зывается не тем, какой был запланирован, когда прини малось решение. Но считается, что торговля на финансо вых рынках (спекуляция) является особенно рискованным занятием именно потому, что из-за сложности и непредсказуемости поведения рынков можно понести убытки, и никогда нет уверенности в положительном результате операций. Многих это отталкивает от работы на финан совых рынках, несмотря на то, что именно сейчас она ста новится вполне доступной, благодаря электронным тех нологиям связи и мощным программным пакетам анали за данных.
В действительности, каждому, кто участвовал в ка ком-либо бизнесе, хорошо известно, что расхождение планов и реальных результатов является неизбежным не только в спекулятивных операциях. Неожиданные изме нения экономической или политической ситуации, погод ные факторы или даже природные катастрофы, а также просто проблемы или неисполнительность Вашего парт нера - сколько угодно можно перечислить причин для того, чтобы от Вашего бизнес-плана остались одни не сбывшиеся надежды. Риск, то есть несовпадение запла нированного результата и фактического, есть неотъем лемая принадлежность экономической деятельности в условиях рынка. Единственный способ избежать риска - это ничего не делать. Что, впрочем, также связано с впол не понятным риском.
Так что проблема состоит не в рискованности тех или иных операций, а в неправильном подходе к их планиро ванию и сопровождению. Само по себе наличие неизбеж ного риска является основой существования целой отрас ли бизнеса - страхования, и весьма эффективной отрас ли. Значит, при правильном подходе из риска можно из влекать немалые деньги. Что же является правильным подходом, если мы собираемся заниматься операциями на валютном рынке?
Все сложившиеся на сегодня подходы к организации эффективного поведения в изменчивой экономической среде можно сгруппировать в два направления:
прогнозирование,
управление риском.
Фундаментальный анализ - Инфляция и процентные ставки
Связь инфляции с условиями денежного обращения можно продемонстрировать, исходя из основного урав нения теории денег, если записать его для относительных изменений входящих в него величин:
М + V = Р + Q,
где dM = M/М, M = M(t+T) - M(t) есть изменение ве личины М за некоторый промежуток времени, и анало гично определяются остальные 5. Допустим, что темп при роста ВВП за достаточно длительный период времени сохраняется постоянным, то есть Q = с = const, а ско рость обращения денег не меняется, V = 0, тогда рост цен дается соотношением
Р = М - с,
которое показывает, что в этих условиях рост цен (инф ляция) полностью определяется регулирующими действи ями центрального банка через изменение денежной мас сы. В действительности, конечно же причины возникно вения инфляции достаточно сложны и многочисленны, рост денежной массы - лишь одна из них.
Влияние инфляции на процентные ставки описыва ется известным в макроэкономике эффектом Фишера, смысл которого мы поясним здесь простыми выкладка ми. Предположим, изменение цен за наблюдаемый пери од составило Р, то есть, цена некоторого набора това ров и услуг из Р стала Р + P. Коэффициентом инфляции назовем величину относительного изменения Р/Р, Тогда изменение цен можно представить в виде
Р -> Р + Р = Р(1+р).
Предположим, некоторая сумма S на тот же период была инвестирована под процентную ставку i (которая называется номинальной процентной ставкой, nominal interest rate), то есть, сумма S превратится за тот же пери од в
S -> S(l + i).
В начале рассматриваемого периода (по старым ценам) на сумму S можно было приобрести количество товара
Q=S/P.
Реальной процентной ставкой называют процентную ставку в реальном измерении, то есть определенную че рез прирост объема товаров и услуг. В соответствии с этим определением, реальная процентная ставка г даст за тот же рассматриваемый период изменение объема Q,
Q -> Q(l + r).
Собрав все приведенные соотношения, получим,
S(l + i) 1 + i
Q(l + г) = ———— = Q ———————— ,
P(l + р) 1 + р
откуда получаем выражение для реальной процентной ставки через номинальную процентную ставку и коэффи циент инфляции,
r=(l+i)/(l+p)-l.
Это же уравнение, записанное в несколько ином виде,
l+i=(l+r)(l+p),
характеризует известный в макроэкономике эффект Фи шера.
Фундаментальный анализ - Экономический цикл
Правильно понять смысл изменений экономических индикаторов и оценить их последствия для валютных рынков невозможно без учета циклического поведения экономики. Известно, что развитие экономических про цессов носит циклический характер: рост обязательно со провождается спадом, за которым следует восстановле ние и новый рост. Одно и то же изменение конкретного индикатора может иметь совершенно разный экономи ческий смысл (а значит, и финансовые последствия), в за висимости от того, на какой стадии экономического цик ла оно наблюдается. Ожидаемое влияние такого измене ния на валютный курс может быть в этих случаях прямо противоположным, поскольку финансовые власти смот рят на состояние экономики и принимают регулирующие решения с учетом циклического ее поведения. Знание по нятий, связанных с экономическим циклом и правил их применения является обязательным инструментом в ар сенале валютного трейдера.
Показатели роста экономики, валовой внутренний продукт
Валовой внутренний продукт, ВВП (Gross Domestic Product, GDP) - общий показатель суммы добавленных ценностей, созданных за определенный период всеми про изводителями, действующими на территории страны. ВВП является обобщающим индикатором силы экономи ки (или наоборот, ее слабости в периоды спадов). Его связь с валютным курсом всегда очевидна и достаточно непосредственна - чем сильнее растет ВВП, тем крепче национальная валюта. Для валютных рынков это один из главных индикаторов. Реакция на публикацию не толь ко показателей роста основных экономик, но и их исправ ленных (уточненных) значений бывает весьма значитель ной.Определение ВВП, известное по учебникам макро экономики, дает его двойную запись по компонентам потребления и дохода:
GDP = С + I + G + NE = PI + PR,
где С - потребление (consumption), I - инвестиции (investment), G - государственные расходы (government spending), NE - торговый баланс (NetExports = exports -import), PI - личные доходы (personal income), PR - до ходы (profits) собственников.
ВВП считается как в номинальном виде (в текущих ценах), так и в ценах фиксированного периода (реальный ВВП, Real GDP). Отношение номинального ВВП к реаль ному есть дефлятор ВВП (Implicit Price Deflator), он так же публикуется в качестве одного из показателей инфляции. Кроме ВВП, используется также близкий к нему по смыслу показатель валового национального продукта (Gross National Product, GNP), который учитывает суммар ное производство товаров и услуг резидентами данной страны, независимо от того, где они находятся, в преде лах национальных границ или за рубежом.
Данные по ВВП выпускаются ежеквартально; обыч ное время выхода для США - 20-е число месяца, следую щего за окончанием квартала. В течение последующих двух месяцев публикуются уточненные (пересмотренные - revised) значения показателя. Данные, относящиеся к половине года, могут уточняться до трех лет спустя. При анализе динамики экономических циклов в терминах ВВП следует учитывать явления самых разных масштабов, от очень долгосрочных, как демографические факторы или мировые войны, до более краткосрочных причин, вызы вающих дисбалансы в экономике.
Приведем отдельные характеристики, связанные -с показателем экономического роста на примере США. В Соединенных Штатах в 1991 году расходы на личное по требление составляли 68,5% номинального ВВП (в ценах текущего года), зарплата наемных работников составля ла 59,7% (то есть, основную часть статей дохода). Между 1947 г. и 1992 г. реальный ВВП рос в среднем за квартал в темпе 3,1% годовых; в последнее десятилетие этого пери ода (83-92 г.г.) темп сократился до 2,9%. Факторами за медления считаются медленный рост в этот период чис ленности населения старших возрастных групп (основно го источника потребительского спроса) и наблюдающее ся сокращение объемов запасов в несельскохозяйствен ном секторе, вследствие совершенствования технологий менеджмента. В послевоенный период выделяют девять экономических циклов в терминах ВВП. В течение ста дий сокращения этих циклов среднее годовое падение составляло 3,4% (максимальное падение 9,9% годовых отмечено в 1980 г.). Средняя длительность рецессии - три квартала. В течение стадий восстановления реальный ВВП рос в среднем темпе 5,9%, замедляясь до 3,8% на ста диях expansion; восстановление в 1990-1991 г.г. было су щественно слабее, чем в предыдущих циклах.
Влияние данных по ВВП на валютный рынок всегда является существенным. Иногда оно не выражено явно, если публикуемые цифры не были неожиданными и уже учтены («дисконтированы») рынком. Но порой оно мо жет принять самую резкую форму, когда выходят данные, существенно отличающиеся от прогнозов и являющиеся для рынка своего рода шоком. Недавний пример такого рода - публикация неожиданно высоких значений по ВВП Японии за первый квартал 1999 года.
Как уже отмечалось выше, характерной чертой си туации в Японии в 1999 году было наличие многих про блем в экономике и финансовом секторе, еще не преодо ленная опасность дефляции, высокая безработица. Рису нок 8.2. показывает заметный спад роста экономики с 1992 года, а на рисунке 8.3. хорошо видно положение на рынке труда Японии. Вообще говоря, безработица на уровне 4,5% считается в других странах очень низкой, но Япония с ее традиционной системой пожизненной заня тости не видела такой безработицы уже многие годы. К тому же следует обратить внимание на высказывание бывшего председателя FED Volcker'a, который, коммен тируя состояние японской экономики весной 1999 года сказал, что японские 4,5% эквивалентны 9,0%, если счи тать безработицу по американским стандартам.
Акции японских корпораций после продолжительно го падения начали расти в цене в 1999 году, поскольку международные инвесторы считали японские акции не дооцененными и ждали момента, чтобы начать их актив ные покупки. Постоянно растущий торговый дефицит США, и прежде всего дефицит в торговле именно с Япо нией, ожидание начала падения американских активов -все это делало финансовые рынки нервными в ожидании поступления положительных данных по Японии. Опуб ликованный в начале июля индекс делового оптимизма TANKAN, служащий для Банка Японии ориентиром в его денежной политике, не показал явных изменений к лучшему, хотя и мог быть прочитан как достаточно на дежный сигнал того что падение остановилось.
В такой вот ситуации 10 июня были опубликованы данные, показавшие рост ВВП Японии за первый квар тал 1999 года на очень высоком уровне 1,9%, чего никто не ожидал и не прогнозировал. Характерно, что накану не сообщение о высоком показателе было опубликовано в одной из центральных японских газет на первой поло се. Реакция рынков, жадных до положительных японских новостей, выразилась в усилении курса йены (прежде все го по отношению к доллару, но также и по отношению к евро). Активность иностранных инвесторов по приобре тению японских акций получила новый стимул, что еще более повышало спрос на йену и поднимало ее курс. Но существенное укрепление йены в тот момент было преж девременным по мнению Банка Японии, считавшего рост курса йены отрицательным фактором для японской эко номики; в частности, сильная йена создавала проблемы для экспортных отраслей Японии, подрывая конкурент ность их товаров на азиатских рынках.
Банк уже предупреждал о своей готовности принять решительные меры против чрезмерного усиления йены. Что он и сделал, осуществив интервенцию, несколько снизившую курс йены. Но поскольку рынки не останови лись на этом и спрос на йену, поддержанный со стороны иностранных инвесторов, покупавших японские акции, продолжал расти, то Банк в понедельник 14 июня пред принял еще более мощную интервенцию, снизившую курс йены до уровня более 120 йен за доллар и ставшую нача лом целой серии интервенций японского центрального банка в июне - июле.
Фундаментальный анализ - Индикаторы инфляции
Немногие экономические индикаторы могут по сте пени своей значимости для валютных рынков сравнить ся с показателями инфляции. Трейдеры пристально сле дят за поведением цен, так как средством борьбы с инф ляцией, к которому прибегают центральные банки, явля ется повышение процентных ставок, а оно действует как укрепляющий фактор на валютный курс. Кроме того, уровень инфляции изменяет реальные значения процент ных ставок. Рынки государственных облигаций по этой причине очень чувствительны к данным по инфляции, а при их весьма значительном объеме, перераспределение денежных потоков, вызванное движениями этих рынков, непременно сказывается на валютных курсах.
Как и в случае других индикаторов, реакция валют ных рынков на данные по инфляции зависит от стадии бизнес-цикла, на которой находится данная экономика. Если на стадии роста появляются признаки инфляции, центральный банк может принять упреждающие меры, несколько повысив официальную процентную ставку. В этом случае главным фактором с точки зрения валютно го рынка будет увеличившийся в пользу данной валюты процентный дифференциал и курс валюты поднимется. Совсем иная реакция будет когда инфляция начинает ус коряться на самой верхней стадии делового цикла, когда реальным является перегрев экономики, грозящий тяже лым спадом. В этом случае в ответ на рост инфляции цен тральный банк также поднимет ставки с целью охлажде ния активности, но реакция рынка будет прямо противо положной. Понимая, что впереди спад в данной эконо мике, связанный с неизбежным падением курсов акций, объемом инвестиций, проблемами с внешней торговле, трейдеры начнут продавать эту валюту, а также и прочие связанные с ней активы, так что следствием станет паде ние ее курса. Некоторые примеры реакции валютного рынка на данные по инфляции представлены в книге.
Основными показателями инфляции во всех странах являются индекс потребительских цен и индекс цен про изводителей.
нЕЦДХОБТПДОБС ФПТЗПЧМС
у ДТХЗПК УФПТПОЩ, УБНЙ РП УЕВЕ ЙЪНЕОЕОЙС ЛХТУБ ОБ ГЙПОБМШОПК ЧБМАФЩ ЧМЙСАФ ОБ ТЕЪХМШФБФЩ НЕЦДХОБТПД ОПК ФПТЗПЧМЙ, Б УМЕДПЧБФЕМШОП Й ОБ ФПТЗПЧЩК ВБМБОУ. рТЙ ОЙЪЛПН ЛХТУЕ ОБГЙПОБМШОПК ЧБМАФЩ ФПЧБТЩ ЬФПК УФТБОЩ РПМХЮБАФ ДПРПМОЙФЕМШОПЕ РТЕЙНХЭЕУФЧП РЕТЕД ЛПОЛХТЕО ФБНЙ ОБ ЧОЕЫОЙИ ТЩОЛБИ, ЮФП ЧЕДЕФ Л ТПУФХ ЬЛУРПТФБ. оБПВПТПФ, ЙЪ-ЪБ ТПУФБ ЛХТУБ ОБГЙПОБМШОПК ЧБМАФЩ ГЕОЩ ОБГЙПОБМШОЩИ ФПЧБТПЧ ОБ ЧОЕЫОЙИ ТЩОЛБИ ЧЩТБУФХФ, ЮФП РТЙЧЕДЕФ Л ЙИ ЧЩФЕУОЕОЙА ВПМЕЕ ДЕЫЕЧЩНЙ ФПЧБТБНЙ ДТХ ЗЙИ УФТБО. рПОСФОП РПЬФПНХ, ЮФП НОПЗЙЕ ДЕКУФЧЙС ГЕОФ ТБМШОЩИ ВБОЛПЧ РП УОЙЦЕОЙА ЛХТУПЧ ОБГЙПОБМШОЩИ ЧБ МАФ ЧЩЪЧБОЩ ЙНЕООП УФТЕНМЕОЙЕН ПВЕУРЕЮЙФШ ЛПОЛХТЕО ФОЩЕ РТЕЙНХЭЕУФЧБ ОБГЙПОБМШОЩН ЬЛУРПТФЕТБН. ч РЕТ ЧПК РПМПЧЙОЕ 1999 ЗПДБ ЬФП ВЩМ ПДЙО ЙЪ ЧБЦОЕКЫЙИ ЖБЛ ФПТПЧ ПУМБВМЕОЙС ВТЙФБОУЛПЗП ЖХОФБ Й ЕЧТП, Б ФБЛЦЕ РТЙ ЮЙОБ НОПЗПЛТБФОЩИ ЙОФЕТЧЕОГЙК вБОЛБ сРПОЙЙ, УФТЕНЙЧ ЫЕЗПУС РТЕДПФЧТБФЙФШ РТЕЦДЕЧТЕНЕООПЕ УЙМШОПЕ ХЛТЕР МЕОЙЕ КЕОЩ РТПФЙЧ ДПММБТБ.
дБООЩЕ РП ФПТЗПЧПНХ ВБМБОУХ РХВМЙЛХАФУС ЕЦЕНЕ УСЮОП, ПВЩЮОП ОБ 3-К ОЕДЕМЕ НЕУСГБ. жПТНБ РТЕДУФБЧМЕ ОЙС ДБООЩИ - У УЕЪПООЩН ЧЩТБЧОЙЧБОЙЕН, ЛБЛ Ч ОПНЙОБМШОЩИ, ФБЛ Й Ч ЖЙЛУЙТПЧБООЩИ ГЕОБИ. тЕЪХМШФБФЩ ФПТЗПЧМЙ ЗТХРРЙТХАФУС РП ЫЕУФЙ ПУОПЧОЩН ЛБФЕЗПТЙСН ФПЧБТПЧ (РТПДХЛФЩ РЙФБОЙС, УЩТШЕ Й РТПНЩЫМЕООЩЕ ЪБРБУЩ, РП ФТЕВЙФЕМШУЛЙЕ ФПЧБТЩ, БЧФПНПВЙМЙ, УТЕДУФЧБ РТПЙЪЧПД УФЧБ, ДТХЗЙЕ ФПЧБТЩ) Й РП ФПТЗПЧМЕ У ПФДЕМШОЩНЙ УФТБОБ НЙ. пВЩЮОП ЧБМАФОЩК ТЩОПЛ УНПФТЙФ ОБ ФПТЗПЧЩК ВБ МБОУ УФТБОЩ Ч ГЕМПН, Б ОЕ ОБ ПФДЕМШОЩЕ ДЧХУФПТПООЙЕ ВБ МБОУЩ ФПТЗПЧМЙ У ТБЪМЙЮОЩНЙ УФТБОБНЙ. оП ЕУФШ Й ЙУ ЛМАЮЕОЙС: ФПТЗПЧЩК ВБМБОУ уыб У сРПОЙЕК ДБЧОП СЧМС ЕФУС РТЕДНЕФПН ПФДЕМШОПЗП ТБУУНПФТЕОЙС ЙЪ-ЪБ ФТБДЙГЙ ПООП ВПМШЫПК ЧЕМЙЮЙОЩ ЕЗП ДЕЖЙГЙФБ Й РПТПЦДБЕНЩИ ЙН РПМЙФЙЮЕУЛЙИ РТПВМЕН, ФПТЗПЧЩИ УБОЛГЙК Й Ф.Д.
рТЙНЕТПН ЧЪБЙНПУЧСЪЙ ПВНЕООЩИ ЛХТУПЧ Й ФПТЗПЧП ЗП ВБМБОУБ СЧМСАФУС ЛППТДЙОЙТПЧБООЩЕ ДЕКУФЧЙС ТХЛП ЧПДУФЧБ РСФЙ ПУОПЧОЩИ ЙОДХУФТЙБМШОЩИ ЗПУХДБТУФЧ - ЙУ ФПТЙЮЕУЛПЕ УПЗМБЫЕОЙЕ Plaza Accord, оША-кПТЛ, уЕО ФСВТШ 1985 ЗПДБ. ч ФПФ РЕТЙПД БНЕТЙЛБОУЛЙК ДПММБТ ВЩМ ОБ ТЕЛПТДОП ЧЩУПЛПН РПУМЕЧПЕООПН ХТПЧОЕ РТПФЙЧ ЕЧТП РЕКУЛЙИ ЧБМАФ Й СРПОУЛПК КЕОЩ. бНЕТЙЛБОУЛЙЕ ЬЛУРПТ ФЕТЩ ОБИПДЙМЙУШ Ч ОЕЧЩЗПДОЩИ ХУМПЧЙСИ ЙЪ-ЪБ ЧЩУПЛЙИ ГЕО УЧПЙИ ФПЧБТПЧ ОБ НЕЦДХОБТПДОЩИ ТЩОЛБИ. ч ЛБЮЕУФЧЕ УРП УПВБ ЧЩТБЧОЙЧБОЙС ФПТЗПЧПЗП ДЙУВБМБОУБ ЧЩВТБМЙ ДЕ ЧБМШЧБГЙА ДПММБТБ, ЮФП Й ЧЩРПМОЕОП ВЩМП РХФЕН УППФ ЧЕФУФЧХАЭЙИ ЙЪНЕОЕОЙК РТПГЕОФОЩИ УФБЧПЛ. пДОБЛП ЬЖ ЖЕЛФ ПФ УХЭЕУФЧЕООПЗП УОЙЦЕОЙС ЛХТУБ ДПММБТБ (РТПФЙЧ КЕОЩ Й ОЕНЕГЛПК НБТЛЙ ДПММБТ Ч ФП ЧТЕНС ПРХУФЙМУС ЧДЧПЕ) ОБ ФПТЗПЧЩК ВБМБОУ ПЛБЪБМУС НЙОЙНБМШОЩН: ОЕ УЛПМШЛП ЧЩТПЧОСЧЫЙУШ Л 1990-НХ ЗПДХ, ФПТЗПЧЩК ВБМБОУ ХРБМ ДП РТЕЦОЙИ ХТПЧОЕК Ч 1993, РПУЛПМШЛХ ЙНРПТФ Ч уыб ТПУ ФПЗДБ РТЕЧПУИПДСЭЙНЙ ФЕНРБНЙ.
оБ УБНПН ДЕМЕ, ОЕУНПФТС ОБ ПЮЕЧЙДОХА ЧБЦОПУФШ ФПТЗПЧЩИ ДБООЩИ, ЙИ ЙОФЕТРТЕФБГЙС У ФПЮЛЙ ЪТЕОЙС ЧБМАФОЩИ ЛХТУПЧ ОЕ СЧМСЕФУС РТПУФЩН ДЕМПН. пВЯЕНЩ ЬЛУ РПТФБ Й ЙНРПТФБ Ч ПФОПЫЕОЙЙ ЙИ ЬЛПОПНЙЮЕУЛПЗП ЪОБЮЕ ОЙС ОЕ ТБУУНБФТЙЧБАФУС ТБЧОПРТБЧОЩНЙ. ьЛУРПТФ ЙНЕЕФ ВПМЕЕ ОЕРПУТЕДУФЧЕООПЕ ЧМЙСОЙЕ ОБ ЬЛПОПНЙЮЕУЛЙК ТПУФ УФТБОЩ, РПЬФПНХ ЖЙОБОУПЧЩЕ ТЩОЛЙ РТЙДБАФ ДБООЩН РП ЬЛУРПТФХ ВПМШЫЕЕ ЪОБЮЕОЙЕ. у ДТХЗПК УФПТПОЩ, ТПУФ ЙН РПТФБ НПЦЕФ ПФТБЦБФШ УЙМШОЩК РПФТЕВЙФЕМШУЛЙК УРТПУ ЧОХФТЙ УФТБОЩ, Б НПЦЕФ ЙНЕФШ УНЩУМ, ОБРТЙНЕТ ХЧЕМЙЮЕ ОЙС ПВЯЕНБ ЪБРБУПЧ УЩТШС, Й Ч ЬФЙИ УМХЮБСИ ЬЛПОПНЙЮЕУ ЛЙЕ РПУМЕДУФЧЙС ВХДХФ ТБЪОЩНЙ.
рТПФЙЧПТЕЮЙЧПУФШ ТЕБЛГЙК ЧБМАФОЩИ ТЩОЛПЧ ОБ ФПТЗПЧЩЕ ДБООЩЕ Ч РЕТЧХА ПЮЕТЕДШ УЧСЪБОБ У РТЕДУФБЧМЕ ОЙЕН ТЩОЛБ П ФПН, СЧМСЕФУС МЙ УБН РП УЕВЕ ЛХТУ ЧБМАФЩ РТЕДНЕФПН ПУПВПЗП ЧОЙНБОЙС ТХЛПЧПДЙФЕМЕК ДЕОЕЦОПК РПМЙФЙЛЙ ЙМЙ ОЕФ. еУМЙ ДПММБТ ОБИПДЙФУС Ч ГЕОФТЕ ЧОЙ НБОЙС ЖЙОБОУПЧЩИ ЧМБУФЕК, ФП РТЙ ТПУФЕ ДЕЖЙГЙФБ Й РБ ДЕОЙЙ ЬЛУРПТФБ ТЩОЛЙ ТЕЫБФ, ЮФП ЛХТУ ДПММБТБ ДПМЦЕО ХРБУФШ, ЮФПВЩ ПВМЕЗЮЙФШ РТПВМЕНЩ ЬЛУРПТФЕТПЧ. йОЖМС ГЙПООЩЕ РПУМЕДУФЧЙС ФБЛПЗП ПЦЙДБЕНПЗП ДЧЙЦЕОЙС ЛХТ УБ ВХДХФ ПФТЙГБФЕМШОЩНЙ ДМС ХЮБУФОЙЛПЧ ТЩОЛПЧ ГЕООЩИ ВХНБЗ У ЖЙЛУЙТПЧБООЩН ДПИПДПН (ЗПУХДБТУФЧЕООЩИ ПВ МЙЗБГЙК). еУМЙ ОБЮОЕФУС РЕТЕТБУРТЕДЕМЕОЙЕ УПУФБЧБ ЙО ЧЕУФЙГЙПООЩИ РПТФЖЕМЕК, ФП ЬФП ЪБФТПОЕФ Й ПВНЕООЩК ЛХТУ. оП ЕУМЙ ЛХТУ ДПММБТБ Й ЙОЖМСГЙС ОЕ СЧМСАФУС УЕК ЮБУ РЕТЧППЮЕТЕДОПК РТПВМЕНПК, ФП УБН РП УЕВЕ ЖБЛФ, ЮФП ЬЛУРПТФ ХРБМ, НПЦЕФ ФПМЛОХФШ НОПЗЙЕ БЛГЙЙ ЧОЙЪ (БЛГЙЙ ЬЛУРПТФОЩИ ЛПТРПТБГЙК), Б ГЕОЩ ОБ ПВМЙЗБГЙЙ РПДОСФШ. фБЛЙН ПВТБЪПН ПДОЙ Й ФЕ ЦЕ ЬЛПОПНЙЮЕУЛЙЕ ДБООЩЕ НП ЗХФ ЧЩЪЧБФШ РТСНП РТПФЙЧПРПМПЦОЩЕ РПУМЕДУФЧЙС ДМС ЧБМАФОПЗП ТЩОЛБ.
ч ПФМЙЮЙЕ ПФ ДТХЗЙИ ТСДПЧ ЬЛПОПНЙЮЕУЛПК УФБФЙУФЙ ЛЙ, ДБООЩЕ РП ФПТЗПЧПНХ ВБМБОУХ ОЕ ЙНЕАФ ЧЩТБЦЕООПК ЛПТТЕМСГЙЙ УП УФБДЙСНЙ ДЕМПЧПЗП ГЙЛМБ, РПУЛПМШЛХ ОБ ЧОХФТЕООАА ЬЛПОПНЙЮЕУЛХА ДЙОБНЙЛХ УФТБОЩ ОБМБЗБАФ УС ЬЛПОПНЙЮЕУЛЙЕ ГЙЛМЩ ДТХЗЙИ УФТБО, ЛПФПТЩЕ ЙНЕАФ УЧПЙ ПУПВЕООПУФЙ РП ЖБЪЕ Й БНРМЙФХДЕ ЙЪНЕОЕОЙК. рТЙ БОБМЙЪЕ ФПТЗПЧЩИ ДБООЩИ ОБДП ХЮЙФЩЧБФШ ФБЛЦЕ СЧОП ЧЩТБЦЕООХА ЙИ УЕЪПООХА ЪБЧЙУЙНПУФШ, ИПТПЫП ЧЙДОХА ОБ РТЙЧЕДЕООЩИ ЧЩЫЕ ЗТБЖЙЛБИ.
рТЙНЕТ ТЕБЛГЙЙ ЧБМАФОПЗП ТЩОЛБ ОБ ДБООЩЕ РП ЧОЕЫОЕК ФПТЗПЧМЕ РПЛБЪЩЧБЕФ ТЙУХОПЛ 11.5., ЗДЕ ЙЪПВТБ ЦЕО ЗТБЖЙЛ ЛХТУБ ЕЧТП РП ПФОПЫЕОЙА Л БНЕТЙЛБОУЛПНХ ДПММБТХ. оБ ПФОПЫЕОЙЕ ТЩОЛБ Л ФПТЗПЧЩН ДБООЩН ЪДЕУШ ОБМПЦЙМЙУШ ПВУФПСФЕМШУФЧБ, УДЕМБЧЫЙЕ ЕЗП ТЕБЛГЙА ЕЭЕ ВПМЕЕ ТЕЪЛПК. ч ФЕЮЕОЙЕ ЧУЕЗП МЕФБ 1999 З., вБОЛ сРПОЙЙ Ч ПДЙОПЮЕУФЧЕ РТПФЙЧПУФПСМ ОБ ТЩОЛЕ ХЛТЕРМЕОЙА ЛХТУБ КЕОЩ, ОП РПУФПСООЩК УРТПУ ОБ ОЕЕ УП УФПТПОЩ НЕЦДХОБ ТПДОЩИ ЙОЧЕУФПТПЧ, ФПТПРЙЧЫЙИУС ХУРЕФШ ЧМПЦЙФШ ДЕОШ ЗЙ Ч СРПОУЛЙЕ БЛГЙЙ, РПДОЙНБМ ЛХТУ КЕОЩ РТПФЙЧ ДПММБ ТБ. лТПНЕ ФПЗП, УХЭЕУФЧЕООЩК ЧЛМБД Ч ТПУФ КЕОЩ ЧОПУЙ МЙ РТПДБЦЙ СРПОУЛЙНЙ ЙОЧЕУФПТБНЙ ЕЧТП-БЛФЙЧПЧ, ЛПФП ТЩЕ ПОЙ БЛФЙЧОП РПЛХРБМЙ ПУЕОША 1998 ЗПДБ, Ч БФНПУЖЕ ТЕ РТЕХЧЕМЙЮЕООПЗП ПРФЙНЙЪНБ РЕТЕД ЪБРХУЛПН ОПЧПК ЧБМАФЩ Й Ч РТПГЕУУЕ УФТЕНЙФЕМШОПЗП ЙЪВБЧМЕОЙС ПФ ДПМ МБТПЧЩИ БЛФЙЧПЧ РТЙ ТЕРБФТЙБГЙЙ КЕОЩ. оБДЕЦДЩ СРПО УЛЙИ ЙОЧЕУФПТПЧ ОБ ТПУФ ЕЧТП ОЕ ПРТБЧДБМЙУШ Й ЧЕУОПК 1999 ЗПДБ, ЧП ЙЪВЕЦБОЙЕ ЕЭЕ ВПМШЫЙИ ХВЩФЛПЧ, ПОЙ УФБ МЙ УВТБУЩЧБФШ РТЙПВТЕФЕООЩЕ ТБОЕЕ ЕЧТПРЕКУЛЙЕ ЗПУХДБТ УФЧЕООЩЕ ПВМЙЗБГЙЙ, Б ФБЛЦЕ УФТБИПЧБФШ (ИЕДЦЙТПЧБФШ) УЧПЙ РПДЧЕТЦЕООЩЕ ТЙУЛХ РПЪЙГЙЙ Ч ЕЧТП. чУЕ ЬФП ЧОПУЙ МП ДПРПМОЙФЕМШОЩК ЖБЛФПТ Ч РБДЕОЙЕ ЕЧТП Й ЕЭЕ ВПМЕЕ ХЛТЕРМСМП КЕОХ. пДОЙН ЙЪ НПФЙЧПЧ БЛФЙЧОПЗП ЧНЕЫБФЕМШ УФЧБ вБОЛБ сРПОЙЙ Ч ЧБМАФОЩК ТЩОПЛ Й ВЩМП УФТЕНМЕ ОЙЕ РПДДЕТЦБФШ СРПОУЛПЗП ЙОЧЕУФПТБ Й ЬЛУРПТФЕТБ РЕТЕД ОЕЙЪВЕЦОЩНЙ ХВЩФЛБНЙ РП РТЙЮЙОЕ ТЕЪЛЙИ ЙЪНЕОЕОЙК ЧБМАФОЩИ ЛХТУПЧ.
л УЕОФСВТА НОПЗЙЕ ПЖЙГЙБМШОЩЕ МЙГБ, ТХЛПЧПДЙФЕ МЙ ЖЙОБОУПЧПК РПМЙФЙЛЙ Й ЬЛПОПНЙУФЩ УЮЙФБМЙ, ЮФП ДМС ТЕБМШОПЗП ПЗТБОЙЮЕОЙС ТПУФБ КЕОЩ вБОЛХ сРПОЙЙ УМЕДХ ЕФ РТЙОСФШ ВПМЕЕ ТЕЫЙФЕМШОЩЕ НЕТЩ РП ДБМШОЕКЫЕК ДЕ ОЕЦОПК ЬЛУРБОУЙЙ. фБЛХА РПЪЙГЙА ЪБОЙНБМП Й НЙОЙУФЕТ УФЧП ЖЙОБОУПЧ сРПОЙЙ. оП вБОЛ сРПОЙЙ, МЙЫШ ОЕДБЧОП РПМХЮЙЧЫЙК ОЕЪБЧЙУЙНПУФШ Ч РТПГЕУУЕ РПУМЕДОЙИ ЖЙОБО УПЧЩИ ТЕЖПТН, ПЭЕФЙОЙЧБМУС РТПФЙЧ МАВЩИ РПРЩФПЛ ДБЧМЕОЙС ОБ ОЕЗП. рЕТЕД 21 УЕОФСВТС, ЛПЗДБ УПУФПСМПУШ ПЮЕТЕДОПЕ ЪБУЕДБОЙЕ лПНЙФЕФБ РП ДЕОЕЦОПК РПМЙФЙЛЕ вБОЛБ сРПОЙЙ, ТЩОЛЙ ВЩМП ХЧЕТЕОЩ Ч ФПН, ЮФП вБОЛ ЧУЕ-ФБЛЙ РПКДЕФ ОБ ТЕБМШОЩЕ ОПЧЩЕ НЕТЩ, ФЕН ВПМЕЕ, ЮФП Ч ЬФП ЧТЕНС ЪБНЕУФЙФЕМШ НЙОЙУФТБ ЖЙОБОУПЧ сРПОЙЙ ОБИП ДЙМУС Ч уыб, ХВЕЦДБС ТХЛПЧПДУФЧП лБЪОБЮЕКУФЧБ РПД ДЕТЦБФШ сРПОЙА Ч ЕЕ РПРЩФЛБИ РПДОСФШ ЛХТУ ДПММБТБ РП ПФОПЫЕОЙА Х КЕОЕ. пДОБЛП ЬФЙ РПРЩФЛЙ ЪБЛПОЮЙМЙУШ ОЙ ЮЕН (Ч ЪОБЮЙФЕМШОПК НЕТЕ РПФПНХ, ЮФП уыб ФБЛЦЕ ИПФЕ МЙ ХЧЙДЕФШ УОБЮБМБ ТЕБМШОЩЕ НЕТЩ РП ЙЪНЕОЕОЙА ДЕОЕЦ ОПК РПМЙФЙЛЙ Ч сРПОЙЙ), Б вБОЛ сРПОЙЙ 21 УЕОФСВТС ЪБС ЧЙМ, ЮФП ПУХЭЕУФЧМСЕНБС ЙН У ОБЮБМБ 1999 ЗПДБ РПМЙФЙЛБ РПДДЕТЦБОЙС РТПГЕОФОЩИ УФБЧПЛ ОБ ОЙЪЛПН ХТПЧОЕ Й ПВЕУ РЕЮЕОЙС ДЕОЕЦОПЗП ТЩОЛБ ДПУФБФПЮОПК МЙЛЧЙДОПУФША УП ПФЧЕФУФЧХЕФ ЙОФЕТЕУБН ЬЛПОПНЙЛЙ Й СЧМСЕФУС БДЕЛЧБФОПК. оПЧЩИ НЕТ ОЕ РПУМЕДПЧБМП. рПУМЕ ЬФПЗП, ТЩОПЛ, УХЭЕ УФЧЕООП РПДОСЧЫЙК ЛХТУ ДПММБТ/КЕОБ Ч ПЦЙДБОЙЙ ЪБУЕДБ ОЙС вБОЛБ, ОЕНЕДМЕООП УФБМ РТПДБЧБФШ ДПММБТ. б РПУМЕ РХВМЙЛБГЙЙ Ч ЬФПФ ЦЕ ДЕОШ, 21 УЕОФСВТС ДБООЩИ РП ЧОЕЫ ОЕК ФПТЗПЧМЕ, РПЛБЪБЧЫЙИ, ЮФП ФПТЗПЧЩК ДЕЖЙГЙФ уыб ЧЩТПУ ДП ОПЧПЗП ТЕЛПТДОПЗП НБЛУЙНБМШОПЗП ХТПЧОС, ЕЭЕ ОЕЧЙДБООПЗП Ч ЙУФПТЙЙ, ЛХТУ ДПММБТБ ХРБМ РП ПФОПЫЕОЙА ЛП ЧУЕН ПУОПЧОЩН ЧБМАФБН. тЕБЛГЙА ТЩОЛБ РП ЛХТУБН ДПММБТ/КЕОБ Й ЖХОФ/ДПММБТ НЩ ЧЙДЕМЙ ОБ ТЙУХОЛБИ 3.1., 3.2., Б ЪДЕУШ РТЕДУФБЧМЕОБ ОЕ НЕОЕЕ ЧЩТБЪЙФЕМШОБС ЛБТФЙ ОБ РП ЛХТУХ ЕЧТП/ДПММБТ.
Фундаментальный анализ - Статистика занятости
Состояние рынка труда является основным факто ром развития экономических процессов, а показатели занятости - это важнейшие индикаторы экономической динамики, на которые валютные рынки смотрят всегда очень внимательно. Анализ занятости в экономически развитых странах является актуальной задачей социаль но-экономической статистики; в США она как нигде, имеет детально проработанную структуру показателей и государство расходует немалые средства на ее сбор и ана лиз. Трейдеры валютных рынков внимательно отслежи вают основные индикаторы занятости: уровень безрабо тицы, занятость в производственном секторе, средний уровень заработка, длительность рабочей недели и др.. Особую значимость для валютных рынков приобретают данные по занятости в переходных стадиях экономики, при переходе от рецессии к восстановлению или наобо рот - при замедлении экономического роста.
Мы рассмотрим здесь некоторые из показателей за нятости и основные правила интерпретации их поведе ния в экономическом цикле. Для определения уровня за нятости в статистике США измеряются две независимых характеристики:
- показатель организованной занятости (establishment employment), основанный на данных платежных ведомос тей о зарплате в несельскохозяйственном секторе (Non-farm Payrolls);
- показатель самостоятельной занятости (household employment), по результатам персонального опроса (вы борка в 60000 человек, причем s выборки не меняется на следующий месяц) среди гражданского населения, включая сельскохозяйственных рабочих и частных предпри нимателей; занятым считается тот, кто:
a) получал зарплату в течение этой недели или был занят в собственном бизнесе (self-employed);
b) не работал по уважительной причине (болез ни, отпуск, трудовой ко н фликт), но имел рабочее место/бизнес Безработным считается тот, кто предпринимал попытки найти работу в течение предыдущих четырех недель.
Если показатель payrolls измеряет число рабочих мест, то показатель household - число занятых людей. Их долгосрочная динамика совпадает, но в краткосрочном плане они могут идти даже в противоположных направ лениях.
Фундаментальный анализ - Индикаторы потребительского спроса
Существуют специальные индикаторы, характеризу ющие готовность потребителей тратить деньги на при обретение различных благ. Некоторые из таких индика торов имеют важное значение для валютных рынков так как высокий потребительский спрос стимулирует подъем производства во многих отраслях и может служить осно вой экономического роста. Наоборот, слабость потреби тельского спроса или его снижение являются сигналом и могут быть причиной спада в экономике. Ориентируясь на эти показатели, центральные банки могут менять про центные ставки или использовать другие рычаги финан совой политики, что непосредственно сказывается на ва лютных курсах. Мы рассмотрим здесь некоторые наибо лее популярные из индикаторов потребительского спро са, связанных с жилищным строительством и рынком жи лья, с показателями розничной торговли, а также индекс потребительских настроений.
Фундаментальный анализ - Рынок жилья
Индикаторы жилищного строительства и рынка жи лья в качестве компонентов потребительского спроса мо гут приобретать для валютного рынка большое значения в переходные периоды экономических циклов, в среднем же их волатильность и зависимость от многих случайных факторов, вплоть до погоды, делают интерпретацию до статочно сложной. Но к лету 1999 года, например, все индикаторы потребительского спроса в США рассмат ривались валютным рынком самым внимательным обра зом, поскольку FED видел в дальнейшем росте потребительского спроса источник инфляции, в борьбе против которой был готов поднять процентные ставки. Кроме того, американские руководства по экономической ста тистике подчеркивают, что именно жилищное строитель ство было той движущей силой, которая поднимала аме риканскую экономику из всех рецессии после Второй Мировой войны.
Статистика жилищного строительства и рынка от слеживается на всех его этапах:
- полученные разрешения на жилищное строительство (Building Permits);
- начатые строительства (Housing Starts);
- завершенные строительства (Housing Completions);
- продажи новых и продажи существующих односемей ных домов (New and Existing one-family Home Sales);
- строительные расходы (Construction Expenditures).
Кроме общих показателей, выпускаются также дан ные, сгруппированные по четырем основным регионам: северо-восток, запад, средний запад и юг.
Данные по США публикуются ежемесячно, около 15 рабочего дня месяца.
Индикаторы жилищного строительства имеют явно выраженное циклическое поведение и кроме того, силь но зависят от уровня процентных ставок (а значит, и уров ня процентов по жилищным кредитам). Самих по себе низких процентных ставок может быть недостаточно для стимулирования высокого спроса на жилье, как это было, например, в начале 1990-х, когда несмотря на самые низ кие проценты по кредитам под недвижимость, жилищный рынок вырос только незначительно из-за отсутствия га рантий занятости в тогдашней слабой экономике.
Данные по началу строительств домов в пределах 1,5 - 2 миллиона в год показывали сильную экономику, а уровень около 1 миллиона означал, что экономика нахо дится в рецессии (по статистике США 80-х г.г.).
Характерный пример использования статистики жи лищного строительства для прогнозирования бизнес цикла и предсказания действий центрального банка дает сле дующая выдержка из недавней статьи в газете Washington Post, где приводятся соображения в пользу того, что FED не будет поднимать ставки на заседании 5 октября. Пос ле заседания 24 августа объявленная позиция FED зак лючалась в том, что ставки останутся неизменными до конца 1999 года, если только неожиданно сильные эко номические индикаторы не изменят это мнение централь ного банка. Но инфляция, как показали последние дан ные, находится на минимальном за 33 года уровне и про чие индикаторы также не дают основания сомневаться в некотором торможении экономической активности, ко торое позволит избежать инфляционного давления и по ложительно скажется на стабильности финансовых рын ков.
«Такая картина подтверждается, в частности, вышед шими в пятницу 17 сентября данными по строительству жилья. В течение нескольких последних лет низкие про центные ставки, высокая уверенность потребителя, осно ванная на энергичном росте цен акций, и отсутствие про блем с поиском работы раскручивали жилищный бум в США. Несмотря на рост процентных ставок по жилищ ным кредитам, происшедший после подъема ставок FED этим летом, количество начатых строительств жилых домов в августе выросло на 0,4%, поднявшись до годово го темпа, соответствующего 1,676 миллионов в год; в тоже время, число разрешений на строительства упало на 1,8% (годовой темп 1,612 миллионов).»
Подобное соотношение может объясняться тем, что строители ожидают всплеска активности покупателей домов, которые поспешат к местным агентам по недви жимости сейчас, не дожидаясь новых повышений ставок FED. Таким образом, возникает парадоксальная на пер вый взгляд ситуация, когда увеличение процентных ста вок повышает активность в жилищном строительстве. Но специалисты ожидают спада в количестве начатых стро ительств далее в этом году и в начале следующего года (прогнозируется уровень около 1,512 миллионов).
дуэфрьхэтрыьэыщ рэрышч - Шэфхъёы эрётрюхэшя яютрхсштхыхщ
Т биР трш яюётртщшър ётртшётшчхёъшх фрээых ярхф ырурют ётюш яюърчртхыш, шчьхряющшх уютютэюёть ш утх рхээюёть эрёхыхэшя трртшть фхэьуш эр яршюсрхтхэшх ррч ышчэых сыру т сышцрщшхь суфущхь:
1) Ьшчшурэёъшщ уэштхрёштхт - шэфхъё эрётрюхэшщ яютрхсштхыя (University of Michigan's Consumer Sentiment Index);
2) Conference Board - шэфхъё утхрхээюётш яютрх сштхыя (Consumer Confidence Index);
Цурэры ABC News and Money - юярюё ьэхэшщ.
Яюърчртхыш ётрюятёя эр юёэютх ррчышчэых юярюёют ьэхэшщ эрёхыхэшя яю яютюфу уёыютшщ ёхуюфэяшэхую фэя ш сышцрщшхую суфущхую (ют 6 фю 12 ьхёяцхт) - эрёъюыьъю юэш сыруюяршятэы фыя рхшхэшя фшэрэёютых ярюсыхь, яршюсрхтхэшя ярхфьхтют фыштхыьэюую яюыьчютрэшя, тру фюуётрющёттр ш т.ф. Шч яюыучхээых юттхтют тшяр «ыучшх/хуцхЛ ётрюятёя яюърчртхыш т тшфх:
1) 100 + % ыучшх - % хуцх;
2) ыучшх / (ыучшх + хуцх);
3) ыучшх - хуцх (4-эхфхыьэюх ёрхфэхх).
Юхтртытрхьыщ шэфхъёрьш яхршюф (ш ёююттхтёттхээю, яхршюфшчэюёть яусышърцшш) - ют эхфхыш фю ьхёяцр.
Шэфхъёы эрётрюхэшщ яютрхсштхыхщ ятыяютёя юяхрх црющшьш шэфшъртюррьш; ьшэшьрыьэых чэрчхэшя юэш яршэшьрют т рхцхёёшш, эхёъюыьъю сюыьшшх т ёрхфэхь чэр чхэшя - т recovery ш ьръёшьуьы т expansion. Юэш шёяыты трют тышяэшх ючхэь ьэюушх фрътюрют, яршчхь хрррътхр ёрьюую этюую тышяэшя ьхэяхтёя: шэюуфр яютрхсштхыш сюыь шх ючрсючхэы шэфыяцшхщ, чхь схчррсютшцхщ, чртхь этю ёюютэюшхэшх ьхэяхтёя ш т.ф. Ъръ юршхэтшры фыя трыют эых рыэъют этш шэфшъртюры яршюсрхтрют эршсюыьшхх чэрчхэшх т яхршюфы эрцшюэрыьэых ършчшёют (эхфтяэых ършчшёы, ъррх фюэфютюую рыэър т 1987 у., тющэр т Яхр ёшфёъюь чрыштх 1991 у., ярхчшфхэтёъшх тысюры ш т.ф.)
Фундаментальный анализ - Индикаторы делового цикла
Как сказано в одном американском учебнике по ва лютному дилингу, первый совет по фундаментальному анализу, который дают начинающему валютному трей деру: «Следи за процентными ставками». Сказать это лег че, чем сделать, так как центральные банки отнюдь не спешат раскрыть свои намерения, да и вообще стремятся как можно реже менять свои основные процентные став ки. Влияние изменения ставок на валютные курсы может быть очень длительным, так как экономическая система обладает большой инерционностью и для получения пол ного эффекта от изменения ставок должно пройти доста точное время, в течение которого центральный банк оце нивает реакцию экономики на новые условия.
Но рынок не только реагирует на происшедшие из менения; трейдеры стараются предугадать действия цен тральных банков, чтобы заранее начать покупать или продавать валюту, пока это еще можно сделать по само му выгодному курсу. В результате на рынке может сфор мироваться преобладающее мнение и тогда в ожидании изменения процентных ставок рынок будет двигать ва люту очень долго в определенном направлении. Вот и получается, что вся жизнь трейдера подчинена ритму дви жений процентных ставок. И правильный способ не сле довать в хвосте рыночной толпы, а предугадывать вол ны, состоит в отслеживании экономических циклов, по скольку именно они сегодня определяют политику веду щих центральных банков.
Все рассмотренные нами экономические индикато ры так или иначе демонстрируют циклическое поведение, следовательно, каждый может быть применен (и применяется) для анализа циклов, но существуют индикаторы, спроектированные с единственной целью - наиболее явно показывать циклическую динамику экономических про цессов и надежно предсказывать поворотные точки цик лов. Мы рассмотрим здесь два вида таких индикаторов, хорошо понимаемых с точки зрения валютных рынков.
Международный валютный рынок
Если сформулировать по возможности точное опре деление, то международный валютный рынок FOREX (Foreign Exchange Market) представляет собой совокуп ность операций по купле-продаже иностранной валюты, и предоставлению ссуд на конкретных условиях (сумма, обменный курс, процентная ставка) с выполнением на определенную дату. Основными участниками валютного рынка являются: коммерческие банки, валютные биржи, центральные банки, фирмы, осуществляющие внешнетор говые операции, инвестиционные фонды, брокерские ком пании; постоянно растет непосредственное участие в ва лютных операциях частных лиц.FOREX - самый большой рынок в мире, он состав ляет по объему до 90 % всего мирового рынка капиталов. Тысячи участников этого рынка - банки, брокерские фир мы, инвестиционные фонды, финансовые и страховые компании - в течение 24 часов в сутки покупают и прода ют валюту, заключая сделки в течение нескольких секунд в любой точке Земного шара. Объединенные в единую глобальную сеть спутниковыми каналами связи с помо щью совершеннейших компьютерных систем, они созда ют оборот валютных средств, который в сумме за год превышает в 10 раз общий годовой валовой, нацио нальный продукт всех государств мира (причем, цифра взята из учебника 5-летней давности).
Для чего необходимо перемещение таких огромных денежных масс по электронным каналам? Валютные опе рации обеспечивают экономические связи между участ никами различных рынков, находящимися по разные стороны государственных границ: межгосударственные рас четы, расчеты между фирмами из разных стран за постав ляемые товары и услуги, иностранные инвестиции, меж дународный туризм и деловые поездки. Без валютообменных операций эти важнейшие виды экономической актив ности не могли бы существовать. Но деньги, служащие здесь инструментом, сами становятся товаром, так как спрос и предложение по операциям с каждой валютой в различных деловых центрах меняется во времени, а сле довательно меняется и цена каждой валюты, причем ме няется быстро и непредсказуемым образом.
Международное валютное устройство сегодня осно вывается на режиме плавающих валютных курсов: цену валюты определяет прежде всего рынок. Поэтому валют ный курс то поднимается вверх (валюта дорожает), то падает вниз. Значит, можно купить валюту дешевле и че рез некоторое время продать ее дороже, получив при этом прибыль. Международная валютная система прошла большой путь за тысячелетия истории человечества, но несомненно сегодня в ней происходят изменения самые интересные и ранее немыслимые. Два главных изменения определяют новый облик мировой валютной системы:
а) деньги полностью отделены теперь от какого бы то ни было материального носителя;
б) мощные информационные и телекоммуникацион ные технологии позволили объединить денежные систе мы разных стран в единую глобальную финансовую сис тему, не признающую границ.
Раньше все было достаточно просто и понятно: "люди гибнут за металл". А теперь деньги - не только не металл, но даже и не те греющие взор зеленые бумажки. Настоящие деньги, движущие судьбами людей, сталки вающие страны и народы, разрушающие империи и со здающие новые, сегодня эти деньги - просто цифры на экранах компьютеров. Хорошо это или нет - не предмет фундаментального анализа, но финансовый рынок пла неты сегодня таков и надо учиться на нем работать.
Международный валютный рынок в том виде, как мы его знаем, возник после 1973 года, но начало его но вейшей истории было положено летом 1944 года в аме риканском курортном городке Бреттон-Вуддс. Исход Второй Мировой войны уже не вызывал сомнений и со юзники занялись послевоенным финансовым устройством планеты. В то время как экономики всех ведущих госу дарств после войны должны были оказаться в руинах либо в тисках военного производства, экономика США выхо дила из войны на подъеме. А так как и победители, и жер твы, и побежденные нуждались в пище, топливе, сырье и оборудовании, а дать все это в достаточном количестве могла только американская экономика, то возникал воп рос, чем другие страны за это будут платить. После вой ны они мало что имели из того, что могло заинтересо вать США; золотой запас у США и так был самым боль шим, многие же страны вряд ли имели его вообще. При любых попытках наладить торговлю через обмен валют цена на доллар по причине высокого спроса на амери канские товары неизбежно должна была подняться до такого уровня, что все прочие валюты обесценились бы и приобретение американских товаров стало невозмож ным.
С другой стороны, это можно было считать чьей угодно проблемой, кроме Соединенных Штатов, но дос таточное число людей понимало, что именно такой под ход и привел ко Второй Мировой войне. После Первой Мировой войны Америка умыла руки, оставив междуна родную ответственность на долю других стран. Мир ис пытывал сильный долларовый голод, золотые запасы стран перетекали в США, прочие валюты обесценивались. Естественные, но недальновидные протекционистские решения изолировали экономики друг от друга и эконо мический национализм легко перешел в дипломатичес кие отношения и перерос в войну.
Для предотвращения послевоенного коллапса валют финансовый форум в Бреттон-Вуддсе создал ряд финан совых институтов, в том числе Международный Валют ный Фонд. первоначально представлявший собой объе диненные валютные ресурсы, куда все страны (но в мак симальной степени США) вносили свою долю, и откуда каждая страна могла брать для поддержания своей ва люты. Для американского доллара было зафиксировано золотое содержание (35 долларов за тройскую унцию), а прочие валюты были привязаны к доллару в определен ном соотношении (фиксированные обменные курсы).
Но послевоенный спрос на доллар оказался выше всех ожиданий. Многие страны продавали свою валюту для покупки долларов на приобретение американских товаров. Американский экспорт намного превосходил импорт (росло положительное сальдо торгового балан са), дефицит долларов в мире нарастал. Ресурсов МВФ не хватало на заимствования странам для поддержания их валют. Ответом на эти проблемы был американский план Маршалла, по которому европейские страны пре доставили Соединенным Штатам перечень необходимых для подъема их экономик материальных ресурсов, а США передали им (не взаймы) объем долларов, достаточный для приобретения указанного. Эти доллары предотвра тили девальвацию других валют, способствовали ново му росту американского экспорта, открывая для него все новые рынки.
Американское присутствие во всех частях света че рез расходы на содержание военных баз, американские частные инвестиции в бизнес Европы (приобретение ев ропейских фирм или участие в них), активность амери канских туристов, тративших деньги по всему свету, по степенно наполнили долларами иностранные банки в количествах, больших необходимого. В конце 50-х годов европейский бизнес уже не нуждался в прежнем количе стве американских товаров, имел более привлекательные возможности инвестирования, чем долларовые депозиты, и потому не желал держать избыток долларов. Вначале американское Казначейство готово было выкупать дол лары, оплачивая их установленным золотым содержани ем, не допуская падения курса доллара по отношению к другим валютам. Но поток золота из США привел к уменьшению вдвое золотого запаса а начале 60-х годов. Иностранные центральные банки длительное время так же поддерживали курс доллара по отношению к нацио нальным валютам, скупая излишки долларов, предлагае мые населением, частными банками и бизнесом.
Система фиксированных обменных курсов продер жалась до начала 70-х годов. К этому времени США уже не имели благоприятного торгового баланса; другие стра ны продавали Америке все больше, а покупали у нее все меньше. Доллары, от которых избавлялись за рубежом, оседали в иностранных центральных банках бесперспек тивным невостребованным грузом. В течение нескольких лет США сопротивлялись неизбежной девальвации дол лара и не соглашались на установление свободно плавающих валютных курсов, но после ряда проблем в начале 70-х они отказались от золотого содержания доллара, курс которого с тех пор определяется рыночным спросом и предложением (free floating - свободно плавающий курс). Цена золота выросла к 1980 году почти до 750 долларов за тройскую унцию (с начала 1975 года американцы по закону получили возможность приобретать золото как объект инвестирования). В конце 70-х годов доллар упал до своего послевоенного минимума, а дальнейшая его история - череда взлетов и падений.
Все основные мировые валюты сейчас находятся в таком режиме свободного плавания, когда их цена опре деляется рынком, в зависимости от того, насколько дан ная валюта нужна для приобретения товаров, инвести ций и межгосударственных расчетов. Конечно же, это плавание не является полностью свободным; в каждой стране существует центральный банк, основной задачей которого, в соответствии с законом является обеспече ние стабильности национальной валюты. Международ ный валютный рынок FOREX объединяет все множество участников валютообменных операций: физических лиц, фирмы, инвестиционные институты, банки и централь ные банки.
Главными валютами, на долю которых приходится основной объем всех операций на рынке FOREX, явля ются сегодня доллар США (USD), евро (EUR), японская йена (JPY), швейцарский франк (CHF) и британский фунт стерлингов (GBP). До появления валюты евро большая доля рынка приходилась на немецкую марку (DEM).
Фундаментальный анализ - Опережающий экономический индикатор
Ввиду того, что многие экономические индикаторы показывают экономические циклы, но каждый по-свое му, естественной является попытка сконструировать из нескольких индикаторов один, который, благодаря обоб щению (усреднению) будет лучше предсказывать циклы, чем каждый в отдельности. Составной опережающий ин дикатор (Leading Economic Indicator, LEI) объединяет для этой цели 11 индикаторов:
1. Средняя длительность рабочей недели в производ ственном секторе.
2. Среднее недельное количество заявлений на вып лату государственного страхования по безработице.
3. Новые производственные заказы на потребитель ские товары и материалы (в ценах 1982 года).
4. Эффективность поставок (доля фирм, сроки выпол нения поставок для которых возрастают).
5. Контракты и заказы на средства производства и оборудование (в ценах 1982 года).
6. Полученные разрешения на жилищное строитель ство.
7. Невыполненные производственные заказы по то варам длительного пользования (изменение за месяц, цены 1982 года).
8. Изменение цен на сырье и материалы.
9. Фондовый индекс S&P500 (среднемесячный).
10. Денежный агрегат М2 в долларах 1982 г.
11. Индекс потребительских ожиданий (University of Michigan's Consumer Expectations Index).
Само значение индекса LEI строится из этих компо нент в виде взвешенного среднего,
LEI = Е wi *Ii .
Веса составного индекса пробовали выбирать разны ми способами, но в последнее время статистики пришли к выводу, что в простейшем случае, при одинаковых ве сах, индикатор работает не хуже, чем в более сложных вариантах.
Индекс этот основан на идее, что главной мотивиру ющей силой в экономике является ожидание будущих прибылей. В ожидании роста прибылей компании расши ряют производство товаров и услуг, инвестиции в новые заводы и оборудование; соответственно, эта активность снижается, когда предвидится спад доходов. Поэтому индекс спроектирован так, что он охватывает все основ ные сферы и показатели деловой активности: занятость, производство и доходы, потребление, торговлю, инвес тиции, запасы, цены, деньги и кредит.
Американский индекс LEI публикуется ежемесячно, ближе к концу месяца.
Опережающий экономический индикатор имеет тен денцию расти в темпе около 0,2% в течение expansion, а в recovery - в среднем 0,1%; в рецессии он падает в среднем темпе 0,3%. Следует иметь в виду довольно большую волатильность LEI: в стадии роста среднее отклонение от среднего значения составляет около 0,8%, а в рецессии до 1,2%. Основная роль индикатора - предсказание разво ротных точек циклов.
Фундаментальный анализ - Индексы деловой активности
Чрезвычайно популярны в последние годы в эконо мической статистике индикаторы, основанные на мето дике построения так называемых диффузионных индек сов. Подобного рода индексы, по своей природе являю щиеся показателями делового оптимизма участников биз неса, регулярно публикуются (под названиями PMI) в США, Англии и Германии, где они создаются соответ ствующими ассоциациями бизнесменов; применяются они как для оценивания направленности общественного мне ния, так и для измерения динамики объективных показа телей. В Японии же аналогичный индекс TANKAN взят на вооружение самим Центральным Банком Японии как инструмент анализа динамики экономических процессов для принятия решений в области денежной политики.
Диффузионные индексы, в отличие от многих дру гих индикаторов социально-экономической статистики, являются чисто субъективными показателями. Они не измеряют объем выпуска, количество заказов, доходы и т.д., но является лишь отражением того, как участники экономических процессов воспринимают происходящие изменения - к лучшему они (по их мнению) или же они ведут к ухудшению. Несмотря на такую субъективность а точнее - именно благодаря ей - эти индексы обладают чрезвычайно сильными предсказывающими свойствами они являются опережающими индикаторами, сильно коррелирующими с основными параметрами экономических циклов.
тСМДЮЛЕМРЮКЭМШИ ЮМЮКХГ - оЯХУНКНЦХЪ ПШМЙЮ 1
лШ ОНМХЛЮЕЛ ТСМДЮЛЕМРЮКЭМШИ ЮМЮКХГ ЙЮЙ ХГСВЕ МХЕ ЯНАШРХИ, ОПНХЯУНДЪЫХУ ГЮ ПЮЛЙЮЛХ ЦПЮТХЙНБ ЙНРХ ПНБНЙ БЮКЧРМШУ ЙСПЯНБ, МН БКХЪЧЫХУ МЮ ЩРХ БЮКЧРМШЕ ЙСПЯШ. бКХЪРЭ ФЕ МЮ БЮКЧРМШЕ ЙСПЯШ ЛНФЕР, БННАЫЕ ЦН БНПЪ, БЯЕ МЮ ЯБЕРЕ, БОКНРЭ ДН ОНЦНДШ. пЮЯЯЙЮГШБЮЧР, ВРН ДКЪ РПЕИДЕПНБ ОН ХРЮКЭЪМЯЙНИ КХПЕ ОНКЕГМН АШКН НПХЕМ РХПНБЮРЭЯЪ МЮ ОПНЦМНГШ ЛЕРЕНПНКНЦНБ: ОПХ УНПНЬЕИ ОН ЦНДЕ ОНРНЙ РСПХЯРНБ СБЕКХВХБЮЕРЯЪ, Х ОНФЮКСИЯРЮ - НА ЛЕММШИ ЙСПЯ КХПШ ПЮЯРЕР! вЕЛ МЕ ТСМДЮЛЕМРЮКЭМШИ ТЮЙ РНП БЮКЧРМНЦН ПШМЙЮ.... рЕОЕПЭ ЙНМЕВМН, МЮ ЕБПНОЕИЯ ЙСЧ ОНЦНДС ЛНФМН МЕ НАПЮЫЮРЭ БМХЛЮМХЪ; УНРЭ Б ВЕЛ-РН РПЕИДЕПЮЛ ЯРЮКН КЕЦВЕ.
|
02Aug 0800 EllPMI |
JUL |
N/F PCT |
N'A |
50.4 |
|
Q2Aug l400 US NAPM |
JUL |
N/F PCT |
WA |
57.0 |
|
02Aug 1400 US CONCTRUC SPNDG (SA) |
JUN |
N/F PCT |
N/A |
0.9 |
|
02Aug N/A US CARS |
JUN |
N/F MLN |
N'A |
N/A |
|
03Aug 1400 US LEAD INDICATORS |
JUN |
+0.3 пяр |
N/A |
+0.3 |
|
03Aug 1400 US GDP (FINAL) |
JUN |
N/F MLN |
WA |
.669 |
|
04Aug 0500 JPN LEAD INDICATORS |
JUN |
N/F PCT |
WA |
61.1R |
|
04Aug 0830 UK PMI SERVICES SVY |
JUL |
N/F PCT |
с/ю |
56.6 |
|
04Aug 1400 US FACTORY ORDERS SA |
JUN |
+0.7 PCT |
с/ю |
+1.1 |
|
04Aug 1400 US NAPM (non-mfg) |
JUN |
55.7 PCT |
WA |
57.0 |
|
05юug 0800 GER UNEMPLOYMENT |
JUL |
N/F PCT |
WA |
10.1 |
|
05Aug 0830 UK INDUSTRIAL PROD |
JUN |
N/F PCT |
WA |
+0.1 |
|
05Aug 1000 E11 UNEMPLOYMENT |
JUN |
N/F PCT |
WA |
10.3 |
|
05Aug 1400 US PRODUCITVITY (PREL) |
JUN |
+2.6 PCT |
WA |
+3.5 |
|
05Aug N/A GER MANU NEW QRDS SA |
JUN |
N/F PCT |
WA |
+0.1 |
|
06юug 0700 ITA IND. PROD NSA(Y/Y) |
JUN |
N/F PCT |
WA |
-0.7 |
|
06Aug 1230 US AVERAGE HRLY EARNS |
JUL |
-+0.3 пяр |
WA |
+0.4 |
|
06Aug 1230 US AVG WORKWK |
JUL |
N/F |
WA |
+34.5 |
|
06Aug 1230 US PAYROLL EMPLOY |
JUL |
191.9K |
N/A |
268K |
|
06Aug 1230 US UNEMPLOYMENT |
JUL |
4.3 PCT |
WA |
4.3 |
|
уЮПЮЙРЕП ЩЙНМНЛХВЕЯЙХУ ДЮММШУ (МНБНЯРЕИ) ОН ЙНМЙПЕРМЕИ ЩЙНМНЛХЙЕ |
яХКЭМШЕ (БШЬЕ НФХДЮБЬХУЯЪ) |
яКЮАШЕ (МХФЕ НФХДЮБЬХУЯЪ} |
||
|
пШМНЙ |
сЯКНБХЪ АХГМЕЯЮ |
хМТКЪЖХЪ |
сЯКНБХЪ АХГМЕЯЮ |
хМТКЪЖХЪ |
|
цНЯСДЮПЯРБЕММШЕ ЖЕММШЕ АСЛЮЦХ |
ê |
ê |
é |
é |
|
тНМДНБШИ ПШМНЙ |
é |
ê |
ê |
é |
|
бЮКЧРМШИ ПШМНЙ (ЙСПЯ МЮЖХНМЮКЭМНИ БЮКЧРШ) |
é |
é |
ê |
ê |
мЮВЮКН мЮГЮД бОЕПЕД
Биржевой анализ: Фундаментальный анализ - Инструменты - Методы
- Биржевой анализ - Фундаментальный анализ
- Фундаментальный анализ и деньги
- Инструменты фундаментального анализа
- Методы фундаментального анализа
- Российский фундаментальный анализ
Рынок американских акций
в предыдущие три года рос невиданными в истории темпами. Одного взгляда на Рис. 2.2. достаточно, чтобы понять разницу в поведении американских акций до 1996 года и после. Уже в конце 1996 года председатель Федеральной Резервной Системы A.Greenspan высказал опасения о том, что рынок амери канских акций является перегретым, цены на них явно завышены. Но разве можно сравнить тогдашний уровень Доу-Джонса с сегодняшним.Организованный по стандартному сценарию цикл финансовых кризисов (начавшийся в 1997 году со стран Азии и прокатившийся затем по Латинской Америке и России), заканчивавшихся каждый раз тем, что коррум пированная правящая национальная элита с помощью кредитов МВФ перекачивала миллиарды долларов из национальных экономик в финансовый рынок США, чрезвычайно благоприятно отразился на ценах американ ских акций, вызвав их бурный рост. Некоторые пробле мы, возникшие в частности, после августовского 1998 г. дефолта России, были сняты своевременными действия ми FED, оказавшего прямую поддержку (вливание 3,6 миллиардов долларов) одному из крупнейших американ ских хедж-фондов LTCM, попавшему на грань разорения в результате примитивных действий на развивающихся фондовых рынках, а также сильно снизившего осенью 1998 года процентные ставки (тремя движениями на 0,75% годовых; незначительность этой цифры не должна вво дить в заблуждение, так как даже чисто формально, это означало не менее 0,75 : 5,5 = 15% снижения привлека тельности государственных облигаций США, а значит, переориентировало потоки долларов на акции).
показывают упорное нежелание йены падать
Представленные ниже три графика (Рис. 16.5, 16.6, 16.7) вместе с рисунком 8.4. показывают упорное нежелание йены падать против дол лара, несмотря на проведенные летом несколько подряд интервенций Банка Японии, стоивших ему, по имеющим ся сведениям, не менее 37 миллиардов долларов.
На рисунке 16.5 показан график йены в то время, когда Банк Японии осуществил массированные покупки доллара против йены при посредничестве Европейского Центрального Банка. Эффект от этой интервенции был велик, курс йены упал более чем на три процента.
Следующая интервенция была осуществлена в ответ на повышение ставок FED, после которого курс доллара по отношению к йене стал падать. По мнению Банка Япо нии, широко им объявленному, усиление йены тогда было преждевременным, оно не соответствовало уровню еще только намечавшегося восстановления в экономике Япо нии, наносило ущерб японским экспортным отраслям и японским инвестиционным институтам. В соответствии с этой заявленной позицией. Банк Японии и предпринял валютную интервенцию для ограничения роста курса йены.
Эффект от этой интервенции был несколько меньше. чем от предыдущей, поскольку настроения рынка она не изменила: иностранные инвесторы вкладывали значи тельные средства в японские акции, опасаясь опоздать к этому выгодному инвестиционному проекту. Акции япон ских корпораций долгое время были недооцененными, их рост начался сравнительно недавно, только в 1999 году. так что приток иностранных денег подстегивал этот рост, что привлекало на этот рынок новые деньги, а йена все росла. Рисунок 16.7 показывает этот процесс с несколько более глобальной точки зрения; на нем хорошо видно, как йена укрепляется против доллара, несмотря ни на что.
Новая валюта евро
первые шаги. Другой весьма по учительной иллюстрацией развития процессов на миро вом финансовом рынке и их связей с валютными курса ми является история с отставкой министра финансов Гер мании O.Lafontein'a.Ко времени появления на свет новой валюты евро. процентные ставки одиннадцати европейских централь ных банков находились на едином уровне в 3% годовых. Установлен этот единый уровень был согласованными действиями центральных банков в ноябре 1998 года и по оценкам некоторых комментаторов, это согласованное действие может быть занесено в список весьма професси онально выполненных решений финансовой политики. Хотя потом было много комментариев, что ничего осо бенного это движение собой не представляет и всеми за ранее ожидалось, но анализ рыночных уровней этого ожидания не подтверждал; суть дела скорее всего в том, что именно тогда этого никто и не ожидал - единый Ев ропейский Центральный Банк должен был начать функ ционировать с января 1999 года.
Как бы то ни было, с момента установления единых европейских ставок они попали под огонь критики со сто роны некоторых европейских министров финансов, в чем особенно усердствовал министр финансов Германии O.Lafontaine, настойчиво требовавший дальнейшего сни жения ставок в качестве дополнительного стимула заня тости и экономического роста в Европе. Европейский Центральный Банк (ЕЦБ) оказался в сложном положе нии: с одной стороны, снижение процентных ставок дей ствительно оправдывалось ходом экономического цикла в Европе, с другой стороны, получалось, что первое ре шение в своей истории Банк сделает под прямым нажи мом со стороны политиков. Независимость центральных банков от своих правительств уже давно является для все го мира доказанным фактором стабильности финансов, сдерживания инфляции и общего доверия к валюте. Для ЕЦБ же доказательство его независимости стало прин ципиальным делом, тем более, что евро с самого начала испытывала сильное давление вниз из-за проблем в ряде европейских стран (в особенности с безработицей) и яв ного расхождения в темпах роста в Европе и США.
Снижение процентных ставок оценивалось рынком тогда как неизбежное, но под прямым давлением поли тиков Банк на него пойти не мог (в истории известны си туации, когда центральный банк поднимает процентные ставки именно потому, что правительство требует их сни зить) и три месяца доказывал, что для борьбы с безрабо тицей надо не ставки снижать, а устранять законодатель ные барьеры, ограничивающие маневр рабочей силы в Европе и осуществлять другие реформы на рынке труда. Чем дольше длилось противостояние между министрами финансов и Банком, тем сильнее рынок давил валюту вниз, уверенный в том, что в конце концов ставки при дется урезать.
Закончилось все это неожиданной для всех отстав кой Лафонтена с поста министра финансов 11 марта, ко торую рынок расценил как снятие понижающего давле ния на валюту и в результате по евро, впервые с ее появ ления на свет, сформировался вполне устойчивый восхо дящий канал; нарушен который был только с началом натовских бомбардировок в Югославии. В течение всей этой войны евро находилась под давлением вниз, но каж дое сообщение, даже слух, о возможности прекращения войны сразу же давали импульс по евро наверх. А ставки ЕЦБ снизил 8 апреля, и сразу на полпроцента. Интерес но то, что когда в июле евро наконец-то преодолела за тяжное падение и, оттолкнувшись от опасного соседства с долларовым паритетом, поднялась, то оказалась она именно на уровне нижней границы этого канала.
И в заключение, на рисунке 16.9 представлена одна очень содержательная, богатая событиями неделя из жиз ни евро.
В понедельник курс евро резко поднялся более чем на процент, до 1.0841, причем значительная часть этого хода была сделана за 20 минут, после сообщений о воз можности мирного разрешения косовского конфликта и начале вывода югославсих войск. Но затем последовали комментарии, о том, что США и Англия заявили о недо статочности этих мер для удовлетворения требований НАТО и о продолжении бомбардировок. Начался откат евро вниз, продолжающий общую тенденцию падения валюты.
В среду, после некоторой консолидации, курс евро круто упал на 80 пунктов после сообщения об отставке премьер-министра России Е.М.Примакова. Вариант та кого развития событий обсуждался, но отставка, привя зываемая к обсуждению Госдумой России импичмента президента, ожидалась по крайней мере на следующий день. Политическая нестабильность в России подрывает курс евро из-за тесных финансовых и торговых (а также, несомненно, и политических) отношений России с Гер манией, крупнейшей экономикой евро-региона. Это свой ство евро в полной мере унаследовала от основной своей предшественницы - немецкой марки. В данном случае ры нок однозначно рассматривал отставку Примакова как фактор, отрицательный для реформирования экономики России, поэтому реакция на указ об отставке Примакова была скорой и резкой, хотя и непродолжительной.
Последовавшие непосредственно за событием ком ментарии обсуждали падение евро в связи с динамикой экономики Европы и США, а не с событиями в России. Тем более, что уже через несколько часов новая отстав ка, на этот раз секретаря американского Казначейства Р.Рубина, вызвала падение доллара по основным валю там. Сама по себе новость не была полной неожиданнос тью, так как возможность эта уже обсуждалась в печати, но все же в момент выхода сообщения курс доллара упал.
В самом конце недели данные по американской инф ляции вызвали еще одну резкую реакцию рынка: индекс потребительских цен США за апрель показал неожидан но высокий рост в 0,7%. Для сравнения - в марте было 0,2%, а прогнозы на основании опросов экспертов пред сказывали не более 0,4%. Хотя основной рост цен связан был с происшедшим перед тем ростом цен на нефть, но и основной показатель Core CPI, исключающий из состава потребительской корзины продукты питания и энергоно сители, также поднялся на 0,4% (0.1% в марте). Основной смысл комментариев в этой связи состоял в том, что дей ствие факторов, благоприятно сказывавшихся на силь ном неинфляционном росте экономики США (мировой финансовый кризис и падение цен на нефть), уже закон чилось. Подъем цен на нефть и начало восстановления в других мировых экономиках, в том числе в Азии, вызо вет общий рост цен, также и в США. Все мнения своди лись к тому, что FED вскоре должен будет поднять став ки, а это расценивалось как фактор, отрицательный для американских финансовых активов. Так что цены на аме риканские акции и облигации, а заодно с ними и курс доллара оказались под давлением книзу.
Фундаментальный анализ - Индикаторы денежной статистики
Количество денег, находящихся в обращении (Money Supply), есть один из существенных факторов, формиру ющих валютный курс. Избыток одной валюты создаст повышенное предложение ее на международном валют ном рынке и вызовет снижение ее курса по отношению к другим валютам. Соответственно, дефицит валюты, при наличии спроса на нее, приведет к росту курса.
Показателями, измеряющими количество денег в обращении, являются так называемые денежные агрега ты (Monetary Aggregates), которые учитывают количество денег разных видов, характеризуя и состав денег (струк туру денежной массы). Сами денежные агрегаты опреде ляются несколько по-разному в различных странах, но общий их смысл при этом вполне аналогичен. Мы, как обычно, рассмотрим здесь вариант, принятый в амери канской банковской системе, где формируются данные по четырем денежным агрегатам:
- Ml - наличные деньги в обращении, находящиеся за пределами банков, дорожные чеки, депозиты до вос требования, прочие чековые депозиты;
- М2 = Ml + нечековые сберегательные депозиты, срочные вклады в банках, однодневные операции РЕПО, однодневные долларовые депозиты резидентов США, средства на счетах взаимных фондов;
- M3 = М2 + краткосрочные государственные обли гации, операции РЕПО, евродолларовые депозиты рези дентов США в зарубежных филиалах американских бан ков.
В США используется еще один, более широкий де нежный агрегат, но считается, что основным показате лем, сильно коррелированным с валютными рынками, является М2, поэтому дальнейшие подробности мы опус каем.
Данные по денежным агрегатам США публикуются еженедельно; обычно в четверг.
Агрегат Ml с 1970 по 1983 г.г. служил основным ориентиром денежной политики Федеральной Резервной Системы (а до того ориентиром были банковские креди ты), так как считалось, что Ml наиболее тесно корреля ционно связан с экономической активностью. Но затем значительное уменьшение роли государства в финансо вом регулировании и рост процентных ставок привели к ослаблению корреляции М 1 с экономической активнос тью и инфляцией. В результате FED переключился на М2 в качестве целевого ориентира, поскольку, включая сче та брокерско-денежных операций, денежных фондов и краткосрочные депозиты, он более тесно связан с возрос шей экономической и финансовой активностью. До сере дины 1980-х годов М2 имел высокую корреляцию с но минальным ВВП. Другие денежные агрегаты в гораздо меньшей степени, чем Ml, M2 могут служить ориенти ром для аналитиков валютных рынков.
Влияние данных по денежным агрегатам на валют ные циклы оценивается прежде всего через их связь со стадиями экономических циклов (подробно основные понятия циклического поведения экономических индика торов рассматриваются в параграфе 7). Поведение раз личных денежных агрегатов в экономическом цикле впол не аналогично: все они показывают максимальные тем пы роста перед началом спада и минимумы роста в конце спада. По этой причине агрегат M2 например, включен в составной индекс опережающих индикаторов. Все агре гаты испытывают наибольший рост на стадии восстанов ления; M2 в среднем имеет один темп роста в стадии спа да (рецессии) и в стадии роста.
Фундаментальный анализ - Бизнес цикл
Является естествен ной формой развития (роста) экономики. Рассматривая динамику экономического развития, выделяют три основ ных фазы:- рецессия (Recession) есть снижение деловой актив ности, падение производства, уровня занятости и дохо дов, различают по степени падения экономики - кризис и депрессию;
- восстановление (Recovery) это подъем экономичес кой активности, рост рыночной конъюнктуры, возрастание выпуска после его падения, имевшего место в период рецессии, до прежних уровней;
- развитие (Expansion) - продолжение роста экономи ки после стадии восстановления, как правило, до дости жения нового максимума выпуска, превосходящего дос тигнутый в предыдущем цикле; стадия expansion иногда может включать несколько циклов, которые в этом слу чае именуются циклами роста (growth cycles).
Проциклические
Противоциклические
Сильно коррелированные
Слабо коррели рованные
цикличе ские
Ациклические
Совокупный выпуск и выпуск по секторам экономики Прибыли бизнеса Денежные агрегаты Скорость обращения денег Уровень цен Краткосрочные процентные ставки
Товары повседневного спроса Сельскохозяйственное производство Добыча природных ресурсов Долгосрочные процентные ставки
Запасы готовой продукции Запасы сырья и принадлежи остей Уровень безработицы Уровень банкротств
Торговый баланс
Опережающие индикаторы (leading)
Запаздывающие индикаторы (lagging)
Совпадающие индикаторы (coinciding)
Длительность рабочей недели
Число новых предприятий
Начала жилищных строительств
Индексы фондового рынка
Прибыли корпораций
Изменение денежной массы
Изменения в запасах
Численность неработающих длительный срок Расходы на новые предприятия и средства производства
Удельные расходы на зарплату
Средние процентные ставки коммерческих банков
ВВП
Уровень безработицы
Промышленное производство
Личные доходы
Цены производителей Официальные процентные ставки
Заявки на рекламу
Каждый экономический индикатор так или иначе демонстрирует циклическое поведение. Надо только учи тывать индивидуальные особенности циклов этих инди каторов, рассматривать их соотношения по временным параметрам и по величине перепадов.
В зависимости от природы индикаторов и их связи с общей экономической динамикой, принято выделять проциклические индикаторы (ход которых совпадает с об щим направлением экономического роста - прибыли кор пораций растут на подъеме экономики), противоциклические (которые направлены против общего роста - без работица растет когда экономика падает) и ацикличес кие (поведение которых мало меняется внутри цикла). Краткая классификация по этому свойству некоторых показателей приведена в таблице
Поскольку индикаторы создаются для выявления и учета особенностей именно различных сторон экономи ческих процессов, их поведение также имеет свою специ фику. В частности, важно знать, имеет ли конкретный индикатор свойство опережать общую динамику или он запаздывает по сравнению с основным ходом экономи ческого цикла. По этому признаку наиболее известные индикаторы классифицируются, как показано ниже.
В США существует специальная неправительствен ная исследовательская организация, Национальное бюро экономических исследований (NBER - National Bureau.of Economic Research), которая занята отслеживанием эко номических циклов, определением их поворотных точек. Это не такая простая задача, как может показаться, по скольку разные индикаторы имеют свои собственные цик лы, сдвинутые относительно друг друга во времени. От следить по ним глобальный экономический цикл и дать его объективные характеристики очень важно, так как на этот цикл будут ориентироваться в своих деловых пла нах очень многие участники экономической деятельнос ти.
По методе NBER, спад (рецессия) начинается с паде ния реального ВВП в течение двух последовательных кварталов подряд. Но само по себе такое падение не обязательно означает спад, ведь индикаторы часто отклоня ются от основного тренда. Большое количество других индикаторов привлекается для того чтобы сформировать общую оценку тенденции, которая будет принята боль шинством исследователей и практиков. При этом наи большее значение имеют даже не сами величины эконо мических показателей (ВВП, промышленное производ ство, торговый баланс и т.д.), а их изменения от месяца к месяцу, от квартала к кварталу, и в более длительной пер спективе - от года к году. Именно в этих изменениях наи более явно выражено влияние экономической ситуации на результаты бизнеса, изменение настроений и активно сти производителей и потребителей.
Сколько-нибудь убедительной общей теории эконо мических циклов не существует, как нет и единства мне ний по поводу причин, их порождающих. В качестве ос новных факторов, являющихся причиной экономических колебаний, в различных экономических теориях рассмат риваются, например,
-импульсные воздействия на экономику, экономичес кие шоки, как то - технологические сдвиги, открытие но вых источников сырья, сильные изменения мировых цен на источники сырья, политические шоки;
-незапланированные увеличения запасов сырья, ин вестиций в производство;
-трудовые отношения, борьба профсоюзов за гаран тии занятости и оплаты труда.
Ясно, что учет подобных явлений не может быть про стым делом. Главное, что давно и хорошо понято - цик лы есть явление неизбежное, порождаемое внутренними причинами, находящимися среди неотъемлемых движу щих сил экономического развития. Поэтому отслежива ние и прогнозирование параметров циклического разви тия экономики во всех цивилизованных странах выпол няется как важнейшая государственная функция. .
Деятельность Федеральной Резервной Системы США по регулированию экономической активности яв ляется убедительным примером того, что с инфляцией можно бороться, и снизив ее до разумных пределов, превратить бизнес-циклы в некоторые плавные волны эко номического роста. В Соединенных Штатах бизнес-цик лы и инфляция ускользали от контроля в 60-х и 70-х го дах, так как потребители и бизнес использовали все боль ше заемных средств для финансирования покупки домов, автомобилей, товаров длительного пользования, для раз вития производства, приобретения оборудования и запа сов. Новые волны заимствований порождали рост расхо дов (спрос на товары и услуги), за которым не могло по спеть производство, и цены в результате поднимались.
Заимствования со стороны потребителей и бизнеса всегда были характерной чертой американской экономи ки, ориентированной на потребителя, главной движущей силой которой является потребительский спрос. Процен тные ставки есть не что иное как цена денег. Спрос на деньги растет и процентные ставки повышаются в тече ние периода экономического роста, когда бизнес и потре бители испытывают повышенную нужду в деньгах. Для финансирования расходов используются все источники: текущие сбережения, продажа финансовых активов (цен ных бумаг), заимствования в банках. В течение спада эта активность снижается, но по мере перехода экономики к восстановлению и последующему росту, деньги становят ся опять все более доступными, сбережения растут, фи нансовые активы аккумулируются, долги выплачивают ся. По мере того как доступные финансовые ресурсы пре вышают спрос на них, процентные ставки падают. Таков естественный ход делового цикла в экономике.
Но в конце 60-х годов частные заимствования дос тигли рекордных уровней и росли во взрывном темпе (объем кредита удваивался каждые пять лет), за которым производству никогда не угнаться. Вследствие этого раз рыва, заимствования и кредит не росли монотонно, но имели характер периодических подъемов, сопровождав шихся спадами. Их рост приводил к инфляции и подъему процентных ставок, то есть увеличению стоимости кре дита, что снижало активность заемщиков и потребитель ские расходы, а это влекло за собой снижение производ ства и переход экономики в спад.
Вмешательство FED в эти циклы деловой активнос ти с целью сгладить их излишне крутые взлеты и падения приводило только к ухудшению. Следствием ограниче ния кредитной экспансии на пике цикла (для снижения инфляции) было то, что неизбежное падение становилось более крутым, а спад затяжным. Кредитные послабления в стадии спада для активизации заимствований и стиму лирования экономической активности через потребитель ский спрос раскручивали последующий бум. И с каждым циклом инфляция и процентные ставки взлетали все выше.
FED положил конец 15-летней эскалации инфляции и циклической нестабильности в 1981 - 82 г.г., надолго заморозив высокие процентные ставки. Экономика была в состоянии, близком к коллапсу. Когда же FED отпус тил хватку, превратив очень высокие процентные ставки в просто высокие, мания заимствований не вернулась. Нормальный безинфляционный рост экономики продол жился до конца 80-х годов, когда война в Персидском заливе привела к кризису потребительского спроса, сни зив заимствования и расходы и погрузив экономику в спад 1990 - 91 г.г. Сегодня адекватное оценивание экономи ческого цикла, отслеживание инфляции и своевременное эффективное применение регулирующих воздействий, прежде всего изменений процентных ставок, является зас лугой FED в обеспечении длительного периода поступа тельного экономического роста.
Циклический характер экономического роста и со ответствующие колебания процентных ставок имели бы место и без FED, но его своевременные меры решитель но изменили характер бизнес-циклов в США после Вто рой Мировой войны. Послевоенные американские цик лы стали более продолжительными, чем были ранее; фазы спада заметно короче, а восстановления - длительнее. Амплитуды послевоенных циклов меньше по величине, в чем явно просматривается регулирующая роль государ ства в экономике:
Средняя величин роста в цикле Средняя величина падения в цикле
Довоенные 30,1 % 14,1 %
Послевоенные 20,9% 2,5%
Кстати, по американской статистике, циклы роста, являются довольно редкими - в послевоенный период 82 % пиков сопровождались рецессией. Депрессия вообще достаточно редкое явление, за последние 200 лет средний интервал между депрессиями - 30-60 лет, в связи с чем была даже развита концепция ошибок поколений (если считать 30 лет периодом, отведенным одному поколению).
Влияние FED на темпы движения экономики по биз нес-циклу осуществляется через проведение двух видов денежной политики.
Сторожевые устройства и охранная сигнализация тут
Фундаментальный анализ - Экспансионистская денежная политика
|
|
|
|
|
|
(Expansio nary Policy, Easy Money Policy) проводится на стадии спа да экономики и имеет целью ее стимулирование. Она зак лючается в том, что FED снабжает банки в избытке де нежными ресурсами, которые могут быть использованы для недорогих кредитов, расширяющих потребительский спрос, а также инвестиции в бизнес. Для этой цели FED выкупает государственные ценные бумаги, увеличи вая тем самым банковские денежные ресурсы; процент ные ставки по банковским кредитам уменьшаются, рас тет сумма выдаваемых кредитов и объем денежной мас сы в обращении, что в итоге приводит к росту потреби тельского спроса. Символически принято представлять эту последова тельность взаимосвязей в виде цепочки: Экспансионистская денежная политика: FED выкупает государственные ценные бумаги à Банковские резервы áà Процентные ставки âà Банковские заимствования áà Денежная масса áà Спрос á |
|||
|
|
|||
Фундаментальный анализ - Доллар США
Как мы видели, стал ведущей мировой валютой после Второй Мировой войны. Сегод ня доллар является универсальным платежным средством в международным бизнесе, валютой-убежищем при раз личных финансовых и политических кризисах в других странах, а также объектом международных инвестиций, благодаря большому объему высоконадежных ценных бумаг - государственных долгосрочных облигаций США. Уверенность в стабильности американской экономичес кой и финансовой системы, в том что все доходы по госу дарственным долговым ценным бумагам будут своевре менно выплачены, не реквизированы и не обложены нео жиданным налогом, привлекает на этот рынок как част ных иностранных инвесторов, так и иностранные прави тельства.
В последние годы небывалый рост демонстрирует рынок американских акций, притягивающий огромные капиталы иностранных и внутренних инвесторов, что служит дополнительным источником силы доллара. С середины 80-х годов американские акции стали более выгодным вариантом вложения денег, чем золото: акции росли, а цена золота падала. В период же после 1993 года американские акции растут настолько быстро, что уже не только независимые эксперты, но и официальные лица неоднократно высказывали опасения, что цены акций чрезмерно завышены и их падение может оказаться слиш ком резким и привести к финансовому и экономическому кризису.
Доллар занимает, по разным оценкам, долю от 50 до 61 процента в международных резервах центральных бан ков, составляющих в сумме до 1 триллиона долларов. Он является общепризнанной базовой валютой при котиров ке других валют. Доллар участвует в качестве одной из сторон в 87% всех транзакций на рынке FOREX (по дан ным на октябрь 1998 года). Из всех обменов японской йены на долю американского доллара приходилось 87%; для немецкой марки этот показатель составлял 64%, а для канадского доллара - 98%.
Для иллюстрации недавней истории курса доллара мы приводим на рисунке 2.1. график индекса доллара. Вследствие того особого положения, которое занимает доллар на мировом рынке, принято цены всех других ва лют выражать по отношению к доллару. Цена йены вы ражается количеством йен, которые дают за один доллар; цена фунта выражается количеством долларов, которые дают за один фунт. Но для доллара это означает, что он имеет столько цен, сколько существует валют, и когда одна его цена растет, другая может падать. Для получе ния объективной характеристики цены доллара можно использовать усредненный с учетом объемов международ ной торговли курс доллара по отношению к основным мировым валютам (более подробно смысл этого индекса будет рассмотрен в параграфе 3), который и показывает, что доллар в настоящее время уверенно оправдывает за явления американских финансовых властей о том, что сильный доллар продолжает оставаться основой полити ки США.
На рисунке 2.2. показан график основного фондово го индекса США, индекса Доу-Джонса, показывающего динамику роста цен на акции ведущих американских про мышленных корпораций. Позже мы вернемся к этому графику при анализе ситуации на валютном рынке летом 1999 года.
Фундаментальный анализ - Ограничительная денежная политика
|
|
|
|
|
|
Contractio nary Policy, Tight Money Policy) проводится на верху биз нес-цикла для того чтобы предотвратить перегрев эконо мики, который может привести к неконтролируемой ин фляции и тяжелому спаду активности, переходящему в кризис. Своевременными мерами FED стремится заранее ограничить рост, чтобы обеспечить плавное торможение и мягкий спад экономического цикла. Для этого осуще ствляется продажа государственных ценных бумаг, вслед ствие чего объем ресурсов банков падает, процентные ставки по кредитам растут, поскольку альтернативное вложение банковских средств дает высокую отдачу (про центные ставки по государственным облигациям высоки); объем кредитов падает из-за их дороговизны, приво дя к торможению деловой активности, увеличивая безра ботицу и угнетая потребительский спрос. Последовательность действий и реакций в этом слу чае выглядит следующим образом: Ограничительная денежная политика: FED продает государственные ценные бумаги à Банковские резервы âà Процентные ставки áà Банковские заимствования âà Денежная масса âà Спрос â |
|||
|
|
|||
тСМДЮЛЕМРЮКЭМШИ ЮМЮКХГ - сПНБЕМЭ АЕГПЮАНРХЖШ
ЯВХ РЮЕРЯЪ Б БХДЕ НРМНЬЕМХЪ
UNR=(LF-EF)/LF,
ЦДЕ LF - ПЮАНВЮЪ ЯХКЮ (Labor Force), a EF – ВХЯКЕММНЯРЭ ГЮМЪРШУ (Employed Force).
оПХ ЮМЮКХГЕ ГЮМЪРНЯРХ ХЯОНКЭГСЧРЯЪ ПЮГКХВМШЕ ЛЕ РНДШ Б РНЛ ВХЯКЕ, ЮМЙЕРХПНБЮМХЕ.
оПЕДСЯЛНРПЕМЮ, МЮОПХ ЛЕП РЮЙЮЪ ЙЮРЕЦНПХЪ, ЙЮЙ Discouraged Workers (ОНРЕПЪБ ЬХЕ МЮДЕФДС, НАЕЯЙСПЮФЕММШЕ ПЮАНРМХЙХ), ЩРН ЕЯРЭ % ЯПЕДХ АЕГПЮАНРМШУ РЕУ, ЙНРНПШЕ НРБЕВЮЧР МЮ БНОПНЯШ «УНРХРЕ КХ ХЛЕРЭ ПЮАНРС» - ДЮ, «ХЫЕРЕ КХ ПЮАНРС» - МЕР, «ЯВХРЮЕРЕ КХ, ВРН МЕР ДНЯРСОМНИ ДКЪ бЮЯ ПЮАНРШ» - ДЮ; Discouraged Workers МЕ СВХРШБЮЧРЯЪ ЙЮЙ ВЮЯРЭ ПЮАНВЕИ ЯХКШ (МЕ БЙКЧВЮЧРЯЪ Б LF).
дЮММШЕ ОН ГЮМЪРНЯРХ ОСАКХЙСЧРЯЪ ЕФЕЛЕЯЪВМН, Б ОЕПБСЧ ОЪРМХЖС ЛЕЯЪЖЮ. нЯМНБМНЕ ЯБНИЯРБН ДХМЮЛХЙХ Б АХГМЕЯ-ЖХЙКЕ: UNR ЪБКЪЕРЯЪ НОЕПЕФЮЧЫХЛ ХМДХЙЮРНПНЛ МЮ ОХЙЮУ ЩЙНМНЛХВЕЯЙНЦН ЖХЙКЮ Х ГЮОЮГДШБЮЧЫХЛ - МЮ ЛХМХЛСЛЮУ. UNR ПЮЯРЕР ОНЯКЕ МЮВЮКЮ recovery, РЮЙ ЙЮЙ Discouraged Workers ЮЙРХБХГХПСЧРЯЪ Х СБЕКХВХБЮЧР ВХЯ КЕММНЯРЭ LF, НОЕПЕФЮЪ ПНЯР ВХЯКЮ ГЮМЪРШУ. яРЮРХЯРХЙЮ РЮЙФЕ ОНЙЮГШБЮЕР, ВРН household employment ПЮЯРЕР АШЯ РПЕЕ Б ЯРЮДХХ recovery, ВЕЛ Б ОЕПХНД ПНЯРЮ (expansion). рЮЙФЕ Б МЮВЮКЕ БНЯЯРЮМНБКЕМХЪ household employment ПЮЯРЕР АШЯРПЕЕ, ВЕЛ payrolls, РЮЙ ЙЮЙ ГЮМЪРНЯРЭ Б ЯНАЯРБЕМ МНЛ АХГМЕЯЕ ОПХ ЩРНЛ ОНДМХЛЮЕРЯЪ АШЯРПЕЕ, ВЕЛ СБЕКХ ВХБЮЕРЯЪ МЮИЛ МЮ ПЮАНРС ТХПЛЮЛХ.
Фундаментальный анализ - Показатель занятости
охватывает около 500 отраслей (несельскохозяйственных) выборкой в 340000 фирм, данными по оплате, численности и рабочим часам.
Для иллюстрации - некоторые данные по занятости по отраслям в США (1992 год):
товарное производство 21,6%
в том числе: горнодобывающие 0,6%
строительство 4,2%
производственные 16,8%
сфера услуг 78,4%
в том числе: частные 61,3%
государственные 17,1%
в том числе федеральные службы 2,7%
Payrolls является запаздывающим индикатором, он растет в expansion быстрее, чем в recovery. Разброс меж думесячных payrolls (мера волатильности) в recovery боль ше, чем в рецессии и на стадии роста.
В статистике США считается также
диффузионный индекс занятости (Employment Diffusion Index, EDI):
EDI = (% отраслей, в которых занятость за период выросла) - (% отраслей, в которых занятость за период не изменилась)/2
По смыслу индикатора, значение EDI < 50 означает признак рецессии.
Имеется очень тесная связь индикаторов занятости с другими важными показателями экономического разви тия. Так, связь безработицы с изменением ВВП характе ризуется законом Оукена, эмпирически открытым на ос нове анализа статистических данных по США (за период 50-80-х г.г.), а затем обоснованным и теоретически в мак роэкономических исследованиях. В исходной форме, при менительно к США, закон Оукена гласит:
(изменение реального объема ВВП) = 3% - 2*(изменение уровня безработицы),
иначе говоря - каждый процент роста безработицы на два процента уменьшает темп роста ВВП. Некоторые другие соображения, видные из этого соотношения: при фиксированной безработице темп роста ВВП составлял бы 3% в год; уровень безработицы, соответствующий ну левому росту ВВП, равен 1,5%.
Ориентиром в финансовой политике FED в течение длительного времени являлся показатель NAIRU, связы вающий безработицу с инфляцией. NAIRU - это поп accelerating inflation rate of unemployment - уровень безра ботицы, совместимый с неинфляционным ростом. При слишком низком уровне безработицы (то что в США на зывается tight labor market - жесткий рынок труда) на чинается опережающий рост заработной платы, любые маневры в бизнесе (изменение технологий, создание но вых фирм или расширение) связаны с ростом оплаты на емного труда (сложно найти свободных квалифициро ванных работников), дополнительными расходами на повышение квалификации и т.д.; все это увеличивает се бестоимость, а с другой стороны, увеличивает располага емый доход населения - все ведет к росту цен. Поэтому некоторый естественный уровень безработицы является благоприятным фактором неинфляционного роста. По данным для США, в 1992 г., при тогдашнем уровне без работицы UNR = 7,4%, величина NAIRU оценивалась в 5,5%.
Из множества показателей рынка труда, отметим еще продолжительность рабочей недели
Фундаментальный анализ - Продолжительность рабочей недели
Продолжительность рабочей недели может служить од ним из индикаторов бизнес-цикла, поскольку в началь ный период спада экономической активности она имеет свойство уменьшаться: фирмы предпочитают сокращать рабочий день, но сохранять кадры.
Среднечасовая оплата труда (Рис. 12.2) в середине 1999 года была среди главных ориентиров FED, внима тельно следившего за всеми возможными признаками начинающейся инфляции. Рост оплаты труда, опережа ющий производительность, сигнализировал бы об опас ности роста цен, что для рынка тогда служило подтверж дением готовности FED поднять ставки по федеральным фондам.
Приведем также в качестве иллюстрации еще один заслуживающий внимания показатель Labor Force Participation Rate, показывающий, какой процент населе ния старше 16 лет, входит в категорию Labor Force (Рис. 12.3).
Фундаментальный анализ - Диффузионный индекс
строится по результатам опроса большого числа участников, каждый из которых отвечает на вопрос типа "улучшились ли ус ловия Вашего бизнеса в плане: новых заказов, цен, рын ка труда, сроков выполнения заказов, новых экспортных заказов и т.д."; при этом он выбирает один из трех вари антов ответа: "да", "нет", "без изменения". Значение диф фузионного индекса вычисляется для конкретного воп роса как сумма
DI = (% ответивших "да") + 0,5 *(% ответивших "без изменения");
вычислив такие диффузионные индексы для каждого воп роса, их затем усредняют, получая составные средние индексы типа PMI или TANKAN. Они весьма эффектив но отслеживают динамику экономического цикла, явля ясь опережающими показателями: начало падения индек са после периода роста предсказывает переход бизнес-цикла из стадии роста (expansion) в спад (recession), a разворот кверху после падения предсказывает начало восстановления (recovery). Тесная корреляция диффузи онных индексов с экономической динамикой, оцененная по многолетним статистическим данным, позволяет ис пользовать их даже для прогнозирования будущих зна чений ВВП (по крайней мере на квартал вперед).
Такие индексы публикуют сегодня почти все страны Большой Семерки, например в Англии они строятся с 1991 года. Германский PMI начал выходить с 1998 года, он включает обзор 350 компаний по следующим пяти воп росам: выпуск (output), новые заказы (new orders), заня тость (employment), время поставки заказов (supplier's delivery times), закупки товарных запасов (stocks of goods purchases). С 1999 года выходит и объединенный PMI по евро-региону, охватывающему 11 государств с единой валютой евро (EU PMI). Наиболее мощный охват стати стики бизнеса (по 34 000 участникам) осуществляется аме риканским индексом PMI национальной ассоциации NAPM (National Association of Purchasing Managers), который ведется с 1931 года; только штат сотрудников, обеспечивающих статистику, составлял до 300 человек.
Подробно структуру и свойства индексов делового оптимизма мы рассмотрим на примере американского индекса
Фундаментальный анализ - Purchasing Managers' Index
Обзор американской ассоциации NAPN лежащий в основе ее индекса PMI, включает вопросы, на которые участнику анкетирования предлагается ответить - изменились ли условия его бизнеса за прошедший месяц к лучшему (от вет "higher»), к худшему («lower»), или остались без изме нения («unchanged») в отношении следующих факторов:
- занятость (employment),
- цены (commodity prices),
- время доставки (vendor deliveries),
- производство (production),
- запасы (inventories),
- новые заказы клиентов (new orders from customers),
- новые экспортные и импортные заказы (new export and import orders),
- накопившиеся неисполненные заказы (order backlogs, этот пункт введен в 1993 году по предложению нынешнего председателя Федеральной Резервной Систе мы А.Гринспэна).
По каждому пункту анкеты определяется диффузи онный индекс (процент ответивших "higher» плюс поло вина процента ответивших «unchanged»), а затем из них строится взвешенная сумма, представляющая собой ус редненный индекс PMI; в 1994 году формула для PMI выглядела следующим образом:
PMI = 0,30 х DI(new orders) + 0,25 х DI(production) +
0,20 х DI(employment) + + 0,15 х DI(deliveries) + 0,10 х DI(inventories)
Фундаментальный анализ - Интерпретация индекса PMI
Основное свойство PMI - опережающий индикатор делового цикла. Выделяют для интерпретации ряд основных уровней индикатора:
- циклический максимум и циклический минимум;
- 50% - уровень;
- 44% - уровень.
Если после периода роста PMI разворачивается вниз, то это предсказывает разворот делового цикла вниз. На оборот, если после падения PMI, достигнув минимума, разворачивается наверх, то это является признаком будущего восстановления. По 40-летней статистике США, PMI предсказывает максимумы циклов роста в среднем за 7 месяцев и минимумы циклов роста - за 3 месяца.
Падение PMI ниже уровня 50 предсказывает рецес сию в среднем за два месяца, а падение ниже 44 всегда предсказывает абсолютное снижение экономической ак тивности. Минимумы, достигавшиеся PMI в стадиях спа да, в среднем составляют 35, а после разворота от мини мума он в среднем за 4 месяца достигал уровня 44, что всегда совпадало с минимумом экономического цикла. В целом, PMI надежно предсказывает поворотные точки циклов роста (то есть циклических изменений на стадиях роста экономики), но с его помощью сложно отличить цикл роста от общего глобального экономического цикла (по статистике США после Второй Мировой Войны, 82% всех пиков делового цикла сопровождались рецес сией, то есть циклы роста - явление достаточно редкое).
В исследованиях статистиков доказана очень силь ная корреляционная связь PMI с такими параметрами экономики как промышленное производство и ВВП в целом. Например, с высокой степенью точности на осно ве данных за 1980-1992 г.г. была выведена формула, свя зывающая значение PMI с показателем промышленного производства (IP - industrial production) через два меся ца:
IP = 0,52 х PMI[-2] - 23,4;
из нее, в частности видно, что значение PMI = 45,9 соот ветствует стабильному промышленному производству (1Р=0). Аналогичная формула показывает связь PMI с показателем ВВП через квартал:
GDP = 0,317 х PMI[-1] - 13,9.
Отмечается также, что диффузионные индексы цен Dl(prices) являются опережающими индикаторами пово ротных пунктов в инфляционном цикле.
Следует заметить, что при чтении индексов делово го оптимизма, Вы можете встретить отрицательные зна чения, хотя определенные выше индексы заведомо огра ничены диапазоном [0,100]. Это связано с тем, что неко торые статистические организации пользуются несколь ко иным определением индекса, а именно, они берут NPR (net percentage rising), равный проценту ответивших "higher» минус процент ответивших «lower», который связан с DI очевидным соотношением
NPR = 2 х (DI - 50).
Индексы типа PMI являются ежемесячными и пуб ликуются в первый рабочий день месяца. Исключение -японский TANKAN - ежеквартальный. Японский индекс является исключением также и в том отношении, что он создается непрофессиональной ассоциацией бизнеса, как в других странах, а государственным органом - Централь ным Банком, и является официально объявленным ори ентиром в принятии решений, касающихся денежной по литики. Поэтому публикация японского индекса TANKAN всегда является событием на валютных рын ках.
Свойства индексов делового оптимизма объясняют, почему рынки с таким вниманием ждут момента их пуб ликации, а также показывают, что сбор и анализ статис тики индексов PMI может дать очень много полезной информации для трейдера
Японская йена
Представленные ниже три графика (Рис. 16.5, 16.6, 16.7) вместе с рисунком 8.4. показывают упорное нежелание йены падать против дол лара, несмотря на проведенные летом несколько подряд интервенций Банка Японии, стоивших ему, по имеющим ся сведениям, не менее 37 миллиардов долларов.
На рисунке 16.5 показан график йены в то время, когда Банк Японии осуществил массированные покупки доллара против йены при посредничестве Европейского Центрального Банка. Эффект от этой интервенции был велик, курс йены упал более чем на три процента.
Следующая интервенция была осуществлена в ответ на повышение ставок FED, после которого курс доллара по отношению к йене стал падать. По мнению Банка Япо нии, широко им объявленному, усиление йены тогда было преждевременным, оно не соответствовало уровню еще только намечавшегося восстановления в экономике Япо нии, наносило ущерб японским экспортным отраслям и японским инвестиционным институтам. В соответствии с этой заявленной позицией. Банк Японии и предпринял валютную интервенцию для ограничения роста курса йены.
Эффект от этой интервенции был несколько меньше. чем от предыдущей, поскольку настроения рынка она не изменила: иностранные инвесторы вкладывали значи тельные средства в японские акции, опасаясь опоздать к этому выгодному инвестиционному проекту. Акции япон ских корпораций долгое время были недооцененными, их рост начался сравнительно недавно, только в 1999 году. так что приток иностранных денег подстегивал этот рост, что привлекало на этот рынок новые деньги, а йена все росла. Рисунок 16.7 показывает этот процесс с несколько более глобальной точки зрения; на нем хорошо видно, как йена укрепляется против доллара, несмотря ни на что.
Фундаментальный анализ - Британский фунт
Британский фунт был веду щей мировой валютой до Первой Мировой войны; суще ственно ослабив свои позиции в межвоенный период, он окончательно уступил лидерство доллару после Второй Мировой войны, причиной чему были естественные про блемы в пострадавшей от войны экономике, а также и подрыв доверия к валюте вследствие массированных фальшивомонетнических диверсий против нее со сторо ны Германии во время войны.
До 50% транзакций с участием фунта имеют место на рынке Лондона. На глобальном рынке он занимает около 14%. Почти весь этот объем приходился на доллар и немецкую марку. Нью-йоркские банки практически прекращают котировать GBP в полдень. Фунт очень чув ствителен к данным по рынку труда и инфляции в Анг лии, а также к ценам на нефть (в учебниках по валютно му рынку он даже характеризовался как petrocurrency). В комментариях событий на рынке FOREX фунт обозначается либо как cable, либо pound. Первое название оста лось с тех времен, когда наиболее оперативными данны ми, получаемыми в Европе из Америки, были телеграм мы, переданные по трансатлантическому подводному кабелю. Cable используется, как правило, в котировке GBP к USD, a pound - применялось в котировках фунта к немецкой марке.
тСМДЮЛЕМРЮКЭМШИ ЮМЮКХГ - ьБЕИЖЮПЯЙХИ ТПЮМЙ
нАЗЕЛШ ЯДЕКНЙ Я СВЮЯ РХЕЛ ЬБЕИЖЮПЯЙНЦН ТПЮМЙЮ ЯСЫЕЯРБЕММН ЛЕМЭЬЕ, ВЕЛ Я ДПСЦХЛХ ПЮЯЯЛНРПЕММШЛХ БЮКЧРЮЛХ. оН НРМНЬЕМХЧ Й МЕЛЕЖЙНИ ЛЮПЙЕ НМ ВЮЯРН ХЦПЮК ПНКЭ БЮКЧРШ-САЕФХЫЮ (МЮОПХЛЕП, Б ЯКСВЮЕ ЙПХГХЯНБ Б пНЯЯХХ). оН ДЮММШЛ ОПЕ ДШДСЫХУ КЕР, ЙСПЯ ТПЮМЙЮ НАМЮПСФХБЮК АНКЕЕ ЯХКЭМШЕ ЙНКЕАЮМХЪ, ВЕЛ ЙСПЯ МЕЛЕЖЙНИ ЛЮПЙХ; МН Б ОНЯКЕДМЕЕ БПЕ ЛЪ ЩРН МЕ ХЛЕКН ЛЕЯРЮ. тСМЙЖХЪ ТПЮМЙЮ ЙЮЙ БЮКЧРШ-САЕ ФХЫЮ (safe-haven) Б 1999 ЦНДС ЯХКЭМН ЯНЙПЮРХКЮЯЭ ХГ-ГЮ БНЕММНЦН ЙНМТКХЙРЮ МЮ аЮКЙЮМЮУ.
я ОНЪБКЕМХЕЛ ЕБПН БНКЮРХКЭМНЯРЭ (ХГЛЕМВХБНЯРЭ) ЙСПЯЮ ТПЮМЙЮ ОН НРМНЬЕМХЧ Й ЕБПН ЯРЮКЮ МЮЛМНЦН ЛЕМЭ ЬЕ, ВЕЛ АШКЮ БНКЮРХКЭМНЯРЭ ТПЮМЙЮ ОН НРМНЬЕМХЧ Й МЕ ЛЕЖЙНИ ЛЮПЙЕ. ьБЕИЖЮПЯЙХИ мЮЖХНМЮКЭМШИ аЮМЙ (SNB) ОПНБНДХР ОНКХРХЙС, МЮОПЮБКЕММСЧ МЮ ЙННПДХМХПНБЮМХЕ ТХМЮМЯНБШУ СЯКНБХИ Б ьБЕИЖЮПХХ Х ЕБПН-ПЕЦХНМЕ; Б ВЮЯ РМНЯРХ, Б ДЕМЭ ЯМХФЕМХЪ ОПНЖЕМРМШУ ЯРЮБНЙ еБПНОЕИЯ ЙХЛ жЕМРПЮКЭМШЛ аЮМЙНЛ БЕЯМНИ ЩРНЦН ЦНДЮ, SNB ВЕПЕГ 20 ЛХМСР НАЗЪБХК Н ЯМХФЕМХХ ЯБНЕИ ОПНЖЕМРМНИ ЯРЮБЙХ.
уНРЪ НЯМНБМЮЪ ВЮЯРЭ НАЛЕМНБ ОПНХЯУНДХР Я СВЮЯРХ ЕЛ ДНККЮПЮ, РЕЛ МЕ ЛЕМЕЕ МЕЙНРНПШЕ МЕДНККЮПНБШЕ ПШМ ЙХ РНФЕ ХЛЕЧР ГМЮВХРЕКЭМСЧ ЮЙРХБМНЯРЭ. хГ ЯСЛЛЮПМН ЦН НАЗЕЛЮ МЕДНККЮПНБНЦН ПШМЙЮ ПЮМЭЬЕ НЙНКН 98% ОПХ УНДХКНЯЭ МЮ МЕЛЕЖЙСЧ ЛЮПЙС. оНЯКЕ ОНЪБКЕМХЪ ЕБПН НАЗЕ ЛШ МЮ ЛМНЦХУ ПШМЙЮУ СЛЕМЭЬХКХЯЭ Х ОНЙЮ ЕЫЕ Б ОНКМНИ ЛЕПЕ МЕ БНЯЯРЮМНБХКХЯЭ.
Евро
Появившаяся 1 января 1999 года, объединила 11 европейских наций в самый мощный экономический блок мира, на долю которого приходит ся почти пятая часть глобального выпуска товаров и ус луг и мировой торговли. В состав евро-региона («Euro-area») входят Австрия, Бельгия, Германия, Ирландия, Испания, Италия, Люксембург, Нидерланды, Португа лия, Финляндия и Франция, занимающие территорию 2365000 кв. км. с населением 291 миллионов человек (для сравнения - в США 269 миллионов, в Японии - 126).Суммарный валовой внутренний продукт (ВВП) в 1997 г. составлял 5,55 триллионов ECU (ECU-European Currency Unit), или 6,51 триллионов долларов США, в то время как ВВП США был 6,85 триллионов ECU, а Япо нии - 3,71 триллионов. Экспорт составляет 10 % от ВВП евро-региона. В 1997 году суммарный экспорт на 25% превосходил американский и вдвое Японский. Германия составляет до 30% экономики Европы; в сумме Герма ния, Франция и Италия составляют около 70% экономи ки евро-региона.
Средний показатель инфляции потребительских цен в октябре 1998 составлял 1,0%; основные процентные ставки были снижены 11 европейскими центральными банками до 3,0 % осенью 1998 года. Средний уровень без работицы составлял к началу 1999 года 10,8 %, меняясь от 18,2 % в Испании до 2,2 % в Люксембурге.
Датская крона и греческая драхма, являющиеся бли жайшими кандидатами на присоединение к евро, регули руются с 1.01.99 механизмом ERM-2. Это означает, что определены центральные обменные курсы этих валют к евро: 7.46038 Danish crowns/euro и 353.109 Greek drachma/ euro, а границы допустимого диапазона изменения курса для кроны образуют коридор шириной 2,25% от централь ного курса, и для драхмы ширина коридора 15%. В слу чае выхода валюты за пределы валютного коридора со ответствующий национальный Центральный банк дол жен предпринять валютную интервенцию для корректи ровки курса. Например, диапазон для интервенций по кроне: buy 7.29252, sell 7.62824. Европейский Централь ный Банк имеет обязательство помогать центральным банкам Дании и Греции поддерживать курсы в пределах заданных диапазонов в случае спекулятивных атак про тив валют.
Создание единой европейской валюты является бе зусловно, величайшим финансовым экспериментом в ис тории человечества. Ни одна из имевших ранее место попыток создания сколько-нибудь значительного финан сового союза не увенчалась успехом. На евро сегодня многие также смотрят как на эксперимент, исходом ко торого не обязательно будет успех. Все первое полугодие 1999 года курс валюты неуклонно падал, в чем некото рые усматривают признаки недоверия к новой валюте, а другие видят эффективно проводимую единым Европей ским Центральным банком денежную политику, так как низкий обменный курс играет на руку европейским экс портерам, существенно повышая конкурентоспособность их товаров на мировых рынках.
Путь европейских государств к объединению валют ных систем был длительным и не простым, не все страны могли выдержать условия, сформулированные для объе динения, менялся состав участников. Но в течение не скольких лет существовала и была признана в мире син тетическая валюта экю (ECU), составленная из европей ских валют (ее курс на 31 декабря 1998 года и стал курсом евро); настойчивая работа лидеров ряда европейских го сударств, прежде всего Германии, Франции, Италии при вела в конце концов к старту новой валюты.
Для лучшего понимания происходящих в евро-регионе процессов полезно помнить те макроэкономические ориентиры (заложенные в Маастрихтский договор, оп ределивший условия конвергенции), с которыми европей ские государства подошли к объединению своих валют ных систем.
1. Стабильность цен: средний уровень инфляции за предшествующий год не должен превосходить более чем на 1,5 % уровни инфляции трех из объединяющихся госу дарств с наименьшими показателями инфляции.
2. Устойчивость финансового положения государ ства, означающая отсутствие значительного бюджетно го дефицита, в частности, а) отношение планируемого или действительного государственного дефицита к величине валового внутреннего продукта (ВВП) не будет превосходить 3%, либо же это отношение должно последовательно уменьшаться, приближаясь к указанному уровню, су щественные отклонения допустимы только краткосроч ные; b) отношение государственного долга к ВВП не дол жно превышать 60%. либо оно должно последовательно уменьшаться, стремясь к указанному уровню.
3. Критерий конвергенции процентных ставок, озна чающий. что на протяжении предшествующего года сред ние долгосрочные процентные ставки (long-term rates) не должны превосходить более чем на 2% процентные став ки трех государств с наибольшей стабильностью цен. Процентные ставки измеряются на основе показателей долгосрочных государственных облигаций или аналогич ных пенных бумаг, с учетом различий в национальных определениях.
4. Условие участия в Европейском обменном меха низме (ERM) в течение двух лет до перехода к валюте EURO, в частности, в этот период не должно быть де вальвации кросс-курса валюты по отношению к валютам других государств-участников.
Приводимая ниже таблица содержит данные по по ложению стран-участниц на июль 1998 года, когда при нималось окончательное решение о составе стран-участ ниц валютного союза.
В следующей таблице представлены значения кросс-курсов одиннадцати валют по отношению к евро, зафик сированные на 31 декабря 1998 г.
Существуют стандартные международные обозначе ния валют, которыми пользуются в операциях на валют ных рынках. В информационной системе REUTERS каж дый объект получает свой специальный код (RIC - Reuters Information Code), по которому можно найти в системе любую связанную с объектом информацию. Ниже мы приводим коды RIC и названия для ряда наиболее рас пространенных валют.
Приведем также стандартные коды стран, использу емые в информационных системах для обозначений раз личных индикаторов.
British Pound GBP Брянский фунт
Canadian Dollar CAD Канадский доллар
French Franc FRF французский франк
German Mark DEM Немецкая марка
Italian Lira ITL Итальянская лира
Japanese Yen JPY Японская йена
United States Dollar USD Американский доллар
New Zealand Dollar NZD Новозеландский доллар
Australian Dollar AUD Австралийский доллар
Belgian Franc BEF Бельгийский франк
Portuguese Escudo РТЕ Португальское эскудо
Danish Krone DKK Датская крона
Dutch Guilder NLG Нидерланцский гульден
Euro EUR Единая европейская валюта евро
Singapore Dollar SGD Сингапурский доллар
Finnish Mark FIM финская марка
Greek Drachma GRD Греческая драхма
Spanish Peseta ESP Испанская песета
Hong Kong Dollar HKD Гонконгский доллар
Swiss Franc CHF Швейцарский франк
Austrian Schilling ATS Австрийский шиллинг
Irish Punt IEP Ирландский фунт
Фундаментальный анализ - Что такое валютный курс
После того как Бреттон-Вуддское соглашение, регу лировавшее валютные курсы в послевоенный период, прекратило свое существование, основные мировые ва люты получили большую свободу в том смысле, что их курсы стали в значительной степени определяться рын ком на основе спроса и предложения по этим валютам как инструментам торговли, инвестиций и формирования международных резервов. Чем же вызваны столь силь ные изменения валютных курсов, которые наблюдаются с тех пор, в чем их причины и как их истолковывает эко номическая наука?Основным понятием, созданным для объяснения ва лютных курсов является паритет покупательной способ ности, ППС (purchasing power parity - РРР), для формули ровки которого обычно привлекают так называемый за кон одной цены: цена товара в одной стране должна быть равна цене товара в другой стране; а поскольку эти цены выражаются в разных валютах, то соотношение цен и определяет курс обмена одной валюты на другую.
В литературе упоминается совсем простой способ сравнения покупательной способности валют - по цене гамбургера, который является стандартным продуктом и связан с универсальным набором исходного сырья. Но с ним также не все может быть просто: если гамбургер всюду считается наиболее простой и недорогой закуской, то при появлении в Москве он в первые годы шел за де ликатес, и сравнение цен гамбургера в разных странах вряд ли соответствовало тогдашнему курсу рубля; а в некоторых странах его и вовсе не едят.
Вполне понятно, что подобное определение обмен ного курса является сильно упрощенным, оно принимает в рассмотрение только один товар и не учитывает много го, что имеет место в действительности. А на самом деле происходит торговля множеством товаров, и не только товарами, но еще и различными услугами (которые еще сложнее сравнивать по их ценам в разных странах). По этому более реалистичный вариант закона одной цены сравнивает общие уровни цен в двух странах на группу товаров и услуг. Формула для определения обменного курса остается той же самой, но под Pd и Pf понимаются уже средние цены некоторого набора товаров и услуг (потребительской корзины). Такое определение обменно го курса называют абсолютным вариантом паритета по купательной способности (absolute version of purchasing power parity).
Применяется также другая форма определения об менного курса через цены товаров по разные стороны границы. Для большинства задач, связанных с оценива нием тенденций экономических процессов важно не само значение обменного курса, а его изменение, происшед шее в течение некоторого времени под влиянием различ ных факторов. Если обозначить процентное изменение цен товаров (или соответствующих потребительских кор зин) через Pd и Pf соответственно, то вызванное ими изменение (в процентах) валютного курса будет равно
S= Pd-Pf
Это есть формула относительного варианта парите та покупательной способности (relative version of purchasing power parity). Если упоминавшийся выше гамбургер по дорожал в Москве на 5%, а в США на 1%, то это означа ло бы изменение рублевого курса доллара на 4 %.
По крайней мере одно практическое применение кон цепции паритета покупательной способности в реальной финансовой политике известно в истории валютных рын ков. Это соглашение Plaza Accord сентября 1985 года, когда американский доллар был решением Большой Пя терки (G5) девальвирован по отношению к йене и евро пейским валютам (то есть его курс был установлен на более низком уровне). Результат этого соглашения, как считается ныне, отнюдь не совпал с тем, что от него ожи далось.
Из многообразия экономических индикаторов, на первый взгляд, самую прямую и непосредственную связь с валютным курсом должен иметь торговый баланс (Trade Balance), поскольку он представляет собой разницу меж ду суммарным экспортом и импортом страны,
Trade Balance = Export - Import
Если экспорт преобладает в структуре внешней тор говли страны, то это означает избыточное поступление иностранной валюты в страну, следовательно, рост спроса на национальную валюту и рост обменного курса этой валюты, И наоборот, при дефиците торгового баланса (когда объем импорта больше, чем объем экспорта) на циональная валюта должна слабеть. В действительности же, как мы увидим позже, взаимное влияние торговли, обменных курсов, инфляции и процентных ставок на столько перемешивает все факторы, что связь между ними становится совершенно неочевидной.
Но порой экономические факторы и настроение рын ка сходятся воедино в такой степени, что публикация ин дикатора вызывает мгновенную и однозначную реакцию. К осени 1999 года отношение валютного рынка к амери канскому доллару было весьма напряженным: продол жавшиеся уже длительное время спекуляции о переоце ненности американского рынка акций (который так и на зывали пузырем - bubble) и опасения его резкого паде ния, активный вывод японского капитала с американс кого финансового рынка, состоявшиеся летом два повы шения процентных ставок FED и ожидание будущих по вышений, все это особенно заострило внимание на еще одной постоянной проблеме - американском торговом де фиците, который опять же только недавно достиг нового рекордного уровня за всю историю США.
Ситуация еще более обострялась взаимоотношения ми йены и доллара; Банк Японии, все лето боровшийся с преждевременным (с его точки зрения) ростом курса йены, ничего не смог сделать, несмотря на восемь предприня тых им за четыре месяца валютных интервенций. Попыт ки Банка получить поддержку в этой борьбе со стороны Казначейства США ничего не давали, а на интервенции, которые он осуществлял б одиночестве, рынок смотрел спокойно, каждый раз опять поднимая курс йены, кото рая была нужна иностранным инвесторам для приобре тения растущих японских акций. Во вторник 21 сентября состоялось заседание Комитета по денежной политике Банка Японии, от которого все ждали каких-либо новых радикальных мер по ограничению роста йены. Но Банк Японии заявил, что его финансовая политика остается прежней, после чего рынок укрепился в уверенности, что интервенции можно не опасаться, а те, кто накануне ак тивно покупали доллар в ожидании изменений политики Банка Японии и совместных действий США и Японии на валютном рынке, были весьма разочарованы и вынужде ны продавать купленный доллар с убытками.
Поэтому когда позже в тот же день 21 сентября были опубликованы данные по иностранной торговле США за июль 1999 года и оказалось, что дефицит внешней тор говли опять вырос до рекордной величины, реакция рын ка была простой и однозначной - доллар быстро и силь но упал по отношению ко всем основным валютам. На рисунках 3.1 и 3.2 показаны графики, наглядно представ ляющие реакцию валютного рынка на эти данные.
Один существенный эффект следует иметь ввиду, ана лизируя долгосрочное влияние на циклическую динами ку экономических индикаторов таких факторов как па дение курса валюты или действия финансовых властей, осуществляющих девальвацию валюты (объявленное сни жение цены данной национальной валюты в единицах иностранных валют). Это так называемая J-кривая, смысл которой удобно пояснить на примере торгового балан са. При девальвации национальной валюты экспорт ста новится более выгоден, а импорт менее выгоден для фирм данной страны. Но падение курса скажется на торговом балансе в несколько отдаленной перспективе, так как в близком будущем остаются в действии старые контрак ты, используются уже существующие запасы сырья и еще не произошло падение спроса на импорт (девальвация делается в условиях падения платежного баланса, но пер вое время после нее спрос на импорт еще остается высо ким, а цена его из-за обменного курса уже поднялась). Все это приводит к тому, что первым последствием де вальвации может быть дальнейшее падение торгового баланса и лишь потом наступает подъем (Рис. 3.4.).
При повышении курса национальной валюты может проявляться такой же эффект запаздывания, но кривая будет соответствующим образом зеркально перевернута относительно оси времени.
Другой подход к описанию природы валютного кур са - теория эластичности - связан с объяснением реакции торгового баланса на изменения валютного курса и с дру гой стороны, с объяснением отклонений валютного кур са через изменения, претерпеваемые торговым балансом. Согласно теории эластичности, валютный курс есть про сто та цена обмена иностранной валюты, которая под держивает торговый баланс в равновесии. Величина из менения обменного курса, возникающего как реакция на отклонения в торговом балансе, зависит полностью от эластичности спроса по изменению цен. Поэтому если спрос является неэластичным по цене, то падение импорта и рост экспорта будут небольшими, следовательно, об менный курс должен расти значительно, чтобы скомпен сировать торговый дисбаланс. С другой стороны, если спрос эластичен по цене, то падение импорта и рост экспорта велики, так что достаточно небольшого изменения валютного курса.
Например, если импорт страны А велик, то торго вый баланс является слабым, тогда обменный курс ста нет расти вследствие роста экспорта из страны А и будет стимулировать рост внутреннего дохода одновременно с падением дохода за рубежом. В то время как рост дохода в стране А вызовет рост потребления (как внутренней, так и иностранной продукции), а потому и больший спрос на иностранную валюту, падение дохода в стране В приве дет к падению внутреннего спроса и потребления (про дукции как страны В, так и страны А), а потому к умень шению спроса на ее национальную валюту.
Сложность применения теории эластичности к реаль ному рынку связана с тем, что валютные курсы облада ют совсем не одинаковой эластичностью, в частности, краткосрочные курсы (слот) очевидно менее эластичны, чем долгосрочные. Кроме того, могут быть различные причины, вызывающие резкие изменения краткосрочных курсов, которые сами по себе меняют правила игры. Все эти соображения эластичности безусловно интересны с точки зрения выявления факторов, влияющих на обмен ные курсы, хотя конкретных соображений о реакциях валютных курсов усмотреть здесь сложно. Более подроб ное изложение концепции эластичности можно найти во всех учебниках макроэкономики.
Различные современные теории обменного курса принимают во внимание не только товарные рынки, но еще и предложение и спрос на финансовые активы, то есть учитывают международные потоки капитала. Развитие теории продолжается. Но ясно, что не следует ожидать получения простых ответов, так как слишком много фак торов влияют на поведение курсов, да и сами рынки не прерывно меняются по своей структуре.
Биржевой анализ: Фундаментальный анализ - Инструменты - Методы
- Биржевой анализ - Фундаментальный анализ
- Фундаментальный анализ и деньги
- Инструменты фундаментального анализа
- Методы фундаментального анализа
- Российский фундаментальный анализ