Фишер С. - Западная Европа как источник инвестиционных возможностей

Автор - Фишер С.

В нынешних условиях глобального экономического спада вопрос о целесообразности инвестиций в акции иностранных компаний является неоднозначным. Давно прошло то время, когда покупка иностранных акций являлась прекрасным способом защиты инвестиционного портфеля, поскольку рынки других регионов не двигались в унисон с американским фондовым рынком и друг с другом. К примеру, в 1993 г. инвесторам имело смысл работать практически на любом рынке, за исключением США.
Однако с тех пор региональные рынки стали все больше отражать динамику индексов США тенденция, которая особенно усилилась, начиная с прошлогоднего спада в техсекторе.
Как говорит Джей Пелоски (Jay Pelosky), ведущий специалист по инвестиционным стратегиям из Morgan Stanley Dean Witter, "хандра" американского рынка в настоящее время распространилась на весь мир. В то время как американский индекс широкого рынка SP 500 [i:SPC] снизился за период с начала 2001 г. по 1 августа 2001 г. почти на 8%, индексы Германии, Франции и Италии потеряли за тот же период 9,3%, 13,7% и 14,6 % стоимости, соответственно. Японский, гонконгский и тайваньский индексы упали с начала года по 1 августа 2001 г. на 13,2%, 17,3% и 8,2%, соответственно, и из развитых рынков только южнокорейскому удалось противостоять общей тенденции: индекс Kospi [i:KS11] повысился за период с начала года на 8,03%.
Индекс международного рынка EAFE, рассчитываемый Morgan Stanley Capital International, отслеживающий бумаги свыше 900 крупных иностранных компаний понизился за тот же период на 16,35%.
Если все так печально, то зачем же суетиться и прилагать усилия для осуществления инвестиций в бумаги других стран? И все же оснований для работы на международных рынках имеется достаточно. Прежде всего, американские компании являются лидерами далеко не во всех ключевых отраслях экономики.
Глобализация позволила многим иностранным компаниям обеспечить себе первенство в ряде важных областей, и портфель из акций таких компаний, представляющих разнообразные секторы, сейчас перспективен, как никогда ранее. По словам Тойна Драаизма (Teun Draaisma), специалиста по стратегиям инвестирования на европейских рынках из Morgan Stanley, оставаясь в США, инвестор заранее ограничивает свой потенциал, упуская перспективные возможности с точки зрения оценок акций, лидерства компаний в секторах, роста и движения национальных валют.
В этом смысле рынки Западной Европы ничуть не уступают, к примеру, азиатско-тихоокеанскому региону. Европейские правительства проводят в настоящее время комплексные реформы в налогово-бюджетной и корпоративной сферах, а многие европейские компании интенсивно занимаются реструктуризацией деятельности, становясь, так сказать, более "дружественными" по отношению к акционерам и все активнее проникая на международный рынок с помощью сделок слияний и поглощений.
Итак, европейские компании, акции которых рекомендуются в качестве объектов для инвестиций различными аналитиками, можно условно разделить на несколько групп: (1) лидеры секторов; (2) компании, которых ожидают позитивные перемены; (3) компании, акции которых в настоящее время недооценены; (4) компании, работающие в быстро развивающихся сферах деятельности, или преобразующие порядок вещей в уже устоявшихся отраслях. Конечно, эти группы пересекаются между собой, однако эта классификация позволит более конкретно выделить преимущества того или иного представителя европейской корпоративной среды.
Среди компаний, занимающих ведущие позиции в своих секторах и характеризующиеся значительной рыночной капитализацией, специалисты рекомендуют обратить внимание на Amvescap (AVZ), ASM Lithography (ASML), Coflexip (CXIPY), Fresenius Medical Care (FMS) и Royal Ahold (AHO). Некоторые из этих имен узнаваемы например, ASML, однако другие компании являются не слишком известными для тех, кто инвестирует преимущественно на американском рынке. В то время как не все эти фирмы работают в "горячих" секторах, их перспективы на твердые рыночные позиции и стабильный рост прибыли довольно велики.
Британская компания Amvescap (AVZ), в частности, специализируется на управлении активами, и снижение стоимости заемных средств в Великобритании, скорее всего, положительно скажется на ее деятельности.
Фирма Coflexip Stena Offshore (CXIPY) является лидером в области оборудования для и разработки морских и газовых месторождений, а также добычи нефти и газа из морских скважин, и находится на переднем крае нового всплеска активности в сфере разведки нефтяных и газовых месторождений, и именно в тот момент, когда ситуация с ценами на энергоносители складывается вполне благоприятно для представителей нефтегазового сектора.
Компания Fresenius Medical Care (FMS) специализируется на почечном диализе возможно, это звучит не так захватывающе, как, например, спутниковая связь, однако на поверку оказывается довольно прибыльным. Чистый доход компании за II квартал 2001 г. вырос по сравнению с тем же периодом прошлого года на 24% до $62 млн., а ее валовой доход повысился на 16%, с $1037 млн. во II квартале 2000 г. до $1201 млн. Прибыль FSM на акцию повысилась на 14% с $0,56 ($0,19 на АДА) до $0,64 ($0,21 на АДА).
Голландская компания Royal Ahold (AHO) является владельцем многочисленных супермаркетов, ей принадлежит свыше 8500 магазинов по всему миру, в том числе сети супермаркетов Giant и Stop Shop, а также онлайнового продуктового магазина Peapod в США. Кроме того, компания недавно приобрела несколько супермаркетов в Бразилии, а в ноябре она планирует начать деятельность по розничной продаже продуктов в Словакии.
Среди компаний, которых, по мнению ряда аналитиков, в будущем ожидают позитивные перемены, можно назвать GlaxoSmithKline (GSK), British Telecommunications (BTY), Vodafone Group (VOD) Aventis (AVE), British Sky Broadcasting (BSY), Royal Dutch Petroleum (RD), TotalFinaElf (TOT), Deutsche Bank и другие. Как видно, в этой группе также много отраслевых лидеров.
В прошлом году компания GlaxoSmithKline (GSK), чья штаб-квартира находится в Великобритании, понесла убытки в размере $7,3 млрд., или $2,55 на акцию (в соответствии с расчетами по американской методике бухгалтерского учета GAAP), хотя по британской отчетности у компании была зарегистрирована прибыль. Тем не менее, убытки прошлого года являются, скорее, исключением из правила. Компания, образованная в 2000 г. в результате слияния Glaxo Wellcome и SmithKline Beecham, так же как и ее предшественники, получала прибыль в течение всех трех предыдущих лет. В этом году GSK вновь планирует выйти на уровень прибыльности, прежде всего, за счет сосредоточения деятельности на наиболее прибыльных патентованных фармацевтических продуктах.
Выпуск на рынок нового препарата от GSK под названием Advair, предназначенного для лечения астмы, позволило компании добиться роста прибыли на акцию за II квартал более чем на 10%. Еще одним бестселлером компании является препарат Paxil, предназначенный для лечения тревожных состояний. Если основываться на согласованной оценке аналитиков, опрошенных Thomson Financial/IBES, в отношении прибыли GSK за 2001 г., ее бумаги торгуются сейчас с коэффициентом "цена/прогнозируемая прибыль за 2001 г." (далее "цена/прогнозируемая прибыль"), равным 26,6, тогда как в среднем по отрасли этот коэффициент составляет 32,5.
Компании British Telecommunications (BTY), Vodafone Group (VOD), Aventis (AVE) и British Sky Broadcasting (BSY) также понесли в прошлом году убытки, тогда как в этом году аналитики прогнозируют для них положительные финансовые результаты. В среднем бумаги этих 5 компаний, включая GSK, торгуются с коэффициентом "цена/прогнозируемая прибыль" на уровне 32 и приблизительно на 30% ниже своих 52-недельных максимумов.
Так, акции BTY сейчас находятся ниже своего 52-недельного максимума на 49%. Убытки BTY за прошлый год составили $2,4 млрд., или $5,13 на АДР. Надо сказать, что 2000 г. для компании BTY был чрезвычайно неудачным, но в текущем году она намерена исправить положение.
Проект совместного предприятия BTY с ATT (T) и канадским провайдером беспроводной связи Rogers Wireless Communications провалился. Чтобы покрыть убытки компании пришлось расстаться со своей долей в предприятии в пользу ATT, продав ее за 269 млн. фунтов стерлингов (примерно $4,3 млрд.). Кроме того, за период с начала мая BTY также продала свои доли в компаниях Japan Telecom, малазийской Maxis Communications, британской British Interactive Broadcasting, шведских Telenordia и Airtel и т.п.
В течение двух последних месяцев подразделение BTY по беспроводной связи получило нового председателя и нового финансового директора. Очень негативно на финансовом положении BTY сказались осуществленные в 2000 г. на заимствованные средства приобретения, в том числе покупка немецкой фирмы Viag Interkom. Совокупные долговые обязательства BTY выросли с $17,6 млрд. в 1999 г. до $43,9 млрд. в 2000 г. В 1998 г. прибыль компании составляла рекордно высокую величину $6,34 на АДР.
Сейчас аналитики, конечно, не ожидают от компании повторения этого успеха, и, тем не менее, согласованный прогноз ее прибыли на АДР за 2001 финансовый год (завершающийся в марте 2002 г.) составляет $1,98. Акции BTY торгуются сейчас с коэффициентом "цена/прогнозируемая прибыль", равным 35.

Акции компаний, упоминающихся в обзоре

Интересны также и технологии, разработанные британской фирмой Vox Generation и французской Webraska. Программное обеспечение Vox Generation позволит внести революционные изменения в автоматические голосовые интерактивные системы. В настоящее время такие системы требуют от пользователей применения конкретного набора слов, а технология Vox позволит избежать таких ограничений и даст пользователям возможность общаться с автоматическими голосовыми службами свободно, без подчинения жестким правилам.
Vox рассчитывает лицензировать свою технологию коммерческим фирмам, работающим на рынке мобильной связи. По оценкам исследовательской фирмы IDC, объем этого рынка в Западной Европе может достичь $21 млрд. к 2003 г.
Французская Webraska разрабатывает карты и навигационные системы, работающие в режиме реального времени для мобильного Интернет. У нее много конкурентов, и, тем не менее, компании удалось привлечь значительную сумму в венчурных инвестициях от таких инвесторов, как Apax Partners, Infineon Ventures, Navigation Technologies, Philips Venture Capital Fund и SignalSoft. Webraska является одной из первых мобильно-картографических компаний в Европе и характеризуется очень гибкой бизнес-моделью. С начала своего создания компания работает с такими компаниями, как AirTel, KPN (KPN), SFR и VoiceStream с целью интеграции карт, отображающих информацию о текущем состоянии дорог, в их продукты.
Сейчас Webraska насчитывает 120 сотрудников и работает в 11 странах. Компания планирует продавать свою картографическую платформу всем фирмам, предоставляющим услуги по ориентированию на местности от онлайновых городских путеводителей до служб, занимающихся отслеживанием передвижения морских судов. Автомобильная отрасль является одним из важнейших объектов внимания Webraska, поэтому свой первый американский офис компания открыла в Детройте в апреле текущего года, надеясь, что вскоре ее технология станет частью автомобильных систем навигации, производимых такими компаниями, как Alpine (AGI) и Bosch.
Безусловно, Европа переживает сейчас трудные времена, однако в свете происходящих в этом регионе реструктуризационных процессов в экономической, законодательной и корпоративной сферах, здесь появляется большое количество перспективных инвестиционных возможностей.
Акции компаний, упоминающихся в обзоре и торгующиеся на фондовом рынке США (перечислены в порядке упоминания в тексте)

Компания (тикер)	Страна	Область деятельности	Цена закрытия на 01/08/01,$	Изм. с начала года, %	Прогнозируемая прибыль за 2001 г. (согласованный прогноз), $	Коэффициент "цена/прогнозируемая прибыль"
Amvescap (AVZ)	Великобритания	Взаимные фонды	32,70	-24,8	1,38	23,7
ASM Lithography (ASML)	Нидерланды	Оборудование для производства полупроводников	21,43	-5,0	0,22	97,4
Coflexip (CXIPY)	Франция	Разработка морских скважин	79,85	27,0	2,01	39,7
Fresenius Medical Care (FMS)	Германия	Почечный диализ	26,84	-1,3	0,89	30,2
Royal Ahold (AHO)	Нидерланды	Супермаркеты	30,24	-6,9	1,54	19,6
GlaxoSmithKline (GSK)	Великобритания	Фармацевтика	57,62	2,9	2,17	26,6
British Telecommunications (BTY)	Великобритания	Телекоммуникации	69,17	-20,3	1,98	35
Vodafone Group (VOD)	Великобритания	Мобильная связь	21,40	-40,2	0,85	25
Aventis (AVE)	Франция	Фармацевтика	77,55	-7,9	1,89	41
British Sky Broadcasting (BSY)	Великобритания	Спутниковое и кабельное телевещание	69,25	-31,4	-	-
Royal Dutch Petroleum (RD)	Нидерланды	Вертикально-интегрированная нефтяная компания	58,23	-3,8	3,62	16,1
TotalFinaElf (TOT)	Франция	Вертикально-интегрированная нефтяная компания	71,64	-1,4	4,84	14,8
Eni (E)	Италия	Вертикально-интегрированная нефтяная компания	61,20	-4,8
Volkswagen Group (VLKAY - торгуются на внебиржевом рынке)	Германия	Автомобильная промышленность	9,35	-8,8	0,98	9,5
Hellenic Telecommunications Organization (OTE)	Греция	Телекоммуникации	7,08	-2,3	$0,81	8,8
Norsk Hydro (NHY)	Норвегия	Промышленная химия	42,55	1,2	4,14	10,2
Shell Transport Trading (SC)	Великобритания	Вертикально-интегрированная нефтяная компания	50,97	3,2	2,87	17,8

Примечание: Все котировки и расчеты процентного снижения/повышения акций и индексов в тексте и таблице даны по состоянию на закрытие торговой сессии 01/08/01 г.

Специалисты также ожидают исправления финансовой ситуации

Специалисты также ожидают исправления финансовой ситуации у Vodafone Group (VOD), убытки которой за 2000 г. составили $1,64 на АДР. В текущем году ее прибыль ожидается на уровне $0,85 на АДР. Компания VOD взяла на себя риск инвестировать в лицензии на предоставлении услуг мобильной связи третьего поколения, 3G, а также в местные компании беспроводной связи развивающихся рынков Восточной Европы. В апреле 2000 г. VOD выиграла конкурс на лицензию 3G типа B на аукционе, проводимом британским правительством, потратив на нее 5,9 млрд. ф. ст. ($9,5 млрд.).
Кроме того, ею было израсходовано $120 млрд. на покупку немецкой компании Mannesmann. В один прекрасный день часть рисков, взятых на себя компанией, окупятся, а тем временем у VOD имеется порядка $19 млрд. в наличных и эквивалентах, которые, надо надеяться, помогут ей выстоять в трудные времена.
Аналогичные по сути истории могут быть рассказаны о французской фирме Aventis (AVE) и британской British Sky Broadcasting (BSY), убытки которых в 2000 г. составили $0,85 и $2,40 на АДР, соответственно. В текущем году специалисты ожидают от них прибыли. Остается только надеяться, что эти компании сумеют оправдать возлагаемые на них надежды.
Что касается причисленных к той же категории компаний Royal Dutch Petroleum (RD), TotalFinaElf (TOT) и Deutsche Bank, то им также прочат положительные перемены, обусловленные либо новым менеджментом, либо результатами реструктуризации деятельности, либо же изменением соотношения спроса-предложения в их основном бизнесе. А их главным отличием от первой пятерки компаний является то, что в прошлом году их финансовые показатели не были столь разочаровывающими.
В частности, TotalFinaElf давно и активно занимается реструктуризацией деятельности. Компания осуществила два приобретения, позволивших ей увеличить охват рынка и добиться сокращения издержек. Кроме того, подтверждая наметившиеся в Европе позитивные тенденции, TOT начала придерживаться более дружественной по отношению к акционерам политики, в том числе осуществлять обратный выкуп акций. Компания также увеличила размер дивидендов на 40%, и теперь доходность ее бумаг на базе дивидендов составляет 2%. Помимо этого, TOT предпринимает шаги, направленные на увеличение объемов нефтедобычи в будущем.
Менеджмент компании, безусловно, заслуживает самых высоких оценок.
Компания RD также осуществила реструктуризацию, но не путем приобретений, как TOT. В конце 1998 г. она объявила о широкомасштабной стратегической реорганизации, направленной на повышение показателей прибыли. RD поставила своей целью увеличить показатель возврата на акционерный капитал, ROE, до 14%.
В 2000 г. этот показатель уже стал двузначным, и есть все основания полагать, что вскоре RD может добиться намеченной цели.
Вообще европейские нефтегазовые компании находятся в особом положении, поскольку помимо благоприятной для нефтегазового сектора в целом ценовой конъюнктуры, их преимущества дополняются слабостью евро, в которых исчисляются все их расходы, тогда как их прибыль выражается в твердой американской валюте.
Отвлекаясь от нефтегазового сектора, стоит отметить, что с точки зрения аналитиков, еще одной компанией, заслуживающей пристального внимания, является Deutsche Bank (акции которого торгуются на американском внебиржевом рынке), поскольку он может значительно улучшить свои позиции в результате проведения пенсионной реформы в Германии.
И, наконец, нельзя не обратить внимания на европейские акции, которые в настоящее время являются недооцененными. В их число входят Eni (E), Volkswagen Group, Hellenic Telecommunications Organization (OTE), Norsk Hydro (NHY) и Shell Transport Trading (SC). Коэффициент "цена/прогнозируемая прибыль" этих акций ниже 19, а их среднегодовые темпы роста на ближайшие 3-5 лет составляют в среднем 12%.
Ежегодный валовой доход всех этих компаний достигает, по меньшей мере, $1 млрд.
К примеру, бумаги Eni (E), итальянской вертикально-интегрированной нефтегазовой компании, характеризуются существенно более низким коэффициентом "цена/прибыль", чем у конкурентов и по отрасли в среднем, а между тем компания демонстрирует замечательные финансовые результаты. Акции E торгуются сейчас на 14% ниже своего 52-недельного максимума.
Бумаги еще одного представителя этой группы компании Volkswagen Group, - торгующиеся на внебиржевом рынке, сейчас на 22% ниже своего 52-недельного максимума. На одном из этапов глобальный экономический спад серьезно угрожал позициям компании, однако на настоящий момент ее бизнес вполне "здоров". В I квартале объемы продаж VW возросли на 10%, тогда как ее чистый доход увеличился на 57% в сравнении с тем же периодом прошлого года, до $359 млн. Слабость позиций Volkswagen на европейском рынке компенсировалась более высокими результатами на североамериканском и азиатском рынках.
Сейчас бумаги Volkswagen торгуются на уровне $9,35, таким образом, их коэффициент "цена/прогнозируемая прибыль" составляет лишь 9,5 (прибыль компании за 2001 г. прогнозируется на уровне $0,98 на акцию).
АДР не слишком известной греческой телекоммуникационной компании Hellenic Telecommunications Organization (OTE), торгующиеся, тем не менее, на Нью-йоркской фондовой бирже стоили по состоянию на 1/08/01 г. $7,14, тогда как их 52-недельный максимум составляет $11,19. Аналитики, опрошенные Thomson Financial/IBES, ожидают среднегодовых темпов роста прибыли компании в течение ближайших 3-5 лет на уровне 14%. Прибыль за 2001 г. прогнозируется на уровне $0,81 на акцию, таким образом, их коэффициент "цена/прогнозируемая прибыль" равен всего 8,8.
Не так давно компания сообщила о прибыли за I квартал в размере $0,28 на акцию, что на 6% выше результата за аналогичный квартал 2000 г. Ее доходы от услуг сотовой связи в I квартале удвоились по сравнению с прошлогодними результатами и составили $128 млн.
Норвежская промышленно-химическая фирма Norsk Hydro (NHY) недавно сообщила о прибыли за I квартал в размере $364 млн., что на 22% выше результата за тот же квартал 2000 г. Сельскохозяйственное подразделение NHY Agri характеризовалось особенно высокими результатами за квартал: его операционный доход вырос на 51%. Хотя бумаги NHY торгуются недалеко от своего 52-недельного максимума, их коэффициент "цена/прогнозируемая прибыль" равен лишь 10,2.
Довольно низким коэффициентом "цена/прогнозируемая прибыль" отличаются также бумаги британской Shell Transport Trading (SC) 18,0.
Европейский регион также является родиной ряда компаний, чей потенциал огромен, но еще не реализован, так как они либо работают в довольно новых сферах бизнеса, как французская фирма Altran Technologies, осуществляющая научные исследования и разработки на заказ, либо вносят революционные новшества в уже устоявшихся сферах бизнеса, как Aegis, британская медиа-компания, либо же создали новую бизнес-модель. Примером последней категории компаний может служить немецкая фирма MLP, специализирующаяся на страховании жизни. Акции лишь немногих из таких европейских фирм присутствуют на американском рынке, а некоторые из них пока еще являются частными.
И все же эти имена стоят внимания.
Этот список можно дополнить таким именем, как Materna - частная немецкая компания, специализирующаяся на доставке коротких текстовых сообщений, SMS, с использованием собственной технологии. Сейчас европейский SMS-бизнес оценивается в сумму порядка $18 млрд., и Materna, являясь крупнейшим нетелекоммуникационным провайдером SMS-услуг в мире, не может пожаловаться на доходы. Со времени создания фирмы в 1998 г. ее валовой доход утроился. В настоящее время Materna лелеет надежды, что вскоре ее текстовые сообщения станут мультимедийными.
Фирма также работает с Hewlett-Packard (HWP) над созданием технологии, позволяющей использовать SMS, как связующее звено между мобильными телефонами и электронной почтой, а телекоммуникационные компании используют технологию Materna, чтобы предоставлять своим клиентам возможность посылать сообщения с сотовых телефонов на обычные и наоборот. В прошлом году Materna была кандидатом на IPO, но в связи с известными обстоятельствами эти планы изменились, хотя и не исчезли "с горизонта".
Французская фирма LookThatUp также обещает стать "звездой" техсектора в будущем. Созданная в 1999 г. командой сотрудников французского национального исследовательского института INRIA, LookThatUp разработала систему, которая анализирует, индексирует и выводит на экран изображения из сети Интернет. ПО фирмы используется компаниями электронной коммерции, газетами и фотоагентствами, нуждающимися в управлении большими базами изображений, и различными Web-сайтами.
Технология LookThatUp выгодно отличается от конкурирующих технологий, предоставляя больше возможностей при сравнении изображений по их текстуре, оттенкам цветов и форме. Разработанный фирмой инструмент позволяет также осуществлять поиск на базе изображений. Недавно французский филиал компании EBay (EBAY), iBazar, начал использовать такой инструмент на своем аукционном сайте. А одно из подразделений французской полиции использует продукт фирмы под названием ImageSeeker, позволяющий управлять базой данных фотороботов и рисунков разыскиваемых правонарушителей или пропавших без вести.
После завершения этапа начального финансирования фирма получила уже свыше $4 млн. в частных инвестициях, и теперь предпринимает попытки коммерциализовать свою исследовательскую деятельность. Недавно LookThatUp открыла офис в Сан-Франциско и поставила во главе него американца. Если фирме удастся сделать себе имя в Америке, она может стать одни из самых успешных французских представителей технологического сектора.

Безналичный оборот: Деньги - Расчеты - Карты