РОЛЬ ЕВРО В МИРОВОЙ ВАЛЮТНОЙ СИСТЕМЕ И НЕКОТОРЫЕ ВЫВОДЫ ДЛЯ РОССИИ

Автор - В.В. Серебренников

Подписание Маастрихтского договора в декабре 1991 г. и вступление его в силу в ноябре 1993 г. ознаменовали собой качественно новый этап в процессе европейской экономической интеграции вообще и валютной интеграции в частности. Договор определил план реализации Европейского валютного союза (ЕВС) и введения единой европейской валюты в три стадии. Решения Мадридской конференции глав государств и правительств стран членов Европейского Союза (ЕС) в декабре 1995 г. конкретизировали общий план и основные принципы перехода к единой европейской валюте, которая с этого момента получила свое нынешнее название евро.
В декабре 1996 г. дублинская встреча в верхах стран членов ЕС определила три важнейших элемента будущего ЕВС: во-первых, законодательные рамки введения единой валюты; во-вторых, бюджетную дисциплину стран членов ЕС на основе Пакта стабильности; в-третьих, будущую систему ограничения колебаний валютных курсов стран, не участвующих в ЕВС с момента введения единой валюты, по отношению к евро, известную как Европейский валютный механизм II [1].
ЕВС и единая европейская валюта это своего рода стратегический ответ на основополагающие изменения на финансовых рынках, среди которых в первую очередь необходимо отметить их глобализацию, прогресс в информатике и телекоммуникациях и появление новых институциональных клиентов. Являясь по своей сути логичным дополнением к Единому европейскому рынку, ЕВС с единой валютой в основе, на наш взгляд, приведет к существенным позитивным сдвигам в экономическом развитии стран европейского региона (в том числе стран Восточной Европы) и международных экономических отношений в целом. Среди ряда позитивных факторов ЕВС и введения единой европейской валюты назовем здесь прежде всего значительное сокращение или в некоторых случаях полное устранение валютных рисков, сокращение конверсионных издержек (которое, по некоторым оценкам, может составить до 0,4% ВВП стран-членов), создание ликвидного финансового рынка с большим набором финансовых инструментов, что в свою очередь создаст дополнительные возможности для роста инвестиций и увеличения занятости [2].
Указанные факторы, а также длительный процесс подготовки экономических субъектов, в первую очередь банковского и финансового сектора, к введению единой европейской валюты превратили данную проблему в одну из наиболее популярных и остро дискутируемых тем. Влияние единой европейской валюты на поведение экономических субъектов в корпоративном секторе, частных лиц, а также на операции коммерческих банков, международные финансовые рынки, международную торговлю, перспективы экономического роста и занятости играет ведущую роль в определении средне- и долгосрочной стратегии экономических субъектов на государственном и институциональном уровне как в европейских странах, так и в мире в целом. Один из аспектов такого влияния просматривается в контексте глобальных корректировок мирового валютного порядка.

Особый интерес также представляет потенциальное воздействие вышеуказанных изменений на место России в системе международных валютно-кредитных отношений. Именно поэтому интерпретация полученных результатов в разрезе их значимости для России (место в мировом хозяйстве, важнейшие аспекты ее экономической, денежной и прежде всего валютной политики) представляет определенный интерес.
a
Для адекватной оценки перспективной роли единой европейской валюты в мировой валютной системе необходимо в первую очередь исходить из уже сложившихся к настоящему моменту международных валютных отношений как результата известных тенденций в мировом экономическом развитии. Доллар США продолжает оставаться ведущей валютой (vehicle currency). Безусловно, этот факт является отражением сильной позиции США в мировой торговле и капитальных операциях, равно как и исторической роли доллара США как ключевой валюты в бреттон-вудской системе и “тихой гавани” во времена политических кризисов.
Не рассматривая подробно исторические аспекты формирования современной мировой валютной системы, тем не менее можно утверждать, что в течение последних десятилетий происходит постепенное формирование триполярной мировой валютной системы, в основе которой лежат три ведущие валюты доллар США, японская иена и немецкая марка. На наш взгляд, углубляющаяся симметризация международных валютных отношений может быть объяснена сокращением относительного веса США в мировой экономике по сравнению с двумя другими странами триады, а также усилением интеграционных процессов в мире, и в первую очередь на Европейском континенте.
В результате современная мировая экономика, аналогично мировой валютной системе, тоже может рассматриваться как триполярная система Северная Америка (США), Азия (Япония) и Европа (страны ЕС). Так, за период с 1963 по 1993 г. доля США в совокупном ВНП стран участниц Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) сократилась с 50,2% до 33,2%, доля стран ЕС увеличилась с 32,2% до 34%, а доля Японии возросла с 5,8% до 22,5%. При этом особое значение имеет региональная интеграция с созданием мощных экономических организаций вокруг США, Японии и на Европейском континенте (НАФТА*, АПЕК** , ЕС и др.). Согласно имеющимся данным доля внутрирегиональной торговли в общем торговом обороте ЕС в 1992 г. составила 70% с сильной повышательной тенденцией, для Северной Америки 35% с некоторой повышательной тенденцией, для Азии 33% с еще более ярко выраженной тенденцией к росту, чем наблюдается в Европе [3].
Именно усиливающиеся интеграционные процессы в Европе и Азии естественным образом приводят к растущей валютной интеграции и регионализации.
Совершенно очевидно, что влияние ЕВС с единой валютой выйдет далеко за рамки стран-членов. Поэтому потенциальное место евро в мировой валютной системе не может рассматриваться как простая сумма национальных валют стран-членов и ЭКЮ. Сможет ли евро стать одной из ведущих мировых валют и составить достойную конкуренцию доллару США за пределами стран ЕС? какова будет роль евро за пределами Европейского континента? каковы будут возможные последствия введения единой европейской валюты для мировой валютной системы? эти и другие вопросы мы постараемся осветить в последующем изложении.
В принципе, с точки зрения теории международных валютно-кредитных отношений, роль валюты в качестве мировой валюты определяется степенью выполнения данной валютой функций средства платежа, счетной единицы и резервной валюты за пределами национальных границ, причем степень интернационализации конкретной валюты может значительно варьироваться для каждой отдельной функции. В качестве средства платежа мировая валюта используется для интервенций на валютных рынках, в международных коммерческих и финансовых расчетах. В качестве международной счетной единицы мировая валюта применяется официальными властями для определения паритетов национальных валют, а частными экономическими субъектами в качестве валюты цены в коммерческих контрактах, валюты котировок и валюты номинала финансовых инструментов. Наконец, в качестве резервной валюты мировая валюта используется для создания валютных резервов центральными банками, а также в качестве инвестиционного актива частными субъектами.
В этом контексте, имея в виду неразрывную связь некоторых из приведенных выше функций, рассмотрим возможные перспективы функционирования евро в качестве мировой валюты в наиболее существенных аспектах: валюта расчетов, валюта инвестиций, резервная валюта и валюта паритетов.
a
Доллар США остается доминирующей валютой во внешнеторговых операциях, по сути являясь единственной полноценной ведущей валютой. В качестве валюты цены в коммерческих контрактах доля его использования составляет около 50%. Среди европейских валют лишь марка ФРГ имеет определенный вес в качестве валюты цены (около 15%).
На долю японской иены приходится менее 5% [4]. Интерпретируя приведенные данные, необходимо иметь в виду, что доля использования доллара США в качестве валюты цены существенно превышает долю США в мировом ВВП и в особенности в мировой торговле. Так, по данным Банка международных расчетов, на долю США в международной торговле приходится 23%, на долю ЕС 54%, Японии 13%.
Доля США в мировом ВВП составляет 35%, ЕС 36%, Японии 25% [5]. Явно завышенная роль доллара США в мировой торговле может быть объяснена следующими причинами. Во-первых, ни одна из европейских валют сегодня не в состоянии выполнять роль полноценной и доминирующей валюты цены для европейской торговли, что вызвано главным образом значительной валютной сегментацией большого европейского рынка.
Во-вторых, сильные позиции доллара США в Азии не позволяют японской иене составить ему конкуренцию в азиатском регионе при достаточно сильных позициях Японии в региональной и мировой торговле. В-третьих, необходимо отметить традиционно ведущие позиции доллара США в торговле развивающихся стран.
После создания ЕВС и введения евро будет иметь место интересный эффект превращения торговли между странами-членами из внешней во внутреннюю с валютной точки зрения, что статистически приведет к сокращению объемов мировой торговли. В результате доля использования евро в качестве валюты расчетов уменьшится в сравнении с суммарной долей валют стран-участниц, а доля использования доллара США увеличится. По некоторым оценкам, можно ожидать, что после введения евро в 20-25% мировой торговли эта валюта будет использоваться как валюта расчетов [6].

Евро в качестве мировой валюты

Говоря о роли евро в качестве мировой валюты, в гораздо большей степени нас интересует средне- и долгосрочное влияние введения единой европейской валюты на торговые и платежные обычаи участников мировой торговли. При создании валютной зоны с огромным экономическим потенциалом и крупнейшим объемом внешней торговли можно предположить, что введение евро в результате устранения валютной сегментации во внешней торговле всего европейского региона значительно повысит роль единой валюты в мировой торговле. Это относится как к непосредственным участникам зоны евро, так и к странам с сильными торговыми связями с членами зоны, и в первую очередь к странам Восточной Европы, включая Россию.
Важным фактором является также консолидация европейского рынка капиталов и более жесткая конкуренция в финансовом секторе после введения единой европейской валюты, что приведет к значительному сокращению трансакционных издержек и таким образом устранит одно из ключевых преимуществ доллара США перед европейскими валютами.
Можно ожидать, что большая часть внутриевропейской торговли, где до сих пор используется доллар США в качестве валюты расчетов, перейдет на использование евро. Даже если членами ЕВС сначала станут всего восемь или десять стран, то и в этом случае зона евро превратится в важнейшего торгового партнера для остальных членов ЕС, равно как и для стран Европейской ассоциации свободной торговли (ЕАСТ). Объемы и темпы роста торговли с государствами Восточной Европы говорят о том, что и здесь евро, судя по всему, будет играть важную роль и существенно потеснит доллар США. Об этом, в частности, свидетельствуют данные о распределении внешнеторгового оборота стран Восточной Европы.
Например, на долю ЕС во внешней торговле Чехии, Венгрии и Польши приходится 54%, 52,1% и 67%, в то время как на долю США только 2%, 3,2% и 4,1% соответственно [7].
Важную роль единая европейская валюта должна играть и во внешней торговле России. Действительно, согласно статистическим данным на долю стран ЕС приходится 32,4% российского экспорта и 34,5% импорта, а на долю всех европейских стран 59,5% экспорта и 64,4% импорта, в то время как на США приходится всего 5,39% и 5,68%, а Японии 3,95% и 1,64% соответственно [8]. Таким образом, экономика России, несмотря на масштаб, несравнимый с другими странами Восточной Европы, тоже сильно ориентирована на Европейский континент.
Исходя из этого, можно предположить, что евро постепенно должна стать одной из двух основных валют, используемых в расчетах во внешнеторговых операциях России.
Интересным может быть возможное перспективное соперничество между евро и российским рублем за место в качестве основной расчетной валюты для СНГ. На наш взгляд, постепенная переориентация во внешней торговле многих государств СНГ на страны Западной Европы и Азии при условии успешного начала функционирования единой европейской валюты обеспечит относительные преимущества евро перед российским рублем в качестве валюты расчетов в зоне СНГ, которые позволят евро сильно потеснить доллар США. Однако в долгосрочной перспективе при условии успешного продолжения экономических реформ в России и дальнейшей финансовой стабилизации российский рубль имеет все шансы стать реальным конкурентом евро в регионе СНГ.
Вообще говоря, успех евро в странах СНГ и в особенности в России сможет ускорить процесс становления евро в качестве полноценной мировой валюты.
Однако для того, чтобы претендовать на роль полноценной мировой, а не просто региональной валюты, евро должна будет играть важную роль и в сопредельных регионах, например в Северной Африке и на Ближнем Востоке, а также в азиатских странах, выполняя функции валюты расчетов в трансатлантической международной торговле.
Представляется совершенно очевидным, что описанные перспективы евро в качестве валюты расчетов не смогут материализоваться в одночасье. Процесс корректировки достаточно инертных торговых и платежных обычаев и перехода от использования доллара США в качестве валюты расчетов к евро будет постепенно повышать международную роль европейской валюты, увеличивая ее привлекательность для новых экономических агентов.
a
Доллар США безусловно доминирует как инвестиционная и эмиссионная валюта. По данным на конец 1996 г., около 38% всех выпущенных международных ценных бумаг были деноминированы в долларах США, в то время как на японскую иену приходилось всего 16%, а на марку ФРГ 11% [9].
Данные о деноминации международных активов в конце 1996 г. свидетельствуют об относительно более высокой роли доллара США в международной инвестиционной деятельности в сравнении с экономическим потенциалом США, а также об относительно заниженной роли европейских валют в сравнении с европейским экономическим потенциалом: на долю доллара США в совокупных международных активах приходится около 39%, на долю валют ЕС всего около 34%, на долю японской иены 12% [10].
Однако следует отметить, что инвестиционная роль доллара США заметно снижалась в течение последних десятилетий. В контексте изменений на международных рынках капитала нельзя не упомянуть возросшую роль ЭКЮ, что, несомненно, будет способствовать повышению перспективной роли евро в качестве международной инвестиционной валюты.
Необходимо подчеркнуть, что привлекательность использования евро в качестве инвестиционной и эмиссионной валюты будет в значительной степени зависеть и от ее будущей стабильности, относительного уровня инфляции, а также уровня процентных ставок. В отличие от роли валюты расчетов, где ключевую роль сыграет формирование валютной зоны и в некоторой степени изменение торговых и платежных обычаев, инвестиционная и эмиссионная функция евро в качестве мировой валюты будет всецело определяться фактором стабильности. Принципиальную роль для поддержания стабильности единой европейской валюты с относительно низким уровнем инфляции, безусловно, будет играть денежная и валютная политика Европейского центрального банка.
В этом смысле приверженность приоритетам денежной стабильности и контроля за уровнем инфляции позволит обеспечить требуемую относительную привлекательность евро в качестве инвестиционной и эмиссионной валюты.
Для роли евро в этом качестве чрезвычайно важное значение будет иметь дефрагментация европейских финансовых рынков, о которой мы уже говорили выше. Денежный рынок и рынок капиталов в евро будет значительно крупнее, нежели все национальные рынки стран членов ЕВС до введения евро, вместе взятые. Это создаст для международных участников рынка дополнительные возможности по привлечению и инвестированию капиталов, что в свою очередь придаст единой европейской валюте существенный импульс в качестве инвестиционной валюты.
По мнению управляющего “Немецкого института акций” д-ра Рюдигера фон Розена (Rudiger von Rosen), при определенных условиях евро может стать второй по значению мировой валютой, что приведет к переориентации международных потоков капитала, и международные инвесторы станут в большей степени вкладывать средства в экономику стран Европы, нежели за ее пределами [11].
Даже ЕВС с небольшим числом первоначальных участников приведет к созданию второго по величине после США рынка облигаций в мире. По состоянию на конец 1995 г. рынок облигаций, деноминированных в европейских валютах и ЭКЮ, составлял около 78,5% от размера рынка облигаций в долларах США и 178% от размера рынка облигаций в японских иенах. Объединение национальных рынков облигаций создаст для государственных и частных инвесторов выгодную инвестиционную альтернативу вложениям в долларовые инструменты.
Высокая ликвидность, неинфляционная среда и низкая волатильность (volatility неустойчивость, изменчивость) рынка облигаций вследствие меньшей подверженности колебаниям валютных курсов позволит стимулировать приток капиталов на рынок и в некотором смысле пошатнет известную репутацию доллара как “тихой гавани” во времена финансовых кризисов.
В результате создания ЕВС появится и второй в мире по величине рынок акций с капитализацией более 6 трлн дол. США. На наш взгляд, ключевым моментом здесь является то, что международные инвесторы как в Европе, так и за ее пределами смогут после введения евро вкладывать свои капиталы в другие страны ЕВС при полном отсутствии или существенно сокращенном валютном риске.
Европейские институциональные инвесторы смогут решить проблему ограничений на инвестиции в активы, деноминированные в иностранной валюте.
Для инвесторов страновый подход в стратегиях по управлению рисками будет вытеснен панъевропейским, секторным подходом, поэтому принятие инвестиционных решений в зоне евро будет определяться исключительно индивидуальным уровнем риска (рейтингом) отдельных эмитентов и степенью ликвидности.
Для эмитентов важным является тот факт, что структурные изменения на европейских финансовых рынках, возросшая конкуренция между финансовыми центрами и в банковском секторе, процесс дерегулирования в финансовой индустрии будут способствовать постепенному росту эффективности этих рынков и, как следствие, снижению эмиссионных издержек. Именно сокращение издержек послужит толчком для развития корпоративного финансирования на рынках капиталов. В результате в среднесрочной перспективе можно ожидать существенного роста эмиссионной активности в зоне евро, а также развития высокодоходных сегментов рынка (например, “мусорные” облигации, секьюритизация).

General Aspects of European Monetary Integration.

Создание расширенной зоны евро, включая отдельные страны в Северной Африке, на Среднем и Ближнем Востоке, повлияет и на официальные валютные резервы центральных банков стран этих регионов. Реакция азиатских центральных банков на введение евро будет иметь очень важное значение, так как на долю азиатских стран приходится около 40% совокупных мировых официальных валютных резервов. Использование евро в валютных резервах азиатскими центральными банками позволит оптимизировать доходность и риск своих резервных портфелей, однако существенные корректировки резервов, скорее всего, будут иметь место лишь в средне- и долгосрочной перспективе.
Кроме этого, возможен и постепенный переход некоторых центральных банков от привязки своих валют к доллару США, который доминирует в качестве валюты паритетов в регионе, к привязке к евро и, возможно, к японской иене. Как мы уже отмечали, роль евро в азиатском регионе помимо собственно становления в качестве мировой валюты будет определяться и позициями японской иены в Азии.
В целом можно с уверенностью утверждать, что евро в ближайшей перспективе будет определять политику валютного курса многих стран. Очевидными также представляются перспективные позиции евро в качестве мировой резервной валюты по всей видимости, доля евро в мировых официальных валютных резервах в среднесрочной перспективе может составить 25-30%.
ДДДД a ДДДД
Резюмируя приведенные выше доводы, можно заключить, что образование ЕВС и введение единой европейской валюты приведет к созданию второй по значению мировой валюты, полноценно выполняющей все рассмотренные функции валюты расчетов, валюты инвестиций, резервной валюты и валюты паритетов. Конечно, степень выполнения этих функций будет различной на этапе становления евро в качестве мировой валюты. Создание крупнейшей экономической и валютной зоны в Европе с огромным экономическим и торговым потенциалом, существенная концентрация финансовых рынков обеспечат евро ведущие позиции в качестве валюты расчетов и валюты инвестиций в кратко- и среднесрочной перспективе. Еще более сильными представляются позиции евро как мировой резервной валюты и валюты паритетов. Конечно, не следует забывать, что история развития международных валютно-кредитных отношений свидетельствует о том, что такие значительные корректировки мирового валютного порядка требуют времени и сопряжены с определенной инертностью.
Перспективы евро будут определяться главным образом тем, в какой мере будет обеспечена долгосрочная стабильность единой европейской валюты.
В заключение хотелось бы также подчеркнуть, что масштабы влияния евро на экономические процессы в России вследствие функционирования единой европейской валюты в качестве мировой валюты могут быть несравненно выше, чем можно было бы предположить в настоящее время. По мнению главы представительства немецкой экономики в России г-на А. фон Кноопа (A. von Knoop), Россия больше, чем какая-либо другая страна, может повлиять на жизнеспособность евро, так как она относится к крупнейшим торговым партнерам ЕС. Страны Европы смотрят на нее как на мегарынок будущего.
Защитников идеи ЕВС уже сейчас чрезвычайно волнует вопрос, какова будет реакция финансовых кругов России на появление евровалюты, сохранится ли в нашей стране приверженность доллару, сможет ли евро внедриться на российский рынок и поколебать позиции американской валюты. Следует признать, что интерес у российских финансовых кругов к европейским нововведениям определенно существует, однако о целенаправленной подготовке к введению евро речь пока не идет. В еще большей степени это относится к российским компаниям.
Именно в корпоративном секторе российские экономические субъекты прежде всего ощутят влияние евро, выполняющей функции расчетной валюты, в своих торговых взаимоотношениях с европейскими партнерами. Это, в свою очередь, потребует определенной подготовительной работы и от российских банков (система расчетов, банковские продукты, программное обеспечение, обучение клиентов).
Предположительно, для Российской Федерации в среднесрочной перспективе вторая по значению мировая валюта евро имеет все шансы стать первой по значению валютой расчетов, второй инвестиционной и эмиссионной валютой, а также, судя по всему, второй резервной валютой и, возможно, одной из двух валют паритетов для российской национальной валюты. Недооценка этих перспектив может помешать российским экономическим субъектам в полной мере воспользоваться теми очевидными преимуществами, которые несет введение единой европейской валюты для мировой экономики и международных экономических отношений.
Литература

Hirszowicz C. Die wirtschaftlichen Rahmenbedingungen der EWU // Weber R., Hirszowicz C. (Hrsg). Perspectiven der Europaischen Wahrungsunion und die Schweiz. Zurich, 1997. S. 9-10, 23; Dallmeyer J., Deutsch K., Holtzmann H. The Euro: A Stable Currency for Europe. Deutsche Bank Special Report. Frankfut am Main, 1997. P. 19-20.

Hogeweg G. General Aspects of European Monetary Integration. P. 4*; Dallmeyer J., Deutsch K., Holtzmann H. Op. cit. P. 32-39.

Ilzkovitz F. Lecu, future monnaie internationale? P. 2*.

Hoffmann R., Schroder U. The Euro A Challenge to the Dollar? // Deutsche Bank Research. EMU Watch. 1997. June 25. P. 3.

Bank for International Settlements. 67th Annual Report. 1st April 1996 31st March 1997. Basle, 1997. P. 93.

Hoffmann R., Schrцder U. Op. cit. P. 3.

Ibid. P. 4.

Россия в цифрах. Краткий статистический сборник. Официальное издание Госкомстата России. М., 1996. С. 142-144.

Bank for International Settlements... P. 125.

Ibid. P. 93.

Единая евровалюта составит серьезную конкуренцию доллару США в России эксперт “Дойче Банка” // Интерфакс-Финансы. 1997. 21 мая.

Россия в цифрах... С. 245.

ADRs Capital Markets: Finance of Commodity Producers. The Bank of New York. IBC Conference, Moscow. September 30. 1997. P. 17.

International Monetary Fund. The Global Economy. Annual Report 1996. P. 164*.

Hoffmann R., Schroder U. Op. cit. P. 6-7.

Комина Н. Евро может положить конец долларизации российской экономики // Деловой мир. 1997. 28 мая. С. 5.

Совместное заявление Правительства Российской Федерации и Центрального банка РФ “О политике валютного курса”; Заявление Центрального банка РФ "О политике валютного курса в 1998 г. и последующие годы" // Интерфакс-Финансы. 1997. 10 ноября.

* Источник в сети Интернет.

* North-Atlantic Free Trade Association Североамериканская ассоциация свободной торговли.
** Asia-Pacific Economic Cooperation Азиатско-Тихоокеанское экономическое сотрудничество.

Такая система действует в Польше.

Для экономики России роль евро в качестве мировой инвестиционной валюты прежде всего создаст дополнительные возможности для мобилизации инвестиций. Согласно статистическим данным, более 44% иностранных инвестиций в экономику России в 1995 г. пришлось на страны ЕС, в то время как на долю США 29%, Японии менее 3% [12].
В течение последних лет российские компании все более активно используют возможности международных рынков капиталов для привлечения инвестиций. Так, по имеющимся данным, только в Американские депозитарные расписки (АДР) на акции российских эмитентов уже инвестировано более 10 млрд дол. США [13], активизируется выпуск еврооблигаций, конвертируемых облигаций.
В среднесрочной перспективе российские эмитенты смогут воспользоваться эмиссионными преимуществами большого европейского рынка капиталов для размещения своих облигаций и других инструментов рынка капиталов, деноминированных в евро. Именно в эмиссионной деятельности российских компаний, по нашему мнению, следует ожидать наиболее существенного влияния евро как мировой валюты на деятельность экономических субъектов России.
На наш взгляд, в мире в целом очевидны определенно более сильные и близкие перспективы евро в качестве инвестиционной валюты по сравнению с валютой расчетов. В случае России, наоборот, можно ожидать более существенных результатов прежде всего в сфере расчетов, что может быть объяснено прежде всего общеэкономическими проблемами, небольшим возрастом финансовой и банковской системы, а также слишком малыми размерами финансовых рынков в сравнении с экономическим потенциалом страны.
a
Резервная роль евро непосредственно связана с ее функцией международной инвестиционной валюты, поскольку деятельность частных институциональных инвесторов и центральных банков на рынках капиталов неотделима друг от друга. С точки зрения теории и практики международных валютно-кредитных отношений функция резервной валюты является неотъемлемой для мировой валюты, несмотря на тот факт, что совокупные официальные резервы значительно меньше размера частных финансовых вложений.
В настоящий момент размер официальных резервов в валютах ЕС и ЭКЮ значительно меньше экономического и торгового потенциала зоны евро. Так, по данным Международного валютного фонда, по состоянию на конец 1995 г. официальные валютные резервы, деноминированные в валютах стран ЕС и ЭКЮ, составляли 27% от совокупных мировых валютных резервов, в долларах США 56%, в японских иенах 7% [14].
С точки зрения потенциальной роли евро в качестве мировой резервной валюты принципиальным является то, что с момента создания ЕВС все валютные резервы стран-участниц, деноминированные в бывших национальных валютах ЕВС и ЭКЮ, потеряют свой резервный статус. В результате произойдет сокращение совокупных официальных резервов стран ЕС примерно на четверть. Доля евро в мировых официальных валютных резервах будет несколько ниже, чем совокупная доля валют стран ЕС и ЭКЮ. По некоторым оценкам, первоначальная доля евро
в мировых официальных валютных резервах может составить около 15% [15].
Исходя из приведенных выше соображений, можно утверждать, что степень выполнения евро функции мировой резервной валюты будет всецело определяться резервной политикой в отношении евро третьих стран. Именно желание или нежелание центральных банков держать активы, деноминированные в евро, в своих резервных портфелях и определит в конечном счете, сможет ли евро завоевать достойные позиции в качестве резервной валюты. Безусловно, ключевое значение будет иметь фактор стабильности единой европейской валюты.
Роль евро как резервной валюты для центральных банков третьих стран будет прежде всего определяться степенью использования единой валюты в качестве валюты паритетов. Привязка национальных валют к евро (например, странами ЕС, которые не войдут в ЕВС с момента создания и которые станут участниками Европейского валютного механизма II) или включение евро в состав валютных корзин непременно потребует от центральных банков третьих стран поддержания существенного уровня официальных валютных резервов в евро.
Евро имеет очень хорошие перспективы стать валютой паритетов для стран с активными торговыми отношениями со странами ЕВС. Мы уже говорили о Европейском валютном механизме II для стран ЕС, не вошедших в ЕВС с момента создания, которые, вероятно, будут иметь значительную долю своих валютных резервов именно в евро для обеспечения возможности проведения интервенций на валютных рынках в целях нивелирования давления на национальную валюту. В соответствии с порядком функционирования Европейского валютного механизма II многие страны могут ввести более узкие пределы отклонения от центрального курса, нежели максимально допустимые (т.е. ±15%), что еще более увеличит их спрос на резервные активы в евро.
Ситуация с политикой валютного курса в странах Восточной Европы, несмотря на всю свою сложность и неоднозначность, также представляется ясной. Не рассматривая здесь глубоко проблему оптимальной политики валютного курса, отметим, что достаточно очевидны выгоды от привязки национальных валют с ограниченной стабильностью и относительно высокими темпами инфляции либо к одной стабильной валюте, либо к правильно скомпонованной валютной корзине, что в полной мере относится к переходным экономикам рассматриваемой группы стран. Главным преимуществом привязки к стабильной валюте или корзине, на наш взгляд, является нивелирование инфляционных ожиданий за счет реальной ревальвации национальной валюты из-за разницы в темпах инфляции, или иначе “импортированная стабильность”.
Однако при этом сохраняется проблема конкурентоспособности национальной экономики из-за реальной ревальвации, которая в принципе может быть решена периодическими девальвациями (корректировками центрального паритета), например в форме наклонной привязки (crawling peg), что в свою очередь сопряжено с определенным риском дестабилизации. Такая система действует, например, в Польше. Некоторую аналогию можно провести с действовавшим в России до конца 1997 г. валютным коридором (имея в виду формальное отсутствие центрального паритета).
Относительные преимущества привязки к стабильной валюте, а также очень тесные торговые связи стран Восточной Европы и ЕС вместе с планами расширения ЕС на Восток в среднесрочной перспективе позволяют утверждать, что привязка большинством стран рассматриваемого региона своих национальных валют к евро или к корзине валют со значительным весом единой европейской валюты представляется очень вероятной сразу после ее введения. Так, Чешская республика и Болгария уже объявили об изменении ориентации своей политики валютного курса с марки ФРГ и доллара США только на марку ФРГ, что свидетельствует в пользу приведенного выше заключения. По заявлению главы Банка Литвы, Литва сохранит увязку лита с долларом США до 1999 г., а затем увяжет лит с евро или с евро и долларом США.
Говоря о перспективном месте евро в официальных валютных резервах России, следует отметить, что в основном оно будет определяться скоростью адаптации основных экономических субъектов к новым условиям в международных экономических отношениях, степенью и скоростью дедолларизации экономики России, а также, что немаловажно, политикой Банка России в области валютного курса, поскольку значительная доля валютных резервов будет требоваться для обеспечения стабильности курса национальной валюты. По мнению руководства отдела валютной политики Банка России, введение евро это вызов для Центрального банка России, обязывающий его изменить подход к формированию и управлению национальными валютными резервами. Руководство банка уже поставило на повестку дня вопрос о включении евро в состав портфеля валютных резервов, как и вопрос о создании рынка ценных бумаг, номинированных в этой валюте [16].
Что касается возможной привязки российского рубля к евро, то здесь следует прежде всего упомянуть о недавно утвержденной новой политике валютного курса в Российской Федерации. Согласно совместному заявлению Правительства РФ и Центрального банка РФ “О политике валютного курса” от 10 ноября 1997 г. и сделанному тогда же заявлению Центрального банка “О политике валютного курса в 1998 г. и последующие годы” Россия переходит от практики установления краткосрочных ограничений на изменение курса российского рубля к определению среднесрочных ориентиров динамики курса российской национальной валюты и привязывает российский рубль к доллару США на период 1998-2000 гг. Центральный курс устанавливается на отметке 6,2 деноминированных рублей за 1 доллар США, пределы допустимых отклонений определены в размере ±15% [17]. Из этого следует, что привязка рубля к евро или корзине с существенной долей евро будет в принципе возможна лишь после 2000 г.
По нашему мнению, наиболее оптимальной для российской экономики была бы привязка евро в среднесрочной перспективе к валютной корзине, состоящей из доллара США (50-70%) и евро (30-50%). Однако сама возможность такой меры будет определяться использованием евро российскими экономическими субъектами в качестве валюты расчетов во внешней торговле и инвестиционной валюты и, конечно, стабильностью единой европейской валюты.

Безналичный оборот: Деньги - Расчеты - Карты